21世纪美联储 | 百年美联储：从诞生到大危机前夜

ront row, L-R: Charles Hamlin, William McAdoo, Frederic Delano. Back row, L-R: Paul Warburg, John Skelton Williams, W.P.G. Harding, A.C. Miller. (Photo by Harris & Ewing via Library of Congress Prints & Photographs Division, LC-DIG-hec-13498)

作者：陈达飞 博士

写在前面的话：

这是笔者正在整理的书稿《21世纪美联储》（暂定）的第2章内容，从1913年《联邦储备法案》写到2006年——格林斯潘时代的终结，也是“大危机”的前夜，共计3.5万字。

摘 要：后疫情时代，沉寂多年的通胀卷土重来。美联储的公信力面临挑战。从结构性通胀向全面通胀转变的时点是2021年4月，而鲍威尔迟至4季度才公开承认通胀并不是暂时的。美联储仍然遵守着2008年之后非常规货币政策退出的路径，虽然节奏更快，但仍然慢于宏观经济形势。2022年4月，美国的失业率低至3.6%，整体CPI通胀率高达8.3%，实际GDP增速从高位加速回落。通胀已成为阻碍经济持续复苏的主要矛盾。鲍威尔对此并非没有悔意。在2021年6月的一篇文章中，“泰勒规则”的提出者，“鹰派”代表人物约翰•泰勒就警示，美联储正在“玩火”，鲍威尔可能重走伯恩斯在上世纪70年代的老路。不幸一语成谶。

凡是过往，皆为序章。历史重演的悲剧只是因为代际交替和人的短视。不同时期，美联储要解决的主要矛盾不同：成立初期是在维护金本位制的基础上，提供有弹性的货币，防止金融的“堕落”；二战时期是协助财政部进行债务管理；战后初期是增长和就业；20世纪70年代末是治理通胀；大危机之后是防止“大萧条”的重演；后疫情时代已经从最大就业转向物价稳定……

由史观之，后危机时代的“非常规货币政策”只是非常时期的常规政策。美联储已经从短缺准备金框架转向充裕准备金框架。能否再次实现资产负债表的“瘦身”，关键在于能否摆脱“零利率下界”约束，这又取决于供给侧因素决定的自然利率水平。

本章回溯美联储1914-2006年间的历史，以重大历史事件为分界点，分阶段论述美联储的货币政策对经济周期、国际政治的响应。重大变革往往发生在重大危机之后，这一规律在美联储政策史的演化中得到了极致地体现。

关键词：货币政策；资产负债表；利率；危机管理；大滞胀；大缓和；

目录

第2章：百年美联储：从诞生到大危机前夜

重新发现美联储

从诞生到二战前夜：金本位与真实票据的窠臼

二战时期的“非常规货币政策”及其退出

  战时债务管理实践

  现代美联储的诞生：1951年“财政部-美联储协议”

  货币与财政的边界：货币政策新框架的形成

一次漂亮的缩表：公开市场操作体系的完善

  美联储资产负债表概览

  自由准备金目标制

  回购协议的兴起

  扭曲操作兼顾内外平衡

滞胀接力：从越南战争升级到第二次石油危机

  约翰逊-马丁时代和越南战争的升级

  卡特-伯恩斯时代与第二次石油危机

“大滞胀”的终结：从沃尔克到格林斯潘

  沃尔克的“货币主义”实验

  治理“大滞胀”的代价

  格林斯潘的“战略性模糊”

本章小结

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3. 学术文献（电子版+笔记）

4. 每周书单（电子书+笔记）

5. 经济时评（原版）

6. 研究心得（随笔）