智公司│嘉楠耘智：区块链第一股能走多远？
作者：王浠源
编辑：新一君
区块链浪潮下，比特币矿机生产商也在加码登陆资本市场。
5月15日晚间，世界第二大比特币矿机制造商嘉楠耘智递交赴港首次上市招股书。若此次成功赴港IPO，该公司将是香港股市第一家以区块链业务为主业的上市公司。
而嘉楠耘智的上市之路可以用一波三折来形容。
2016年，创业板个股鲁亿通计划30.6亿元收购嘉楠耘智100%股权。然而此次收购事件最终因为规避借壳嫌疑等因素遭交易所严监管，三度致函问询后终止。
2017年8月，嘉楠耘智申请新三板（全国中小企业股份转让系统）挂牌，但是又遭到全国股转公司与券商前后三轮反馈问询，最终又偃旗息鼓。
中国证监会副主席姜洋曾于今年4月24日调研嘉楠耘智并表示“不管你们芯片用于什么，本质上都还是一家芯片公司，希望你们在国内上市。”这一发言被看作为嘉楠耘智在国内上市开绿灯。
多次谋求登陆资本市场又屡次受挫后，这一次，比特币矿机生产商嘉楠耘智或将圆梦港股。
阿瓦隆的财富密码
为数字货币矿工提供挖矿设备，是嘉楠耘智最重要的收入来源。其中，阿瓦隆系列是嘉楠耘智的拳头产品。
“阿瓦隆”这个名字，出自日本动漫，是《Fate》中的最强防御武器。
在区块链硬件行业刚刚兴起之时，嘉楠耘智创始人张楠赓成为全球首位发明区块链专用芯片的人，正是凭借着这个芯片技术，嘉楠耘智发明了中国第一台比特币矿机——“阿瓦隆”，掌握了区块链领域的财富密码。
自2013年注册成立以来，嘉楠耘智致力于矿机的设计和销售，采用公司专有ASIC芯片的AvalonMiner，是目前单一系列的产品。
过去几年比特币大牛市也给矿机生产商带来了巨大盈利。根据Blockchain.info数据，比特币价格从2015年12月31日的每枚428.74美元，到2016年底已经涨了一倍多，至每枚957.17美元，2017年底更疯涨到了每枚14166美元。比特币市场的火热，直接拉动了对矿机需求。
受此趋势所驱动，区块链硬件市场规模从2012年的人民币70百万元增至2017年的人民币193亿元，复合年增长率为207.8%。
在数字货币产业不断走红，矿机需求的日益增高的大潮中，嘉楠耕智在2016年就已经成为世界最重要的ASIC矿机芯片设计厂商之一。行业内高速增长的态势是嘉楠耘智持续发展的机遇，凭借着阿瓦隆矿机的火热销售，嘉楠耘智在短时间内实现了大量的财富积累。
从成立之初到现在，嘉楠耘智在短短五年间，表现出了惊人的财富创造力。数据显示，嘉楠耘智在2015年、2016年、2017年的总收入分别是4770万元、3.16亿、13.08亿元，年复合增长率高达423.7%，财富创造能力惊人。
2018年以来，比特币市场震荡不断。与此同时，比特币的挖矿难度也日益增加，在这样的状况下，作为公司主营业务的阿瓦隆矿机销售却出现了逆市增长的态势。2018年第一季度，阿瓦隆矿机销量高达10.1万台，而2017年同期则为36668套，相比去年同期销售量增长了近3倍，销量再创新高。
正是凭借着阿瓦隆的核“芯”技术，嘉楠耘智才得以快速聚集财富。
嘉楠耘智能走多远？
嘉楠耘智的一纸上市申请赚足了区块链界的眼球，但“区块链第一股”的皇冠，嘉楠耘智能安稳的戴下去吗？
事实上，嘉楠耘智并不是最优秀的矿机生产商。相比占有70%矿机市场份额的比特大陆，嘉楠耘智只能算是“小矮人”。
但就是这个业务规模和体量完全不能和比特大陆相提并论的嘉楠耘智，却在资本市场上捷足先登，这又是为何？
问题出在挖矿成本上。
挖矿最大的成本就是矿工挖矿时的高耗电问题，因此矿机生产商需要不断地迭代产品以满足客户不断变化的需求，新一代挖机最需要的就是更低的耗能与更高的运算能力。目前比特大陆和嘉楠耘智都将台积电作为比特币挖矿芯片的供应商，而台积电的7nm制程技术可以让矿机性能提升的同时降低功耗。
但在研制进程上，嘉楠耘智的进度要比比特大陆快很多。当比特大陆还在与台积电就合作问题做商讨时，嘉楠耘智已经在积极研发和投产7nm矿机，并计划在7月量产。
另一方面，比特大陆最近也深陷申讨囹圄。比特大陆的明星产品蚂蚁矿机就因价格、质量等问题引发了大量用户对比特大陆矿机的声讨。
对手犯错是嘉楠耘智发展壮大的天赐良机，若比特大陆未来修正错误，嘉楠耘智的优势是否还能保持就成了未知数。
危机在哪里？
更大的潜在威胁，则可能来自嘉楠耘智内部。
嘉楠耘智绝大部分的收入都来自销售阿瓦隆系统产品，可以预见，未来几年，这也将是公司收入的主要来源。而阿瓦隆矿机销售的火爆，除了自身的技术优势之外，另一方面，也依托于比特币大牛市的市场行情。
可是，如果比特币作为主流数字货币的地位为其他数字货币所替代，嘉楠耘智将失去比特币挖矿系统产品的市场，这对嘉楠耘智的经营会带去诸多不利影响。更进一步来说，如果数字货币市场不再发展，嘉楠耘智所处的行业也会不再存在。
如何在发展中寻求新的转型，是嘉楠耘智急需考虑的问题。
不过嘉楠耘智似乎已经意识到这一问题，也正在着手应对中。
根据嘉楠耘智招股书披露的信息，该公司目前正在研发针对另一种数字货币的ASIC芯片产品，目前已经完成前端IC设计，预计在2018年第四季度开始批量生产最终产品，目前已收到5000多万元的预售订单。
同时，该公司也在开发人工智能应用的ASIC芯片，并计划于2018年第四季度批量生产的边缘运算芯片，成为KPU，目标应用领域包括智能家居、智能城市、智能监测及智能玩具中的语音及图像识别功能及多种物联网应用。该芯片目前已获得3800多万预售订单。
值得一提的是，上述两类新业务的预售规模仅为1亿，仅占嘉楠耘智2017年主营业务收入的1/13不到，难以撼动嘉楠耘智当前过度依赖比特币矿机的业务模式。
有业内人士认为，短期内这些新产品领域都很难发展成为具有可观盈利的业务板块。此外，由于区块链技术仍处于早期发展阶段，国家的管控以及比特币本身机制的改变等对嘉楠耘智来说也是潜在的风险。
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