微调的开始：423政治局会议的八个政策信号

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昨天下午三点多，我们正在开会，突然看到新华社发了政治局开会分析经济形势的消息，这个时间开会是惯例，但消息发的这么早印象中还是第一次，一般这种重要会议都是傍晚发消息，估计是一季度中央会议比较多，很多问题思路都已经明确了，讨论时间自然短一些。会议公告一如既往的简短，但其中还是有很多信号值得关注：

第一，不担心挤水分、挤泡沫造成的经济下行。对一季度经济指标的描述是“总体稳定”，和去年“增长和效益回升”有区别，但依然用了“稳中向好”这个定性，还是有点超预期的。因为增长和效益确实都在明显的向下，不要只盯着一季度6.8%的实际增速，名义GDP增速已经从11.2%掉到10.2%了，而去年一季度是从7.9%反弹到11.7%。这种定调只能说明，中央并不担心名义GDP的下行，这和挤水分、挤泡沫有关系，甚至是中央乐见的“好事”，这很重要。

第二，货币财政基调看似没变，但实际上留了宽松的口子。“坚持积极的财政政策取向不变，保持货币政策稳健中性”，这两句和去年没变化，但看货币财政政策关键不是看这两句，要看后面几句。上次后面跟的是“管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长”，这次跟的是“注重引导预期，把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行”。很明显，上次要管住闸门，偏紧，这次要扩大内需，偏松。今年经济下行的压力是客观存在的，适度微调是大概率事件，这次降准就是一个信号，虽然是对冲性的，没有全面降准力度那么大，但任何宽松都不是一步完成的，看清方向最重要。

第三，对总量指标继续淡化，以后要多看结构指标。总量上一笔带过，重点强调结构改善，用了两个较好，一是协调性较好，二是协同性较好，这似乎是在回应一季度外界对各种分项指标与总体指标不吻合的质疑。确实，我们现在看经济指标的逻辑框架需要变革。工业与服务业的结构调整可能导致工业增加值数据失灵，内外需结构的变化可能导致出口数据失灵，投资消费的结构调整可能导致固定资产投资数据失灵。

第四，顶层领导机制的变化越来越清晰，执行力将明显增强。今年之所以把三中全会提前这么长时间，就是为了赶紧把机构和人事的问题搞定，这样才有条件搞改革。一季度，除了国务院的机构改革，党的机构也做出了适应性的大调整。一系列领导小组改组为委员会，尤其是中央财经委员会非常重要，这次特别进行了回顾。党管经济，机制越来越常态化、规范化，执行力可能会明显增强。

第五，强调博鳌亚洲论坛和海南的开放，对全局是一个强烈的改革开放信号。博鳌是一个窗口，海南是一个前站，中央这次给予史无前例的高规格为的不只是海南，而是以此为契机，全面深化改革开放。值得注意的是，对海南的描述有一个小变化，之前习总书记在博鳌讲的是“逐步探索、稳步推进中国特色自由贸易港”，这次会议直接简化为“逐步建设中国特色自由贸易港”，结合近期一些海南的政策来看，恐怕对海南的开放力度比我们想象的还要大。

第六，高质量发展需要新的“锚”，央行的金融业综合统计只是开始，这些锚估计会陆续推出。顶层的目标已经从高速度增长转向高质量发展，但支持这种目标的“指标体系、政策体系、标准体系、统计体系、绩效评价、政绩考核办法”尚不健全，这是一个必须解决的前提。如果锚都不准，方向肯定会有问题。这不是新事，各个部委都在做，最重要的就是央行的金融业综合统计，有了统计、标准，才能真实的评价和考核，才能正确的决策。

第七，2018将成为核心技术红利年。中美贸易战不可怕，可怕的是金融战和技术战，这次中兴事件给中国敲响了警钟，中央空前重视。在核心元器件、核心基础设施尤其是网络基础设施上受制于人，是目前中国最大的软肋。最近中央连续开会，肯定会有大量的支持资金和政策出台。但也必须认识到，这些技术和核武器不一样，有客观规律，需要时间和积累，举国体制能否奏效打个问号，但不管怎样，我们别无选择。

第八，中央现在不只关注银行和楼市，现在比以往任何时候都要重视资本市场风险。专门提到“推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展”，点了五个市场的名字，这在之前从来没有过。信贷是传统的银行风险，楼市是传统的房地产风险，把股市、债市、汇市加进来是这几年的是一个重要变化。主要是因为这几个市场都暴露了大风险，2013年的钱荒和2016年的债灾，2015年的股灾，811之后外汇储备蒸发一万亿，什么市场一旦出现这样的系统性风险，政策层是一定不会放过的。

附：会议公告

中共中央政治局召开会议

分析研究当前经济形势和经济工作

审议《关于新时代加强党政军警民合力强边固防的意见》

中共中央总书记习近平主持会议

中共中央政治局4月23日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，审议《关于新时代加强党政军警民合力强边固防的意见》。中共中央总书记习近平主持会议。

会议认为，今年以来，面对错综复杂的国内外形势，各地区各部门按照党中央部署，坚持稳中求进工作总基调，按照高质量发展的要求，以供给侧结构性改革为主线，锐意进取，扎实工作，经济运行延续了稳中向好态势。一季度主要指标总体稳定、协调性较好，内需拉动作用增强，工业和服务业协同性较好。结构调整对经济发展的支撑作用明显，供给侧结构性改革不断深化，新产业成长和传统产业转型升级态势良好，经济运行内在稳定性有效提升，质量效益保持较好水平，推动高质量发展取得良好开端。

会议强调，中央财经委员会召开第一次会议，对打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治“三大攻坚战”进行部署。博鳌亚洲论坛2018年年会成功举办，我国宣布扩大开放新的重大举措。党中央决定支持海南建设自由贸易试验区、逐步建设中国特色自由贸易港，释放深化改革开放强烈信号。

会议指出，我国经济周期性态势好转，但制约经济持续向好的结构性、深层次问题仍然突出，“三大攻坚战”还有不少难题需要攻克，世界经济政治形势更加错综复杂。要增强忧患意识、坚持问题导向，着力解决突出矛盾和问题。

会议强调，完成全年目标任务需要付出艰苦努力。关键是要主动同高质量发展的要求对表，对得上的加紧推，对不上的及时改。要加强顶层设计，抓紧出台推动高质量发展的指标体系、政策体系、标准体系、统计体系、绩效评价、政绩考核办法，使各地区各部门在推动高质量发展上有所遵循。要支持各地区结合实际积极探索推动高质量发展的途径。

会议要求，各地区各部门要全面贯彻党的十九大和十九届二中、三中全会精神，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，认真落实中央经济工作会议和政府工作报告各项部署，做好下一步工作。首先要全力打好“三大攻坚战”，同时要坚持积极的财政政策取向不变，保持货币政策稳健中性，注重引导预期，把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行。要深化供给侧结构性改革，更多运用市场化法治化手段化解过剩产能，加强关键核心技术攻关，积极支持新产业、新模式、新业态发展，继续简政放权，减税降费，降低企业融资、用能和物流成本。实施好乡村振兴战略。要更加积极主动推进改革开放，深化国企国资、财税金融等改革，尽早落实已确定的重大开放举措。要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展，及时跟进监督，消除隐患。要加大保障改善民生工作力度，加强基本公共服务，解决好群众关心的关键小事。

会议指出，党政军警民合力强边固防是我国边海防的独特优势。新时代巩固党政军警民合力强边固防，对于加强党对边海防工作集中统一领导、实现建设强大稳固现代边海防战略目标具有十分重要意义。要统一思想，凝聚共识，增强责任担当和进取精神，加紧推进各项工作，为建设强大稳固的现代边海防奠定坚实基础。

会议强调，要加强党的集中统一领导，沿边沿海各级党委要落实主体责任，抓好党的边海防方针政策贯彻落实，完善集中统一领导的制度机制，强化重大工作的顶层设计、总体布局、协调推进，切实将各方面各领域力量融起来、工作统起来。要强化统筹协调、健全制度机制、搞好齐抓共管、推进依法治边，进一步完善边海防力量体系，走开军民融合共建边海防的路子，推动军地联防联管，落实相关保障措施。要统筹强边固防和“一带一路”建设、脱贫攻坚、兴边富民、生态保护等工作，促进边境地区经济社会发展和对外开放，维护沿边沿海地区和管辖海域安全稳定与繁荣发展。

对当前的经济形势和具体的市场走势来看，可以总结为以下几点:

第一，对于当前中国经济形势的判断

根据新华社新闻通稿：

会议指出，我国经济周期性态势好转，但制约经济持续向好的结构性、深层次问题仍然突出，“三大攻坚战”还有不少难题需要攻克，世界经济政治形势更加错综复杂。要增强忧患意识、坚持问题导向，着力解决突出矛盾和问题。

在暴哥看来，目前中央政治局对于我们中国当前的经济形势还是比较乐观的。尽管存在一些问题和不确定性的因素，但是和过往对于经济形势判断的表述相比2018年1季度应该说用语最为乐观。

为什么所言非虚，笔者整理了从2013年以来历次一季度之后，中央政治局会议对经济形势判断的用语：

2017年：当前经济向好有周期性等因素

2016年：经济下行压力仍然较大

2015年：经济运行走势分化，下行压力仍然较大。

2014年：经济增长下行压力依然存在

2013年：我国经济运行仍面临一些困难和挑战

第二，货币政策变化

经济预期的变化应该说将直接影响到货币政策的变化。两者常常是相互背离的，因为货币政策一般而言是逆风飞扬，既要抑制经济过热，又要预防经济疲软。

对于接下来货币政策的走向，本次中央政治局会议的表述如下：

要坚持积极的财政政策取向不变，保持货币政策稳健中性，注重引导预期，把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行。

从表述来看，仍然是宽财政+紧货币的政策配合，这个政策组合显然是根据经济发展的形式做得出的判断。

为了让大家更加清晰的认识到货币政策用语的变化，暴哥把从2013年以来关于货币政策表述给大家简单摘录了下来

2017年：继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策

2016年：实行积极的财政政策和稳健的货币政策

2015年：会议认为，积极的财政政策要增加公共支出，加大降税清费力度。稳健的货币政策要把握好度，注意疏通货币政策向实体经济的传导渠道。

2014年：财政政策和货币政策都要坚持现有政策基调

2013年：继续实施和用好积极的财政政策和稳健的货币政策

结合市场利率的走势变化，我们可能能够更加形象的理解货币政策形容词变化背后的一些实际效果：

从2013年至今3个月shibor利率变化

尽管从2013年到2016年货币政策都是用稳健二字作为前缀解释，但其实从利率的反应来看，稳健的程度显然有比较大的分歧。2013和2014年的稳健是偏紧的；而2015年和2016年的稳健则是偏宽松的。

2017年稳健又重新回到偏紧的状态。

那么2018年会如何呢？

可以看到，在稳健的基础上是增设了中性二字，这说明可能要比2017年货币政策去向更紧一些。而另外一个佐证，“注重预期引导”，实际上也可以认为是决策者希望通过预期指管理，和市场充分沟通，避免引发非理性的市场信贷恐慌，从而造成紧缩的效果更强烈。

当然从目前货币政策行进的效果来看，基本达到了决策层的既定目标。利率趋势不改，但保持在人们可以承受的演进范畴中。

第三，关于股市、楼市等投资市场的关切。

决策者的政策意图应该说具有强烈杠杆效应，能够从各个方面影响到实际的市场，所谓政策市就是这个意思。

因此关注决策者对不同投资市场的态度，可以看做是未来一段时间投资市场的一个统领性风向标。

今年的会议对于楼市、股市等投资市场的表述具体如下：

要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展，及时跟进监督，消除隐患。要加大保障改善民生工作力度，加强基本公共服务，解决好群众关心的关键小事。

在暴哥的印象里，把几乎所有主要的金融市场都罗列进来，这是非常少见的。

这个态度应该说是希望我们的金融市场整体能够做大做强，支持的态度溢于言表。

从顺序来看，股市放在最前面，楼市放在最后面，也很明确的表明，决策层希望做大做强股权市场，希望控制楼市朝着健康发展的意愿。

因此，就政策面的利好程度来说，股市还是未来政策面的香饽饽，而楼市则仍然处于控制的范畴里。

为了验证政策关注点对于投资市场的影响，笔者还是把从2013年以后历年同期召开的中央政治局会议对投资市场的相关表示做了一些整理：

2017年：要营造良好市场环境，加强制度建设，扩大开放领域，改善投资者预期。要加快形成促进房地产市场稳定发展的长效机制。

2016年：要保持股市健康发展，充分发挥市场机制调节作用，加强基础制度建设，加强市场监管，保护投资者权益。要保持人民币汇率基本稳定，逐步形成以市场供求为基础、双向浮动、有弹性的汇率运行机制。要按照加快提高户籍人口城镇化率和深化住房制度改革的要求，有序消化房地产库存，注重解决区域性、结构性问题，实行差别化的调控政策。

2015年：要完善市场环境，盘活存量资产，建立房地产健康发展的长效机制。

2013、2014年没有同期会议没有相关表述

回溯过往，大家可以看到，市场的变化和决策者的态度有很强的关联，比如：

2015年底楼市启动（盘活存量），2016年开始进入高潮（提出去库存），2017年年调控不断升级（重申长效机制）；股市2016年4月以后走出股灾阴霾，进入反弹（希望股市健康发展）；汇市在2016年压力很大，但经过一年的运作调整终于在2017年开始扭转（2016年提出保持人民币汇率稳定，基本就是希望过度贬值的意思）；

那么当2018年决策层提出：股市、债市、汇市、楼市健康发展的时候，又意味着相关市场会有什么新的变化呢？

如果让我用最简单的词来理解决策层的愿景，那么可能是：希望股市向好、债市稳定、人民币汇率不过快升值、楼市保持平稳。

最后暴哥想说，尽管政策本身其实就是市场中的一股力量，而且是一股很重要的力量，但是最后能不能朝着决策者希望的发展方向走，这可能又是另外一回事，因为无论股市还是楼市，无论债市还是汇市，除了政府之外，都会数以万计的参与者在共同参与，共同博弈。

作为投资者，我们除了应该理解政策的意图以外，捕捉市场中更多的一般参与者的情绪和态度其实一样重要！

就在暴哥准备发稿的时候，又出现一个比较重要的消息，可以作为决策层对股市的重视，大家也一并看一下：

央行货币政策委员会秘书长温信祥在《中国金融》刊文称，管好货币供给总闸门，促进货币信贷和社会融资规模合理增长。当前我国实体经济债务率较高，只有发展股权融资才能真正解决高杠杆问题，才能有效缓解融资难和融资贵现象。要从源头上降低债务率，关键要完善储蓄转化为股权投资的长效机制。通过大力发展股权融资补充实体经济资本金。完善市场基础制度，促进多层次资本市场健康发展，提高直接融资占社会融资比重。

（来源：微信公众号-量化精灵；作者：管清友、朱振鑫）

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