商业洞察 | 资本退潮，为何仍不乏时尚奢侈品公司积极寻求 IPO？

首次公开募股是从产业资本到金融资本的关键变革环节。进（上市）能博取超募价值与创业利润；退（退市）能在资金并不算充裕的当下，减少融资成本、提升品牌独立性，等待未来更高估值出现。

作为一种典型的后视镜视角，关于股市震荡、消费下跌的解释，往往诉诸于美联储加息资金外流、经济复苏速度不及预期，地缘政治等因素导致的投资热情降温。然而 2024 伊始，已有 Tory Burch、Puig、Golden goose、Skim 等在内的不少时尚企业传出对于上市的渴求。月初于纽交所成功上市的 Amer Sports 更是以开年最大 IPO 案引发强烈关注。

Puig 董事长兼首席执行官 Marc Puig 曾表示，当你拥有强大的品牌组合，并且拥有健康的业务时，在时尚行业中，你会产生大量现金 - 这是品牌获得有机和无机双重增长的原因，也是从更快的增长到更丰厚的利润，再到产品和营销的持续创新机会。

在复杂的经济形势下，积极寻求资本的时尚企业，愈发呈现出对于高知名度、高品牌曝光度以及新资本的渴求，无疑为时尚产业提供了别样的思考维度——与其为下跌找原因，不如在下跌中发现谋求良性增长的机会。 

过去一段时间，包括 LVMH 、开云、Burberry 在内的众多奢侈品巨头，股价震荡明显。即使在表现回暖的 2 月初，股价涨幅也仅平均维持在 1% 左右。2023 年 12 月底，LVMH 集团抛售其邮轮零售业务 Starboard & Onboard Cruise Services 的母公司 Cruise Line Holdings Co. 多数股权，以集中精力和资源于其核心业务领域，并优化其资产配置。

此举背后也再次表明，市场竞争加剧和业务增长放缓的压力下，二级市场的寒意传导到一级市场，通过频繁抛售手段不断关注市盈率及现金流更高的核心业务，成为时尚产业的共识及主流选择。

但尽管如此，仍然有不少时尚公司正在权衡或已经开始准备 IPO ，冲刺二级市场。据众多报告显示，时尚产业未来一段时间可能进行 IPO 的时尚企业，包括风头正盛的金·卡戴珊的 Skims、鞋履品牌 Golden Goose 等等。

2023 年 8 月， Skims在 C 轮融资中筹集了 2.7 亿美元，估值达到 40 亿美元，外界猜测该公司正在为 IPO 奠定基础，据报道卡戴珊正在寻求从 Coty 回购她的美容业务。

更进一步看，在诸多寻求 IPO 的时尚企业中，一个值得关注的趋势是——时尚集团的首次公开募股交易额持续走高。这似乎再一次印证了—— 马太效应在金融资本市场的大行其道。

2024 年 2 月初，已于美股上市的始祖鸟、Salomon 母公司 Amer  sports 募集了 13 亿美元，成为自 2023 年 9 月份以来全球规模最大 IPO，发行市值 63 亿美元。

确定于 2024 年启动 IPO 的西班牙香水集团 Puig，拥有Paco Rabanne、Carolina Herrera 等多个品牌组合，目前估值预计为 80 亿欧元。除此之外，据业内消息显示很有可能于 2024 年启动 IPO 的快时尚巨头 Shein 于 2023 年底递交 IPO 申请书，若成功上市将成为 10 年来美股最大上市公司之一。

大体量上市交易的频频出现，在不明朗的经济大环境下正向市场指出一个机器重要的事实——即便资本不断趋于理性冷静，但作为一种稀缺资源，优质股在 2024 年的稀缺性仍在进一步加强。

SSA & Co. 执行合伙人顾问 Matthew Katz 表示：“推动时尚企业进行 IPO 的，并不是一种时尚或消费现象。这更多的是一种市场机会、一种市场时机。”对于投资者而言，在当下并不明朗的经济大环境下，股票市场愈发青睐一致性和可预测性，正如大多数投资银行家表示，公司在考虑上市之前应该拥有至少 5000 万美元的息税折旧摊销前利润 。因此，在并不明朗的经济大环境下，更大体量的参与者才敢冒险尝试。

然而如何在充满不确定性的经济环境中，向投资者证明企业的长期增长潜力，则成为高估值交易完成后的下一个重要议题。

从某种程度上说，拥有着不可取代的历史文化根基等长期价值、覆盖了大部分稳定高净值客群资源的时尚奢侈品股，对于投资者而言不乏意味着一种确定性和领先性。这不仅有助于时尚企业在其利基市场中发挥作用，还可以在更广泛的以消费者为中心的公司领域中发挥作用。

投资者看好奢侈品股，推动了大型 IPO 交易案的出现。但机遇这枚硬币的背面，也往往意味着挑战。走向公开市场之后，企业必须接受无法预期的股市剧烈波动，以及对股东负责的季度、年度财报。

对于企业而言，积极寻求 IPO 的动机与目的，愈发简单直接，即为了获得金融资本和产业资本的估值差异，所带给创始资本的“利润”。以小博大、外修内求，成为不约而同的共同选择。因此，以时尚企业为例，IPO 之路所面临的新现实，是比过往十年来说更为复杂的外部环境状况，如何在其中谋求确定性的增长，寻求价值最大化，是不得不思考的重要议题。

向外修的企业选择通过上市、来协调不同品牌之间的资源流通，寻求价值最大化。通过集团旗下某一品牌的 IPO，提升整个集团的商业化势能，是以小博大、应对环境调整的关键举措。以 Amer Sports 为例，其招股书显示，本次将利用 IPO 筹集资金改善其资产负债表，并为 Arc’teryx、Salomon 、Wilson 三大品牌的增长计划提供资金。

而 Natura & Co 旗下品牌雅芳被指出将有可能分拆独立上市，其背后也指向了整个集团战略层面的考量，期望简化公司结构的战略、释放更多股东价值。

基于集团层面的考量，除了通过股票二级市场来优化品牌组合，改善资金状况，不少时尚奢侈品企业也选择向内求索，通过引入现代股权制度，缓解家族代际交替中带来的挑战，以此形成的风险对冲将有机会给企业IPO带来更大的未来价值。

意大利手工定制品牌 Kiton 首席执行官 Antonio De Matteis 去年 3 月表示开始谋划 IPO，主要在于 IPO 将使公司把一个有结构、有组织的公司留给第三代人，并且保持精确的规则。在 2023 年底的米兰三年展上，Kiton开启内部学院计划，强调工艺和新一代裁缝培训的重要性,正是其稳步推荐扩张计划，冲击纽交所的关键一步。

无独有偶，日前已确定于 2024 年 IPO 的香水集团 Puig 创始人Marc Puig 也认为，IPO 可以与企业代际更替形成风险对冲。奢侈品牌的家族企业需要有耐心和长远的眼光，而公开市场往往注重短期收益，对于时尚产业或公司决策者而言，不失为一种微妙的平衡考量。

在降低挑战的风险性中，IPO 固然重要，但并非是唯一手段。很多企业选择双轨流程来降低风险因素。TD Cowen 分析师 Oliver Chen 表示，许多公司同时考虑首次公开募股和出售，了解哪些因素对管理层和投资者最有效。Oliver Chen 还表示：“这在某种程度上取决于时间范围，很多时候会有公司寻求多种途径试图实现价值最大化，但价值不仅仅是金钱。”

广义上讲，品牌确定性增长很重要。泡沫褪去，无论对于积极冲刺 IPO 的时尚奢侈品牌还是不愿承受高额上市成本，选择私有化保持品牌独立性的企业而言，最重要的始终是风险与机遇权衡之下，独属于时尚产业的品牌价值最大化。WWD

撰文 Will

 责编 yalta

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