张坤、刘彦春、刘格菘隐形重仓股大盘点
公募基金2021年中报披露接近尾声，一批市场关注较高的基金经理持仓明细及最新研判浮出水面。今天我们分析主动偏股基金管理规模最高的三位基金经理：张坤、刘彦春、刘格菘，均以旗下规模最大一只基金为例。
1.张坤：医药持仓超食品饮料
2021年中报显示，张坤管理的易方达中小盘持股上升至101只，创2012年接管以来新高，此前8年平均持股40.8只，显示基金持股分散度大幅提升。
值得关注的是，医药生物（38.1%）已经超过食品饮料（37.1%）成为基金第一大重仓行业，而在2020年底，食品饮料占比达到58.8%；白酒占比从去年年底的49.7%下降至19.9%。此外，计算机占比从去年年底的2%上升至10.1%，成第三大重仓行业。
在易方达中小盘隐形重仓股（第11至20重仓股，下同）中，仍有三只白酒股：洋河股份、泸州老窖、水井坊，这三只重仓排名较去年底均大幅下降，属于减持对象。而中国国贸、双汇发展、国投电力、顺鑫农业未见于去年年底的持股明细，属于新增个股。但是在隐形重仓股中，除了国投电力，在7-8月间，均出现不同程度下跌。
不能不提的是，基金虽然持股大幅增加，但基金集中持股的风格并有改变，10大隐形重仓股合计占比仅有7.81%，而前10大重仓股占持股的比重达88.8%，也就是其余81只个股占比不足3.5%，这些个股可能只是纳入观察视野，小额持有。值得一提的是，在小比例持股中，天秦装备、铜牛信息、豪森股份、新亚电子四只个股7月以来至8月30日涨幅超过30%。
张坤在易方达中小盘中报透露，本基金对持仓结构进行了调整，降低了食品饮料等行业的配置，增加了计算机等行业的配置；个股方面，增加了业务模式有特色、长期逻辑清晰、估值水平合理的个股的投资比例。
张坤表示，在市场先生对一只股票出价时，是由两个因素决定的：第一个是投资者对未来盈利、自由现金流的金额和时机的共识；第二个是投资者采用何种贴现率将预期盈利、自由现金流折算成现值的共识。
张坤进一步分析到，“今年的股票市场，呈现出对高成长企业的强烈偏好。在对企业出价时，对于第一个因素，投资人愿意对短期的乐观情况做趋势外推，对长期盈利能力乐观；对于第二个因素，投资人倾向于认为目前的低利率会长期维持下去。然而，在未来3-5年的时间维度中，这两个因素是否能一直维持不变？对于我们来说，或许需要以更加严苛的标准来挑选企业，问一下自己，如果股市关闭3-5年，我是否还有信心买这个企业的股票”。
不难发现，张坤对当前高成长企业估值持谨慎看法，基金仓位从一季度末的93.9%调低至年中的70.4%，下降超23个百分点。
2.刘彦春：依旧眷恋白酒
刘彦春管理的景顺长城新兴成长中报显示，持股94只，同样创2015年接管以来新高，此前六年平均持有39.5只，基金经理扩大了选配视野。
从景顺长城新兴成长年中行业配置看，较去年年底没有出现明显变化，食品饮料占比44.8%，仍为第一大重仓行业，依旧重仓白酒，白酒占持股比重达40.6%。医药生物、休闲服务分别占比23.4%、10.2%，分类第二、第三重仓行业。
基金隐形重仓股较去年底没有出现新增个股，只是持仓有所变动，增配爱尔眼科，减持伊利股份与恒瑞医药，但是调仓效果并不明显，10大隐形重仓股7-8月无一上涨，平均跌幅超23%。
刘彦春在景顺长城新兴成长中报表示，传统行业和新兴产业景气差别显著，叠加持续宽松的货币环境，股票市场风格再次走向极致。
刘彦春指出，全球经济走出疫情、逐步复苏仍然是下半年最主要的基本面，我国的货币环境也存在边际收敛的可能。
刘彦春最后强调，“行业景气判断容易，难点在于股票定价。我们需要不断学习、理解产业和股票市场，同时也要保持冷静，在行业景气、公司质量和估值约束中寻求平衡。市场总会有波动，风格也时常切换，我们会不断学习和积累，努力为持有人创造价值。”
3、刘格菘：大幅增配化工
刘格菘管理的广发科技先锋中报显示，持股95只，去年年底持股76只，有所增加。
就行业配置看，今年上半年进行了大幅调仓换股，化工（26%）成为第一大重仓行业，而去年底仅占比8.4%；另外，汽车行业占比升至5%，而去年底不足0.01%。此外，电气设备、电子、医药生物占比均有所下降，分列二至四名。
基金隐形重仓股中，阳光电源、万华化学、宝丰能源为新增个股，这三只个股整体表现上佳，平均上涨超20%。
刘格菘中报透露，本基金在报告期内增加了光伏、新能源车、全球龙头化工等行业的配置，同时继续持有面板和部分性价比较好的医疗服务等行业标的。
刘格菘再次重申了对制造业的看好，他表示，近几年，同样具备劳动成本优势的越南、印度、墨西哥等国的制造产业并没有出现产业聚集的趋势；中国未来具备“全球比较优势”的制造业只会越来越多，竞争力势必越来越强。
刘格菘强调，“我们对A股市场未来2年到3年的表现非常乐观，制造业盈利能力的持续扩张将是我们主要的关注点，我们相信性价比较高的“全球比较优势制造业”将会在波动中显现出自身的优势。”
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