独家 | 中信向左，中金向右，听谁的？
对于未来A股市场风格，两家头部券商近期给出了不同看法。
中信证券首席策略分析师秦培景最新研报指出，11月起A股将开启中期蓝筹回归行情，相对成长的高预期和周期的高基数，低位价值板块行情趋势更明确。
秦培景表示，基本面预期分化，定价权向“长钱”转移，政策逆周期性增强，都会强化白马价值的风格。
而中金公司首席策略分析师王汉峰则认为，中期来看，偏成长的风格可能仍是重要方向。
王汉峰还指出，从当前到2022年，随着上游价格压力缓解，股市配置应逐步往中下游倾斜，中国股市中期勿悲观，关注阶段性和结构性机遇、重成长。
对周期理解不同
不难看出，两位首席策略分析师对A股后市不悲观，只是行情主线看法相左，而分歧的根源或在于对宏观周期理解不同。
中信秦培景分析认为，逆周期政策密集落地，奠定经济中期修复基础，国内经济四季度运行优于三季度。预计四季度GDP两年同比增速，将从三季度的4.9%回升至四季度的5.3%。
换言之，经济将从疫情复苏后的“中期调整”进入“中期反弹”，而低位价值板块景气正在筑底，加上流动性环境友好，低位价值板块将成为机构资金的共识。
因而，秦培景建议在11月强化低位价值配置，具体围绕基本面预期低位、估值低位和高景气板块调整后相对低位三个维度展开。
中金王汉峰则认为，滞胀环境下的资产配置思路可能要发生较大变化，宏观因素将主导市场，当前最显著的周期特征是步入“滞涨后期”。
王汉峰进一步指出，明年中国需求可能继续偏弱，并且可能成为海外需求回落的预演，而中国与海外供给侧虽然仍将面临制约，但缓和的概率更高，建议逐步降低对能源和原材料等大宗商品的配置，中国的股票和债券可能相对占优。
而且历史上，PPI赶顶期间价值相比成长更抗跌，价格见顶回落前期风格虽不明确，但拉长时间成长明显跑赢价值。
均看好制造业、大消费
尽管两家对经济周期的理解不同，但看好的板块存在交集。
中信证券强调配置上侧重白马价值，看好的板块集中三个方面：
1. 基本面预期仍处于低位的品种，重点关注前期受成本和供应链问题压制的中游制造，如小家电、汽车零部件等，逐步增配估值回归合理区间的部分消费和医药行业，如白酒、食品、免税、疫苗、血制品等。
2. 估值仍处于相对低位的品种，关注地产信用风险预期缓释后的优质开发商和建材企业，经济增速大幅下行预期缓解后有估值修复空间的银行，以及政策压制预期有所改善的港股互联网龙头。
3. 高景气板块调整后处于相对低位的品种，如国产化逻辑推动的半导体设备、专用芯片器件以及锂电、军工等。
中金公司认为，配置逐步往中下游调整，侧重成长，可关注如下方向：
1. 高景气、中国具备竞争力或正在壮大的产业链：电动车产业链、光伏、科技硬件与软件、半导体、部分制造业资本品等。根据行业景气程度及估值等把控节奏；
2. 泛消费行业：消费成长赛道可能在逐步进入调整尾声，建议自下而上择股逐步布局，包括包括食品饮料、医药、轻工家居、家电等；
3. 部分估值合理、成长性较好的周期：本地原材料周期板块仍有调整风险；同时，受政策预期支持、相对落后或有结构性成长支持的领域，可能有一定交易价值，如水泥、部分小金属等。
具体来看，中信证券看好调整后的港股互联网龙头，而中金公司对新能源产业链坚定看好。
不过，尽管两家机构对市场逻辑理解不同，但均看好中游制造业和下游大消费。具体到细分领域，中信强调的是调整后估值处于低位的品种；而中金更看中细分行业的景气度和竞争优势，对估值相对淡化。
如果投资者也看好制造业、大消费这两大领域，对于个股估值问题应该交给更专业的基金经理。前期我们介绍过擅长高端制造业投资的郑澄然（详见《“新人王”之郑澄然：以高胜率实现低回撤》），以及善于大消费投资的常远（详见《消费基金经理15强，有一位特别闪亮！》）。
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