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文章于 2018年11月13日 被检测为删除。
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来源:时寒冰、钟伟、水木然、陆家嘴制高点




最近,出现的一些列的新闻,让我们发现好像一夜间大家都缺钱了,从上市公司股权质押,到p2p平台暴雷,还有虚拟货币价值缩水,币圈信任危机等等,这是一个很明显的经济趋势。


为什么到处缺钱?这可能是一个众所周知的问题:流动性很紧张,而且,似乎越来越紧张。地方政府缺钱,已经有像耒阳这样的地方缺钱缺到不能正常发工资;许多企业缺钱,缺到资金链断裂;许多家庭也因为承受偿还房贷等压力,而深感缺钱之痛。


下图为广义货币M2从1990年至2018年5月走势示意图:


数据来源:Choice数据


如果看看广义货币M2的数据,似乎不应该缺钱。中国1990年的M2只有1.529万亿元,到2000年增长到13.46万亿元,到2010年,已经达到72.59万亿元,截至今年5月末,这一数据已经达到174.31万亿元。


那么,有一个非常现实的问题,钱去哪儿了?


这些年来,中国经济取得的成就是举世瞩目的,经济发展之所以如此之快,与一个因素密切相关,那就是负债。


负债把资本要素的力量发挥到了极致。从国家角度来说,大规模的基本建设,需要大量的货币投放,而在央行的资产负债表中,货币发行计入负债。当然,与其他负债主体不同,央行掌握着货币发行权,因此,内债对于国家来说,从来都不是问题。


地方政府就不一样了。在我们这里,由于地方政府承担着推动经济发展的重任,在很多时候,它其实承担着一部分企业的角色。


由于干部的升迁在很长一个时期都跟干部的政绩挂钩,这使得地方官员更愿意通过大规模举债来发展经济。道理非常简单,举债可以做大项目,做大蛋糕,GDP增量就上去了,政绩就出来了。


问题是,当长此以往这样做的时候,负债就会累加到不可承受之重。比如说,当负债到一定程度,有的地方政府的财政收入,还不够偿还银行的利息,这其实就已经走到债务危机的边缘了。

企业更是如此。企业的发展,在大多数时候是非常理性的,由于企业的经营好坏直接涉及企业家本人的切身利益,企业家大都会表现得比地方政府官员要谨慎得多。


下图为居民杠杆率从1996年至2017年走势示意图:


数据来源:Choice数据


至于居民杠杆率的持续快速上升,众所周知,是为高房价埋单的结果。住房原本是一种基本的生活所需,但它越来越像奢侈品,房价的飞涨让民众付出了更多的财富,而超过自己财力承受范围的部分,就需要依靠贷款了,房价涨得越快,债务负担也越高。


当到了临界点,问题就出现了。


这个危机,就是资产负债表衰退。


资产负债表衰退的定义:当全国性的资产价格泡沫破灭后,大量的私人部门(企业和家庭)资产负债表随之处于资不抵债的状况,私人部门的经济活动从追求利润最大化转变为追求债务最小化,从而大规模地遏制经济活动,由此而造成的持续衰退,被称为资产负债表衰退。



现在,广义货币还在投放,央行还在降准,为什么钱反而越来越紧张呢?因为,大家都在资产负债表衰退的陷阱中了。


新投放的货币,新发放的贷款,新释放出来的流动性,从地方政府到企业到个人,都在不约而同地做同一件事,那就是还债。


由于前些年过于依赖货币与信贷的投放发展经济,当还债期集中到来的时候,大家首先都得拿钱去填那个债务的无底洞,而不再是扩大再生产,因为,产能已经过剩,价格低迷,资产泡沫破灭的风险加大,生产经营活动的风险持续上升。


于是,在这种情况下,反而更少有资金愿意去做实体经济,而是更多的流向房地产等虚拟经济当中,以想办法赚快钱,来摆脱困境而当越来越多的人这样做,甚至,当做这种选择成为普遍共识的时候,就会推动资产泡沫的进一步累积,直至破灭的那一刻真的发生。


当然,当资金一部分流向虚拟经济,一部分去填补债务的窟窿,自然是非常缺钱的,尤其是实体经济。


到处缺钱的现状,反映出来的是高负债的透支的发展经济模式到达临界点后的自我修复需要当然,这个过程极为痛苦,甚至常常伴随着经济危机的爆发。债务是一条带血的主线,无论对于哪个国家,都是如此。



对于缺钱这一明显的经济趋势,我们必须有所察觉,并读懂背后的逻辑,那就是:


钱开始越来越值钱了!


我们有可能正迎来一个钱越来越值钱的时期,
保持现金类资产的重要性日益上升


过去20年的中国,工业化、市场化和城市化进程,吸纳了央行发行的大量货币,使其以工业、基础设施、社保体系、房地产等形态窖藏起来。


中国40年钱“毛”的历史,可能已经在迅速退潮之中。快速发钞和快速财富积累模式在淡化,包括中等收入阶层在内的中国人,需要关注到这个钱有可能逐渐变得值钱的戏剧性转折点的降临


随着中国经济增长主要依赖消费驱动,个人所得税、遗产税、房地产税等聚焦于家庭税负的各种改革,是或迟或早必然发生的事情,居民储蓄率的下行是难免的。


我们有可能已经处于这个拐点,随着中国经济增速的放缓,我们必将经历一个钱少、税重、房价趋稳,挣钱不易存钱不易,用钱挣钱更不易的时代。



大多数人一直认为中国存在严重的货币超发,也就是钱变“毛”了,钱不值钱。


基于这种根深蒂固的惯性,部分聪明人很少选择银行储蓄,而是尽量选择地产、信托等相对高收益的资产。


我们需要改变一些思维惯性,将来钱可能不是快速变“毛”,而似乎变得很值钱。


我们可曾还记得前几年的一种说法:存钱不如屯东西。当时物资一天一个价,再加上房价的飙升,这让那些喜欢冒风险、喜欢赌一把的人都成了富翁,而那些踏实安稳过日子的人都成了傻子,眼看着自己手里的存款一步步贬值。


自从房价飙升等现象持续上演多年之后,老百姓已经被彻底教育的过来了:那就是要把手里的钱尽量去投资,投向固定资产、股票等等,没有钱投也要贷款、借债去投,这成了是最聪明的做法,比如那些大量买房的人,资产都升值的很快,也非常得意。


上一轮经济增长,其实就是”胆大的人“在淘汰”胆小的人“。所以,到了后来几乎所有人都把口袋里的钱掏了出来去买房,或者急匆匆的去银行贷款然后在市场各种买,于是我们负债的速度超过了存钱的速度。


然而,物极必反。


所有事物发展到一定阶段必然会走向对立面,现在我们正在走向另外一个极端:在以前状态下,我们需要不断买进房子等“资产”去抵御货币贬值,而随着我们不断的借债和投资,很多资产开始泡沫化,资产价格越来越高,流动性必然越来越紧张。


比如现在昂贵的资产都是金融资产(房子早就变成了一种金融产品),资产价格已经相当高,但是这种飙升并没有实体经济的加持,一旦扩张无法持续,或将出现资产价格坍塌。



如果处理不好,也许会出现这种状况:金融资产流动性降低——上市公司都开始缺钱——房价居高不下——企业债务危机——实体依然越没人干等等,这是一连串的连锁反应。


接下来,必将上演金融资产的价值(包括土地、房价,股票,股权等)的缩水,最明显的就是三四线城市的房子、华而不实的概念、虚幻的创业项目、各种庞氏骗局等等,这些资产都将被打回原形


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