亏损136亿，百济神州靠什么撑起2100亿市值？

成为全球性创新药企是百济神州一直以来的愿景，在完成三地上市之后，百济神州的漫漫创新路依旧很长。

作为高瓴资本的心头好，百济神州近年以来的表现可圈可点，但是不断扩大的亏损也给其带来了一些不确定性。

4月25日晚，百济神州发布了2022年财报，财报显示，百济神州2022年实现营业收入95.66亿元，同比增长26.1%；净亏损136.42亿元，创历年最大亏损，较2021年的97.48亿亏损进一步扩大，累计未弥补亏损为509.72亿元。

对此，百济神州表示，随着公司持续进行候选药物开发及寻求监管机构批准、商业化在研药物，公司存在未来继续亏损的风险，且亏损可能会在近期内进一步扩大。

根据财报显示，截至2022年年末，百济神州现金的期末余额为201.1亿元，现金以及现金等价物的净增加额为-57.64亿元。

值得注意的是，其产品销售放量，达84.8亿元，同比增幅高达107.3%。这也意味着在创新药收入方面，百济神州正式超过恒瑞医药的81.16亿的创新药收入，成为国内创新药的老大。

此外，尽管其亏损幅度创下了历史新高，但是其研发费用也达到了111.52亿元，创下历年研发投入的新高，同比增幅16.92%。

众所周知，创新药研发是一个投资大、周期长、风险高的行业，作为专注开发抗肿瘤药的企业，尤其当下医疗行业并非是市场的热点，百济神州以此“烧钱”的速度，后续再融资问题都是其未来要考虑的重点问题。那么百济神州未来的机遇在哪？挑战又在哪？

百济神州背后的男人

百济神州的故事，始于其创始人王晓东。

作为一个80年代初参加高考的人，时代给予了王晓东机会，他也顺利的抓住了时代的红利，成为了时代的佼佼者。

当时美籍分子生物学家、美国康奈尔大学教授吴瑞发起了CUSBEA项目，主要是选拔生物化学和生物分子学的优秀学生。由于当时王晓东的英语比较好，所以这些考试对他来说难度并不大，就这样他很轻松的获得了留学的资格。

1985年，王晓东赴美留学。1991年其顺利的获得了得克萨斯大学西南医学中心的生物化学博士学位。其后便跟随诺贝尔生理学或医学奖得主约瑟夫·戈尔茨坦和迈克尔·布朗从事相关研究。

在长达十年的工作与学习之后，王晓东觉得时机已到。于是在1995年建立了自己的实验室，开始研究细胞凋亡。

在细胞凋亡的研究上，他创造性的揭示细胞程序性死亡的凋亡通路，首次发现了线粒体作为凋亡控制中心的分子机理，把细胞凋亡由线粒体的上游调节和下游执行通路连接起来。这彻底颠覆了一直以来对于线粒体提供能量和代谢场所的传统认识，对癌症等重大疾病的治疗意义非凡。

这为日后王晓东的创业埋下了伏笔。

2003年，王晓东应邀回国创办了北京生命科学研究所。次年，凭借着细胞凋亡领域的成就他成为了美国国家科学学院的院士，这一年他只有41岁。

到了2010年，一场聚会让把他跟百济神州的另外一位创始人欧雷强牵在了一起，当时正好有投资人邀请王晓东出山，所以两人一拍即合，立志要做全球最好的抗癌新药。

2011年2月，两人在中国成立了百济神州，不仅如此，百济神州还组建了全球一流的实验室，然后从默沙东、辉瑞、强生挖来了大量的骨干，组建了一个强大的团队，10多种新药同时研发。

就这样，百济神州很快的走向了正轨，并且在2013年获得了德国老牌制药企业默克4.65亿美元的专利购买费用，其在纳斯达克上市之后，还获得众多资本的青睐，其中高瓴资本美股第一大重仓股就是百济神州。

“激进”的百济神州，何时盈利？

研发费用超过营收，对于一家企业来说其实都是很危险的。

对于这类企业而言，现金流以及良好的融资渠道是保证其是否能继续走下去的根本因素。最近两年，美联储的加息让创新企业吃尽了苦头，其企业的估值也受到了很大的影响。

但是百济神州似乎并没有被资本市场抛弃，其A股自去年十月至今涨幅达到了88%，市值更是超过了2100亿元。

在研发投入上，百济神州则更为夸张，2022年的研发投入为111.52亿元，其营收也只有95.66亿元，账面现金为201.1亿元。

那么，为什么面对超过136亿元的亏损，百济神州依旧敢如此大的力度投入到研发上来？是什么给了百济神州“激进”的勇气？

答案就在产品上。

2022年百济神州自主研发的BTK抑制剂百悦泽（泽布替尼胶囊）全球销售额为38.29亿元，同比增幅为270%。该产品在美国获得巨大的反响，销售额占到了其全球销售额的近70%，达到了26.44亿元。

目前，泽布替尼胶囊已在全球近70个市场获批多项适应症，包括在欧洲、美国获得慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤适应症的批准。

其另外一款产品PD-1产品百泽安（替雷利珠单抗注射液）全年销售额也达到了28.59亿元，这两款产品的成功，让百济神州有了“激进”勇气，其研发方面的投入也更为大方。

除此之外，百济神州还拥有约50款临床阶段候选药物和商业化阶段产，根据其财报显示，百济神州的多款药物已陆续进入临床研究阶段，包括BCL-2抑制剂、TIGIT抗体、OX40抗体、BTK CDAC、HPK1抑制剂、LAG-3抗体等。

众所周知，创新药研发是一个高风险、长周期、投资大的行业，但是如果产品研发成功，其带来的回报也往往是惊人的，目前百济神州已经取代恒瑞医药成为中国创新药的龙头老大，其未来的前景势必将更加广阔。

综合而言，尽管其目前亏损还在扩大，且盈利周期也没有明确的时间表，但是一旦越过了盈亏平衡的节点，百济神州的利润增长速度可能会超出市场预期。

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