纵有百般排雷技，怎敌上市公司的脸皮
纵有百般排雷技，怎敌上市公司的脸皮
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临
近年报业绩预告尾声，大量上市公司发布了业绩预减公告，“爆雷”股频现。
2019年初的天雷滚滚，仿佛比往年多了一些。
行家还记得2017年的年报披露季，乐视网、保千里、湖北宜化、坚瑞沃能…20亿的亏损额已让投资者的小心肝噗噗跳了。现在想起来，那一年，亏损超过10亿的公司只有29家。
然而，一年之后的今天，2018年年报预披露亏损下限超过10亿的公司已经刷新了记录。正如行家的一则段子，亏损不到10亿，都不好意思打招呼。
在编辑这篇文章的时候，行家有一种一边排雷一边哭的赶脚。
天神娱乐依然以75亿引领预亏榜，而其市值只有区区44亿。庞大集团、*ST凯迪、坚瑞沃能、华业资本、华映科技、华闻传媒、利源精制，还有第三季度发过公告的中兴通讯，预亏额都在40亿以上。
大家是不是心里都有疑问，A股上市公司究竟怎么了？作为投资者，如何防止在接下来的年报季里踩雷？
商誉地雷连环阵
年年岁岁亏相似，岁岁年年股不同。
商誉减值无疑是最主要的亏损来源。想大额亏损超过10亿，在利润表中主要还是减值损失，而最主要的减值损失来源就是商誉。
众所周知，文化传媒行业尤其是影视娱乐行业，因为自身轻资产属性，加上2014年-2016年那一波疯狂的投资并购，大部分上市公司都积累了巨额的商誉，也顺理成章地成为这次业绩变脸的重灾区。
比如天神娱乐的预亏公告：
受宏观政策影响，各子公司2018年度经营业绩均有不同程度的下降，公司根据《企业会计准则第8号—资产减值》、《会计监管风险提示第8号—商誉减值》相关规定，对企业合并形成的商誉进行了减值测试，预计计提商誉减值准备约为49亿元。
公司或其子公司以劣后级合伙人身份参与设立并购基金，对优先级合伙人、中间级合伙人出资份额及优先级合伙人、中间级合伙人应取得的收益承担回购或差额补足义务。受宏观政策影响，投资标的经营业绩不及预期，经初步评估测算，公司或其子公司对其出资份额预计计提减值准备8.2亿元，预计承担超额损失15亿元。
公司根据《企业会计准则第8号—资产减值》的相关规定，对联营、合营企业及其他参股公司股权投资进行了减值测试，对股权投资预计计提减值准备约为7.5亿元。
……
比如ST中南，公司自2011年以来因非同一控制下企业合并累计形成了约23.87亿元的商誉。因公司所处影视、游戏行业及企业内部经营环境发生了不利变化，相关并购子公司经营业绩均远低于预期，根据《企业会计准则第8号—资产减值》关于商誉减值处理的相关要求，本着审慎的原则，公司拟计提约15亿-17亿元的商誉减值准备金。
比如骅威文化，收购梦幻星生园，计提的商誉减值准备金额预计为68,000万元-78,000万元；收购第一波，计提的商誉减值准备预计为52,000万元-58,000万元。
比如天舟文化，报告期内出现亏损的主要原因是本报告期对收购公司的商誉等进行了初步减值测试，预计计提商誉减值准备和长期股权投资减值准备共计12-14亿元。
逃得过初一，逃不过十五。非影视行业也没有好到哪里去。
比如人福医药，主营业务方面的影响因市场供需发生变化。2018年全资子公司EpicPharma,LLC主要产品熊去氧胆酸胶囊的价格大幅下降，导致该公司销售收入、毛利率、净利润等经营业绩大幅下降，同时重要产品羟考酮缓释片仍在美国FDA审核过程中尚未获批。经过减值测试，公司拟计提商誉减值损失以及无形资产减值损失合计约300,000万元。
比如福临精工，根据证监会《会计监管风险提示第8号——商誉减值》相关要求，公司对收购升华科技100%股权所形成的商誉进行了初步减值测试，报告期拟计提商誉减值准备约为155,074万元。
数不胜数…
一文看懂商誉“雷”
股东减值和罚款
除了商誉之外，还存在一些因为市场环境、政策变化导致的大额亏损。2018年是去杠杆的一年，很多上市公司股东搞P2P或者加杠杆搞投资，然后就暴雷了。所谓逆周期加杠杆，不死也伤。
比如ST冠幅，预计亏损23亿到28亿，主要就是被爸爸坑了。公司控股股东违规事项导致公司需计提坏账损失和或有负债预计254,948.60万元，包括控股股东以上市公司及子公司的名义开具商业承兑汇票、对外担保、对外借款等违规事项，共计236,565.62万元；以上市公司名义的对外担保，余额为38,080万元；以公司或控股子公司上海五天名义对外借款，结余总额为53,371万元。简直把上市公司当做提款机。
比如盾安环境，预计亏损19.5亿到22.5亿，也是因为爸爸玩脱了。2018年5月，公司股东盾安控股集团有限公司出现流动性危机，对公司部分业务板块经营业绩产生较大影响。
这一波去杠杆，对很多现金流不好的行业也带来了几乎致命的打击，除了东方园林不断下跌之外，盛运环保预计亏损超过25亿。天翔环境预计亏损超15亿。
当然，政策性影响的行业也很明显，如新能源汽车行业的福田汽车，福田汽车预计亏损32亿，主要是因为2018年宝沃业务受市场影响，广告促销费同比增长，销量下滑，导致业绩同比大幅增亏。
同时，也存在一些因为行业原因导致经营亏损，这些行业最典型的特点就是投资额巨大，一旦行业遇到风吹草动，就是大额固定资产等资产损失计提。
比如去年亏损43亿，今年预计亏损32亿的盐湖股份。公司化工板块的综合利用一、二期项目因受天然气供应量的影响，全年生产装置都没能满负荷运行，报告期预计亏损7.67亿元。公司盐湖海纳PVC一体化项目受安全事故影响报告期预计亏损11.02亿元。公司金属镁一体化项目报告期全面进入试车，但由于装置规模大、技术含量高、关联度高，生产要素等方面限制，金属镁一体化项目全年整体负荷相对较低，加之2017年大额在建工程转固的影响，造成产品生产成本较高，并根据评估机构初步评估结果，计提了部分资产减值损失，报告期金属镁一体化项目预计亏损47.01亿元。
比如预亏10亿的华东科技，2018年液晶面板市场价格同比下跌明显，公司液晶面板产品盈利能力下降，根据市场需求仍在进行产品结构的调整；触控产品市场持续低迷，订单不足，仍未扭亏为盈。这种动辄百亿的投资一年折旧就几十亿，难怪巴菲特老爷子不喜欢大额投资的行业。
至于证券行业，由于股票质押危机，不少券商都大额计提了相应的减值准备。比如预亏12亿到14亿的太平洋证券，由于市场低迷，交易对手违约，公司计提大额资产减值准备共计人民币9.72亿元，扣除所得税因素，影响公司2018年净利润约7.29亿元。
最后不得不提一笔中兴通讯，预亏62亿到72亿，主要是因为10亿美元的罚款。
盈利能力来排雷
行家之前的推文《一文看懂商誉“雷”》中对商誉雷做出了预警。
之前总结过五步排除商誉地雷的方法，即关键是这个公司的盈利能力、盈利能力、盈利能力，不是绝对额或者占比的高低。重要的事情说至少说三遍。
那么如何判断该公司的盈利能力呢？
同比
公司同比盈利下滑了，那么大概率是不值那么多钱了，是需要计提减值了。
2
收购
第二个角度，有商誉的上市公司都是因为收购，而收购大多带有业绩承诺。拿实际完成的净利润跟业绩承诺净利润比较，如果完成的业绩大幅低于业绩承诺，理论上是要计提商誉减值的。当然，即使完成业绩承诺，也可能计提商誉减值，只是实际操作中没有人会这么干罢了。
3
行业变化
第三个角度就是产生商誉的这家公司（不是上市公司本身）行业变化如何。如果行业遇到问题，公司大概率也会遇到问题。
有些人会说了，等到知道这些公司的盈利情况不是要等到年报吗？那时候商誉减值已经计提了，还谈何预防。
一般情况下，上市公司半年报会披露被收购公司的盈利情况，比较半年报的数据基本就可以判断了。
当然，我们不禁要反思，为什么商誉地雷那么多？前些年支持并购遗留的雷？还是因为商誉准则变化引起的连锁反应：与其每年摊销每年亏损，不如一次计提洗澡？
针对其他业绩地雷，最好的方式就是规避遇到危机的行业。比如现金流差的环保业（虽然已经跌了非常多）、因崔永元举报而受到影响的影视业、因政策改变而直接影响的新能源汽车和光伏等行业以及券商业等。
披星戴帽和退市
我们都知道，深市主板、上证主板连续两年亏损就需要被ST，ST继续亏损就可能会被退市。
首先看看哪些公司连续两年亏损，可能会被ST。虽然创业板没有ST，但是所有连续亏损的公司都尽量回避。
再看看已经ST，仍然继续亏损的公司，很可能会被退市。比如ST巴士、ST保千里、St海润、ST众和等等。
虽然可能这些公司的股价已经大幅下跌了，但是股市没有底，地板之下还有地下室，还是需要规避地下室风险。
说一千道一万，遇到商誉资产减值损失、应收账款减值损失、固定资产减值损失以及上面所有非经营产生的地雷时，可以肯定上市公司在调节利润。
而目前已经爆出来的这些，只是一小部分，不知道还有多少上市公司一直是藏着掖着，希望把雷延迟引爆，真是太可怕了。
你有张良计，我有上楼梯。即使有百般扫雷技巧，怎敌他上市公司不要脸皮。
时至今日，依然希望监管早日出配套的退市制度，这些垃圾留在市场里注定了A股上不了一万点。
2018年乐视、保千里未远，2019年无数的上市公司再告诉我们：没有最差，只有更差。2019年或许真的是未来十年最差的一年，还是未来十年最好的一年？
来源：初善投资
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