金融机构最值钱的，还是牌照吗？
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金融机构最值钱的，还是牌照吗？
券业行家，热文转发。
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还
记得这则口耳相传的金融段子吗？
某金融机构开会，下面一众金融民工。
领导问：21世纪金融机构最值钱的是什么？
大家异口同声说：人才。
领导怒道：是牌照！
然而，2020年已经过半了，金融机构真的只有牌照最值钱吗？最值钱的还是牌照吗？
2019年末，证监会在政协第3353号提案的答复中称，将通过六大举措做强做优做大打造航母级头部券商，构建资本市场四梁八柱确保金融安全。“航母级券商”的招牌徐徐浮现。
2020年初，证监会副主席阎庆民出席2020年度中国资本市场论坛时表示，“我们130多家券商，比不过一个美国的摩根大通。我们的证券公司、基金管理公司，它们的力量跟传统银行相比还是差，还不够，市场主体竞争力还要提高。”言谈中似有所指。
近日有消息传来，证监会计划向商业银行发放券商牌照，或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商。
在一片“分久必合，合久必分”的议论声中，中国式金融混业呼之欲出。
“一锅烩”的曾经
早期的中国金融监管格局，没有三会，只有一行，所谓的分业监管更是无从谈起。
1978年，人民银行从财政部独立出来，同时肩负了中央银行职能和商业银行职能。
1986年，《银行管理暂行条例》颁布，明确了人民银行作为中央银行的角色和对金融机构的监管职责。银行、信托、证券等各类金融机构，都只有一个“婆婆”。而各类牌照也在四大行的统帅下“一锅烩”：
建设银行控制了中国信达信托投资，农业银行控制了中国长城信托投资，工商银行控制了中国华融信托投资，中国银行控制了中国东方信托投资，人保控制了中国人保信托投资。而这些信托公司又都设有各自的证券营业部，可以开展证券业务。
1995年，全国金融会议首次提出“分业经营，分业监管”，证监会、保监会、银监会相继成立，“一行三会”格局渐成。
1998年6月，中央金融工作委员会成立，时任温副总理担任首任书记。
在金融工委主导下，“灯火下楼台，银河落九天”。
财政部直接出资45亿元，以四大国有行的证券部为基础，再加上被撤销牌照的华融信托、长城信托、东方信托、信达信托和人保信托的证券营业部资产，银河证券横空出世。
如今看，含金钥匙出生者，已泯然众人矣。
大洋彼岸的故事
1929年10月29日，黑色星期二。道琼斯指数创下22%的单日最大跌幅，华尔街股灾。
股灾的原因之一，是银行资金不加限制的进入股市，引发了踩踏式的连锁反应。
1933年，美国颁布《证券法》和《格拉斯-斯蒂格尔法案》，严格限制金融机构同时从事商业银行和投资银行业务。
盛极一时的摩根被一拆为二，JP摩根继续从事商业银行业务；摩根士丹利则成为完全独立的投资银行。
1934年，美国颁布《证券交易法》；同年，美国证监会成立。
经历近百年的自我演进之后，美国资本市场第一次确立了现代金融监管的基本框架，也形成了银行、证券分业监管的格局。
遥远的东方大地正推行分业监管的1998年，后来者对美国的分业监管提出了挑战。花旗银行和旅行者集团（后者收购了所罗门）合并，《格拉斯-斯蒂格尔法案》名存实亡。
1999年，美国通过了《金融服务现代化法案》，废止有关限制银行、证券公司和保险公司三者跨界经营的条款，结束了美国长达66年之久的金融分业经营。
2008年次贷危机之后，美国通过了《多德弗兰克法案》，批准了著名的“沃克尔规则”，禁止银行利用参加联邦存款保险的存款，进行自营交易、投资对冲基金或者私募基金。为华尔街之狼套上了枷锁。
直至今日，华尔街对于沃克尔规则松绑的争论依旧喋喋不休。
分分合合，古今中外，概莫如是。
另辟蹊径的现实
反观国内，分业监管在各方的利益博弈中被逐步打破。在分业监管的阳关大道之外，金融控股公司早已另辟蹊径。
央企金控如中信、光大、招商局、五矿、四大AMC；地方金控如上海国际、浙江金控、国元金控，几乎一省一家；民企金控如泛海、华信、德隆、明天、九鼎……
全牌照的金控梦想，曾在每一个大佬的蓝图中闪光。
但是，通过金控实现多牌照跨监管套利，并没有服务于实体，而更多为集团自身利益图谋。在炮制了金融乱象的同时，也放大了金融风险。
因此，将金控公司纳入牌照监管的呼声渐高。
另一方面，银行通过控股金融牌照，早已实现了曲线混业。
2005年，商业银行设立基金管理公司试点工作正式启动。工银瑞信基金、交银施罗德基金、建信基金成为了首批银行系基金公司。
2007年，国务院确定试点并批准工银租赁等首批银行系金融租赁公司。
2007年，交通银行对交银信托增资，成为交银信托的控股股东，除交银信托外，还有建信信托、上海信托、兴业信托三家银行系信托公司。
2009年，国务院批准商业银行入股保险公司试点规定，此后，工行获批工银安盛、建行控股建信人寿、中行全资持股中银保险，银行系保险公司也已成型。
即便是此次被热议的银行系券商，业内也已有中国银行下属的中银国际、国开行下属的国开证券，和兴业银行间接持股的华福证券。总资产排名均在30-40名之间，对母行的业绩贡献也非常有限。
背靠大树就一定好乘凉吗？
在资金、网点和客户资源上都占据碾压式优势的银行，缺的只是一张券商牌照吗？
银行级的航母
在对于航母级头部券商的殷殷期望中，银行级航母直接驶入了证券行业。
净资本是券商的第一核心竞争力。净资本不仅直接支撑自营和信用交易类业务的规模，也能够有效带动其他中介类业务的扩展。
截至2019年底，净资产超过1000亿元的券商仅有中信证券、国泰君安、海通证券和华泰证券四家。如果放宽到800亿元，则有广发证券、招商证券、申万宏源三家。
经纪业务和营业网点，是券商开展业务的基础。
近年来，中信证券通过不断的外延式并购，国泰君安通过国泰证券和君安证券的合并，申万宏源通过申银、万国、宏源的整合，银河证券依靠四大行和人保的营业部基础，纷纷奠定了在证券行业中的领先地位。
无论资本还是网点，还是在对公对私的客户资源上，银行都具有券商不可比拟的优势地位。更何况，商业银行的投行部门在债券承销和并购融资上本来就有所涉猎。
能否发挥和母行的协同效应，形成银行控股下的机制创新和资源整合，才是银行系券商能否成就大业的关键。
而在券商界，无论是当初特批成立的国开证券，还是各家银行曲线混业在香港设立的“X银国际”，在综合实力和业绩贡献上都乏善可陈。
风控独立性和防火墙的设置，使客户信息共享困难重重；激励机制的差异，也拦住了人员流动和内部协同。
此外，不同于银行的全员螺丝钉文化，券商的灵魂人物，可能会对机构的风格和成败起到决定性的影响。
失败者如当年被财政部给予厚望的银河证券；成功者如余磊治下的天风证券，刘晓丹时代的华泰联合。
券商是直接融资的领跑者，银行则一直在间接融资的领地奔驰，要突破固有的主体思维和资产判断的惯性，在资本市场的竞争中突围而出，并非易事。
在金融对外开放的大背景下，为抵御国际竞争的冲击，扶持大行整合金融牌照、做大做强“全能型银行”已是大势所趋。
只是，对于多年来在3000点上下反复漂移的A股来说，持有银行股就仿佛预定了一场旷日持久的异地恋。当医药股轰轰烈烈的爱过，科技股如渣男般来去自如，银行依旧躺在利空出尽的盘面上，一动不动。
面对乘风破浪而来的金融混业监管，早已头秃的研究猿们，也没有别的话好说，只好在连篇累牍的报告缝隙中，轻轻地提一句：
“利好茅台...”
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