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一季度宏观形势研究部署会议前瞻:几个看点

李宗光 经济机器 2022-03-15


未来几天,一季度中央大概率将召开政治局会议,“研究当前经济形势,部署当前经济工作”。根据历史规律,中央政治局经济形势研判会议一般在一个季度结束后的下一个月,即4月、7月和10月的中下旬召开。


这个会议为何十分重要?


中央政治局会议,是党实现对经济工作领导的重要方式。党对经济工作的领导是分层次的。中长期的领导体现在党的代表大会和五年规划、远景目标等制定上;中短期的领导,则体现在中央经济工作会议和季度的中央政治局会议上两会期间的政府工作报告,以及宏观经济管理部门(发改委、财政部、一行两会)的定期会议都要落实会议精神,在党的会议的总基调下,对经济形势进行预调、微调(Fine-Tuning)(图1

图1、党对经济工作的领导:中短期



经济学家和专业投资者都知道,季度的政治局经济形势研究部署会,决定未来几个季度的宏观政策走向,而宏观政策又是影响资本市场中短期走势的最重要变量(没有之一)。因此,大家会高度重视。每当在这个会议来临之际,资本市场都会屏息以待;会议内容出来后,大家会在第一时间逐字逐句进行研读,以期找出最新政策的蛛丝马迹。


每一次的会议内容,既有延续性,又有时代性,对突发事件、热点问题和新的形势作出研判和给出针对性解决方案。2021年一季度以来,经济延续强劲复苏势头,复工复产有序推进,中间也出现了部分城市房价过快上涨、大宗商品涨价等市场较为关心的问题。我们对部分看点进行了系统梳理,如下:



01
政策转弯:力度节奏会否加大?


“转弯但不急转弯”是中央经济工作会议定下的今年宏观政策的主基调。政策转弯毫无悬念,关键在于转弯的“力度”和“节奏”。不转急弯主基调,但多大力度算急,多大力度算缓?中间有很大的机动空间。因此,市场也央行等宏观管理部门转弯“力度”、“节奏”等方面的表态高度敏感。


高层对不转急弯一直比较坚定,对于经济复苏一直持呵护态度。央行行长易纲在世界经济论坛达沃斯议程会上表示“确保采取的货币政策具有一致性、稳定性、一贯性,而不会过早放弃支持政策”。但在具体执行层面,对于转弯的“最优”力度和节奏的“探索”并未停止。年初学者称,M2货币供应量的增长速度应控制在9%左右比较合理,相对于与包含基数效应的名义GDP增速相匹配的货币供应量增速10.5%而言,货币总量上紧缩达到3万亿元。


1-3月份,我国新增人民币贷款7.67万亿元,同比多增5741亿元;人民币贷款余额同比增长12.6%,社会融资存量同比增长12.3%,M2同比增长9.4%,均保持较快增长。在信贷和货币增速较快情况下,政策加大转弯力度的压力和概率也在增加。应密切关注货币政策和财政政策方面的最新表态,研判下一步宏观政策走向。



02
抑制大宗商品价格暴涨:会否出重拳?


过去一年多来,大宗商品价格持续上涨。近期铜、电解铝、螺纹钢和铁矿石等大宗商品加速上涨,分别达到甚至超过2009年四万亿期间的最高水平(图2)。

图2、部分大宗商品现货价格(人民币)


大宗商品价格暴涨,将会推升PPI,而近期的CPI通缩形势严峻,使负剪刀差显著扩大(图3),导致下游企业成本大幅攀升。4月12日,国家领导人在经济形势专家和企业家座谈会中,也有企业提出此问题,会议要求“加强原材料等市场调节缓解企业成本压力”。因此,密切关注这次政治局会议是否就平抑大宗商品涨价提出要求。在碳中和和供给侧改革的大环境下,如何恢复供给弹性,是抑制大宗商品短期暴涨的治本之策。

图3:CPI通缩,PPI通胀,负剪刀差扩大



03
房地产:收紧是否加码?


年初以来,部分一二线城市房价再次出现上涨态势,深房理炒房引起众怒,上海房价也在学区房推动下加速上行。
尤其是,部分新一线城市房价空中加油迹象明显,如不及时抑制,很可能出现持续暴涨和逼空局面,届时将给宏观经济带来不可逆地伤害。

图4、部分一线、新一线城市房价蠢蠢欲动

应密切关注这次会议对房地产行业是否有表态,和如何表态。这将对年内经济走势和资本市场产生重要影响。我国已经是世界上调控力度最大的国家,限买/限卖/限购/限贷,360°无死角堵死可能投机买房的空间,但仍无法完全降伏高房价这只灰犀牛。是进一步加码调控,抑制需求,或采取霹雳手段,一棍子打死,还是从长效机制入手,着手彻底解决房地产矛盾?将对我国经济走势产生深远影响。



04

去杠杆:是否会出新思路?


和高房价一样,高杠杆也是当前经济领域两个著名的“坏孩子”之一。去杠杆是三大攻坚战之一。然而过去一年,我国实体经济杠杆率从246.5%上升至2020年底的270.1%,一年上升23.6个百分点(图5)。近期的国务院常务会议明确提出,降低政府杠杆率,是杠杆由“稳”到“降”迈出的关键一步。

图5、社科院实体经济宏观杠杆率


本次会议,应密切关注去杠杆方面有哪些新提法、新思路?尤其是在紧缩方面,会有哪些新提法,资本市场将会密切关注。过去几年,紧缩去杠杆方案成为社会的主流,但从实践效果看,在经济增速下滑情景下,杠杆率最多实现了由升转稳,离持续性地下降相去甚远。去杠杆应该顶层设计,拿出系统方案,使减债和经济增长之间实现平衡。中外无数案例表明,单纯勒紧裤腰带紧缩,必将事倍功半。



05

平台反垄断:是否会有新提法?


平台反垄断和防止资本无序扩张,是近期经济领域的一个阶段性重点工作。一季度,阿里巴巴被罚百亿元,美团最近刚被宣布接受反垄断调查。密切关注本次会议中,是否对平台反垄断和防止资本无序扩张有新提法、新举措。科技巨头市值动辄万亿,因此反垄断对资本市场走势影响颇大。


从近期官方表态看,既肯定了平台经济的积极作用,也提及其存在不足。3月15日,中央财经委会议中提出,“我国平台经济发展的总体态势是好的、作用是积极的,同时也存在一些突出问题,一些平台企业发展不规范、存在风险,平台经济发展不充分、存在短板,监管体制不适应的问题也较为突出”。因此,平台巨头和社会不应放大对反垄断的解读和恐慌。正确的做法是,应该自觉接受监管,自查自纠,积极整改,以为国家发展做出新的更大贡献。



06

碳中和:是否会有新部署?


“碳中和/碳达峰30/60行动”,是中央提出的应对全球气候变暖的重大战略,也是向国际做出的庄严承诺,也是美丽中国、绿色中国发展理念的生动体现。年初以来,各部门积极推出具体方案,落实相关行动。比如,生态环境部印发了指导意见,鼓励重点领域和重点行业制定相关目标及行动方案;央行和金融监管部门提出的发行“绿色债券”;部分地方对“碳密集”产业进行限产,并提出具体减排方案。应密切关注本次会议中“碳中和”方面的相关表述,会否给出更具体、更有针对性的要求和指导意见,以及近期的行动重点,或将对特定的行业发展格局产生深远影响。


其他值得关注的点包括对当前国内外形势的判断,双循环新表述,以及科技创新、供应链安全和扩大内需等方面的表述。


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