一季度宏观形势研究部署会议前瞻：几个看点
未来几天，一季度中央大概率将召开政治局会议，“研究当前经济形势，部署当前经济工作”。根据历史规律，中央政治局经济形势研判会议一般在一个季度结束后的下一个月，即4月、7月和10月的中下旬召开。
这个会议为何十分重要？
中央政治局会议，是党实现对经济工作领导的重要方式。党对经济工作的领导是分层次的。中长期的领导体现在党的代表大会和五年规划、远景目标等制定上；中短期的领导，则体现在中央经济工作会议和季度的中央政治局会议上。两会期间的政府工作报告，以及宏观经济管理部门（发改委、财政部、一行两会）的定期会议都要落实会议精神，在党的会议的总基调下，对经济形势进行预调、微调（Fine-Tuning）（图1）。
图1、党对经济工作的领导：中短期
经济学家和专业投资者都知道，季度的政治局经济形势研究部署会，决定未来几个季度的宏观政策走向，而宏观政策又是影响资本市场中短期走势的最重要变量（没有之一）。因此，大家会高度重视。每当在这个会议来临之际，资本市场都会屏息以待；会议内容出来后，大家会在第一时间逐字逐句进行研读，以期找出最新政策的蛛丝马迹。
每一次的会议内容，既有延续性，又有时代性，对突发事件、热点问题和新的形势作出研判和给出针对性解决方案。2021年一季度以来，经济延续强劲复苏势头，复工复产有序推进，中间也出现了部分城市房价过快上涨、大宗商品涨价等市场较为关心的问题。我们对部分看点进行了系统梳理，如下：
“转弯但不急转弯”是中央经济工作会议定下的今年宏观政策的主基调。政策转弯毫无悬念，关键在于转弯的“力度”和“节奏”。不转急弯主基调，但多大力度算急，多大力度算缓？中间有很大的机动空间。因此，市场也央行等宏观管理部门转弯“力度”、“节奏”等方面的表态高度敏感。
高层对不转急弯一直比较坚定，对于经济复苏一直持呵护态度。央行行长易纲在世界经济论坛达沃斯议程会上表示“确保采取的货币政策具有一致性、稳定性、一贯性，而不会过早放弃支持政策”。但在具体执行层面，对于转弯的“最优”力度和节奏的“探索”并未停止。年初有学者称，M2货币供应量的增长速度应控制在9%左右比较合理，相对于与包含基数效应的名义GDP增速相匹配的货币供应量增速10.5%而言，货币总量上紧缩达到3万亿元。
1-3月份，我国新增人民币贷款7.67万亿元，同比多增5741亿元；人民币贷款余额同比增长12.6%，社会融资存量同比增长12.3%，M2同比增长9.4%，均保持较快增长。在信贷和货币增速较快情况下，政策加大转弯力度的压力和概率也在增加。应密切关注货币政策和财政政策方面的最新表态，研判下一步宏观政策走向。
过去一年多来，大宗商品价格持续上涨。近期铜、电解铝、螺纹钢和铁矿石等大宗商品加速上涨，分别达到甚至超过2009年四万亿期间的最高水平（图2）。
图2、部分大宗商品现货价格（人民币）
大宗商品价格暴涨，将会推升PPI，而近期的CPI通缩形势严峻，使负剪刀差显著扩大（图3），导致下游企业成本大幅攀升。4月12日，国家领导人在经济形势专家和企业家座谈会中，也有企业提出此问题，会议要求“加强原材料等市场调节缓解企业成本压力”。因此，密切关注这次政治局会议是否就平抑大宗商品涨价提出要求。在碳中和和供给侧改革的大环境下，如何恢复供给弹性，是抑制大宗商品短期暴涨的治本之策。
图3：CPI通缩，PPI通胀，负剪刀差扩大
年初以来，部分一二线城市房价再次出现上涨态势，深房理炒房引起众怒，上海房价也在学区房推动下加速上行。尤其是，部分新一线城市房价空中加油迹象明显，如不及时抑制，很可能出现持续暴涨和逼空局面，届时将给宏观经济带来不可逆地伤害。
图4、部分一线、新一线城市房价蠢蠢欲动
应密切关注这次会议对房地产行业是否有表态，和如何表态。这将对年内经济走势和资本市场产生重要影响。我国已经是世界上调控力度最大的国家，限买/限卖/限购/限贷，360°无死角堵死可能投机买房的空间，但仍无法完全降伏高房价这只灰犀牛。是进一步加码调控，抑制需求，或采取霹雳手段，一棍子打死，还是从长效机制入手，着手彻底解决房地产矛盾？将对我国经济走势产生深远影响。
04
去杠杆：是否会出新思路？
和高房价一样，高杠杆也是当前经济领域两个著名的“坏孩子”之一。去杠杆是三大攻坚战之一。然而过去一年，我国实体经济杠杆率从246.5%上升至2020年底的270.1%，一年上升23.6个百分点（图5）。近期的国务院常务会议明确提出，降低政府杠杆率，是杠杆由“稳”到“降”迈出的关键一步。
图5、社科院实体经济宏观杠杆率
本次会议，应密切关注去杠杆方面有哪些新提法、新思路？尤其是在紧缩方面，会有哪些新提法，资本市场将会密切关注。过去几年，紧缩去杠杆方案成为社会的主流，但从实践效果看，在经济增速下滑情景下，杠杆率最多实现了由升转稳，离持续性地下降相去甚远。去杠杆应该顶层设计，拿出系统方案，使减债和经济增长之间实现平衡。中外无数案例表明，单纯勒紧裤腰带紧缩，必将事倍功半。
05
平台反垄断：是否会有新提法？
平台反垄断和防止资本无序扩张，是近期经济领域的一个阶段性重点工作。一季度，阿里巴巴被罚百亿元，美团最近刚被宣布接受反垄断调查。密切关注本次会议中，是否对平台反垄断和防止资本无序扩张有新提法、新举措。科技巨头市值动辄万亿，因此反垄断对资本市场走势影响颇大。
从近期官方表态看，既肯定了平台经济的积极作用，也提及其存在不足。3月15日，中央财经委会议中提出，“我国平台经济发展的总体态势是好的、作用是积极的，同时也存在一些突出问题，一些平台企业发展不规范、存在风险，平台经济发展不充分、存在短板，监管体制不适应的问题也较为突出”。因此，平台巨头和社会不应放大对反垄断的解读和恐慌。正确的做法是，应该自觉接受监管，自查自纠，积极整改，以为国家发展做出新的更大贡献。
06
碳中和：是否会有新部署？
“碳中和/碳达峰30/60行动”，是中央提出的应对全球气候变暖的重大战略，也是向国际做出的庄严承诺，也是美丽中国、绿色中国发展理念的生动体现。年初以来，各部门积极推出具体方案，落实相关行动。比如，生态环境部印发了指导意见，鼓励重点领域和重点行业制定相关目标及行动方案；央行和金融监管部门提出的发行“绿色债券”；部分地方对“碳密集”产业进行限产，并提出具体减排方案。应密切关注本次会议中“碳中和”方面的相关表述，会否给出更具体、更有针对性的要求和指导意见，以及近期的行动重点，或将对特定的行业发展格局产生深远影响。
其他值得关注的点包括对当前国内外形势的判断，双循环新表述，以及科技创新、供应链安全和扩大内需等方面的表述。