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追踪清华征婚男:觅到匈大女博士,上半年美股投资回报28%

徐英武 交易门

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写在前面

还记得在交易门征婚,要找胸大女博士,因此引发一场口水大战的清华男徐英武吗?

这位专业投资美股的清华男最近跟交易门透露,他已经觅得女友。女友是学霸、女博士、历史学家。“唐诗宋词、风花雪月、金庸古龙信手拈来,胸中有丘壑。”徐英武提起女友赞不绝口,“大家不要误解,我用的是这个成语的本意。”

徐英武的女友毕业于匈牙利国立大学。他说:“在她们那个行当,清华北大都没有匈大好。”

匈大女学霸当前,徐英武能否应对自若?

“好在我是一个小学神,所以还镇得住场子,目前关系稳定。”他得意地说。

徐英武透露,2018上半年他的投资收益大概是28%,标普500的收益大概是3%。从2009年元旦到2018年6月底,9年半时间,他的累计收益超过80倍。

接下来你将读到的是徐英武2018年上半年投资总结。我们保证,这份总结比徐英武的八卦还精彩。



聪明人也犯傻

   

文 | 徐英武

女儿3-4岁的时候,我经常给她讲《西游记》的故事。一天我带她到回龙观访友,问她想吃什么,她小脑袋一转,说爸爸我想吃唐僧肉。

我外甥天资聪颖,刚上一年级的时候,一天中午放学回来,非常真诚地对我妈说:“姥姥,我什么都懂了,你有什么不明白的,就来问我。”我妈忍住笑,也非常真诚地回答,好孩子,以后姥姥有什么不明白的,先来问你。你看,姥姥给你包的三鲜馅的饺子,快吃了午睡去吧。我外甥欢天喜地吃完饺子,午睡去了。下午我妈和我爸说起这事,俩人笑得腰都弯了。

小孩子犯傻叫天真,很可爱,大人犯傻就惹人厌。一天我和一位女性朋友聊天,提到男性比女性的平均智商高。朋友大怒,说,你脑子如果再有这种屎洞大开(shit hole,该词后来被美国总统特朗普侵权使用)看法,我就把你的脑袋捶扁。我虽然内心不服,但是脑袋被人捶可不是闹着玩的,好男不和女辩,机智的我换了话题。

这位朋友智商超群、言辞锋利,但是挺讲道理。事后我觉得应该研究一下男女智商平均值的问题。谷歌、维基百科一番后,结论却出乎我的意料,平均智商男女真的没有什么大差别。但是男性的智商分布比女性要宽,也就是说,男性聪明人和笨人都比女性多,女性相对比较平均一些。这也解释了为什么我周围的聪明人中男的比较多。

智商分布曲线

和小孩子比起来,我的傻犯得更高级一些。评估一个结论的时候,我考虑了人类偏见的影响,那就是:基于政治正确,即使男女智商有差别,也没人会公布研究结果,发表这样的文章容易把工作弄没了。

就我个人的体会,聪明人的偏见大多来自强烈的意识形态、宗教信仰和价值观,以及最近的政治正确。如果思维被某些神圣的信条所劫持,人就会变得迷迷瞪瞪,犯傻也会登峰造极。比如说,饿死事小,失节事大;宁要社会主义的草,不要资本主义的苗;宁可台湾不长草,也要解放台湾岛。

学界人士都聪明,饱读诗书,可是一旦思维被劫持,也会犯傻。几年前,我自学心理学,观看一个斯坦福大学的讲座,里面一个著名教授讲不同种族之间的智商问题。直觉来看,不同种族之间确实存在智商差别。美国华裔SAT分数遥遥领先非裔,似乎不能简单从课外补课、学习认真等方面解释。这位教授大概笃信政治正确,设计了一系列精巧的实验,表明在某些特定环境下,拉丁裔的表现和其他族裔一样出色。但是说来奇怪,我看完了该讲座,反而觉得拉丁裔的智商可能真的有问题。

这些精巧设计出来的场景,在现实生活中一个都遇不到。起风的时候,猪也会飞起来,由此推论,猪和鸽子一样会飞,这都哪跟哪。回到不同种族的智商问题,我觉得正确的态度是承认这种差异,但是依然坚持人人平等,这才是真正的英雄主义 。

2009年元旦到2018年6月底期间我的收益曲线

格林斯潘执掌美联储20年,对美国20年的经济平稳增长功不可没,可惜晚节不保。在任期快结束的时候,他对房地产和金融衍生品问题视而不见,结果美国发生了自大萧条以来最严重的经济危机。在国会作证的时候格林斯潘说,对自由经济的信仰,导致自己认为市场力量和股东监督等能自动解决这些问题,而不用政府干涉。这么聪明的人都会因为信仰的问题导致误判,我们普通人就更会错得离谱了。

聪明人犯傻的第二个原因是局限于狭隘的专业知识,缺少其它领域的知识,还妄自尊大。这种事情在投资界比较常见。

现在的量化投资基金,或多或少,都把自己的模型建立在各种正态分布上,比如股票价格的波动、交易量的波动、分析师收益预测差等等。关键问题是,这些波动并不是正态分布。股票价格根本不是随机的。一个企业的管理层为股东着想,可以采用改变资本结构等办法剧烈地影响股价。深入研究一个企业并不容易,最基本的,需要会计、微观经济学、货币银行学、产业竞争理论、企业财务、组织行为学、市场学等专业知识,此外还要有心理学、法律、历史、政治、哲学等基础知识。当然,最难的是融会贯通。比如,看到一笔会计记账,能把背后发生的经济活动联系起来,看穿这些经济活动对股东价值的影响。

把企业研究简化成基于正态分布的统计分析,或者其它的高等数学问题,是典型的锤子综合征:自己手里有一把锤子,于是把所有的问题都看成钉子。

我在重庆念了四年大学,深为重庆人民的智慧所折服。为预防锤子综合征,我准备以后在办公室挂一幅书法,上书一句重庆谚语:你懂个锤子。有人说这句话来自成都,不存在的。

黄奇辅祖籍福建,出生于台湾,斯坦福大学金融博士,麻省理工学院的教授,93年入投资界,曾经担任长期资产管理公司(LTCM)合伙人。2017年黄博士写了一篇文章,讲述了自己在投资界的经历。先是LTCM。LTCM高杠杆搞投机,把自己的钱赔了个底朝天,客户的钱也损失不少,还差点把美国金融体系拖下水。LTCM倒掉的第二年,黄博士跟斯科尔斯一起成立PGAM(Platinum Grove Asset Management),2008年又被金融危机一扫光。虽然没给客户赚到半毛钱,他自己却得意洋洋说他们是一群金融天才:

“我们拥有全世界最顶尖的交易理论,模型,我们和金融学界、业界的世界顶尖领袖并肩同行,我们也拥有一流的情报和资讯;甚至,我们就是最顶尖理论、模型的创造者,我们本身就是顶尖的领袖,我们讲一句话,就会在市场上产生反应。我们也几乎做到了万无一失,但最终,天才抵不过天时。在天时的剧变下,没有踏准天时的我们,一而再地失败了 。”

黄奇辅毕业于台湾大学、美国弗吉尼亚理工大学、斯坦福大学商学院。

这群人在学术研究方面可能有天分,但是投资和学术研究是两码事。说教授是金融天才,相当于说金庸是武林高手。据我所知,金庸是谦谦君子,从来不上台和别人比武。把自己说成天才,失败归咎于时乖运蹇,这种自大狂,只有在投资圈子才会出现,其它领域没有这种现象。比如唱歌走调,不会说自己是天才歌手,下棋老输,不会说自己是天才棋手,投篮不进,不会说自己是天才投手。

前几年知名对冲基金经理艾克曼做空康宝莱,我看了这个消息,差点笑出声来。康宝莱是总部位于美国的一家传销公司,主要传销保健品,在我们国内业务做得颇大,自由现金流好得惊人。艾克曼指责康宝莱是老鼠会,误导民众,基层传销员根本不赚钱。

艾克曼说得没错,康宝莱的东西没什么鸟用,基层传销员也不赚钱。但艾克曼可能从小锦衣玉食,往来无白丁,没有底层的生活经验。他忽略了两个关键点:第一,傻瓜太多了。如果他知道我们中国人花2000元买一斤驴皮吃,每年花5000亿吃中药,他就会觉得康宝莱赚钱是理所当然。我知道中药没啥用,但是我不会去做空东阿阿胶、同仁堂。第二,他似乎不太明白,传销贩卖的不是营养品,而是希望。

希望是穷人的必需品。

Hope is a good thing, maybe the best of things, and no good things ever dies.——《肖申克的救赎》

随着时间的推移,我的投资业绩越来越稳健,领先市场也越来越显著,我开始担心,我会不会也蜕变成一个自大狂。不过一位相亲的女士打消了我的顾虑。她告诉我,你不用担心蜕变,你已经是自大狂了。虽然你钱少,但是你的傲慢和自大已经让人很不舒服了。

天可怜见,我40多岁了,人格品性俱已成型,现在忽然需要学习谦虚,我愁得直想哭。顺便说一句,谦虚是大人物的专利,普通人千万不要模仿。爱因斯坦可以说他对物理学几乎一无所知。而作为一个工科生,只能说自己学过大学物理,成绩还可以。有次诺贝尔颁奖,两位教授在看获奖者致辞,其中一位教授对另外一个教授说:“他(获奖者)还没有伟大到需要如此谦虚的地步。”

聪明人犯傻的第三个原因是为了利益,故意装傻。

在我投资的早期,我自己研究会计,其中涉及到期权(Option)的记账问题。公司为激励员工,许给他们期权,允许员工未来以一定的价格购买股票。企业本身没有现金支出,随着期权兑现,公司还会有现金流入。

期权记账虽然复杂,但是肯定是一种支出啊,即便我是一个会计新手,也一眼就明白。但是企业的领导层,对此却有不同的看法,对期权是否计入支出,辩论了很久,竟然还敦促国会通过法律,要求通用会计规则(GAAP)不把期权计入支出。这些商界精英,心知肚明,可是为了维护自己的利益,故意把事情搞复杂。

期权是否计入支出,是一个颇有技术含量的问题,一般人也难于判断。现在的上市公司发布财报,一般会同时发布非GAAP的利润。对于那些把期权不计入支出的上市公司,允许我鄙视一下。需要说明的是,非GAAP的利润非常有用。理解GAAP利润、非GAAP利润、股东利润三者的差别,对投资非常重要。但是我不觉得散户可以明白其中的差别,很多金融分析员也不明白。

从某个角度看,投资就是分析“错误”的过程。交易对手不犯错误,很难有好的投资回报。当然,最好是别人犯的错误,比如艾克曼等。我分析别人的错误头头是道,其实我犯的错一点也不含糊。在反思我的投资往事的时候,我的错误是如此之巨大,如此之明显,如此之频繁,以至于羞得我想找个地缝钻进去。

破山中贼易,破心中贼难啊。

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