转型再思考

大家好，我是三公子。

这周和某非银机构高管吃饭，听他聊了聊最近几年关于转型的思考，很有启发。

筛选几个核心观点，分享给大家。

首先，产品底层资产的巨变。

原来，各家非银机构管理人在管产品的底层资产是确定的，以地产和城投为主。

这时候，投资人看重的是底层资产，认可的是地产公司和城投公司，而不是非银机构管理人本身。

这是赚beta的时代。

哪家公司做管理人不重要，谁有良好的地产公司和城投公司人脉资源，最重要。

非标严监管后，随着地产和城投等传统业务萎缩，资本市场多策略产品崛起。

已经是赚alpha的时代了。

都在同一个公开市场里找机会，底层资产逐渐显得不那么重要，谁有优秀的管理能力，最重要。

一个IP型明星基金经理或投资经理，就可以养活一家公司。

市场已经从兜售底层资产，变成兜售管理机构，又进一步细化到了兜售明星个人。

这个过程，和国内电影市场发展相似。

刚开始。

影院老板的话语权，比电影导演的话语权更重，和谁关系好就给谁排片。

再之后。

当红小生和花旦的话语权最重，得流量者得观众得天下。

2020-2022年的公募基金在这个阶段。

到最后。

褪去浮躁，演技炸裂的老戏骨们重新走进大家的视野。

看电影，终将回归到演员与观众在情感上的同频和共振。

2022年和2023年，公募基金开始发掘穿越牛熊的“老戏骨”，而不是一时风头无两的赌赛道型流量明星。

其次，龙头通吃，中小机构的消亡。

中小机构管理人，如果孵化不出特别能打的明星产品，那么：

基本上失去了机构客户。

很多中小管理人想的很天真，比如先发几千万规模的产品，运行2-3年，做出不错的收益净值曲线，然后再去找机构客户大资金。

幼稚，非常不现实的想法。

机构客户两句话就把中小管理人给噎死。

【第一句】

我们一出资就是10亿，而且只能认购不超过产品规模的20%。

你们这只产品要想让我们投资，需要规模达到50亿以上才行。

【第二句】

管理几千万的方法，和管理几十个亿的方法是完全不一样的。

你们过去2-3年的历史净值虽然不错，但也只能证明你们会管理几千万的资金。

你们无法证明，你们具有管理几十亿资金的能力。

这两句话的背后，都是鸡生蛋和蛋生鸡的矛盾，无解。

如果内部孵化不出明星产品，就不要去难为机构里的哥们了。

中小机构的大概率结局，就是小而美。

第三，难以突破的机制困境。

在面临转型压力和收入下降时，必须节约成本。对激励机制逆势调整，变得困难。

在底层资产确定为地产和城投时，轻激励是合理的。因为公司赚的是行业beta，不是人员能力的alpha。

然而，当产品的超额收益越来越取决于人员能力的alpha时，激励水平如果不同步提高，优秀的投资人员陆续就都流失了。

开酒楼的老板都知道要给大厨20%的股份，但是绝大多数国有机构都给不了。

没有明星基金经理或投资经理就募不来钱，募不来钱就吸引不来明星基金经理或投资经理加盟，死结了。

第四，内部培养的损耗和机会成本。

有些机构就开始反思，决定自己培养出明星基金经理或投资经理。

于是去外面重金挖来一些大平台的非明星投资经理或者资深研究员（想转岗到投资），提供资金和资源支持：

希望把这些非明星投资经理或者资深研究员，打造成明星投资经理。

这些非明星投资经理或资深研究员，拿到了资金和资源后有两种可能。

有的成功的跑出了连续3年的靓眼的净值曲线，机构刚准备宣传，不成想：

投资经理跳槽了。

因为别家给他开出的条件，收入翻十倍。

成功跑出来的留不住，没有成功跑出来的就更尴尬了，因为他们经过事实证明，投资能力并不怎么样。

考虑到公司已经投入的沉没成本，对于二流的基金经理或投资经理，要不要留呢？

不留，之前亏大了，有沉没成本。

留，拿二流的产品，怎么去跟别家一流的产品竞争呢？

最后，做FOF是非银国有金融机构唯一的出路。

收益做到四平八稳的市场中等水平，国有信用给产品背背书，自有资金参与下季末和年末的流动性调节。

与此同时，多出去拿奖，多招聘销售，持续在市场上发声，这就是最恰当的路子。

这就是躺平式搞钱。

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我仔细琢磨了一下，他说的对，也不对。

他说的对的地方：

把国有非银金融机构在股东背景、流动性管理和人员招聘上的优势进行充分的发挥，长板变得更长，很容易就跑出来。

他说的不对的地方：

这套思路过于四平八稳了，先发优势难以保持，只能过几年舒坦日子。

国资和财政体系下的央企数量得有200家，中国A股上市公司里的国企数量接近1400家，谁都可以效仿这套思路。

先聊这么几句吧，祝大家周末愉快~