昨天下午有路演，郭老师在做中美高收益债市场对比，拿美国高达2万亿美元的高收益债市场的发展路径来类比国内。

硅谷银行资不抵债的潜在缺口不足200亿美元，对美国科创行业的负面影响又太大，不救助的成本和潜在的麻烦反而更高。

大家好，我是七喜。最近兄弟们分散到各地摸底地方政府和城投公司的债务化解情况。今天下午组织了电话会，汇总各自的信息和观点。不聊政策可能的方向、各区域化债方案和具体标的现况等非公开的敏感内容。本篇仅基于公开信息、调研情况和我们的理解，尝试推演下中国城投化债的路径。以下内容只代表个人观点，仅供参考。（一）债务问题大辩论背后的两大分歧。即投资效率增长边际制约所带来的可持续性发展问题，和期限错配现状所带来的流动性管理问题。可持续性发展问题的底层逻辑是：债务扩张驱动新建资产，新建资产估值上升进一步扩大举债能力，债务继续扩张又带来更多的新建资产，循环往复。体现在地方政府和城投公司层面，就是不断的包装新项目，再通过专项债、政策银行银行贷款、商业银行贷款、债券、租赁、信托等方式，融取项目建设资金。这种“举债-投资-举债”循环的长期路径依赖，已经成为了城投公司扩大权力边界的本能，也成了金融机构扩张信贷时最简易可行，上规模又不犯错的展业思路。当投资的回报越来越无法覆盖负债成本的时候（算总账也无法自平衡），投资效率到达了扩张的边际，持续性发展问题也就出现了。流动性管理问题的底层逻辑比较简单，就是：短融长投，期限错配，大借大投，刚性支出、监管政策冲击，监督制度冲击，金融机构的“顺周期扩张，逆周期收缩”机制障碍（晴天送伞，雨天收伞）等。（二）可持续问题的解决方案比较简单，就是做大分母。或者，债务分子涨慢点，资产分母涨快点。具体包括两条思路。【思路一】估值不变，做大资产。体现在政策端：扩大内需、拉动投资、科技创新。【思路二】总量不变，提高估值。体现在政策端：提高央企和国企的估值。提高数据和双碳等资产的估值。上面的逻辑非常清晰，政策也已经非常有针对性，不存在分歧和模糊理解。大家真正存在分歧和理解差异的，是流动性问题解决方案。正如大家对城投债务有个共识，即是可以时间换空间的，不存在可持续发展问题，只存在流动性管理问题。（三）流动性管理问题的解决方案主要包括：破除金融机构的重组机制障碍、盘活存量资产（资本化证券化）、解决刚性兑付问题、对化债的正向和负向激励、降低化债过程中的社会影响和海外影响。首先，破除金融机构的重组机制障碍。展期降息和息转本等已经有了落地政策，罚没中介机构不当获利也已经成了普遍行为，是否会像1998年成立中央金融工委一样实现“党管金融”转变也越来越被关注。金融机构更多体现政治性和人民性。其次，盘活存量资产（资本化证券化）。具体包括两类。第一类是国有企业股权的资本化，从土地财政到股权财政，注册制扩容。第二类是国有企业资产的证券化，包括商业地产的公募REITs。第三，解决刚性兑付问题。对存量债务进行拆分，有两类债务，是具有刚兑属性的，很难展长期降重息的大力度重组。第一类刚兑债务是城投债券。14万亿存量城投债，具有高息特征的城投债年度成交规模不足2万亿。只要让这2万亿高息城投债退出债券市场，12万亿规模的主流城投债，就稳住了。再对这2万亿高息城投债进行拆分，有接近1万亿的网红债，而网红债，又包括地市级网红债和区县级网红债。推演一下地市级网红债和区县级网红债的发展路径。从中长期看：上述网红债最终会彻底退出债券市场。从大连模式、永煤模式、青海模式、天津模式、兰州模式、康旅模式等省市级网红债的化债路径看，其化债的路径具有共性：即各大银行追加对区域内各家城投公司授信，各城投公司再拆借资金给网红主体，网红主体最终把所有存量债券全部回购，并彻底退出债券市场。但是，短期几年内，受限于再融资恢复需要时间，政策支持需要向上协调等原因：存量债券展期风险依然存在。因为短期内，拿不出这么多钱来集中回购如此之多的债券，只能事急从权，先走最容易实现的中间路线。【地市级城投债展期路径】地市级网红城投债的整体展期重组并不会突然爆发，因为投资人众多，对区域信用和债市冲击都比较大。地市级网红城投债如果要整体展期重组，必须要先通过翘杠杆，成立平滑基金，到二级市场上收集到足够多的筹码，把私募等中小投资人的散量，全部收走。当债券的持有人以银行和自己间接控制的平滑基金为主后，就可以按照债券规则召开持有人大会，投票进行展期降息重组操作。私募基金就是不吐出自己的筹码怎么办？地方政府会有无数种办法来达成自己的目标。比如Q投，当年就是通过基金去二级市场收购自己的债券，并投票成功，达成了目的。虽然事后被各种骂，但是，被骂又怎样？反正终将要退出债券市场了，从此不来往了，还干嘛要脸？【区县级城投债展期路径】网红区县级城投，仅靠自身的信用，已经很难通过借新还旧来滚债了，而自身又缺乏还债的能力。省级担保公司的担保，是区县级城投实现债券借新还旧的核心支撑。但是，省级担保公司的担保能力是有限度的，当省内的区县级城投债面临集中兑付时，区县级城投公司又拿不出钱，那么省级担保公司就会压力山大，很可能被压垮。即便省级担保公司勉力撑住了存量担保债券的兑付，但也失去了对增量区县级城投债的担保能力。此时，只有重组一条路可选。区县级城投债的债券持有人很分散，很难通过平滑基金来收集主要筹码并开会展期。与此同时，这些区县级城投债也没有了兑付能力。这种时候，有一条路可以选择，即监管机构特批条新政策：当区县级城投债无法正常兑付时，可以把债券的承债主体，从区县级城投公司，向上转移到地市级城投公司身上，但是存量债券经过重组后，展期2-3年。第二类刚兑债务是涉众非标。云南省审计厅近日提到：已对涉众非标进行专项审计。涉众非标是必须优先被解决的，因为社会影响大，舆情容易失控。但是，鉴于很多涉众非标无法通过借新还旧来实现自我滚续：那么就无法通过市场手段来解决兑付问题，只能通过财政手段来解决兑付问题。财政出手，通过专项债和一般债等手段，实现涉众非标回表财政，将会是大概率的解决路径。但是，财政出手涉及政府举债，不能一下子增债太多：大概率会是3-5年的持续举债来置换的过程，“高息”必然要被重组为“低息”。因此，涉众非标虽然本金是安全和优先的，但也要做好3-5年展期的准备。第四，对化债的正向和负向激励。正向激励就是在政策层面开口子。比如贵州的国发2号文，允许展期重组，银保监会发文同意展期重组等。上面有了指导，下面人才好循章办事，免得事后被问责，个人背锅。负向激励则有些严苛，不作为就要被问责，不可以躺平，反腐和防风险要同步进行。在过去有一种观点，要防风险就不要反腐抓人，不然没有人管事，都躺平，反而暴露了债务问题。昨天的纪委文章明确了反腐要和防风险同步进行，说明在纪委看来，即便反腐抓人，风险也能防控的住。这表明了信心。我们也要对化债有信心。最后，降低化债过程中的社会影响和海外影响。这部分不能说太细，只提示一点：各地的化债方案不要一刀切，要有梯次，要有紧急预案。对于确实有困难的少数机构和个人，应有柔性的单独处置方案。先聊这么多，如果你对城投化债有其它思考，欢迎加我微信（微信号：goldeve3）交流。​

重组观察期内债务人未按照合同约定及时足额还款，或虽足额还款但财务状况未有好转，再次重组的资产应至少归为次级类，并重新计算观察期。

大家好，我是三公子。今天梳理对2023年经济定策的理解。前几天《求是》发布了《当前经济工作的几个重大问题》，节选自领导于2个月前在中央经济工作会议上的讲话。聊几个关键点。（一）有读者会问：会议在2个月前就开完了，现在继续讨论还有什么热点意义和指导价值？个人的理解是：有热点意义，也很有指导价值。因为大家如果自行对比新闻稿，2个月前关于会议内容的公开新闻稿，和现在的公开新闻稿，内容是有巨大差异的。《当前经济工作的几个重大问题》里涉及到的内容，多数是首次公开发布。为什么在2个月前没有公布这些？可能当时以中央内部讨论为主，而现在要凝聚全社会全体人民共识。怡情结束，不代表经济会自然反弹，也可能“L”型。唯有表达出“全面搞经济”的意愿，唯有明确出“如何搞经济”的思路，才能为经济的复苏赋予最大的主观能动性。（二）在12月13日，外媒小作文传会议会延迟，我在会员群里的分析是不会延迟。因为问的人多，于是含蓄的表达了观点。政策的快与慢（点击阅读）文中引用了凯恩斯在宏观经济学的圣杯《就业、利息和货币通论》里（领读星球第123篇笔记），“消费倾向”的观点。消费倾向是决定有效需求规模的主要心理因素。当经济下行时，消费倾向这种心理上的变化存在滞后调整的现象。用中国的老话来说是由俭入奢易，由奢返俭难。因为消费倾向的调整滞后于收入的快速变化，所以这中间，就存在通过投资来拉动就业并维持住消费，最终实现温和均衡的可能性。换句话说，2023年，扩消费和稳就业领域的政策，宜快不宜慢，宜重不宜轻，彻底扭转消费倾向的下滑趋势。会议最后如期召开，没有延迟。会后，又有读者希望我解读一下，于是在12月19日有了第二篇文章。脉络（点击阅读）文中是中财办有关负责同志接受采访。对全文最核心的一句理解：政策密集下的高水平自平衡。“总的看，财政加力、货币有力，就是要确保社会总需求得到有效支撑，从而使得社会总供求在一个比较高的水平和质量上取得平衡，推动经济整体好转。”“在一个比较高的水平和质量上取得平衡”，这是宏观调控目标，不是方法论。我们知道了干什么，但不清楚该怎么干。直至前些天，《当前经济工作的几个重大问题》中，解决了“怎么干”的问题。2023就这么干！（点击阅读）通过梳理这个过程，我们对2023年的宏观经济政策有了一个大致的判断框架：宜快不宜慢、宜重不宜轻。动态调整出的高水平和高质量平衡。改善预期，提振信心，救市的有为政府。（三）作为左右口袋，财政部和人民银行是什么态度呢？怎么去理解领导讲话？这俩都在《当前经济工作的几个重大问题》发布后，第一时间进行了表态。财政部层面。刘昆：更加有力有效实施积极的财政政策全文信息量巨大，简单举一句：“健全适应新型【举国体制】的财政资金管理机制，集中优势资源和力量，全力支持打赢关键核心技术攻坚战。”大家印象里，“举国体制”是做什么吗？上次是集中全国之力造原子弹。大家可以想象一下，以举国体制支持核心技术攻坚战为路径，2023年会有什么样的政策、资金和资源等超常规力度支持。基于前瞻性的研判，我们在12月12日开始推荐半导体。恭喜已经上车的读者们。​人民银行层面。人民银行召开2023年金融市场工作会议文中提到：切实落实“两个毫不动摇”，拓展民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）支持范围......，动态监测分析房地产市场边际变化，因城施策实施好差别化住房信贷政策，落实好金融支持房地产市场平稳健康发展的16条政策措施，积极做好保交楼金融服务，加大住房租赁金融支持，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。上面这段话，究竟表达什么意思？落实到2023年的地产调控政策里，会如何体现？2月4号，我们前瞻性的聊过自己的理解。虽然“城市级地产做市计划”听起来有些太超前，但我们认为，经过实践检验后，这大概率成为2023年及后的核心政策思路。​最后，欢迎扫码加入秘密宝藏投资星球和配套投资交流群。​

大家好，我是三公子。最近忙着跟踪两会定策，正在深圳和哥们喝茶呢，忽然看到《求是》发布新闻：当前经济工作的几个重大问题。终于！定策了！重大利好！新闻传达出来的内容足够清晰，全心全力搞经济！上面想法统一了，下面干事才有思路。简单摘录几句，分享给大家。（一）“明年经济工作千头万绪，...，从改善社会心理预期、提振发展信心入手...”注1：“预期”和“信心”是关键字。之前发布的数据显示，1月人民币存款增加6.87万亿元，同比多增3.05万亿元。居民不缺钱，缺的是信心，预期要重建。（二）“我国通过扩大内需有效应对了1998年亚洲金融危机、2008年国际金融危机、2020年以来新冠肺炎疫情冲击，积累了成功经验，要优化政策举措，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。”注2：前序类比，救市开启。2023年扩内需的重要性，被提高到了1998年、2008年和2020年的高度。（三）“要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大。”注3：用制度和法律来消除某些民营企业家的担忧，继续扎根在国内奋斗。（四）“我们必须坚持标本兼治、远近结合，牢牢守住不发生系统性风险底线。”“各地区和有关部门要扛起责任。要因城施策，着力改善预期，扩大有效需求，支持刚性和改善性住房需求，支持落实生育政策和人才政策，解决好新市民、青年人等住房问题...”注4：具备“因城施策”条件的城市稳了。“金融事关发展全局。要统筹好防范重大金融风险和道德风险，压实各方责任，及时加以处置，防止形成区域性、系统性金融风险...”注5：“及时加以处置”谁呢？排雷提速。“加大存量隐性债务处置力度，优化债务期限结构，降低利息负担...”注6：“化解隐债+债务重组”的主线。隐债都认，方式是置换。非隐债也认，方式是债务重组。大家不迷茫了，2023年就这么干！

​大家好，我是七喜。刚才看到寻瑕小姐姐的新文章《基金经理被困在负债端》，核心观点里有：投资策略不一定能穿越牛熊，但是稳定的负债端可以穿越牛熊。人人都羡慕巴菲特的投资收益，但不是人人都有长期稳定的负债端。看完后，把我乐的心里憋着坏笑。三公子闷声不说话的时候，一定是在憋着搞事情。他对我们投资团队来说，除了政策分析和宏观择时外，最大的贡献就是趟出来了稳定的负债端。这怂的思考挺多的，都写在了投资星球里，他把星球当成了写复盘笔记的地方。挑选星球里和负债端相关的三则思考，分享给大家。（一）（这部分是三公子在PUA会员多读书）我们都身处认知性无知中而不觉。刚才有会员问：最近有什么好（投资）策略？策略没有好坏，影响策略的因子很多。负债端、管理端和投资端，不同的因子构成，都会影响策略的选择，核心是适用性。以负债端管理为例。最核心的两个因子，是久期和风险偏好。从久期看。封闭5年和封闭8年的产品，和封闭1年的产品比起来，策略容量就不一样。封闭1年，只能买短债，买高流，买高信用

大家好，我是七喜。刚才读书群里，我发布了领读小组第139本书，乔尔·格林布拉特《股市稳赚​》的读书笔记。作者推荐的是一个股市稳赚的“神奇公式”，但是知易行难，这是结合高股票收益率和高资本收益率后，买入一揽子各行业个股组合并长期持有的策略。有会员看后感慨：“希望能一夜暴富。来一场金融危机吧，要不咱这普通人一点机会没有啊，阶层固化了，水浑了再摸鱼。”​我开玩笑的怼他：“你想的也许是，没多少本金投入的一夜暴富。这种得玩几十夜的钢丝球。加快到一夜内实现的话，只能手术室割大腰子了。更何况，没危机的时候都没赚到钱，哪里来的信心，危机了反而能赚到钱？”怼归归，其实我很理解他的想法。咱们拆解一下。长期投资就像种地，短期暴富就像打猎。种地确定性很高，长期稳健，但太辛苦。打猎属于幸存者偏差，每个猎人在被猎物吃掉前，都觉得自己能掌控自己的命运。现在全市场对中国A股的共识，是A股是整体上涨的，管理人是存在alpha的。这是大前提。如果没有这个大前提，就应该引入做空机制，就不存在主观多头和收益增强。在这个大前提之下：种田可以挣长钱，打猎可以挣快钱，不管种田还是打猎，挣的都是大钱。大家结合自身想想，你投资股市，是不是这么想的。这属于大家投资A股的共识。假如大前提变了呢？或者说，短周期内变了呢？本篇不去分析和讨论这种变化，只聊一下，在大环境变化之下，从中国农耕渔猎文明的发展看，种田和打猎该怎么调整。打猎普遍是独行侠，最多父子兄弟。猎手面对更多的同业竞争，必须更卷，更冒进，刀更利，箭更快。为维持现有的生活水平，就得扩大风险敞口，原来打狼，现在就得猎虎。收益更大，死的也更快。种田曾经是家庭小农经济，但面临天灾人祸后，自耕农纷纷会结堡而居，用群体的力量，去对抗短期的不确定性。上面这个道理，对当前社会映照明显：种田的考公务员考国企，群体力量。打猎的奔私募忙创业，扩大风险敞口。上面叨逼叨半天，每人先做一个选择：你是主业种田，副业投资。还是主业投资，不搞副业（精力有限）。做完选择，咱们再往下聊一夜暴富。2022年，我们有个投资星球会员一夜暴富了，我就不说他收益翻几倍了：财富从8位数突破到了9位数。但这个暴富并不是随机的。他在暴富的领域里，已经深耕了十几年。这十几年，“工作-攒钱-工作”循环。当机会在2022年出现后，他把握住了。所以：暴富是认知的变现，也靠能力来支撑。如果认知不够，就发现不了机会。如果能力不足，就把握不住机会。这个世界上很难有轻轻松松的一夜暴富，捞偏门的代价并不低。比如前面开玩笑的钢丝球和噶腰子，考虑到后遗症，可能余生都在悔恨。一夜暴富不可取，稳稳的幸福最宝贵。​怎么实现稳稳的幸福呢？三公子在去年10月份，写过篇评论，再次分享给大家。​欢迎扫码入圈并加群哦~

大家好，我是三公子。这周和某非银机构高管吃饭，听他聊了聊最近几年关于转型的思考，很有启发。筛选几个核心观点，分享给大家。首先，产品底层资产的巨变。原来，各家非银机构管理人在管产品的底层资产是确定的，以地产和城投为主。这时候，投资人看重的是底层资产，认可的是地产公司和城投公司，而不是非银机构管理人本身。这是赚beta的时代。哪家公司做管理人不重要，谁有良好的地产公司和城投公司人脉资源，最重要。非标严监管后，随着地产和城投等传统业务萎缩，资本市场多策略产品崛起。已经是赚alpha的时代了。都在同一个公开市场里找机会，底层资产逐渐显得不那么重要，谁有优秀的管理能力，最重要。一个IP型明星基金经理或投资经理，就可以养活一家公司。市场已经从兜售底层资产，变成兜售管理机构，又进一步细化到了兜售明星个人。这个过程，和国内电影市场发展相似。刚开始。影院老板的话语权，比电影导演的话语权更重，和谁关系好就给谁排片。再之后。当红小生和花旦的话语权最重，得流量者得观众得天下。2020-2022年的公募基金在这个阶段。到最后。褪去浮躁，演技炸裂的老戏骨们重新走进大家的视野。看电影，终将回归到演员与观众在情感上的同频和共振。2022年和2023年，公募基金开始发掘穿越牛熊的“老戏骨”，而不是一时风头无两的赌赛道型流量明星。其次，龙头通吃，中小机构的消亡。中小机构管理人，如果孵化不出特别能打的明星产品，那么：基本上失去了机构客户。很多中小管理人想的很天真，比如先发几千万规模的产品，运行2-3年，做出不错的收益净值曲线，然后再去找机构客户大资金。幼稚，非常不现实的想法。机构客户两句话就把中小管理人给噎死。【第一句】我们一出资就是10亿，而且只能认购不超过产品规模的20%。你们这只产品要想让我们投资，需要规模达到50亿以上才行。【第二句】管理几千万的方法，和管理几十个亿的方法是完全不一样的。你们过去2-3年的历史净值虽然不错，但也只能证明你们会管理几千万的资金。你们无法证明，你们具有管理几十亿资金的能力。这两句话的背后，都是鸡生蛋和蛋生鸡的矛盾，无解。如果内部孵化不出明星产品，就不要去难为机构里的哥们了。中小机构的大概率结局，就是小而美。第三，难以突破的机制困境。在面临转型压力和收入下降时，必须节约成本。对激励机制逆势调整，变得困难。在底层资产确定为地产和城投时，轻激励是合理的。因为公司赚的是行业beta，不是人员能力的alpha。然而，当产品的超额收益越来越取决于人员能力的alpha时，激励水平如果不同步提高，优秀的投资人员陆续就都流失了。开酒楼的老板都知道要给大厨20%的股份，但是绝大多数国有机构都给不了。没有明星基金经理或投资经理就募不来钱，募不来钱就吸引不来明星基金经理或投资经理加盟，死结了。第四，内部培养的损耗和机会成本。有些机构就开始反思，决定自己培养出明星基金经理或投资经理。于是去外面重金挖来一些大平台的非明星投资经理或者资深研究员（想转岗到投资），提供资金和资源支持：希望把这些非明星投资经理或者资深研究员，打造成明星投资经理。这些非明星投资经理或资深研究员，拿到了资金和资源后有两种可能。有的成功的跑出了连续3年的靓眼的净值曲线，机构刚准备宣传，不成想：投资经理跳槽了。因为别家给他开出的条件，收入翻十倍。成功跑出来的留不住，没有成功跑出来的就更尴尬了，因为他们经过事实证明，投资能力并不怎么样。考虑到公司已经投入的沉没成本，对于二流的基金经理或投资经理，要不要留呢？不留，之前亏大了，有沉没成本。留，拿二流的产品，怎么去跟别家一流的产品竞争呢？最后，做FOF是非银国有金融机构唯一的出路。收益做到四平八稳的市场中等水平，国有信用给产品背背书，自有资金参与下季末和年末的流动性调节。与此同时，多出去拿奖，多招聘销售，持续在市场上发声，这就是最恰当的路子。这就是躺平式搞钱。​我仔细琢磨了一下，他说的对，也不对。他说的对的地方：把国有非银金融机构在股东背景、流动性管理和人员招聘上的优势进行充分的发挥，长板变得更长，很容易就跑出来。他说的不对的地方：这套思路过于四平八稳了，先发优势难以保持，只能过几年舒坦日子。国资和财政体系下的央企数量得有200家，中国A股上市公司里的国企数量接近1400家，谁都可以效仿这套思路。先聊这么几句吧，祝大家周末愉快~

大家好，我是七喜。最近会员群里在讨论公平，也有个别人对现状有些垂头丧气，准备一润了之。我的理解却不同，虽然我的理解必然会被骂。但不违背本心，也不想迎合谁，该说还是得说。首先，马太效应具有局限性。大家都知道马太效应，能赚钱的人会拿到更多的金币，不能赚钱的人连最后一个金币都保不住。我们重新思考一下马太效应的存在前提：充分的丛林法则。但是人类社会之所以与动物群体不同，就在于人类会追求多样性和不同利益群体的最大公约数，而不是非此即彼，你死我活。丛林法则的有效性有其制约因素，其适用性不能无线扩展。如果无线扩展，强势的某一物种就奴役其它物种（参考奴隶制）。如果人工智能再发达一下，其它物种的价值下降，那么最终：强势的某一物种就会毁灭其它物种（少部分被关进动物园），因为强势物种所需要的资源都可以通过人工智能来提供。其它物种被逼入绝境后，当然也会联合反抗，毕竟其它物种的基数最大。这种直接冲突的结果，就是所有物种一起BBQ。综上，丛林法则无限延展的最终结果，就是传统的人类社会走向自我毁灭。其次，公平是种感受，具有惯性。假设有物种ABCDE，从ABCDE中诞生了一批佼佼者，这些佼佼者，组成了新的物种S。道德观念里，S来自于ABCDE，要先富带动后富。但是，从人性角度来说，很难实现。宏观调控的造物主，为了S能从ABCDE中脱颖而出，提供了大量的政策引导。S获得了最多的资源，但S并不认为自己的财富来自于造物主的政策倾斜，而把成就归功于自己的努力。简言之，S把自己获得的100枚金币，都认为100%属于自己的努力所得。与此同时，ABCDE物种里的多数普通个体，可能1枚金币都没有，或者说，刚够温饱，很多人也没有过上体面的生活。这些普通个体，把有个遮风避雨的地方住，当成了人生目标。实际上，有地方住，本应该是物种最基础的生存要素而已。造物主预见到了丛林法则无限延展后的风险，于是调整了马太效应的机制，存量分配下，准备从S的100枚金币里，调剂10枚给ABCDE族群。S着急了，也担忧了。S着急，是因为他认为100枚金币都是自己所得，哪怕被造物主挪走1枚，也是对其利益的侵害。马太效应本身不是公平型的分配机制。马太效应在增量时代，属于赛马型分配机制。马太效应在存量时代，属于养蛊型分配机制。S把这种长期以来不公平的机制，当成了最公平的机制。因为这种不公平的机制，对S最有利。S担忧，是因为他认为自己在被造物主拿走10枚金币后，造物主可能贪得无厌，最终拿走他全部的金币。如果造物主说，只需要缴纳30%的金币作为公平税，除此之外再不加征。那么，S就不焦虑了。但是，造物主瞻前顾后，迟迟未表态。S被长期以来的失眠和焦虑折磨，赚增量的金币眼瞅着越来越难，存量的金币还可能保不住，S在崩溃的边缘时，选择了：一润了之。造物主希望S先达带后达，先富带后富，但是S食言了，跑了。S吃亏就吃亏在了不研究历史，马太效应在过去近百年，是全球化的显性规则。连昂撒的皮凯蒂都一针见血的指出了问题所在。作为昂撒代表的鹰国开始陷入“富人通缩，穷人通胀”的市场化三次分配宏观处境中。S想换个造物主，没想到全世界的造物主都一个样儿。ABCDE族群的普通人，被马太效应剥夺了本来应该享有的金币，连套遮风避雨的房子都变成了一辈子不敢奢求的东西。​

大家好，我是五筒。网络上看到一则剧透，看完泪崩了。高启强执行死刑后，高启兰像往常在厨房正做着早餐。突然发现厨房砧板下面还有一个夹层，里面藏着一个信封，高启兰缓缓抽出信件，看到里面内容后失声哭了起来。原来是高启强被捕前写她的遗书。“小兰，这是哥哥给你的最后一封信了，有些话只能选择这种方式告诉你。我知道你和晓晨恨我。我从香港找来杀手，是为了让你和晓晨能够和我在最后关头表现的决绝。只有决绝你们才会能够检举揭发我，这样你们才能够争取到宽大处理，我才能最大限度的保全我的家人。瑶瑶是我让她告诉你香港那边财务信息的，也是我安排她去举报我的。因为这样对她来说也是一种戴罪立功，不要告诉他们这些，让他们带着这份恨学会独立自强。背面是我在银行的账户和密码，是哥卖鱼赚的钱，不多但干干净净。你们先去购买三公子的读书星球，把知识学到手，既懂金融又懂政治，认识一帮志同道合的朋友，好好做一番事业。不要像哥一样，吃了没文化的亏。”​

当我们把底仓调整成民生银行这种AAA标的后，底仓收益从5%~8%的档区里找交易机会，已经很难说这属于绝对收益概念里的高收益债了。已经属于在控制风险的前提下，基于择时和政策研究，做相对高波动的交易。

就聊这么两个方面吧，能拆出来太多事情，但是三公子不同意。因为这种事情虽然吃瓜，但是讲多了，会影响到政府的公信力。分析太透彻的话，还会让领导和朋友们觉得我们团队的心思太重，800个心眼子。

投资人想要的投研输出，是告诉投资人，应该买什么，适合怎么买，什么情况下可能涨，什么情况下可能跌，涨该如何止盈，跌该怎么调仓？这简直像徐教主一样苛刻。研究员周一推5只票，到周五还不涨，就滚蛋。

大家好，我是三公子。今天聊点市场思考，说的很赤裸，但也很坦诚，不喜勿怪，且海量，一笑而过。节后，很多投资人问我：什么时候发新产品？我的回复都是：感谢关心，暂时没有产品。做配置策略，随时。但我们是做交易策略的，所以等到两会再说。城投债是政策敏感型产品，等政策明朗些才能定交易策略。从去年开始，我在规模的控制上就非常谨慎，今年则是减量发展，缩小规模。即便在部门内部之间，也有质疑的：为什么在有机会有能力时，反而收着？市场是有周期的，市场里的不同策略既有自身的小周期，也受市场的中周期影响，当然更受宏观的大周期影响。在什么周期做什么事情，除了要选择市场的方向，也要选择做事情的时机，在规模调整上做大择时。都知道未来的高收益债市场特别有前景，但现状是:现在的高收益债市场是非常内卷的，圈内的人，时有撕逼，圈外的人，更多关注。撕逼也好，关注也好，不存在对错，都是好人，无非是利益的重新界定和分配。如果在这段“内卷期”上规模，就会面临三大掣肘。首先是市场容量有限。规模大了就得往配置策略上转，规模成了收益的大敌。虽然多赚了管理费，但业绩和口碑变平庸了。你是否愿意放弃不确定的超额，选择拥抱稳稳的中庸，同时多赚些钱，让兄弟们过上好日子？这个也没有对错，不管选左还是选右，不要摇摆，坚定走下去就行。我的选择是多做超额，因为不喜欢平庸，不带劲儿。而且我觉得，在多风险累积的市场背景下，难言会有岁月静好。其次是别卷别动别人蛋糕。从私募排排网看，收益超过10%的高收益债策略管理人数量，超过了100家机构。但这个小众策略市场上，还没有出现百亿龙头。甚至50亿以上的机构都很少。风险偏好符合高收益债策略的投资人总量是有限的，这意味着短期内，市场总水量有限。你一下子把规模冲起来，你多赚钱，别人就少赚钱，别人也有一帮兄弟要养，会不会背刺你？背后给你耍点阴招，你就会很恶心。要避免这点，你就得少公开逼逼。你逼逼自己管理能力强，不如你的机构，产品还怎么卖？投资人的不合理预期被你拉高了。大家可以发现，最近1年，公众号上没有任何关于高收益债的话题了，因为都转到业内人交流的私密知识星球了。​（感兴趣的可以扫码加入）高收益债市场要大繁荣，不需要独行侠，需要各家机构一起努力。如果投资人的收益预期被不合理的抬高了，市场的良性发展也会受影响。别去拥挤的策略里内卷，别捞别人水塘里的客户。比如你只做长久期产品，但是市场上90%以上都在做中短久期产品，这样，你们的策略差异就很大。你可以占着负债端稳定的便宜，灵活使用复合策略，资产端的竞争就谈不上了，很少存在利益冲突。再比如，你只服务超高净值客户，但是市场上90%以上都在服务中小合格投资人。你们在完全不同的水塘里，负债端的竞争也就谈不上了，很少存在利益冲突。总有同事想不明白，觉得我们具备发行中短久期产品，服务中小合格投资人的能力，为什么有钱不赚？我每次都拒绝了，但没像今天这样讲这么详细和直白。最后，在周期里做最正确的事情。如果国内资产管理的未来大趋势（比如10年后）是长久期稳健管理，那么现在就应该布局了。要实现“长久期稳健管理”，有两条路。一条路是市场化做低相关资产的综合配置，目标是跑赢通胀，守卫财富。一条路是紧紧抱住中央政府大腿，善于把握政策中的机会，捞政策之必救，先政策之必激，把握一个又一个的政策超额。走这两条路的人，互相看不上。这两条路归根结底，和国家治理思路的选择是一致的：你是选择利益均衡，还是管理控制？利益均衡，多处出击，胜率高。但不敢下重注，总收益小。管理控制，集中力量办大事。但选错了的话，赔率高。如果选对了的话，总收益大大大。这个话题不宜展开（复盘下3年怡情）。你可以想想，未来5年，国家治理思路大概率会怎么选，再接着思考，你的投资策略大概率该怎么选。言归正传。从全世界的经验看，城投债迟早会信用提高，久期拉长，利率下降，完成一轮债务大置换。既然历史给出了答案，那么现在就要开撸高信用主体，发行长久期产品，提前锁定相对高收益。政策的不明朗之下，市场有分歧和波动，是有收益丰厚的交易机会，但这并不长久。既然走在正确的道路上，就专注走下去。过程中的波动超额能把握住多少就把握住多少，但这不能影响你坚定走正路走主路。​

​大家好，我是五筒。昨天文章聊了京海市的地下世界，今天复盘下高启强的小人物崛起之路。【黑涩会团伙的特征】以高启强团伙为例，其团伙的诞生，具有两个特点：第一，弱者的团结自保。弱者团结起来反抗施暴者，又取代了施暴者的角色。为什么弱者不主动放权呢？因为暴力是自我保护的手段，且灰产赚的多，好操作，对学历和技术的要求不高。屠龙少年变恶龙的循环。第二，弱者的自我实现。高启强的班底，每一个人单独拎出来都很弱，但聚合在一起，实现分工后，就超厉害。弱者只有依附于团伙，才能发挥自己的价值。典型如老默。【低成立门槛，高扩张难度】黑涩会团伙的成立门槛很低，基于特定纽带而聚合。比如家族血缘、老乡情、校友情、战友情等。因为成立门槛很低，意味着不同团伙之间的利益是冲突的，他们是竞争关系，而非互补关系。此时，需要有又强大又有威望的大哥来协调利益分配。大哥必须用庸才，不然就会被能力大、人脉广、野心足的后辈给取而代之了。比如徐江和高启强，都想取代泰叔。因为黑涩会组织是由一个个黑涩会小团伙组成的，小团伙之间又互相有利益纠纷，为了少流血，就必须建立元老会，有事商量着来。但是，黑帮的业务本身是游走在社会边缘，灰产就像狗肉一样上不了宴席，总创利并不大。如果不通过流血来进行人员的新陈代谢，黑帮团伙间就会疯狂内卷，并最终走向混战。所以黑帮具有自我毁灭的倾向。黑帮越膨胀，离自取灭亡越快。【成功者的例子】从流氓到皇帝的刘邦，是黑涩会业务的最成功人士。黑涩会组织如果在灰产上扩张不动了，就会洗白。因为洗白后可以进入更多的产业。组织老大会参与党派，获取公权力。组织小弟则分成两类。有文化的考取并进入体制，领两份钱。没文化就缩编，小型化，精英化，隐入暗处，操纵几帮啥也不懂的外围团伙站在台前。高启强做到了这一步。但他没有更进一步，这是他的局限性。刘邦是怎么突破这一步的呢？刘邦实现了帮派团伙的正规化，并最终实现了官化。秦统一六国后，六国遗族掌握的资源很少，人口又多，疯狂内卷。在内卷的资源争夺战中，有人得意，有人失意。大家参考一下自己身边，都在一个单位，谁又比谁更优秀呢？很多有能之士出不了头，仅仅是关系不够罢了。刘邦把这群官制内的“失意者”吸收进了帮派里，完成了“官化”。“官化”后的下一步，就是“包税制”。“官化”解决的是组织扩张的机制问题，“包税制”解决的是组织扩张的资金问题。灭秦后，刘邦被封为“汉王”，领地为巴蜀汉中共四十一县。刘邦在这四十一县具有官吏任命和税赋征缴的权力。但是，这还不够。权力包括两种，一种是显性权力，一种是隐性权力。刘邦此时获得的是显性权力，表明上啥都能干，但是如果世代控制四十一县的世家宗族不同意，也没有蛋用。隐性权力在世家宗族手里，隐性权力才是乱世里真正的权力。铁打的营盘流水的兵，盘根错节的世家宗族和路过捞钱的官吏。对，就是《让子弹飞》里，铁打的黄老爷，流水的县太爷。刘邦下一步就是“秋毫无犯”，“纳妾联姻”，实现显性权力和隐性权力的统一。最终把四十一县的世家宗族绑定到自己组织的战车上，画上足够大的饼，最终：冲锋向最后的皇权争霸战场。【高启强的管理缺陷】安欣给了高启强《孙子兵法》，高启强学会了。但是，高启强没读《管理学》了。古人讲究“以正合，以奇胜。”守正出奇，80%守正，20%出奇，才是正道。能稳稳的战胜，没有必要兵行险招。都出奇，就是歪门邪道了。高启强的管理缺陷，主要有以下几点。【缺陷一】团伙不完整。完整的团伙，至少应该包括几个角色：管理者、情报、师爷、打手、招新、杀手。情报角色负责打探消息和编织关系网；师爷负责管账和出谋划策；打手；招新角色负责持续网络罗人才补充新鲜血液；杀手。高启强只有师爷（陈淑婷和高启胜，这俩还不合）、打手（唐小龙和唐小虎）、杀手（老默），核心团队人员6名。因为缺乏情报角色，就会很被动，甚至为了确保莽村李宏伟有没有死，亲身试探。因为缺乏招新角色，8年以后，高启强的核心团队，从6个人，下降到了2个人，有4个人下线了。管理半径变大了，管理人手却变少了，这就是前面提到的，越膨胀，越自取灭亡。【缺陷二】管理思路守旧老化。明明已经洗白了，成为了杰出企业家，但是还豢养黑涩会，遇到困难还想着用黑涩会手段解决。说明高启强的洗白之路，只洗白了个皮毛，从思想到行为上，都没有洗白。在电视剧开始，指导组就围绕“刀哥”展开。“刀哥”就是唐小龙，在京海市搞的路人皆知，过于高调。“刀哥”除了是高启强的打手，产业还包括“黄赌”和“套路贷”。上面这些都属于“涉黑”产业。其特征就是：通过暴力威胁敲诈破坏限制自由等手段，获取不正当经济利益，危害居民生命和财产安全。高启强有建工集团和白金瀚夜总会，赚的很多，肯定是不会干“涉黑”事情的。但是，他有点抠门，还有点纵容手下。如果他多给唐小龙发些钱，并严禁“涉黑”，高启强就是新的“泰叔”。这时候，京海市没有“刀哥”，只有杰出企业家和慈善家“高启强”。指导组来调查100遍，高启强也掉不了一根头发。从电视剧中看，高启强到哪里，总是一大群黑西装手下来前呼后拥。但是，遇到困难的时候，只能找老默，这一大群手下，毛线用处都没有。这就是黑涩会的另一个难题。黑涩会使用暴力来使人畏惧，又不想因为使用暴力而进局子或者流血，所以，黑涩会只能雇佣一大帮表演艺术成员。通过群体表演艺术，给被迫害者造成视觉冲击和心理压力，达到不使用暴力，但获得了使用暴力的效果。高启强自己变成了骑小电驴的大叔，却管教不了“刀哥”唐小龙。指导组来了后，高启强劝“刀哥”唐小龙低调一点。但是，唐小龙的手下们照样我行我素，该开赌场就开赌场，该套路贷就套路贷。为什么不听？高启强没给够钱，也没制度约束。搞黑涩会，财物一定要统一分配，先上缴再论功行赏。因为黑涩会的灰产虽然赚钱，但是黑涩会成员往往缺乏保障，没有社保，没有退休金。黑涩会成员的不安全感，会给他们极强的创收冲动。如果搞灰产的钱还能自主分配，那就失控了。从此，高启强只是名义之主，权力已经被掏空。【缺陷三】经营思路的路径依赖。曾经的地下世界皇帝泰叔，通过建工集团和白金瀚夜总会来建立规则。泰叔从来没有要求参政议政。泰叔很纯粹，只要一头，不是什么好处都占的人。在“老树”眼中，泰叔这就是“本分”。但是，本分的泰叔，想要做什么事情，市长赵立冬也得配合。有多少资源干多少事儿。建工集团和白金瀚夜总会这俩资源，当地下世界皇帝是够用了。当高启强还想掺合进官场的时候，这点儿资源就不够用了。连外来商人蒋天都敢和高启强掰手腕，其它商人也敢集体投弃权票。这说明，以建工集团和白金瀚夜总会为基础，合并成立的“强盛集团”，在市场化的业务层面：相对于这些民营商人，也没有形成绝对的优势，没有给这些民营商人以经营层面的压力，顶多就是黑涩会胡搞的压力。更不要提面对更可怕的巨兽，如国有企业和金融机构了。一家大银行抽贷，就能把所谓的“强盛集团”给抽到土崩瓦解。所以，有多少资源就干多少事儿。修个幼儿园，再修个养老院，最多花费1-2个亿，这点钱能收买多大规模的人心？京海市的GDP，也得是几千亿的。京海市的财政收入，也得是近千亿级的。花费1-2个亿，在地下世界显得多，在官场看来，九牛一毛，沧海一粟。高启强要实现自己的政治目标，首先就把要调控资源的能力提高起来。搞工程苦哈哈，能挣几个钱？在剧中的年代，高启强应该转型搞房地产，再收购一家信托公司牌照，用信托给地产输血。等地产赚到钱了，去入股京海市商业银行，成为大股东，再通过京海市商业银行代销信托资金池产品。最终把所有风险留到京海市商业银行身上，逼着京海市财政局给京海市商业银行注资兜底。这只是银行经营不善罢了，找只替罪羊承担一下管理失当的责任，窟窿就消失了。过程中，高启强手里攥着一份名单。时至今日，高启强新名“红通强”，应该正在国外，阳光沙滩比基尼靓妞享受余生。名单上的人，自会在国内替他擦屁股。​以上纯属虚构，都是调侃，本号坚决反对违法犯罪行径。

大家好，我是五筒。《狂飙》大结局了，有点虎头蛇尾，真是意犹未尽。今晚有空，我斗胆：参考电视剧中的线索，基于政治规则及其运行逻辑，拆解一下高启强的必死之谜，并分析下京海市复杂的利益格局。内容太多，分上下两篇吧。读完本文，相信你就明白，《狂飙》大结局为什么要如此草率收场了。因为这部分背后，对普通人来讲，展现出的是深渊。我没想到这部剧的尺度如此之大，如此敢于自揭短处，以警示人心。看完后特激动，对国家治理充满了信心。【高启强踩了狗屎运】高启强是个杀鱼的小人物，他能够崛起，固然有自己的努力，但更多的是因缘际会。这个因缘际会，就是京海市的地下格局和官场格局，都发生了激烈的冲突，产生了共振。冲突和共振就带来了机会，高启强半运气半主动，成为了机会的主要获益者。如果地下格局和官场格局不发生冲突和共振，高启强再努力，也只是个杀鱼佬。本篇讲地下格局，官场格局放到下篇。【京海地下世界的皇帝】京海市地下世界的皇帝，是建工集团的董事长泰叔。泰叔有两大产业，明面上的是建工集团，暗地里的是白金瀚夜总会。我补全一下泰叔的管理思路。泰叔认养了两个干女儿，一个叫陈书婷，一个叫陈程程。泰叔没有儿子，但他为两个干女儿，各找了一个女婿。陈书婷嫁给了白江波，这俩人替泰叔管理建工集团，负责经营赚钱。程程嫁给了徐江，这俩人替泰叔管理白金瀚夜总会，负责维护政商关系。泰叔自己身居幕后，遥控指挥。这样，不管建工集团出问题，还是白金瀚夜总会出问题，都牵扯不到泰叔身上，泰叔最多是看走眼，失察了，被“老树”埋怨几句。白江波和徐江之间不对付。因为他俩分别是泰叔的左膀右臂，但白江波和徐江都想独吞泰叔的产业，自己成为京海市的地下皇帝。泰叔很高兴看到白江波和徐江之间不对付，这也是他故意为之。这样，他左右安抚，就处于绝对的领导地位。看图，白江波和徐江站着，泰叔稳稳坐在中间。​徐江在儿子意外被电死后，立马说是白江波所为，摇人后活埋了白江波。徐江比白江波要聪明，也更能干。所以他接受不了，泰叔把最肥美的建工集团给白江波，而只给了自己一家鸡肋的白金瀚夜总会。这是泰叔的权术，徐江终归是个粗人。没本事的白江波攥着利益最大的建工集团，又面对咄咄逼人的徐江威胁，白江波就得老老实实听泰叔的。但是，徐江太聪明了！徐江假装生气，趁机干掉了白江波，还把这件事推脱为自己出于义愤。泰叔仿佛吃了死苍蝇，这是个哑巴亏。徐江在泰叔眼中失控了，威胁到自己了。徐江是怎么死的？徐江是被乱枪射杀的。但这枪却不是高启强开的。泰叔为了除掉徐江，用了双保险。第一层保险，就是高启强。第二层保险，就是暗处的黑枪。事后，所有人都觉得徐江是被高启强杀的，但只有高启强知道，不是他杀的。高启强在射杀现场对徐江说：你儿子不是我杀的，你是我杀的。​当高启强说出这句话的时候，他就已经完全想明白了泰叔的打算。所以他要把杀死徐江的事情，全揽到自己身上。这是在传话给暗处的黑枪，托黑枪带话给泰叔：承认杀死徐江，就是我高启强对泰叔您的投名状。我们梳理一下整部剧，高启强是个非常谨慎的人，他从来没有亲手杀过人。外人眼中，他只亲手杀过徐江。实际上，徐江是泰叔安排的黑枪杀的。白江波死了，徐江死了，泰叔管理地下世界的机制运转不了了。【高启强不懂隐忍】当徐书婷把高启强带到泰叔面前时，泰叔对高启强说了什么？我把白金瀚夜总会送给你。这说明，泰叔对高启强的角色定位，就是下一个徐江。这个时候，泰叔并不知道高启强走了狗屎运，得到了陈书婷的心。高启强和陈书婷的恋情，打乱了泰叔的布局。所以泰叔进行了对调：把徐江和程程的白金瀚夜总会，给了高启强和陈书婷。把白江波和陈书婷的建工集团，给未来要出狱的程程，再给程程找一个新的“徐江”做配偶。这样，徐江和白江波的冲突过去了，京海市的地下世界又恢复了平静。泰叔年纪大了，要的是稳定。泰叔背后又有“老树”，京海市官场里的人，不管是赵立冬还是孟德海，都不敢动泰叔。高启强揣摩出了泰叔的能量，所以在高启盛出事后，他找到泰叔下跪，希望态度救救弟弟，他愿意当牛做马。当时，高启强已经把程程重新送进了监狱，泰叔的管理布局又被打乱了，泰叔认为高启强就是第二个谋反的徐江，所以他没帮。剧中说了，泰叔后来后悔没帮了。高启强知道，泰叔如果给市长赵立冬打招呼，赵立冬不敢不办，高启盛就安全了。因为泰叔没有去给赵立冬打这个招呼，所以高启强才亲自去求了赵立冬，交了投名状，犯了此生最大的错误。高启强太骄傲了，又太自大了，舍不得放弃已经有的一切。此时，他还不懂的隐忍。高启强愿意拿两条外人的命去给赵立冬交投名状，却舍不得拿小龙小虎各半条命和与陈书婷的感情来给泰叔交投名状。高启强有机会翻盘的，他放弃了。如果他此时，把小龙小虎给废了，和陈书婷离婚，和建工集团完全断绝关系，踏踏实实回头经营白金瀚夜总会，让泰叔看到他高启强的诚意，泰叔就会救下高启盛。只要蛰伏下来，泰叔百年之后，京海的地下世界迟早是高启强的。高启强太着急了，太渴望成功了。【高启强得罪了得罪不起的人】对调之后，泰叔决定把建工集团交给即将出狱的程程，并要为程程找个佳偶。但是，在程程出狱之前，建工集团不能失控。陈书婷毕竟配合白江波管理过建工集团，具有经验，所以泰叔让陈书婷和高启强夫妇代管建工集团。等程程出狱后，就接手建工集团。陈书婷和高启强夫妇，就回去专心经营白金瀚夜总会。上面就是泰叔的完整安排。但是，泰叔没想到的是，高启强太会做人了，太会恩威并施了，居然在实质上，掌控了建工集团。高启强把事情做绝了，他把程程送进了监狱，彻底得罪了泰叔。如果没有高启盛这件事，他把程程送进监狱也很对。这样，白金瀚夜总会是高启强的，建工集团也是高启强的。换言之：京海市地下世界的皇帝换人了。所以，高启盛才会说：在京海市，天上掉下个铜板，都是姓高的。高启强从现在开始，成了京海市地下世界真正的皇帝。但他的皇帝位置，坐的不稳固。此时，他对权力懂的太少。如果他主动顺藤摸瓜，找到泰叔在京里的大靠山，跪下磕头，说自己愿意担任泰叔的角色，继续给主子效命。泰叔和主子原来四六开，我高启强愿意从此以后二八开。祝吾主步步高升，永远健康，启强愿肝脑涂地，勇效死力！对喽，只有这样，他才是真正的京海市地下世界的皇帝。市长赵立冬和人大主任孟德海，都得给他高启强几分薄面！高启强后来认识到自己的错误了吗？他肯定认识到了。但是，“老树”不接茬。很可能，高启强都打听不到“老树”是谁，在圈内人看来，他始终是个圈子外的杀鱼佬罢了，还是很莽撞、不懂事儿那种。谁会为了个不懂事儿的杀鱼佬，去向“老树”说情呢？不就有俩臭钱吗？呸。高启强没有坐以待毙。他想了个办法，就是团结一切可以团结的官场力量，让“老树”看到这么大的阻力后，有所顾虑。为此，高启强给年轻同志的孩子开幼儿园，给退休干部修高档养老院，做小伏低了整整八年，拿了很多感谢信。高启强勾兑上的最大的退休干部，就是养老院里的黄老。黄老是市长赵立冬和人大主任孟德海的老领导，也是指导组徐忠的老师。我们合理推测下，黄老是高启强费劲心机从省里请来京海市坐镇的，黄老应该是位副部级退休干部。杀鱼佬高启强对官场的最大想象，大概也只到副部级了。他天真的觉得，黄老可以保他一命。但是，指导组依旧来京海市调查高启强了。这就说明，在高启强得罪的“老树”眼中，黄老算不上什么。高启强苦心经营八年的整个京海市官场乃至部分省级的全部力量加起来，在“老树”眼中，就像一只从京城射出来的利箭击穿了一张薄纸，“嗤”的一声破了：此时，高启强才明白，在绝对的权力面前，自己就是个笑话。所以在剧末，高启强选择了坐以待毙，他没有任何反抗，他不想因为自己的蚂蚁一样的自救行为，不但连大树的叶子都晃不下来，还祸及妹妹高启兰。所以高启强劝安欣带高启兰离开。在说出这句话的时候，我感觉，高启强的所有英雄气概，全都烟消云散了，只剩下了沉重的无奈和深深的自责。【指导组是“老树”的“箭”】镜头再回到全剧开始。指导组为什么来查高启强？剧尾我们发现，指导组组长徐忠的上级，省政法委常务副书记何黎明，原来是赵立冬的后台。如果何黎明知道，自己的下级去京海市查高启强，并最终会牵连到自己，那么他万万不会同意徐忠带领的指导组去京海的。所以，何黎明也不是最大的幕后大佬。最大的幕后大佬是谁？是泰叔背后的靠山“老树”。“老树”的级别一定比何黎明的级别要高，而且给了何黎明很大的压力。所以，何黎明才派了最得力的干将徐忠去当指导组组长。何黎明的本意，是谄媚“老树”。连省政法委常务副书记需要谄媚的“老树”，那可不仅仅是省委常委而已，那必须是京城里的老树！这是一棵遮天蔽日盘根错节的老树！他茂盛磅礴的枝叶从省里插到市里，又在市里分叉，一部分通过市长赵立冬插进官场，一部分通过陈泰插进地下世界。你知道这颗遮天蔽日的老树，他的枝叶插入了几个省，插入了多少市？插入了多少官场，插入了多少地下世界？指导组组长徐忠，就是蒙在鼓里的，冲在前线的“打手”，他的工作，就是完美执行老树的命令：碾死高启强，杀鸡儆猴给一切敢于挑衅老树权威的人看！​【后记】感恩一直以来的打虎猎狐拍蝇行动，这是我们幸福平安的最强力的保障之一。

然后带着三十万军队北上，把都城从腹地的临安北迁到前线洛阳。不断团结新收复失地里的各大家族势力，在军队中提高北人的新兵比例，在朝堂中增加北人的官员数量。正义是有立场的，立场背后都是利益。【后记】

大家好，我是五筒。春节假期，身边好多人在追剧《狂飙》。剧里的反派角色，鱼贩子出身的高启强，获得了最高的人气。上一个这么受欢迎的反派角色，是《人民的名义》里，堕落为黑恶势力保护伞的祁同伟。高启强和祁同伟，这俩人身上刻着草根崛起的八字秘密。这秘密不是精诚所至，金石为开，而是：有情有义，不择手段。中国传统文化中，对“不择手段”的容忍度很高，甚至还有些褒扬的意思。随口一说就有很多，比如：成王败寇，赢家通吃。非常之人行非常之事。杀一是为贼，屠万是为雄。英雄不问出处，流氓乞丐都能做皇帝。虽然成文的规则律法是早就建立了，但在很多人心中：规则全没影，道德mmp。“一切向钱看，向权靠，向厚赚”，虽然让人难为情，但有其合理的现实逻辑。反面角色获得热捧，在于反面角色在现实中，面临的选择非常有限。绝大多数观众，在现实生活中，面临的选择同样非常有限。如果不与命运抗争，高启强只能当一辈子鱼贩子，祁同伟也只能当一辈子缉毒警。这种与命运的抗争，只能走灰色路线。因为白色路线已经挤满了人，他们连入场的门票都没有。这就像古代郡县的大户人家，都会选几个听话的家丁，安排到附近的山头落草为寇，帮忙解决一些上不得台面的事情。不管是祁同伟还是高启强，无非就是些大人物的包衣阿哈们攥在手里的提线木偶，一些随时可以舍弃的闲棋罢了。提线木偶出事，包衣阿哈们顶个雷，大人物一句失察，遇人不淑，痛心疾首的自责几句，也就过去了：衣角都不会起皱。树倒才会猢狲散，但如果树不倒，各个猢狲都是宰相家仆七品官。七品官不足喜，能做家仆才值得沾沾自喜。要解决这些问题也简单，一个更伟力的强力集团来逐一收拾这些稍强力集团。但屠龙的少年，怎么才能不变成新的恶龙呢？从历史上看，如果屠龙的方法是以暴制暴，以强灭强，那么屠龙的故事无非是一遍遍循环罢了。凡事都有代价，钱和自虐是最轻的代价，人命和尊严是最重的代价。如果事情能用钱和自虐解决，比如掏掏兜，出出汗，加加班，就能衣食无忧，那么就没人会用命和尊严。没钱的时候，则只能用命和尊严了。这就是吴思笔下的“血酬”，因为除了拼命和舍弃尊严，已经一无所有了。当内卷加剧的时候，“血酬”会越来越多。作为普通人，只能希望国家越来越繁荣，有越来越多的公平机会。因为祁同伟和高启强，本应有另一种同样精彩的人生。如果现状是越来越卷，怎么办？该躺就躺吧，保持学习的状态就行。刷到个小视频，00后博主毕业后，攒了100万就退休了，到大理北海等环境优美又租房价格低的地方当数字游民。70万买了3.5%/年的银行大额存单，保本每月收入2000元。余下的30万买了公募债基之类，有个500-600元收入。兴致来了就做小红书博主，接接广告，带货些好物，每月还有2000多收入。每月收入5000元，从此躺平。在大理北海这种地方，生活成本并不高，只要不结婚不要娃不讲究吃穿，5000元很够花，日子过的很舒服。毕竟，全国数据，月收入5000元以上人群只有7812万人，仅占总人口的5%。收入水平比全国95%的人高，生活品质比99%的人好，还要啥自行车呢？三公子是卷王，反对躺平。但我持反对意见，支持短期内，太累的话，不妨躺平。不管是“卷”还是“躺”，做选择时，考虑的是性价比，但归根结底，是胜率的问题。我非常反感一切投机取巧的行为。有朋友带我玩两把时，我都不去，因为胜率太低了，这属于消费，只有情绪价值。再比如我们每个人，辛辛苦苦读了十八年书，最后到社会上，希望能有一番作为。如果读书就能够有作为，并且胜率大于90%，那么必须卷。如果卷赢的胜率不到10%，还卷啥呢？股市里有个规律，七亏二平一。散户总觉得自己是那天选的10%，而专业的基金经理，都会先假设自己是那90%的普通人，再基于“普通人”的前提，去做胜率最高的投资决策。累了就躺一躺，有啥不可呢？你是有七情六欲的人，又不是机器。有些“成功人士”总是憋着坏，不断的暗示你，爱拼才会赢，卷卷更健康，一分耕耘一分收获，要定力要耐心，面包和牛奶总会有的，户口、房子和对象也总会有的。扯淡的。爱迪生都说了：成功是99%的汗水加上1%的天分。但如果没有那1%的天分，空流那99%的汗水也没用。金融行业是个智力密集型行业，优秀的人才层出不穷，各地的高考状元们扎堆。这帮成功后的霸总们喜欢把自己那“1%的天分”给藏起来，只给你展示他流了“99%的汗水”。你也流了99%的汗水，没成人生赢家，还落下一身职业病，提心吊胆怕猝死。​

大家好，我是三公子。今天初七，开工大吉。​假期闲不住，更新了3篇公号文章。交易​萧条下的企业与就业读书证道：平凡人的投资故事中国有句讲干事业的老话叫：摸索三年，稳定三年，获益三年。也就是说，要想事业小成，需要九年。中国还有句讲辨人的老话叫：试玉要烧三日满，辨才需待七年期。发掘有能力的可信伙伴，需观察七年。但是呢，人的职业生涯又很短暂：开头十年少年得志，中间十年自我怀疑，结尾十年认清自己。如果研究生毕业27岁，或博士毕业30岁，到60岁退休，刚满30年而已。长者说过：一个人的命运，固然要靠个人的奋斗，但也要考虑历史的进程。巴菲特的成功就是典型的历史的进程。​看图片，巴菲特的财富，主要是在60岁以后赚取的。在72岁-83岁这11年，财富增长规模最大（斜率不是最大）。我查过wind，以2012年12月31日为分界线，从这天开始，往后10年：标普500指数，2.38倍；纳斯达克指数，4.37倍；伯克希尔哈撒韦股价，3.06倍。上面这组数据诠释了：小富靠努力，暴富靠时代的命题。但是，你有没有想过：当时代机遇来临前，你真的提前做好准备了吗？我并不知道什么时候会出现时代机遇，但我知道，大家都在努力的学习，努力的工作，不曾懈怠。看看春节期间蓬勃复苏的烟火气，大家也都在用心的生活，不曾躺平。在时代机遇还没出现的这段时间里，你是在心无旁骛的修火箭，还是在散慢随意的拉牛车？虽然从短期结果看，没有区别。但当时代机遇来临：你是坐在了火箭上，还是坐在了牛车上？小惊喜有木有？​

大家好，我是三公子。最近在读帕拉梅斯的《长期投资​》。帕拉梅斯是个典型意义上的平凡人，学习普通，读了三流大学的三流专业，毕业后在百货公司打杂。直到某天觉悟了，回炉再造，读了一流商学院的MBA，毕业求职却被四大会计师事务所拒绝，没办法之下，入职了家小投资公司。他从来没想过做投资，但是四大会计师事务所不要他呀。帕拉梅斯一边耐心的拆解各家上市公司报表，一边学习价值投资，从彼得林奇到格雷厄姆再到巴菲特等等，每天一半以上的时间都在读书学习。直到接触了奥地利经济学派，从此打开了任督二脉。奥地利经济学派作为帕拉梅斯的宏观研究框架，结合价值投资理念：帕拉梅斯的管理规模从300万欧艰难起步，用了10年时间才苦比攒到1.5亿欧，最终却达到65亿欧的峰值。从1989年到2014年，帕拉梅斯在25年的投资业绩是30倍。大家没看错，25年，收益30倍！最厉害的是，在2000年到2002年网络股泡沫破裂那三年大熊市中，股市大跌40%，帕拉梅斯却大赚49%。这是价值投资者最明显的特点之一，正如巴菲特所说：“在牛市中尽量追上市场，不要太落后；而在熊市中尽量战胜市场，努力大幅领先”。帕拉梅斯是个典型的普通人逆袭的故事，《长期投资》的副标题就是：平凡之人缔造的不平凡投资之道。但我们了解过帕拉梅斯的经历和投资观点后就知道，他曾经平凡过，但日积月累后，他最终实现了厚积薄发。帕拉梅斯不是书呆子，他不是为读书而读书，而是在投资实践中出现困惑后，积极主动的去书中寻找可以借鉴的地方。奥地利经济学派最大的特征，就是：“以人为本”。市场出现波动和交易，完全是因为人会受限于认知短板，人会受情绪影响，最终对市场的理解出现分歧。分歧是市场存在的基础。如果没有分歧，也就只有同向交易，也就不存在市场了。“奥地利经济学派+价值投资”的精髓，简言之：不就投资看投资，要从经济视角看投资。只购买变便宜的好东西，但不轻易预判估值修复的时间，尽可能地拉长久期。再简化一下：在萧条周期里抄底，到繁荣周期里收获。就是这么简单的普通道理，辅以适当的交易，可以实现25年30倍！看的我特别感慨，因为我的方法论，和他如出一辙。只不过，我从读书到工作到生活：学习投资的20多年来，世界观的基础就是大政府和宏观调控。我的投资思路也特别简单：不就投资看投资，要从政府视角看投资。只购买政策影响最大的资产（变便宜的好东西，或者最终变好的差东西），但不轻易预判估值修复的时间，尽可能地拉长久期。注：这种政策导向型投资策略，在市场派那里很刺耳，所以会有分歧。市场派觉得投资很纯粹，不要牵扯政治。但通读历史和亲身经历，我坚定的相信，从古至今，东亚国家大政府那只手是管不住的，尤其是跨周期和逆周期调节的冲动。在未来的3-5年乃至更长时期内，自上而下的投资，就是先讲政治，再做投资。在政策导向框架内做投资交易。帕拉梅斯在书中，将投资心理归纳为人的三个不理性行为。虽然我并不完全赞同，但是很值得我们每个人同步自省。【不理性行为一】明知股票长期升值潜力最大，为什么还是选择投资看似更加安全的债券？【不理性行为二】明知长期投资运用价值投资策略来选择高质量且低估值的个股收益更高，为什么还是用技术分析搞短线投机，追逐概念和风潮去炒成长股？【不理性行为三】明知有些优秀基金经理长期业绩更加稳健、优秀，为什么还是追逐短期业绩一时突出的流行基金？我们很多时候知道问题的答案却做不到。我们什么道理都懂，但是我们是人。天生不理性，控制不住自己的那颗心：容易激动而过于贪婪，也容易惊慌而过于恐惧。你可以选择指数投资，也可以选择基金投资，还可以自己选股投资，但共同的前提是：控制好你的情绪，让自己的行为更加理智一些，这样长期投资才有可能更成功。帕拉梅斯在《长期投资》书中，列了自己的书单，精读91本，泛读95本。我准备花1年多时间，把帕拉梅斯的书单通读一遍，同步把读书笔记发表在三公子领读小组里。领读小组目前更新到了136本，准备每年更新不低于150本。这是我自己做投资的参考书单。如果你觉得2-3天就读一本二三十万字的投资经典或政治经典书目太耗时间，那么：也可以每天抽十几分钟，看看我浓缩出来的读书笔记。遇到特别喜欢的，再精读原书即可。三公子领读小组已实现万人开卷有益。​欢迎扫码加入，有配套微信交流群。

​​图注：消费反弹，大理旅游火热，人山人海。大家好，我是三公子。假期在看傅高义写的《日本第一》，里面聊到日本在萧条之下的企业和就业政策，颇有参考价值。市场会萧条，但大企业永不倒闭。日本企业之所以能够从长远观点来决定其经营方针，多半是由于企业不是从资本市场上来筹集它大部分的必需资金，而是在很大程度上依靠向银行借款的缘故。美国企业的资金有一半须通过股票来筹集，而日本企业的资金只有六分之一左右是依靠股票来筹集的。另I一方面，银行对企业的发展前途也很关心，只要保证付息，就积极地贷给企业资金。这样，通过扶植优良企业，银行本身的长期发展和繁荣也就有了保证。企业与银行完全是一种相依为命的关系。具有自己资金的优良企业，即使想要还清全部借款以减轻自己的成本，银行方面仍提议要继续贷款给它们。在社会上有信用的大企业，不会因为经营稍为困难就倒闭，因为：在大企业幕后，有银行作它的支柱，而且在银行后面，还有政府的支持。大企业向银行大量借款，被看成是日本经济发展的极其重要的因素，所以日本政府总会设法由大藏省通过日本银行，进而通过商业银行，为大企业的贷款提供方便。大多数企业从一家主要的银行及其他银行借款。如果企业的负债增加，产生保护债权的必要时：那么那家主要的银行就会派出若干新的管理人员，加强对企业的管理。企业家被撤换，既有伤体面，又丧失权力，总要想尽一切办法避免它。一些成绩逐步恶化的企业，雇主与雇员都极力回避被整顿合并从而丧失权力。一般地说，大企业可以说几乎不存在倒闭的危险。政府希望个人和公司之间维持强有力的联系这一意图，清楚地表现在为了恢复不景气的行业重新制订的计划上。一九七五年，作为“职业介绍计划”的一环而开始实行的这个计划规定：被迫停业的萧条行业，如果不解雇停工期间的就业人员，由政府补贴给这些没有工作的就业人员的一半的工资，如果该公司属于中小企业，则补贴三分之二的工资。虽然这些公司的董事们认为政府的援助决不能说是很充分的，但是由于有这种国家援助，起到了维持社会安定、把每个就业人员吸引到公司里的积极作用。以上简单介绍了关于企业的部分内容，日本在官僚体制、央企关系、社会共识和福利制度等方面，也有很值得借鉴的地方。毕竟，作为一个典型派阀政治引领下的东亚文化国家，日本还因贫富差距很小而闻名于世界。当我们不走欧美老路之后，东亚国家的历史前路就显得参考价值更强一些。这本书是三公子领读小组的第135本，每年更新读书笔记不低于150本，算是认知领先于市场和部分同业的一种有益支撑。领读内容以投资为目的，政治做内核，宏观当主题，兼顾交易和情绪，从周期的历史视野来分析当下与未来的机会。目前领读小组已有会员近3000人，体验读者7500余人，已有万人开卷有益。下图是3天免费体验卡，欢迎扫码开卷。​最后，初五迎财神，祝大家：​

大家好，我是五筒。这两天，市场发生了一件很尴尬的事情，作为吃瓜群众，把我看的特别可乐。起因是某博士控诉某上市公司。但控诉的内容，不是基于严谨的法律法规和行业逻辑，而更多是基于“道德观”的“情绪化”表达，甚至还给某家竞品企业带货。在我理解里，一个充分市场化，且正在面临欧美日白热化竞争的行业，既不会存在绝对且长期的垄断，更不应该起内讧。连我这个外行都懂的道理，市场当然也懂。所以股市今天，以某上市公司股票大涨近4%收盘。不知道“为民请命”的某博士尴尬不尴尬。这个瓜算是吃完了，但这背后所反映出来的“反智主义”现象，值得再琢磨下。股民都是纯粹的“经济人”，就事说事，用钱和逻辑说话，不认可基于“道德观”的“情绪化”表达。但在社会上，像股民这么理性的群体还是少，仍然有很多韭菜在嗷嗷待割。从动机出发，想割谁的韭菜，就假装和谁一伙，就假装为谁疾呼。先取得心理上的认同，然后再猛的来一刀。每一句“我心里只有你”，内心深处都是“我心里只有你的钱”。每一句“我是为你着想的”，内心深处都是“我是为割你着想的”。为民营经济带盐的人，也不排除，下一步就是卖给民营小老板儿们私董会的门票。苦恼和焦虑的小老板儿们掏了几万块钱，听了几节不接地气的课，参观了几家大企业，认识了另一堆小老板儿，加了几个永远放在助理手里的名人微信小号。民营小老板儿已经挺艰难的时候，再割一刀，真是有点胆大心黑手快血冷。想想就特别可乐，不知道小老板们发现上当后，会不会拉横幅维权。​

大家好，我是五筒。看到宅基弟发了篇聊财富管理的文章，特别有意思，太笋。我想引申出两点思考。首先，明星化的营销导向。就像电影院线排片，优先排大明星出演的商业烂片，而非不知名演员的优质片。不是财富管理的机构识别不出来影片的好坏，而是财富管理的客户识别不出来影片的好坏。财富管理机构如果不播放大明星出演的商业烂片，连客户都吸引不来，更不要提营销了。这就出现一种很可悲的现象：第一年吹最响的牛批，第二年擦最多的屁股，第三年换茬观众继续吹最响的牛批，第四年再给上茬观众擦最多的屁股。财富管理机构始终处于“吹牛批-擦屁股-吹牛批-擦屁股”的恶性循环中。所以有些财富管理机构就忍受不了了，开始转型。不再凸显产品本身，而是凸显机构自己的配置能力。客户不需要去了解太多具体产品，只需要相信我（机构）的配置能力就好了。财富管理机构做FOF是正确的路子。但是，营销导向容易失控，因为并不是很懂投资。总觉得有钱就可以号令市场，实际上总被市场教育。营销导向里，对于资金从来是多多益善，生冷不忌，个个都自比韩信。比如2022年是市场风险非常大的一年，年初年中都有很多预警信号，有投研能力的机构，普遍很谨慎的对待管理规模并及时调整策略。但是营销导向的人，觉得自己就是命运女神的亲儿子，投资市场的永胜王。客户在2022年问起来时，不管哪个时点，都回复客户说：适合进款，市场一直有投资机会。最后的结果很简单，到2022年底，哄着客户一起骂市场，然后对比同行给自己挽尊。就是不承认自己投资能力不行，也不承认自己对市场的认知和判断也不行。当然，也可能很行，但是真香定律，追着进款的韭菜太多：不割白不割，割了也白割，白割谁不割？其次，存量市场和增量市场的投资逻辑具有本质的区别。经济繁荣增长的过去三四十年，增量市场里，赚钱是大概率的事情。现在陆续进入存量市场，非常内卷，赚钱已经是小概率的事情了。别拿欧美市场举例子反驳我，周期不一样，资本市场的属性也不一样。也就是说，各个策略的市场特征都向股市趋同，股市又从基本面开始偏向交易面，这种特征简单总结：一赚二平七亏。很多客户到财富管理市场是想挣钱的，但是考虑到存量博弈市场里“一赚二平七亏”的特征，他们里面：多数人的财富管理结局，不是来挣钱的，反而是来送钱的，是来做慈善和促进三次分配的。（以上都是瞎胡说，祝所有人都发大财）​

大家好，我是七喜。最近忙着年底述职，插空水一篇。（一）看到则有点恶俗的段子。有人在朋友圈发问：有钱回家过年吗？留言和跟帖有：在下

因为把学习作为考核指标后，产品经理给客户充分揭示风险时，就会更到位。如果还是单一的销售导向，即便有的产品经理贡献了很多的销售业绩，但很可能是靠话术实现了，对产品本身的理解并不到位。

大家好，我是三公子。今天跨年，过会要去煮饭，简短聊几句。（一）最近几天，我在看各家百亿私募机构发布的2022年市场研判和策略展望。也有些虽然没有发布，但有月报，也足以一窥思路。首先声明一点，虽然投资会员群里的私募从业者颇多，但我和私募机构基本上毫无来往。私募的这帮兄弟们很厉害。只不过，自己还有些许坚持，至少在目前阶段，赚钱并不是我首要考虑的内容。当前周期里，波谲云诡，离利益远一点，更有助于保持冷静和理性。任何领域，总得有一些既有能力又有理想的人，去施展抱负，改变这个世界。只有他们支棱起来，我们才能平安顺遂的躺平。如果大家都躺平，天就塌了。言归正传。读了很多家的报告，对四家机构（很多机构的报告也没渠道看，所以只是个人观点）的大势研判比较认可，也能看出品行。从经济人角度出发，任何一家机构的年终总结和来年研判，都应该殊途同归。洋洋洒洒万言之后，真心话不过六个字：我，牛逼！你，打钱！但这四家给我留下了很深的印象，很有特色，比较佩服：凯丰，石锋，慎知，半夏。​关于2023年的投资，我的理解就像这张图里的小草。春天来了，万物复苏。发于石缝，瓶颈了然。对于各家机构来说，这是比扎根的一年。（二）锤姐刚才给我讲，她理解中的，一位典型投资人的心路历程。刚开始，关注投资标的。渐渐地，学习策略方法。下一步，研究宏观政策。进阶到，经济周期理论。再升维，政治周期理论。突然间，思考历史和时代。不自觉，焦虑生存和死亡。到最后，顿悟，想通了：你说的都对，别再说了，我想静静。​

为了避免第三次世界大战，中国曾经耗费大量精力进行三线建设，挖了非常多的防空洞和地下隧道。这些行为，肯定是不经济的，但却又是非常必要的。

大家好，我是三公子。（一）岁末，忙着一边债市抄底，一边捣鼓述职报告，很充实，节奏感很舒适。进取策略里，有的标的收益翻倍了；稳健策略里，股份制银行的二永债和苏浙城投债做骑乘是真香；就连出给券商的协回资金，收益都谈到了8%以上。收获的季节，美滋滋。​大家看一下光大证券整理的数据，就可以直观的感受到，几轮债灾影响下：目前债市的价格是有多香，太香了！​成绩经过了长期的煎熬和等待。作为“打猎”策略的践行者，从8月份开始，我就建议大调仓，流动性作为第一考虑因素，提前空出来子弹攥手里，不见兔子绝不撒鹰。有段时间，净值很平庸，压力很大。以至于有位投资经理取笑我：你这不是“打猎”策略，是“海王”策略。跟踪着大几十只标的，每天都要踩人家页面，逐日统计人家的成交信息。但是，吝啬到连句“hi”都不说。非得熬到年关，牙缝里才挤出俩字：“约吗？”一琢磨，嘿！是这个道理。大家如果长期关注公号，就知道我从今年6月份发起读书星球时，就安利大家：投资机会并非一直有，打猎的时候，要稳住，要养精蓄锐，不要泄了精气神，内心要沉稳。毕竟，市场赚钱的时候，那大概率是白天搞钱晚上唱歌周末沙龙吹牛皮的连轴转，大家也没精力去学习和总结。下半年市场震荡，反而是难得的学习机会。从6月份到现在，我认认真真写了131本书的读书笔记，感觉整个投资框架都受到了洗礼。有才华的投资经理都很傲气，互相之间瞧不上。但我这份半年时间写完131篇读书笔记的专注力，还是得到了很多兄弟们的认可。以至于有领导觉得，我一天天的不干正事儿，上班时间总在划水摸鱼。辟谣。读书笔记多是晚上21:00-凌晨3:00之间写的，失眠，聊以打发时间。下午时翻看各家机构的2023年宏观展望，学习下大家都是怎么算命解签的，耳机里循环播放着寻瑕小姐姐的歌单，啜着杯30年的普洱茶，巴适滴狠。​（二）今年9月初的时候，我到杭州组织投资会员活动，叨逼叨了整整一下午。当时的发言稿主题是“周期里的我们及投资策略展望”，回头选了一部分攒成了文章《到杭州传播焦虑》。虽然距今过去仨月了，但主要观点并没有啥变化，重新摘录几段，供大家参考。首先，认清自己在周期里的角色。经济有周期，金融市场有周期，但持牌金融机构的周期属性并不强。只要牌照在，持牌金融机构就能源源不断的发行产品。有流动性就能熬到下一轮周期的到来。但投资者个人很难熬过周期，最好的策略就是在当下环境里，不投资。因为个人的财富总量有限，认知提高没那么快，如果周期长一点，投资上再犯点错误，那么周期还没渡过去，钱就缩水的七七八八了。简单说：投资者个人是持牌金融机构的安全垫。其次，周期里的不确定性。灰犀牛和黑天鹅层出不穷。就算是投研能力非常强的机构，也无法全部识别出和预判到全部的未知的巨大的不确定性。就算防住了几个，但只要漏了1个，投资也会面临巨大的回撤。机构尚且如此，何况个人。所以，如果不躺平，也尽量认怂。第三，金融周期里的残酷新均衡。当我们复盘历史上的金融危机，都具有一个显著的特征，就是：优质资产端的收益率迅速降下来了，但是负债端的投资人的收益预期没有降下来。接着，收益预期没有降下来的资金就会涌去实质上的高风险资产（绝大多数在宣传中都是低风险资产）。泡沫吹到最后一定会爆，接着就是金融危机。如果，资产端的收益率快速下降了，同时，负债端的投资人预期收益也降下来了：那么，就会在较低的水平上，达成新的均衡，也就稳定了。金融危机中，所有的不稳定都是因为出现了失衡，同时没有达到新的均衡。当金融风险爆发后，亏过钱的负债端才能重新认清现实，降低预期，提高风控，然后才能达成新的均衡。如果不降低预期，就请做好亏钱的准备。第四，中外利率周期的不同阶段。可预见的未来几年内，国外大概率还是加息周期，而国内大概率是降息周期。沃尔克时期，通胀到过15%。从目前美帝的内外部情况看，还有空间。美帝2年期国债收益率已经突破年化4.3%，在缺乏资本管制的国家，资本外流愈演愈烈：离出现上规模的主权债务危机不远了。【国内的降息是必然的选择。】降息有三个考虑。第一个考虑是消费。三驾马车里，要看消费了。消费的前提，就是让消费者先有钱。有钱，要么给多发钱，要么降低家庭财务成本。发钱不可能了，降低财务成本里，最大的一项就是降低房贷利率。现在居民不愿意买房是伪命题，几千年来，中国人骨子里就喜欢买房。房贷利率如果降到1.5%，你问他愿不愿意买房？我问过的所有一二线的读者，都回复，如果房贷利率降到1.5%，那肯定all

大家好，我是三公子。怡情出不了京，憋的难受时，我就上网看大理的楼盘，看不同庭院的设计风格。再刷刷那些已经逃到大理，追求诗和远方的“数字游民”和“交易员”的微博和抖音。看他们在苍山脚晒太阳，在洱海边玩飞盘，围炉煮茶，吊小伙儿哄小妹儿啥的。大理的房价不到2w，相对于北京来说，很便宜。买是可以买，但估计没时间去，所以也就是看看，过过眼瘾。大理城市又很小，刷了半个月，就基本刷完了，提不起劲儿了。于是开始换城市到昆明，然后杭州苏州成都重庆等等：估计用不了几年，我就是个很专业的文旅房产中介了。新买的《寻茶记》图书到货了，中国茶叶地理，准备把所有的茶叶品种，都逐一喝一遍，尤其是些地域性的小品种。世界虽然很大，但是工作太忙，生活变得很小，只能喝点不同品种的茶叶，咂摸咂摸放开后自由的味道。经历过这波怡情，围着电暖器，冻的打哆嗦，嗓子像含着刀片，肌肉疼的挪不动步的宝贵经历，一下子就想开了。去tm的吧，躺平也挺好。以上文字含水量高，干货是下面这张图，友好的打了码，算是对债灾的纪念吧。​

大家好，我是三公子。第一波债灾结束后，我在投资星球里写过句容易挨骂的话：债灾并没有结束，只是开始。只要形成债灾的机理没有发生变化，各家机构继续无底线的迎合投资人的不合理预期去卷高收益（收益、风险和流动性的不可能三角），就必然会出现债灾2.0，债灾3.0，乃至债灾N次。现在某些理财子开始采用摊余成本法，这样就避免了过程中的净值波动。好使吗？我觉得不会有想象中那么好使。摊余成本法并没有降低波动风险，只是波动风险进行了转移，从投资人身上转移到了银行身上。然而，虽然净值在过程中没有波动了，但是只要继续不合理的卷高收益，债券市场的不稳定性就会加剧。这种不稳定性，如果被媒体进行连续的报道，很多不太懂的投资人，依然会选择赎回。净值波动引起的赎回没有了，但是舆论压力和恐慌情绪波动引起的赎回，并不会减少。净值波动是明面的，情绪波动是暗面的，但不管是明还是暗，都会引发赎回。所以，采用摊余成本法开历史倒车，并非长久之计，不能从根本上解决问题。发个图给大家。​某股份制银行的二永债，最新收益率达到年化6.9%了，收益一浪高过一浪。要知道，这可是大型股份制银行，5年期存款利率只有年化2.7%而已。6.9%和2.7%之间，相差4.2%，也就是420bp之巨，类似于无风险套利420bp！如果金额大（超过存保的50万），你是选择买2.7%的该股份制银行的存款，还是选择买6.9%的该股份制银行的债券？1000万本金，每年可以多套利42万元。这还是金融债吗？这tm就是高收益债！​2023年，债券市场会有很不错的买入抄底机会，但多数收益来自于卖方血淋淋的损失。也不知道这是该高兴还是该伤感。今年总共给读者发了17.21万元红包，是这几年，发出红包最多的一年。为什么呢？因为会员群里经常爆发争吵，主要争执的点就在于yi情。一旦有争吵，我就只能在群里发红包来转移大家的注意力。经济问题还容易争论出对错，但yi不是简单的经济问题，还是卫生问题，社会问题乃至于治理问题。杂糅了这么多复杂性的yi情，怎么可能争论出个子丑寅卯？但是，我们每一个人又确实，真真切切的被yi情影响到了，各自有立场，也各自有情绪。昨天群里两位土豪斗嘴，最后比赛，用红包分胜负。我估摸着，一个发了一万五，一个发了五千，围观的吃瓜群众也发了若干。把我给看的笑喷了。我平时工作忙，不怎么在群里抢红包，偶尔抽空复群看聊天记录，就顺手捡几枚被抢剩下的红包。刚才看了一眼，今年仅仅从几个会员群里捡红包，就捡够了会员费。​搞会员的初衷是分享投资观点和复盘思考，提高认知，靠投资来挣回会员费。这狗13市场，从年头萎到年尾，最后居然靠捡红包挣回了会员费，真tm滑稽。

大家好，我是七喜。今天从《巴伦周刊》上看到篇文章，“Z世代”们（年龄介于18岁-25岁）考虑提前退休了。Z世代希望59岁退休。相比之下，千禧一代预计61岁退休，X世代预计65岁退休，婴儿潮一代预计在71岁退休。Z世代不相信社保。只有43%的X世代认为美国的社会保障福利能在他们需要时为他们带来保障，千禧一代的这一比例为52%

大家好，我是三公子。（一）四季度开始，我就在聊地产的困境反转投资机会，期间，市场也出现了几波地产股和地产债的价格修复，预判算是精准。但直到今天下午，会员群里，大家还是有分歧。我不认为地产有长期大行情，但短期3-5年内，我却是看好的。从扩大内需和监管治理的角度，再来聊聊这个话题。首先，扩大内需的角度。中国是2001年加入了WTO，低廉价格的商品固然冲击了美国的制造业，但随之而来的美债投资，又把资金输送回了美国国内。为了进一步扩大内需市场，美国版的“居者有其屋”计划启动了。帮中低收入群体买到自己的住房，这是在践行共同富裕，也是种族平等的体现。我们现在回头看，觉得次贷危机是错误的。这种错误是操作“过度”了，并不意味着行为“不正当”。站在当时的环境里，给中低收入居民加杠杆买房是非常政治正确的决定。不考虑证券化，美国两房的模式很简单，就是拿着美国的国家信用去低息融资，然后去购买商业银行的存量房贷：通过降息到3%以内，让中低收入家庭可以享受低廉的房贷利率。初衷是没有问题的，模式也能走通，非常政治正确，唯一的问题，就是没有坚持“房住不炒”。一项“福利政策”，异化为了“投资套利工具”。好事情，也就变成了坏事情。目前中国的城镇住户的套比在1.1以上。换句话说，现在的城镇住户，没有多少住房消费需求可以挖掘了。但是，中国的城镇化还有20%的空间，还有3亿新市民要进城落户，还要购买首套房，这才是最主要的需求所在。我们重新琢磨一下，房贷资产一直是银行最核心也最优质的资产，为什么？因为过去二十年，国内的房贷政策，是在保护银行的。房贷利率又贵，首付比例又高，征信审核又严，银行又高收益，又低风险。这似乎有点，不那么讲政治啊？中产阶层的眼睛普遍是往上看的，轻易不往下看。往上看时，住房消费快到头了，但在下面，依然还有很多消费需求，没有被满足。我们不从道德的角度出发，去评判给新市民加杠杆买房是对还是错，但至少：只要银行松松口子，这里面还是能创设出来需求的。其次是监管治理的角度。不要拿长期的人口拐点，来评判短期的房价涨跌。从2016年全面放开二胎开始，人口拐点早就出现了。为什么，房价在2016年之后的5年时间里，还在上涨呢？难道在那5年里买房的人，不知道人口拐点吗？所以，短期内，人口拐点既不是房价上涨的原因，也不是房价不涨乃至下跌的原因。我们不妨推演下，监管领导会怎么来理解这几年的地产调控成绩呢？首先，成绩很优异。地产大涨的趋势，给调控住了。其次，调控进入新周期。过去调控不能大涨，现在调控不能大跌。监管领导才不会管你毛线的人口拐点，他只会水多加面，面多加水。通过加水和加面，实现宏观调控目标的同时，顺便扩张自己的权力边界。别和领导对着干，他兜里工具多着呢。（二）高博今天发布了篇文章，很深刻：短期之内的投资业绩，运气是决定性的。只有在长期之内，经历过市场多个轮回，多少次反反复复以后，仍然能够实现相对于指数来讲比较高的回报，才是证明了你的能力，这其中还要考虑你所承受的风险。实践证明，这是只有少数人才能做到的。所以有一句开玩笑的话，说资产管理行业最重要的秘密就是：把自己通过运气赚来的钱，包装成能力赚来的，卖给持有人，然后获得业绩报酬和管理费，这是资产管理行业的核心能力。当我把这番话发到交流群里时，有会员给出了一句非常精彩的评论：所谓的alpha，不就是精准地选择到各种beta吗？上面这句话太精彩了。投资经理都喜欢说自己是alpha。我们假设有alpha的投资经理是鹰，缺乏alpha的投资经理是猪。beta风口来了，鹰和猪都吹上了天。如果鹰可以控制自己的胃口，在能力边际之内做事情，我们就可以判断，如果风停了，猪摔死了，鹰还活的好好的。但是，在风口上，鹰是很难控制住自己的胃口的，不经意间就会突破自己的能力边际。200公斤重的鹰虽然还是鹰，也掌握飞行的技巧，履历光鲜，头头是道。但是，这种鹰，是飞不起来的，和200公斤的猪比起来，并没有太大的区别。懂的克制自己，会说“不要钱”和“我不懂”的投资经理，才是最稀缺的alpha。

大家好，我是三公子。（一）今天看到篇文章，罗胖的每天60秒，已经说了整整10年。罗胖也从39岁坚持到了49岁，黑头发也熬成了白头发。这股子坚持劲儿，太厉害了。今天有位读者问我：有没有对投资圈新人的建议？最近感到比较迷茫，学习跟不上市场变化的速度，积累跟不上前辈，读书量和积累都和您差的很远很远。这让我想起了一个小故事。我是很早就开始炒股了。当时还是学生，也没什么经验，妥妥的新韭菜。但我想了几个办法。第一个办法，是去当年的人大经济论坛蹭各类研报。不知道大家对这个论坛还有没有印象，当年是全国最大的经管BBS。本来我是希望中Z证券的营业部能提供研报给我的。但磨了半个多小时，营业部的副总没同意给我开白嫖的权限。现在研报规模都烂大街了，当时很稀缺。我非常珍惜，还准备了个移动硬盘，每篇研报都保存下来，搭建了一个研报库。然后告诉自己，回头一定仔细看。再后来，一直到移动硬盘弄丢了好几个，都没回头看这些研报第二遍。第二个办法，是找已经毕业的师兄师姐，拉我进各类股票交流群学习。我也不说话，qq和msn时代就潜水，微信时代就闷声在各个群里抢红包。因为我每次抢完红包都很礼貌的回复一句“谢谢”，而其他人抢了也就抢了。就因为这一句句的“谢谢”，我居然认识了不少人，他们之中的一些人，后来成长为了很资深的大佬。第三个办法，就是每天坚持看2小时相关书籍。当时没有kindle，经典论丛和研究内参等去图书馆借阅（红头内参借不出来，只能手抄，我现在还保持手抄的习惯），新书就骑自行车去中关村图书大厦蹭或者买盗版。这个阅读习惯，到现在，保持15年了。就这么三个办法，现在想想，很笨拙，但坚持下来，效果也还不错。很多人觉得，一项投资，今天做了，明天就得赚钱。以前，我也是这么觉得，心态毛躁的像猴子，但现在已经投资体系刻意钝化了。如果这项投资需要3年时间才赚钱，我反而很高兴，如果需要5年时间才赚钱，那就会更高兴。因为需要时间打磨的项目，不说很赚钱，至少护城河很深。而且，时间会帮你排除掉那些没有耐心的竞争对手。今年6月成立了读书星球，我想能让自己借机沉下心来，踏实学点东西。到现在，6个月时限刚过，读书笔记更新到了第128本。可以慢，但也可以很快。所以，当前面那位读者问我对投资新人的建议时，我回复的是：没有捷径，日积月累才行。罗胖在满10周年的时候，接受了媒体采访，他说自己抵抗知识付费，他认为这叫知识服务。我是典型的投资思维，和罗胖不同，是一丁点服务意识都没有的。写在投资星球里的思考，本来就是日常部分复盘。写在读书星球里的笔记，也是因为这部分摘录出来的内容首先对我有帮助。换言之，这是日常投资和阅读的副产品，而不是门正儿八经的生意。渣的就是这么纯粹。只有这样，才不会分心。既然做投资，就不应该有太多的“低效动作”，所有的事情都是在帮助你聚精会神搞研究和磨收益，而不是耗神劳力，浪费时间。但你越是这种做派，付费会员反而越认可和支持你，因为你做投资足够纯粹。为此，你要保持学习，始终都在进步，并且进步的速度要比绝大多数读者快。如果进步慢了，提供的知识密度倘若低了，续费率就会降下来，付费会员们用脚投票了。投资是反人性的，但又让人着迷。投资成功可以立即变成钱，赚钱则可以刺激多巴胺分泌，使人心情愉悦。今天群里开玩笑，如果吃shi可以刺激多巴胺，很多人真的会去吃shi的。这个玩笑是说，始终保持清醒和客观独立，有的钱可以赚，但是吃shi就免了。可惜，市场上不乏有人，什么钱都赚。这不是做投资，这是吃shi。不寒碜，但有味道。（二）高盛首席全球股票策略师彼得·奥本海默，在《金融周期​》一书中聊到了“熊市”的分类及其复苏。​其中关于“降息和结构性熊市”的描述，分享给大家。与周期性熊市不同，在结构性熊市中，利率上升通常不会引发股价下跌。过去的许多结构性熊市在开始之前，利率和通货膨胀都非常低：这是导致投资热和股价高企的首要因素。无论是在2000年股市达到顶峰之前还是在2008年之前，情况都是如此。正因为利率上升通常不是导致结构性熊市的因素，利率下降通常也不是解决问题的良方。考虑到结构性熊市发展形成时，货币价格往往相当低，所以经济复苏更多地取决于货币的可获得性和需求量，而不是货币价格，尽管通常情况下利率确实会降至较低水平。因此，通常直到未来资本回报率上升到足以刺激投资的水平，结构性熊市才会结束。当然，并非所有的例子都是如此。20世纪70年代初，通胀的急剧上升削弱了对未来资本回报率的预期。对许多其他的结构性熊市来说，它们需要先解除过剩产能，这可能比利率下降所需的时间更长，这就解释了为什么周期性熊市似乎比结构性熊市复苏得更快。

大家好，我是三公子。（一）大概2周前，侯宁去世了。对于老股民来说，这是位在证券史上绕不过去的人。侯宁有本小说，叫《财富苍生》，我之前没看过，买了实体书，因为物流几番耽搁，下午才收到。翻完小说后，让我想到了北岛那句很触动人心的话：那时候我们有梦，关于文学，关于爱情，关于穿越世界的旅行。如今我们深夜饮酒，杯子碰到一起，都是梦破碎的声音。侯宁在小说中讲了个新段子。课堂上老师问同学们：什么叫精英？有同学说：精英，就是把大家伙都集中到一块筛选，过滤一茬，又筛选，再过滤一茬，循环几次，最后剩下的就是精英。另外一个学生却说：老师，这不就是人渣吗？听众哄堂大笑，这就是精英的真相。卢梭说过，我们手里的金钱，是我们保持自由的一种工具。但卢梭也说过，我们追求的金钱，是我们成为奴隶的一种工具。（二）​第126本领读书目是《共同富裕：科学内涵与实现路径》。​摩根士丹利中国首席经济学家邢自强在书中提到了未来投资体系的三大变化，包括：再平衡、再估值和投资重置。第一，再平衡。意味着中国在整个蛋糕继续做大的过程中更重视蛋糕的分配，对劳动者会越来越倾斜和有利。从长远来看，纯粹的资本回报和企业利润可能在蛋糕分配中的比例会有所下降，可能会对潜在经济增速有所影响，但效率毕竟不再是主导因素，这是新阶段的取舍。第二，再估值。很多过去被认为爆发式增长的所谓“黄金赛道”的行业和商业模式，如果它们加剧了社会焦虑和贫富差距，或者和数据安全、产业链自主、碳达峰的目标相抵触，具有“负外部性”特点，那么这些行业和商业模式未来还会继续遇到新的强势监管举措。第三，投资重置。全球的商界、投资者在这个过程中要重新衡量与中国相关的投资。过去采取的都是比较简单的照搬美国式的投资方式，比如，投资消费商业模式创新的平台经济，赴海外（特别是美国）上市，对标美国同类平台企业的估值和商业故事。这些方式显然和中国经济下一阶段力主发展的方向不完全匹配，需要做出改变。投资中国，也需要向与产业链自主、数据安全、环保减碳相关的行业进行重置和倾斜。欢迎扫码加入，与近2800名书友直接交流。

大家好，我是三公子。中央经济工作会议开完了，多数人缺乏解读的渠道和能力，一时难以捕捉到充足且明确的投资信号。刚刚，中央财办有关负责同志接受新华社等媒体记者提问，围绕学习贯彻落实中央经济工作会议精神，回应当前经济热点问题。全文内容很多，推荐大家详细揣摩。在我看来，有四个方面值得着重关注。（一）政策密集下的高水平自平衡。“...，我国经济有望总体回升，形成一个独立的向上运行轨迹。”“今年已经出台实施的扩大有效需求、促进结构优化政策，该延续的延续，该优化的优化，政策效应将在明年持续显现。明年还要根据实际需要陆续出台新政策、新措施。存量政策、增量政策同向发力，将积极促进经济恢复发展。”“总的看，财政加力、货币有力，就是要确保社会总需求得到有效支撑，从而使得社会总供求在一个比较高的水平和质量上取得平衡，推动经济整体好转。”大家可以梳理下上述内容，逻辑很清晰，就是要实现增长，而且是高水平和高质量的社会总供求平衡。为此，老政策不断补，新政策出不停。炉子不旺起来，添柴就不会停。不达目的不罢休。体现在市场上，就是热点将层出不穷。经济复苏有个通行的特点，就是伴随着温和通胀。而经济如果迅猛复苏，就大概率伴随着较高水平的通胀。对于资产的估值修复来说，不管是股、债还是房，都是难得的机会。如果在迅猛复苏的过程中，存在低利率和高通胀并存的特征，居民出于担心钱变毛的考虑，也会增加消费。这种消费并非主观意愿上的消费，而是客观被动上的消费。住房消费会成为主要的承接标的。房价是否会迎来新一轮暴涨？本轮的住房消费，在信贷层面应该是“有歧视”的，刚需和改善可以加杠杆，有钱人不能加杠杆。通过这种方式，不会加剧贫富差距，反而有助于降低贫富差距。价格涨不涨，其实不应该作为衡量标准。让中低收入人群的资产价格上涨，反而是政治正确的。从消费心理上看，中低收入人群的资产价格上涨时，是会扩大消费的。收入越低，扩大的弹性越高。（二）中低收入居民，是扩大消费主力。“要多渠道增加城乡居民收入，特别是提高消费倾向高、但受疫情影响大的中低收入居民的消费能力。适当增加消费信贷。落实落细就业优先政策，支持发展吸纳就业能力强的产业和企业，及时有效缓解结构性物价上涨给困难群众带来的影响。”一般情况下，消费起不来，有两个原因。第一是缺乏消费意愿，第二是缺乏消费能力。对于3亿“新市民”来说，缺乏的不是“意愿”，是“能力”，先要有可靠的就业和稳定的收入，然后才会释放出消费能力。所以，在国内要扩大消费，首先要扩大就业，就业是消费的前提条件。“要支持发展就业容量大的产业和企业...，加快发展生产性服务业和生活性服务业，支持量大面广的中小微企业和个体工商户发展...”（三）2023年内，城投不会出现系统性风险。“防范化解重大经济金融风险的重要思路，是做大经济实力这个分母，稀释风险这个分子。”要解决城投问题，主流方法有两个，且两个方法是背道而驰的：要么做大增量，时间换空间。要么暴力削债，快刀斩乱麻。城投投资都是一年一看，因为城投政策往往一年一变。从上面的表述看，2023年的城投依然以稳定为主。“...，各类经济金融风险隐患会在发展中得到有效化解，重大风险处置能力会在发展中得到不断增强，不发生系统性风险的底线一定可以守住...”但是，如前篇文章所写，虽然不出现系统性风险，但在“底限”之上，各种有益或无奈的尝试和变化，不会少。对于很多城投控债而言，原来的80分是硬性指标，现在的60分还是有弹性的。无关意愿，怡情3年，治理能力确实在下降，员工心态也在发生变化。（四）住房消费成为拉动消费的核心支撑。如前面所表达的意思，当住房是投资品时，就会加剧贫富价差。当住房是消费品时，并且把优惠政策给予特定人群后，就会降低贫富差距，还能拉动各类衍生消费。“会议认为，各部门、各地方只要认识到位，工作到位，持续抓好，房地产风险可以化解，市场可以实现平稳发展。”“2022年已出台的政策要持续抓好，2023年还将出台新举措，侧重研究解决改善房企资产负债状况等。”“房地产链条长、涉及面广，是国民经济支柱产业，占GDP的比重为7%左右，加上建筑业则占到14%；土地出让收入和房地产相关税收占地方综合财力接近一半，占城镇居民家庭资产的6成，房地产贷款加上以房地产作押品的贷款，占全部贷款余额的39%，对于金融稳定具有重要影响，是外溢性较强、具有系统重要性的行业。”从本文的分析里，大家可以感受到一点，就是，未来的各类政策，是带有“人民性”的。2023年，对于中低收入人群是非常友好的一年。​更多精彩政策分析，见秘密宝藏星球。

大家好，我是三公子。中央经济工作会议开完了，今天一直在学习和思考。全篇含金量极高，要学扎实些，并且引用到投资实践中，则需要适当功底来支撑。把其中的一句话拆解给大家。全面且详细的内容，详见投资星球。​在防风险部分写道：“加强金融、地方债务风险防控，守住不发生系统性风险的底限”。拆一下这句话。三个关键字：加强。加强，顾名思义，防控力度要提高。守住。守住没有前缀。不是“牢牢”守住，也不是“坚持”守住。底限。一边“加强”，一边却既不“牢牢”，也不“坚持”，这“底限”还是“底限”吗？过去，中央的“底限”，是地方的“上限”。现在，某些地方经济经过3年怡青冲击后，真的撤到“底限”了，能守住“底限”就不错了。让他们再像3年前一样守住“上限”，难。所以，个人理解：考虑到2023年的经济环境，大概率上，“底限”不会再是“上限”的意思了。“牢牢”守住和“坚持”守住，才是“上限”的意思。是“静态”的守住“上限”。不加前缀限定的“守住”，才是真“守住”，而且是动态的守住“底限”。这是我们必须要清醒的认识到的转变。如果认识还不够清醒，可以多到地方走走看看，了解下民生之多艰，财政有多险。在“底限”之上，因为要“加强”，所以很多积极作为的事情都有可能发生，而不是捂着不发生。（可能也捂不住了）这种积极的变化，对大局肯定是好事，但对投资机构来说，不应掉以轻心。这里又引申出一个问题：怎么加强，谁来加强？加强谁？我们在此不讨论术的层面，也不展开太多的角度，从政策的落地有效性角度来思考下这个问题。我们首先要理性的认识到：很多问题的解决，不是中央一纸文件就能立竿见影出奇效的。如果中央的文件这么好用，某些地方也就不至于出现这样那样的问题了。“好政策”重要，把“好政策”给正确领会并科学落地同样重要。地方对中央政策的充分理解和本土化落地，才是当前的关键点。怎么加强先不提，谁来加强，加强谁，文件里已经给出了很明确的答案，这也是必然的、必须要尊重的趋势。

大家好，我是七喜。为期两天的中央经济工作会议闭幕了。三公子在《政策的快与慢》（点击阅读）一文里，分析和预判的真nm到位！会议指出：着力扩大国内需求，要把恢复和扩大消费摆在优先位置。多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。再结合鹤总昨天发言，行业逆转已经不言自明了。​修复100%几无可能，但只要恢复到70%，就已经是巨大的财富机遇了。​

大家好，我是七喜。中共中央、国务院昨晚印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》。内容包罗万象，恢宏蓝图。有人自嘲：好像什么都说了，又没琢磨出要说什么。还有人兴诗曰：今夜见新闻，可汗大点兵；军书十二卷，卷卷有爷名；欲问炒什么，好像都还行；小窗频弹出，不知咋点评。聊一下个人浅薄的观点。（一）首先，重温一下诺奖得主斯蒂格利茨在《不平等的代价》里，关于政府投资和消费的一部分表述。刺激失败的迷思财政紧缩的倡导者反驳那些主张更多政府支出的人的论点是，这样的支出不会刺激经济。他们的批评一开始就提到2009年2月实施的将近8000亿美元的美国刺激计划并没有把经济从严重的衰退中拯救出来——因此更多的政府支出也无法做到。然而2009年的刺激计划确实起作用了：要不是因为它，失业率早就高达12%了，比最后实际达到的水平要高出2个多百分点。政府的确犯了几个错误。首先，它低估了经济衰退的深度和持续时间。它以为不刺激的话，失业率最高也就达到10%。政府经济学家（其中有些还参与了房地产泡沫的制造）低估了经济衰退的规模。他们简直难以相信房地产价格居然那么过度膨胀，因此他们认为房价跌落只是暂时现象，并且随着房价回升，消费就会恢复。当企业看到经济迅速复苏时，它们就不会解雇优秀员工。然而实际情况刚好相反：存在着巨大的房地产泡沫，即便泡沫破裂，房价仍连续5年比危机爆发前的水平低30%（在有些地区甚至超过了50%）。于是越来越清楚的一点就是房地产业会连续若干年持续萧条，即便金融业能完全复苏。那是一个大问题，因为在危机爆发前所有投资的大约40%都投在了房地产上。其次，政府误以为主要问题是金融危机——没有意识到结构转变的潜在需要。制造业生产率的巨大提高超过了需求增长，那就不可避免地意味着劳动力必须要离开制造业。就像大萧条爆发之前若干年里农业生产率的巨大提高意味着劳动力必须离开农业转入制造业。此外，伴随着全球化，制造业的大量工作将转移到发展中国家和新兴市场，这更加重了结构转变的必要。最后，政府没有抓住另一个基本问题：日益严重的不平等与其对危机爆发前情况的影响，以及对接下来可能的情况的影响。在危机爆发前，美国平均家庭储蓄率几乎是零，也就是说很多美国人过着入不敷出的生活，有着负储蓄。总人口中的上层20%把持着全国收入的大约40%并将其中的大约15%用于储蓄（全国收入中大约有6%用于储蓄）。这就意味着总人口中的下层80%把持着那剩下的60%全国收入，不得不按他们收入的10%的比例靠借贷过日子。就算金融业能完全复苏并且房地产业减债能彻底完成：这些家庭也不应该再返回他们那种随意的入不敷出的消费方式，银行也不应该再借贷给他们。这就是为什么认为危机爆发前的那种过度消费会再继续的想法是不切实际的。当然，没有政府援助的话，薪酬的下降部分（增加的不平等）将使复苏更为困难。更详尽读书笔记，参见领读小组星球第110篇。​（二）回归主题，扩大内需2022-2035。实际上，这是个递进的政策框架。先供给侧改革，再消费侧改革。如果现在推出了消费侧改革，就变相意味着：始发于2017年，到2022年底，持续5年的供给侧改革取得了阶段性胜利。后续大概率不会再提了，因为主要矛盾已经变化到消费侧了。作为为期5年的供给侧改革显著成果，地产、金融、教培、平台、集采等，都已经被改革过了，不说低眉顺目，也是心悦诚服了。我们要深刻的认识到这一变革的巨大影响，保持充分的警醒，并应做出前瞻性的布局。比如拿买房举例。房价=使用价值+投资增殖。如果按照框架所表述，促进居住消费健康发展。当我们把房子理解成最大的大众消费品的时候，就不应该有投资溢价。这意味着，房价的估值体系发生了变化。如果估值体系发生了变化，负债结构和成本就应该随之调整。参考香港房贷利率2.5%，台湾房贷利率2%以内：我们的房贷利率，下降到3%以内，才是和“消费品”的属性，相匹配的。房子一旦成了大众消费品，就具有了购买弹性。一套是自住，三套怎么就不是自住？学区房、度假房和老人房，要不要都安排上？同理，五套怎么就不是自住？三胎了，每个孩子要不要各留一套？追求幸福美好生活的需求，要不要支持？更何况，没有什么更好的投资替代品的大前提之下，负债成本3%以内就可以在一二线三线省会购买改善房的话，为什么不买？也不求赚钱，不是政策要“稳房价”吗？不亏本就行，总比买银行理财破净好。这么说，有点强词夺理了。但是，我们把握住一个政策总目标：稳地价、稳房价、稳预期。房地产短期内，夜壶的角色无可替代，调控房价犹如拿链子牵狗。市场表现低于总目标时，就把链子放松些。反之，就把链子收紧些。从长远看，尤其是用人口的逻辑看待房价，没有什么好理论的，非常正确。从长远看，人都会死，地球也会毁灭。但是中短期内，我们还是要跟着政策来，发掘一些结构性的时点性的机会。观点招人烦，不想辩论，一笑了之呗。（三）最后讨论一个问题：居民在什么环境下会扩大消费？我的观点，在两种情况下可以扩消费。第一种，低起点高增长的经济稳态里。这种经济稳态，大家都经历过了。第二种，低利率高通胀的经济稳态里。钱不花就毛了，负债消费很划算。​欢迎扫码加入领读小组，阅读提高认知。

大家好，我是三公子。今天是羊了的第五天。简短聊两件事情。（一）个人体验，阳了的滋味，不好受。【第一天】体温降到35.5。嗓子干痒，没有其它不适。【第二天】体温升到38.5。嗓子刺痛，冷的哆嗦。晚上吃了一粒布洛芬。【第三天】体温升到39.5。肌肉剧痛，冷到开电暖器。晚上吃了一粒布洛芬。【第四天】体温回落38.5。嗓子肌肉不疼了，头疼欲裂，像针扎。晚上灌柠檬水，睡不着，刷d音。【第五天】今天，体温回落37.1，正常了。嗓子开始咳痰，无其它症状。正在大量吃水果补VC。注意事项1：打过3针国药的疫苗，症状和没打过疫苗的朋友比起来，没有区别。所以即使打过疫苗，也不能大意。注意事项2：某位没打过疫苗但坚持健身的一位哥们，只烧了不到2天，就走完流程了，他没吃任何药。锻炼身体很重要，打工人需要好体魄。以上是个人体会，不具有广泛参考性。从百度搜索数据看，北京这波高峰是过去了，但是全国的高峰还没到来。【抗原-北京】​【抗原-全国】​【布洛芬-北京】​【布洛芬-全国】​【连花清瘟-北京】​【莲花清瘟-全国】​（二）领读小组第125本书，盖斯特《借钱：利息、债务和资本的故事​》里，讲到了地产和消费的关系。​扩大消费的前提，是房抵资产的稳定。在2007年美国信贷市场危机爆发的数年之前，发生了一次有关借贷和利率的波折。在几代人的时间里，房地产或生产性目的的借贷与消费借贷泾渭分明，而房屋净值贷款（the

大家好，我是三公子。（一）有读者问我：有什么好的公众号推荐。我给推荐了一堆政府官微。信息越泛滥的社会，有价值的信息越少。如果未来5年，是政策敏感型的市场，是政策驱动型的投资，那么，是时候多关注下各个政府官微了。这些和投资息息相关的政策信息和投资研判，都是和钱挂钩的。学得一身艺，卖与帝王家。帝王不与谋，售卖大机构。等到信息像石子击水一样，涟漪一圈圈地扩散，最终流入寻常百姓家，到了公众号层面，也就失去了先机。所以，要想学习投资真本事，获得投资一手信息，少看公众号，多读点书，多向行业前辈专家们请教才是正途。最容易获取的，一定是价值最低的。这次居家思考，我也想明白了对公号后续的定位：读书笔记的发布平台。和投资相关的个性思考、主观研判和日常复盘心得，不会再公开发布了。大家如感兴趣，自行阅读投资星球即可。抱朴守拙，涉世之道。写公号并不是为了证明你比别人聪明，而是结识一帮良师益友，共同进步。​（二）分享一下对2023年宏观经济政策展望。这是一篇12月7号在星球里写就的解读。准确性如何，希望能陆续得到验证吧。​（三）未来的经济增长潜力从哪里来？我们是社会主义市场经济，中国式现代化，自有自己的先进性和自主道路。兼收并蓄角度，也可参考下鹰酱经验：从产能扩张型投资到成本节约型投资。​（四）后续的公号会更新财经、历史和人文类经典书目的读书笔记摘要。今天，作为投资定位公号的最后一篇，从个人亲身体会出发：聊一下对财务自由之路的理解吧。触手可及的，往往遥不可及。我理解的财富自由之路很简单，三点。第一点是找到合适的领域。第二点是克服人性的弱点。第三点是在合适领域里克服人性弱点后：把简单事情在有效期内重复重复再重复。过程中，运气来了，就飞起来。运气没来，也能小有所成，不枉此生。但有啥用呢，这么简单的三点，总有些人用一辈子都悟不懂，走不完。所以难点不在于道理，难点在于自己。行有不得，反求诸己。认清自己，是开启财富自由之路的第一步。

大家好，我是三公子。最近没更新。先是被隔离，随后又担心串阳，居家了段时间，难得可以自由的静心思考。忙碌的时候，很难静心思考。即便时间上允许，情绪上也不支撑。毛伟人那种到闹市口读书，不管外界喧嚣，我自沉浸自得的心境，让人折服。本篇不是龙场悟道，就是居家瞎琢磨。言归正传。这次居家，两点收获。（一）投资即修行。我关注着100多个财经类公号，每天大概花2-3个小时来集中看公号文章。这么多年，雷打不动，日事日清，日文日毕。希望把每天发生的信息，尽可能多的都事无巨细的查缺补漏。这次刻意的一个也没打开。诧异的发现，什么也没影响。反而是把这些时间用来研读政策文稿，思考政策脉络，推演政策方向，感觉收获很大。期间还带着投资星球的会员们做了一次政策择时的投资实践。深刻的想明白了两个问题。【第一个问题】做投资特别像古时征战。永远不存在止戈，时时充满了不确定性，事事充满了不确定性。如果有确定性，唯一的一次确定性，就是离开市场的时候，就是离开战场的时候。所以，一旦参与了投资市场，就不存在一劳永逸，没有什么稳稳的幸福，每时每刻都要战战兢兢，如履薄冰。【第二个问题】承接第一个问题。为什么国内的投资市场充满了不确定性？不能做时间的朋友吗？因为国内的投资市场，是政策敏感型的。既然政策是五年一大调，一年一热点，那么投资也要五年一大调，一年一热点。任何投资，都只能一年一看。按道理说，穿越牛熊的企业，拿住了，做时间的朋友就行。但在政策敏感型的投资市场里，这个逻辑满是漏洞。复盘一下：教育是穿越周期的，孕育着穿越牛熊的企业。但是，教培，呵呵。平台和娱乐是穿越周期的，孕育着穿越牛熊的企业。但是，互联网平台，呵呵。白酒行业是穿越周期的，孕育着穿越牛熊的企业。但是，公务禁酒令，呵呵。政策如果是动态的，投资就应该是动态的。在理论环境下，存在低风险且稳健收益的长期投资产品。但是，只要政策是变动的，这种理论环境就难以言说。最近3年多做高收益债投资，我每晚失眠到凌晨2点多。思考的多，顾虑的也多，总是希望能把中长期的事情看清楚，捋通顺，找到一劳永逸的法门。这次居家，突然就想明白了。没必要瞻前顾后。控制住在管产品规模，保持好流动性的同时，紧跟政策变化，加强政策研判，只要能提前市场一个季度做调仓，就可以了。持续的过程管理，而非臆断的结果前置，是未来投资的关键。存在主义哲学家海德格尔说过一句话：人，诗意地栖居。听说大理的僻静乡下有个交易员小镇，深居简出的交易员们在远离北上深港金融中心的内陆，搭建了安静思考的空间。现在想来，是有道理的。投资和家族传承一样，不管是钱还是势还是精神，都不是轰轰烈烈，繁花似锦，锣鼓喧天，热热闹闹的。恰恰相反，投资和家族传承一样，是在找寻到精准且有效的事业和方向后，重复，重复，机械且枯燥的重复。重复几年，重复几十年，重复几百年。重复一代人，重复几代人，重复十几代人。在事业和方向仍然有效的时间区间里，永无止境的重复下去。热热闹闹、换来换去的也有，似乎很充实，但一段时间后，盘一盘，兜里、圈内和脑中，收获寥寥。这样的人，要么主动体验人生，要么被动体验人生。前者是少数，后者是很多人的生活现实写照。（二）从书中寻找答案。左宗棠有对联说：身无半亩，心忧天下。读破千卷，神交古人。历史总是在重复，人性也总在重演。投资市场存在的基础，就是人性。人性的复杂特质，使投资市场出现了活跃的交易。如果投资市场是精确的计算机可以决定的，都是理性主体，就不应该存在交易，投资市场也将不复存在。在算法的世界里，投资市场依然活跃，是因为，使用计算机的，还是人，逃脱不了人性。最近居家，集中读了几本书。经典的部分就手抄来加深记忆，其次是诵读转文字，再次是粘贴段落。刚才数了数，居然已经手抄了40页A4纸。相应的读书笔记见领读小组。兴奋的点在于，读书的时候，会带来一个个豁然开朗的点，很畅快。虽然书中的内容和平日的所思所想有区别，但是触类旁通，想明白了很多一直不够清晰的问题。有读书会员提醒我，这是佛家里的“积思顿悟”。前美联储主席格林斯潘在《动荡的时代》，聊到过这个问题：大多数人对于日常经济事件的反应都属于直觉或者“快思考”类型。所谓条件反射式的决策来源于我们的头脑在新环境中探测到了熟悉的模式。从瞬间的分析片段中得到的结论对我们来说是直觉，而没有探求其根源。如果有时间进行认真评估，我们经常会修正自己不成熟的初始反应，有时甚至完全推翻。随着人们在某个领域的经验的积累，对于该领域的直觉会变得越来越敏感。我这样说是有所保留的。根据我对自己的反省以及与若干熟人的沟通，我得到的结论是：我们并不清楚自己的意识“黑匣子”或者大脑额叶是如何工作的，我们只是将信息输入头脑，稍加等候，随即得出顿悟般的结果。有人曾问20世纪的智慧代表爱因斯坦其不凡创见源自何处，他是这样回答的：“一个新想法突然就出现了，以非常直觉化的方式。然而直觉不过是以前的学术思考的自然结果。”重大的创新直觉只发生在那些思想数据库充盈的人身上，这一点毫不奇怪。最后，把最近喜欢的几本书分享给大家。领读小组知识星球，已经不知不觉更新到今年第124本书的笔记了。之前立过1年领读150本书的flag，快实现了。1、凯恩斯《就业、利息和货币通论》​2、塔勒布《塔勒布智慧箴言录》​3、王亚南《中国官僚政治研究》​4、马伯庸《长安的荔枝》​5、费孝通《乡土中国》​6、格林斯潘《动荡的世界》​7、哈维尔·布拉斯等《交易的世界》​8、吴毅《小镇喧嚣》​对领读小组有意的，扫码并付费后联系七喜入群。​

大家好，我是三公子。之前聊过，我准备了抗原自测试剂，不下楼一周多了，免得交叉感染。尤其是逐步放开趋势的前期，更准备老实呆家里，尽量错过第一波高峰，不给社会添麻烦。家里快有味儿了，傍晚全副武装下楼扔垃圾，没想到整栋楼被隔离了。我没事，不知道谁家羊了。隔离栅栏差不多等腰高，可以搬运活动那种，有居委会和大白在门口守着。看到这种情景，我的第一反应是扭头跑回家，然后点开买菜软件，先把未来一周的蔬菜水果主食给买齐了。虽然听说社区会送菜，但不想浪费公帑，社区可以多留出一份给更需要的人，尤其是那种家里有老人小孩口儿多的。选了夜间送菜，错过人流高峰。到了0:20，菜都送到了，物流非常顺畅。我下楼拿菜，发现楼门口放着一个货架子，自取就行，很方便。但我把头往外探了探，发现紧邻楼门口，已经搭了个小棚子，最普通的挡雨布，有大白值班。顿时就把我感动的要哭了。为什么呢？发一下现在北京的天气情况。​北京现在零下5度，刮大风，重度雾霾。碰到这种情况，我还是很自觉的，不给组织添乱，听指挥。但建议社区注意一下值班大白的采暖，工作已经很辛苦，别再把人家娃给冻坏了。​

大家好，我是七喜。12月1日，国务院发布《开展第五次全国经济普查的通知》。个人理解，有几个点需要关注。首先，经济普查的目的。个人理解，研究制定未来5年的国民经济和社会发展规划，提高宏观调控的效率和质量，发展经济并优化产业结构，最终实现居民充分就业，以及居民收入和消费的双提高。其次，经济普查的时点。五次全国经济普查，分别发生于2004年，2008年，2013年，2018年，2022年。就个人有限的职业经历看来（2004年还没参加工作，缺乏认知）：从2008年以来的每次经济普查，都是经济发展的关键时刻和政策的巨大转折点。2008年，4万亿，基建腾飞。2013年，地王元年，地产腾飞。2018年，去杠杆力度最大的一年。2023年，中国式现代化元年。最后，本次普查的目的。第五次全国经济普查是一项重大国情国力调查，将首次统筹开展投入产出调查，全面调查我国第二产业和第三产业发展规模、布局和效益，摸清各类单位基本情况，掌握国民经济行业间经济联系。敲黑板：首次统筹开展投入产出调查。个人理解：摸清各行各业的投入产出情况，是更精准的进行大规模投资的前提条件。换言之：大规模投资政策可能已经在路上了。按照往年时间算，下周就是中央经济工作会议的召开时间了。这是定调未来5年经济发展方向的重磅会议。换言之：会议召开前，股市预期大概率打满。​

大家好，我是三公子。（一）之前在易方达活动中做分享，并引起全中国的投资圈都刷屏的杨老师，最近又有些新观点出来，很有启发性。在央企金融机构做了26年研究和投资，又到某省会城市担任市委常委和常务副，最后到现在，洒脱的如同闲云野鹤。感觉他已经处于半退休状态，观点随口又随心，不会刻意去迎合谁，赞美谁，所以，他的观点才更值得大家仔细思考和借鉴。（注：本人年近不惑，揾食不易，还得苟着。转发杨老师观点，不代表本人的立场和态度，亦不代表对他个人观点的认可或否定。）杨老师有公众号“杨赤忠YCZ”，大家可以自行去阅读全部内容。本文摘录其中的一丢丢观点如下，有删改：其一，什么是政治？一是权力结构，二是理论支撑，三是人，四是事儿。依据什么样的理论？由哪些人？在什么样的组织和权力架构下？去做些什么样的事儿？...，很多人讲的政治，把政f工作，当成政治的全部了……很遗憾，不是的！其二，摆正自己的位置。有些投资者总是对不可抗力心怀抱怨。我们在早期投资的时候就发现，投资结果不好，而归咎于外在的那种人。...，亏钱怪别人，会使你从此失去一种反省的态度和纠错的能力。…我说其实我们忘了，大家的主要身份，可能都只是市场的参与者，甚至都不是市场的建设者，更不是社会和国家的建设者。...，所以你先要摆正自己的位置，才能做出适应性的调整。演员不能给导演加戏，加了也没用，他不会听你的！第三，政治政策决定市场需求。一定要清楚在我们的国情下，政治就是政策，政策就是市场需求！...，新时代中国特色的ESG投资，我们把这三个因子，扩充理解为政治环境、社会文化和国家治理与政策。​（二）昨天看了本治愈系的小说，弗雷德里克·巴克曼的《焦虑的人》。里面的女主角之一，扎拉，是名银行高管。在全书中，她有两句话给我留下了深刻的印象。【第一句】两个白痴一起坐在快要断掉的树枝上，靠近树干的那个手里拿着锯。你是离树干远的那个白痴，银行打算锯断树枝保住自己。...，财务自由的精英的财务自由，多半建立在其他人财务不自由的基础上。【第二句】我的钱花在跟其他人保持距离上面。高级餐厅的桌子总是间隔比较长，头等舱没有中间的座位，豪华酒店有单独的套房客人入口。在这个人挤人的世界里，你能买到的最贵的东西就是人与人之间的距离。这两句话都很刻薄，但很“金融”，很“精英”。在全书的最后，扎拉获得了救赎，她辞职了，捐出了一半的财产去救助儿童。作为一名金融从业人员，这本书给我最大的治愈就在这里，书中要表达的灵魂主旨是“不理性”的，但是“很人性”：即使知道世界明天就要毁灭，我们今天也要种下一棵小苹果树。挽救那些可以挽救的东西。​2700位有趣且富有的灵魂，在这里等你来。