山寨巴菲特
大家好，我是七喜。
刚才看到寻瑕小姐姐的新文章《基金经理被困在负债端》，核心观点里有：
投资策略不一定能穿越牛熊，
但是稳定的负债端可以穿越牛熊。
人人都羡慕巴菲特的投资收益，
但不是人人都有长期稳定的负债端。
看完后，把我乐的心里憋着坏笑。
三公子闷声不说话的时候，一定是在憋着搞事情。他对我们投资团队来说，除了政策分析和宏观择时外，最大的贡献就是趟出来了稳定的负债端。
这怂的思考挺多的，都写在了投资星球里，他把星球当成了写复盘笔记的地方。
挑选星球里和负债端相关的三则思考，分享给大家。
（一）
（这部分是三公子在PUA会员多读书）
我们都身处认知性无知中而不觉。
刚才有会员问：
最近有什么好（投资）策略？
策略没有好坏，影响策略的因子很多。
负债端、管理端和投资端，不同的因子构成，都会影响策略的选择，核心是适用性。
以负债端管理为例。
最核心的两个因子，是久期和风险偏好。
从久期看。
封闭5年和封闭8年的产品，和封闭1年的产品比起来，策略容量就不一样。
封闭1年，只能买短债，买高流，买高信用 ，满仓，做配置为主。
但封闭5年和封闭8年的产品，可以买短债，也可以买长债，可以买高流，也可以买低流，可以买高信用，也可以买中低信用，可以满仓，也可以半仓乃至轻仓，可以做配置，也可以做交易。
在5年-8年的封闭期限内，可以根据市场的时时变化，自由变换策略，给了投资经理更多的施展空间，自然就能做出更多的alpha。
从风险偏好看。
如果资金端的属性都是要求刚兑的，不接受回撤。
那么就不能去做事件冲击，不能做择时。否则净值波动一大，资金端就吵着要解释，催你写小作文。
现在很多投资人，包括某些投资机构，都存在个误区。
就是觉得：
别人能行，所以我也能行。
或者觉得：
我不行，所以别人也不应该行。
这个叫做认知性无知。
看待自己不了解的或者太了解的领域，习惯于用自己已经固化的认知去理解，往往会得出错误的结论。
谁都有这个问题，我也有。
要克服这个问题，就要保持不断的学习，不断的外部交流，持续的输入新观点和新思考，就可以一定程度上克服这个问题。
（二）
（这部分是某会员的吐槽）
私募的日子很难，必须做出显著的绝对收益，那就只能上杠杆赌博，产品期限还短，所以容错率很差。
还是三公子鬼精鬼精的。
债券周期3-4年一波，所以他们产品要发行封闭5年期和封闭8年期。
如果开始1-2年把方向做对了，那么就立即结束产品，显得管理能力特别棒。
如果开始1-2年做的不理想，那么再多拿两年到景气周期，管理能力就又牛逼了。
稳定长期的负债端，属于狂飙里的黄老：
不管市场变化，始终处于不败之地。
这不就是玩赖吗？别人咋和他比？
只要本分和专注，他就永远不会输。
很多价值投资者，都说自己是坚定看好国运，就是在赌国运。
价值投资者的投资能力，往往被证伪。
之所以被证伪，是因为他们的产品周期，最长也只有3年。短期内，市场分歧大，赌国运大概率会被证伪。
在什么情况下，赌国运不会被证伪呢？
当产品期限真的和国运期限相匹配的时候，赌国运就不会被证伪。
对于股票/债券/期货产品来说，长期又稳定的负债端，才是能给予投资端充分的施展空间，是能做出alpha的核心要件。
（三）
（以下都是部门内部开会时的脑洞）
我们内部讨论：
现在这些产品，最终的目标是什么？
（目前所有的产品都是过渡型产品，循循善诱，一点点加深投资者和管理人之间的信任，一步步改变投资者的认知和预期，直到最后都哄骗到最终产品里去。）
最终也最理想的产品目标有两类。
【第一类】
5000万元起步的单一自然人订制产品。
所有底层标的都实时反馈给投资者本人，流动性和风险偏好等都个性化匹配。
把知情权和决策权，还给投资者本人。
谁的钱谁做主，我们就是顾问角色。
【第二类】
面对五十岁以下的投资者，发行20年期的封闭产品。
每年分配收益，到期可以赎回，中间可以转让，死亡可以继承。
投资全委托给值得信任的管理人。
适合金融资产只有大7小8位数的人：
毕竟太少了。
可能你看到这里会觉得：
非银机构发行长期产品是不现实的，只有保险可以发行20年期产品。
问题来了：
为什么保险可以，别的牌照就不可以？
举个例子，原来我们都认为公募基金不可以发行长期产品，但是现在也有了长久期的养老金产品。
再举个例子，我们现在所有的产品，都是封闭5年和封闭8年，抢购才有额度。不可能的事情，也慢慢变成了可能。
与保险比，非银机构发行长久期产品，的确有三个需要解决的障碍。
【第一，收益的稳定性问题】
想连续20年，每年做到极致，不现实。
但是，想连续20年，每年比市场收益中枢高100bp，还是容易实现的。
【第二，风险的可控性问题】
单策略去连续20年不犯大错，不现实。
如果多策略去连续20年不犯大错，是现实的，可实现的。
发现市场的问题，找出未来的趋势。琢磨下怎么去克服困难，而不是对困难妥协。
【第三，管理人的长期经营问题】
找央企和大国企背景的管理人。
（四）
（这部分属于三公子的脑洞）
国债国开债可以买10年-30年期的。
因为信用足，国家主权级信用。
如果有家机构，左手发30年期产品，右手全买国债国开债。
稳的狠！比存款收益高！定期有分红！
这事儿在理论上是可以实现的。
为什么没有这种产品？
收益率太没有吸引力啦！
投资人有很多其它的选择，上面这种长期低收益，机会成本太高了。
所以设想一下：
如果解决了以上两个问题，是否能实现？
比如：
第一，把收益率做高一点。
通过增配12家股份制银行的金融债，增配每个省最大省投平台的永续债来实现。
第二，把风险再分散一些。
把单一资产类别给分散成多资产类别，并动态调整不同资产类别。
保险公司是怎么在资产端做配置的？中投或者淡马锡或者中东主权基金，又是怎么在资产端做配置的？
现在市场最大的问题在于：
我先有什么样的资金，再根据资金的属性，去做什么样的投资。
好用的资金不好用，来钱太容易，用钱就会超级内卷，投资端卷到死。
我们想的完全不一样。
我们想的是，我们理想中的资产配置是什么样子，我们去把这个模型给设计出来，再筛选，符合我们产品特质的投资人。
招行报告，中国有260万可支配金融资产1000万元的高净值客户。
就算能获得千分之一的认可，也有2600人，管理规模也有260亿。
听着是个无法实现的设想。
但实际上已经实现了很大一部分了。现在我们的产品，人均1100万，产品5年起步。
不要去迎合资金的想法，只要你能够言行一致，持续管理出较好的收益，资金的想法是可以被引导和教育的。
（五）
（这部分属于三公子的臆想）
为什么大家明明有长期不用的钱，却喜欢去买6个月12个月的产品？
短期的不确定性低，中长期缺乏信心。
怎么去树立信心呢？
信心不是绝对的概念，信心是相对的锚。
这个锚，只要能锁定阶层和生活就行。
目前只有房子，能真正具有锚的属性。
经济好，房价涨，经济差，房价跌。
如果未来经济特别差，房价也会差，但与此同时，全社会都在向下找均衡。
只要有这套房子，还是能锚定相对的阶层和生活，只不过，是低均衡里的新均衡。
从历史上看，在每个朝代，真正的锚，除了土地（房子）之外，还有什么？
金子是，矿产资源也是。
权力也是锚。
不管社会变好还是变坏，政府只要不变更，在政府里就是铁饭碗，就能够有口饭吃。
回到开头，当前看，长期稳定的锚，除了房子，就是中央政府和强地方政府信用。
买20年期的国债国开债，20年期的省级最大投资平台的永续债，13家系统性重要商业银行的永续债，就是另一种“锚”。
只要政权不更迭，这些锚就是安全的。
如果在20年中间，我们察觉到了风险，因为债券是可以交易的，那么只有能有提前的信号，抓紧在市场里出掉就可以了。
风险并不是锁定了20年，风险是有流动性的，可以随时二级卖掉，转移出去。
上面这个逻辑是成立的，但现在发行不了这种产品。
因为大家对利率长期下行还没有充分的概念，对下行周期里可能的各种机会还抱有幻想（机会成本）。
此时给出一个20年期5%左右的收益率，还可以随时出掉风险（权限在管理人）的产品：
肯定有意向的投资人，但很难上量。
但是，为什么要上量呢？
一单一单的做就是了。
如果你认定了这是长期正确的事情，那么就持续的输出你的观点，只要随着市场的变化，你的观点陆续得到市场证实，持续有认可你的人，争取到的每一个人都是有意义的。
这是创新吗？
这不是创新，保险早已经驾轻就熟了。
保险本应该能提供更高的投资收益率。
但是，为什么提供不了？
因为营销端的成本太高了。
假设，把这部分营销端的成本全部砍掉，补贴进产品里给到投资人。
这个收益就可观了。
最好的营销，就是没有营销成本。
让大家主动谈论你，而不是被动接受你。
爱马仕怎么做，我们就跟着怎么学。
所以我们的想法是，用持续的投资理念和观点输出，去取代营销。最终节省出营销费用，营销支出全部回归到产品中。
每年能节约出50bp-100bp的营销成本贴补给投资人，投资人就会很满意。
这种产品：
肯定在当前很难卖，但也不代表不能卖。
也可能现在不好卖，但是未来会变好卖。
看待商业模式，动态的去理解。
打败旧事物不能通过内卷解决，得通过跨界来解决。
可能一家机构的千亿规模，是通过养着1000多营销人员实现的。
但也可能在未来通过跨界，同样实现千亿规模，但是不存在这1000多营销人员。
当然，降低营销费用属于节流，开源还是要有alpha，所以不能起太大规模，这是另一种制约，对管理规模的制约。
但这种alpha的取得，不再是辛辛苦苦抠零碎的交易收益，而是基于政策冲击和宏观择时来实现。
这是未来最正确的方向，但短期内不见得就能够被充分的理解和实现。
不过，既然想明白了，就干呗，精力还是要聚焦到困难但正确的方向上去。