猪价还能跌多久？+温氏股份分析

来源：招商证券

今年2月中以来，随着生猪价格的不断走低，生猪养殖户陆续进入亏损区，目前每头生猪出栏亏损均在200元以上。猪价的不断走低自然也使得通胀预期有所减弱。从3月份的高频数据来看，CPI同比将明显下降至2.5%左右，其中猪价的弱势是重要的拖累之一。

那么从历史情况来看，猪价何时将止跌反弹？生猪养殖利润何时转负为正？由于基数的原因预计今年年中（6、7月份）CPI同比还将出现另一个高点，以上问题无疑将影响到CPI年中高点的高度。

从历史情况来看，猪粮比处于盈亏平衡点6以下的平均时长约为5个月。如果以平均时长计算，本轮猪粮比反弹将发生在4月底5月初，重回6大约将在7月份。

考虑到生猪养殖成本中不仅仅包含了玉米饲料，同时还包含了豆粕、人工费用等其它成本，直接考虑养殖利润可能更加准确。从历史情况来看，亏损时长由3-6个月不等，平均时长约为4个月，以此计算，本轮猪价触底反弹大约将发生在4月中，盈利由负转正大约将在6月中。

而从近期的高频数据来看，猪价已经出现了企稳迹象。

老齐点评：猪肉什么时候能起来我们还不知道，但现在就已经是养猪企业最差的时候。最悲观预期已经反映在了股价之中。

温氏股份分析

最近很多人都在问这只股票，温氏股份，这是创业板中的龙头股，老齐不知道，你们是真的熟悉他呢？还是就随便听老齐说了一个猪周期，如果是后者，其实是挺危险的，你可以听我说一句话就买一只股票，也可能听别人说一句，又买了另外一只，这样即使你买对了也拿不住，最后肯定还是会赔钱的，所以投资股票，要比投资基金难得多，最重要一点就是不熟不做。

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1、所在行业以及业务简介

温氏股份是一家养殖企业，重点在肉鸡和肉猪。也有奶牛，鸡蛋等，他是养殖业里比较大的企业了

2、公司分类

这种公司属于周期类，从净利润同比增长情况就能看出，他有明显的周期波动特征，2016年的利润太好了，但却没有反应在股价上，自打2015年上市以来就一路下跌。

为什么会这么走，估计这里面有事，十有八九是有人故意在做市值，压根就不想涨！但这些都是猜测，没有数据依据。

但有这么一个事，公司公告拟实施限制性股票激励计划，激励包括中高级管理人员、核 心业务人员在内的各类人员共 2559 人，拟授予股数量约 10,035 万股，授 予价格为 13.17 元/股，禁售期 12 个月，解锁期 36 个月，分三期解锁，三 期的解锁比例分别为 40%、40%、20%。解锁条件为：2018-20 年商品肉 猪销售量较 17 年的增长率分别不低于 12%、30%、55%，且 2018-20 年 度的净资产收益率较同行业对标上市公司加权平均净资产收益率高三个百 分点。

这会不会是公司故意压低价格，然后先把股票分配给大家当成是一种员工福利呢？用这种业绩来当成股价解锁条件，用巨大的利益诱惑大家把业绩干好。

3、经营分析

看盈利分析，其实2017年营收下降不多，但利润跌的比较狠，说明成本上升了。2017年度业绩肯定跟2016年没法比，公司预告 2017 年归母净利润为 66~70 亿元，同比下降 40.6%~44.2%， 原因是肉鸡上半年行情低迷以及猪价同比下跌导致公司全年业绩下滑

但是其中，4 季度预计实现归母净利润 25.62~29.62 亿元，环比增长约 15%~33%，同比 增长约 169%~211%，业绩同比大幅上升主要源于黄鸡盈利明显改善以及生 猪出栏规模扩大，估算 4 季度生猪、肉鸡业务利润贡献占比基本持平。

4 季度肉鸡景气持续，估计全年基本实现扭亏 上半年受行业低迷等因素影响，公司肉鸡业务陷入亏损。伴随行业供 需逐步改善，3 季度起公司肉鸡业务的盈利水平大幅提升，4 季度单羽平均 盈利超 8 元/羽，估计全年肉鸡基本实现扭亏为盈。

公司生猪出栏稳步增长，估算头均盈利约 340 元 。

2017 年，公司生猪销售量约 1904 万头，同比增长 11.2%；销售均价约 14.98 元/公斤，同比下跌约 18.6%；估算公司头均盈利约 340 元。2017 年 上半年，公司新增开工产能约 274 万头，未来出栏量增长有望提速，根据激励计划预案，若要达到股权解锁条件，2018-2020 年公司的肉猪销 售量须分别不低于 2132、2475、2951 万头，对应同比增速分别为 12%、 16.1%、19.2%。

4、估值分析

巴菲特的好公司三原则

温氏股份是养殖业，所以三个指标相当不稳定

净资产收益率 20-40%  毛利率12-30%  净利率5-13%

从指标来看，三大指标都偏低，但这就是典型的农业股特征。资产获利能力有限。

目前股价22.4元，业绩1.28元，市盈率17.5倍。市盈率并不高，但他今年的增长率肯定是负的，所以没办法算PEG，这就是周期股，只能去抓周期趋势，不能长期投资。这里老齐多说一句，长期投资是建立在利润不断增长基础上的，周期股是不能长期投资的，很多人拿了钢铁，有色，煤炭，这些强周期股，然后说我学巴菲特长期投资了，您那不是长期投资，就是满仓被套，别往脸上贴金了。周期股就是一旦周期到顶一定要走。一旦周期到底到可以入场布局。温氏股份现在就是一个周期到底的过程。

公司 2016 年 商品肉猪头均营业成本为 1283.04 元/头，与行业内成本最低的牧原仅相差 94.63 元/头， 较行业平均生猪养殖成本 1929.05 元/头领先优势明显。

5、未来业绩展望，增长是否能化解估值

据搜猪网，目前全国瘦肉型生猪出栏均价约 15 元/公斤。随着春节前 消费旺季来临，预计猪价仍有上行空间，建议关注通胀预期升温。

格雷厄姆公式

周期股没法计算格雷厄姆公式，所以这就不算了。

这周周期股其实每轮周期的波动都差不多，如果按照1年半一个猪周期的话，那么从3月份之后开始算，猪周期就开始回归了。温氏股份的业绩就会越来越好。直到回到2016年的业绩高点，也就是每股2.71元的业绩，如果以20倍市盈率计算，他到时候的高点应该在50元附近，也就是他开盘的那个价格，换句话说，如果没有遇到大的瘟疫灾情，股价回归到50元是有可能的，我们如果保守一点，打个6折，那么股价上30元也是应该的，所以一年半股价回到30元，这大概有36%的涨幅，年化收益率也基本超过20%了，所以具备一定的投资安全边际。所以这个温氏股份的投资逻辑就是，猪周期大概率回归，猪周期回归后他的业绩大概率回升，但业绩回升是否必然推动股价，未必！至少是不确定的。

最后还是那句话，风险点就在于，猪周期的回归不及预期，或者发生禽流感，猪瘟之类的大规模疫情，如果遇到这样的黑天鹅风险，应该尽早出局。这种周期类公司的投资，说白了就是一个一年半的猪周期，不能长期持有。

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