数字证券观察 |阿里打造的智己汽车将以4.9%股权收益背书发行3亿原石

2021年3月17日，由上汽集团、张江高科和阿里巴巴共同打造的智己汽车首次向外界透露了其全球首创的用户权益平台CSOP（Customer Share Option Plan）的核心运营链路。

智己汽车将发行3亿“原石”

在这一前所未有的用户权益平台运营蓝图中：

首先，智己汽车拿出创始轮投资中的4.9%股权收益作为背书，发行3亿枚 “原石”映射该部分股权对应的资产收益与红利，应用包括区块链在内的一系列前沿科技，以数据权益的方式回馈用户，认可用户的贡献与价值。未来，在企业发展的特定时间，智己汽车会根据用户持有的原石数量，以约定的规则和方式，将该部分股权收益对价反馈给用户。用户获得原石后，不仅可用于产品的软硬件迭代，更可共享企业升值的红利。

具体来说，智己汽车设计出“水晶”、“原石”等介质，建立起完整的“数据养成”式获取原石的链路。“水晶”即积分，用户可通过参与APP上的互动任务、官方组织的共创活动、或开通使用特定功能来获取；“原石”对应数据权益，购车用户使用一定数量的水晶即可抽取原石，或通过车辆使用产生的数据来获取。用户获得原石的机会与其数据价值的大小直接关联，车辆使用的越早、开的越多，获取原石的机会和数量就会越大。

CSOP用户权益平台以非盈利性的模式运营，每年预计投放的原石数量、获得原石的算法和几率，都会定期对外公布；原石获取结果也将被上链存证，确保其公正可信。

其二，智己汽车将用户数据视为驱动企业价值创造的核心生产资料，将用户数据和权益的安全置于平台运营的首位。为此，智己汽车自研专属的区块链平台，让原石的流转过程记录在链，使其可追溯、不能被篡改，以确保每一位用户均会公正的获取数据权益。

另一方面，智己汽车对用户数据和权益安全有着周全考虑。在物理层面，智己汽车将和包括阿里达摩院在内的全球顶级互联网巨擘合作，应用包括区块链技术、零知识证明、差分隐私、数据库防火墙技术在内的前沿科技，保护用户数据安全；在机制层面，智己汽车制定了用户数据隐私伦理的监管机制。比如，在消费者生物信息采集层面，智己汽车将杜绝采用人脸识别等涉及用户隐私的综合性生物信息，仅会利用智能识别技术采集更加安全的脱敏信息。

在人工智能时代的大势下，用户数据直接成为驱动品牌、产品及服务迭代进化的核心驱动力。通过全球首创的CSOP用户权益平台，智己汽车将沿着企业与用户共创共生的方向，持续探索未来用户价值导向的科创型汽车企业形态。

更详细的CSOP用户权益平台运营细则，智己汽车将于4月上海车展期间正式公布。

如何看待智己汽车的CSOP？

CSOP用户权益平台听上去很像生活中，我们在超市攒积分兑奖的情形。但这里有一个很大的区别是：超市里的积分兑奖，客户得到的只有奖品，而在CSOP中，用户还可以得到股权收益。或许我们可以理解为这是一个有收益的积分机制。

据界面新闻采访智己汽车联席CEO刘涛的内容显示，智己汽车对用户价值的认定做出的阐释是在新型交通运输模式下，用户对汽车制造商所扮演的角色不再是产品及服务的消费方，而是对其技术、产品及服务的更新迭代起到推动作用的贡献者。“用户帮助企业，企业也回馈用户，他给我数据，我给他价值，这个循环就会非常顺畅地流转起来。”刘涛概括道，“这将重新创造一种拥有一个产品和品牌的范式：我既拥有这辆车，我也拥有了这个品牌，更成为了这家公司发展的一份子。”

EarlETF（某投资公众号）对于CSOP点评道：这套机制的设计，神似比特币的“挖矿”机制，对于早期车主，“赚钱”潜力巨大，但意义远大过比特币。一方面，“原石”不是数字货币，更接近于“数字股票”，它的价值不是本身，而是背后对应的企业价值。另一方面，原石的体系，却在让“智能汽车更好开”的领域，有着巨大的创新。智己汽车用CSOP在用户体验上更进了一步，将自身与车主的关系，通过“原石”变成了合伙机制，车主投入的是数据资本（Data Capital），收获的是原石背后的分红收益权。

知名财经作家吴晓波则认为，智己汽车以公司股权为价值池，通过区块链技术，让用户贡献的每一个数据——行车数据、地图数据、交互数据等等，都可以被量化积累，最终呈现为用户“数据账户”上的资产。智己汽车将会是全球第一辆能够生产数据、并因此获得利益的‘智能移动工具’，它的使用者兼具了消费、参与制作和受益三重属性。

智己汽车推出的原石和水晶在某种程度上有些类似阉割版的STO（Security Token Offer, 证券化通证发行），即通证/积分与股权的收益绑定。极大可能不会上交易所流通，如果不上所，那么就只是类似Q币、优惠劵、康养卡、大闸蟹会员卡、期权激励之流在平台内部交易，但同时可以获得相应股权收益。不知智己汽车此次的创新是否合乎监管要求，能否顺利发展起来，或许在今年4月举行的2021上海车展期间，通过官方正式公布的更为详细的CSOP用户权益平台运营细则，得到一些答案。

【如果通过三亚国际资产交易中心备案后，也可能会向中国市场-场外流通】

Security Token Offering （STO）

「Security」表明它是证券，必须接受监管，走向合规

「Offering」表明它以更广泛的筹集资金为目的，是一种融资方式

「Token」表明它是区块链技术的产物，改变传统证券的发行和流通方式；

来源：01区块链、环球网汽车

数字证券金融产品部分表现形式

具体产品结构设计可参考传统金融产品

1️）通证化风险投资基金（Tokenized VC Funds），一个通证化的风险投资基金为通证持有人提供对基金份额的索偿权；

一个通证化的风险投资基金为通证持有人提供对基金份额的索偿权。每个通证都是一个代表固定数量的投资者权利的单位。利润可以通过多种策略与投资者共享，包括退出后的直接或间接通证回购架构或其他流动性事件。通证是可交易并可流动的。与将投资者资本锁定7至10年的传统风险投资基金不同，通证化基金为投资者提供即时流动性机会（在美国为12个月）。投资者的额外收益包括资本配置灵活性，因为资金可以更容易地分散在各个基金中，以及更小的资本投入。数字证券化基金受“投资公司法案”的约束，该法将基金限制在99名美国投资者和全球2,000名投资者。通证化风险投资基金通常根据Reg D和Reg S发行注释：特朗普总统签署的The Dodd-Frank Rollback法案将会美国投资者的数量从99个增加到250个。

项目列举：BCap, Science Blockchain, SPiCE VC, 22X Fund

️2）类股票通证（Share-like Tokens），可以具有诸如对某一实体享有所有权份额、LP份额、投票权、股息、利润份额或对未来成功的某一实体享有利益等特征；

在此背景下完成的通证化过程的好处包括：所有权的细分化、流动性增加、自动合规性，盘后运营、分层股票权利以及整体上具有更大的灵活性。

这其中的一个亚类型为基于营收的通证。基于营收的通证既非债务也非权益，是赋予持有人有权获得公司总营收一定百分比的一种权利。

项目列举：Lottery.com, Siafunds, Anexio

3️）资产支持通证（Asset-Backed Tokens)，

资产支持通证构成了对现实世界资产的一种经济权利，例如艺术品，大宗商品甚至发电厂，该模型最常用于不动产、矿业和基础设施项目，类似于房屋抵押发行ABs或者REITs，证券化的形式。资产支持通证的好处是能够将较大的资产细分为较小的单位并创建独特且多样化的产品。试想一下衍生品，但资产支持通证则更为透明。

项目列举：Slice, Property Coin、新材料矿业中大资源以及孟晓苏的中房国际大厦

4️）数字债券（Cyprto-Bonds），消除中间商和注册机构，减少结算时间并降低运营风险。通证化债务可以为发行人提供优惠的税收待遇，且不受2000人公共发行投资者限额的限制，

表达方式

A、债权通证（Debt Tokens）:一种代表了债务或现金收益权的通证。

B、股权通证（Equity Tokens）:一种代表了对基础资产的部分所有权的通证。即RegA+下的数字证券。Reg A+被称之为Mini IPO，可以向全球所有投资人进行募集，且不具备锁定期，其性质类似于IPO，但相对于IPO而言，Reg A＋的披露和备案等要求仍然很低，所以成为替代IPO的优先选项。

C、混合／可转换通证（Hybrid/Convertible Tokens）:结合股票和债务的特征，比如可转换债券和可转换优先股。

D、基金和衍生品通证（Derivative Tokens）:ST价格基于标的资产池的当前价格。衍生品可分为远期期权、期货、掉期工具，基金可以是类ETF，共同基金。

按照资产分级，Security Token分为三层：

A、优先（Senior）：优先级享受固定的较低的无风险收益；

B、次级（Mezzanine）：次级层享受固定的无风险收益加浮动的部分溢价；

C、劣后（Equity）：劣后层则享受剩余的收益，但如果资产端出现违约，劣后层首先用于兑付。

关于UT

（来源：波浪Blocklike）

如何区分 Security Token 和 Utility Token ？美国证监会SEC 对这一区分需要通过 Howey 测试来进行。该测试主要针对以下四个问题进行判别： 

1、该通证的发行是否需要一定量的资本投入？即投资人是否需要支付一定资本投入从而获得该通证，这里的投入可以是货币、资本、物资等。 

2、是否投资于一个共同的事业？即是否所有投资人与发起人一样追求同一个事业的收益，换句话说投资人是否还有与发起人不一致的目标也能实现其投资收益。 

3、投资人投资于该通证，是否出于未来卖出该通证获取议价收益的目的？即投资人购买该通证后是为了等通证升值卖出获取收益还是出于购买或换取其他服务、商品。 

4、投资人是否不参与经营，仅通过发行人或第三方的努力获取收益？即通证的价值仅跟发行人或特定第三方机构相关，投资人在整个过程中无法对该通证的升值提供帮助或创造价值。

综合上述 4 个问题，若答案偏向于「是」，则该通证将被定义为证券，即Security Token，若答案更多是「否」，则属于 Utility Token。

数字证券与股票的结合

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有需求有价值, 有选择有能力, 多角度多智慧, 越熟练越自信

数字证券+（港/美股IPO）阶梯上市募资

阶梯多重上市发行募资

企业低成本多交易所（数字证券+港/美股）阶梯上市（减少90%的直接IPO上市成本）

企业先通过低成本数字证券发行合规融资，募资完成之后，有了一定的资金基础，企业发展估值上升然后在主流的证券（港/美股）交易所，分别启动阶梯上市。

对于一家准备上市或者已经上市的企业来说，在多个海外主流证券交易市场上市不仅能打响企业知名度，还能有效降低汇率风险、稳定股价，同时也能融到大量的资金.

从证券市场的实际运行情况来看，将证券在多个市场同时上市具有许多优点：

更强的筹资能力

　　①每一个国际性证券交易所都拥有自己的投资者群体，因此，将证券在多个市场上市会迅速扩大股东基础，提高股份流动性、增强筹资能力；

更高的知名度

　　②公司证券在不同市场上市还有利于提高公司在该上市地的知名度，增强客户信心，从而对其产品营销起到良好的推动效果；

更好的市场表现

　　③企业往往选择市场交易活跃、平均市盈率高的证券交易所作为第二上市地，通过股份在两个市场间的流通转换，使股价有更好的市场表现；

更标准的国际化管理

　　④为满足当地投资者对于公司信息披露的要求，公司须符合第二上市地的法律、会计、监管等方面的规则，从而为公司的国际化管理创造条件，有利于公司提高经营管理水平。正因为两地上市具有这些优点，所以国际上许多著名的跨国企业都分别同时在全球的不同交易所上市交易。

更低的上市成本

⑤对于希望在港美股上市的企业而言，企业REITs/IPO过程中，企业需要聘请投行、会计师团队和律师团队辅助公司完成上市，投行与投行之间通常会因为分工、承销费分配以及投资额度分配起争执。如果一家小企业聘请了高盛或大摩，往往自己就容易丧失话语权，最终可能成为“待宰的羔羊”。

       在国内和国外主流的证券交易所（沪深证券交易所，香港联合交易所，纽约证券交易所，纳斯达克、新加坡证券交易所等）无论是REITs/IPO上市的平均费用在1000万到1亿人民币之间，对于中小型企业这无疑是一笔较大的开支，在支付高昂的上市费用外公司还要考虑在承担这部分费用后保证公司当年业绩利润不下滑。

       而企业选择通过价格低的数字证券合规发行募资，同比直接REITs/IPO或者SPAc需要支付的成本直节约几千万的费用，发行成本减少到（1/10~1/100），同时又能合规合法的进行一二级市场募资，然后再用数字证券募集到的资金用来支付国内和国外主流的证券交易所（沪深证券交易所，香港联合交易所，纽约证券交易所，纳斯达克、新加坡证券交易所等）REITs/IPO上市的费用，有效的降低了企业上市成本。

同时全球的投资者可以更加便利的通过多个投资途径对数字证券+（港/美股）进行了解，从而进行有利投资套利。

数字证券与美股之间通常有着价格差。

若数字证券价格低于美股，则数字证券具有估值投资优势。

若数字证券价格高于美股价格，则美股具有估值投资优势。

当然美股的估值通常会比数字证券估值的高。

对于投资者而言就有了：

①更多的套利机会

②更大的套利空间

③更高的退出收益

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主要关注；Ａ轮后、要在境外上市的PreIPO项目以及房地产、稀有矿业等重资产项目。和投向A轮后项目的VC/PE机构需要投后-项目资金快速退出需求，解决传统股权投资机构，项目IPO退出周期长，退出收益低的问题！

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投资语录

未来的钱！特别是聪明的钱！总会流向优秀的投行机构，然后再流向优质的项目公司！推动资金依次流入最有效率的国家和地区、最有效率的产业、最有效率的企业、最有效率的项目、最有效率的个人，从而实现资本的增值和扩张。

中国正在全面金融化。今后一定要让自己的资产通过并购、基金、投资、入股、上市迅速滚起来。

所以从现在开始，你必须有工具箱意识。

　　即：你的房子、车子、股票、工资、等等所有可以利用的资产，都是你的金融工具，你的目的不是彻底拥有他们，而是利用他们。你要通过更新、倒手、与赎回实现增值，然后推高自己的高度，从而可以配置更多资源。

　　金融的本质就是钱如何生钱。钱不是万恶之源，钱只是可以将一切量化。资产可以量化，思维可以量化，生命可以量化，感情可以量化，甚至时间都可以量化。

　　万物皆为我所用，万物皆不为我所有。一切有形资产都是身外之物，你在这一过程中形成的思想、格局才是自己的。

　　为了配置更大、更多、更远的资源，

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