投资实盘月记2022年08月

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Part1投资收益

2022年度收益率为-0.29%。其中股票收益率为8.02%，基金收益率为-18.32%。

**同期沪深300指数涨幅-17.44%**。

所有收益率基准均为上一个年度最后一个交易日的收盘价格。

2020年是我的价值投资元年，如果2020年1月1日，我的总市值净值为1，则截止目前为。按照当前总投资时间为2+8/12=2.667年，计算出平均年化收益率为13.79%。

年内收益净值曲线如下：

Part2当前持仓

Part3本月交易

2022年08月08日，卖出陕西煤业，卖出价格为人民币19.86元。

本次卖出完全是为了归还过桥资金，而且卖出数量极少，不影响持仓比例，可以忽略不计，此处仅为了记录而已。

Part4投资小结

1关于白酒

当前白酒实际持仓占比由上个月的47.06%下降至45.66%，包含了基金中的白酒占比，持仓比例正常。占比下降的主要因素是其他持仓占比上涨。

对于白酒，之前已经有很多的感悟，不再赘述。这几天反复思考茅台2013年报中的一段话：

白酒行业是中国传统行业，发展至今有四个没有变：

• 白酒作为国人情感交流的载体没有变；
• 白酒作为中华民族文化符号之一没有变；
• 白酒作为国人偏爱的消费品没有变；
• 国人消费白酒的传统风俗习惯和文化习惯没有变。

这四个没有变，是做为支撑白酒企业买入逻辑的最后一道基石。这些传统会不会改变，会不会在不久的将来改变，会不会长期发生改变，这都是我们要时刻关注并分析的重要问题。

我个人持乐观态度。

短期的数据先放到一边，只说一点：千百年来形成的传统，凭什么会在一朝一夕之间被改变呢？凭什么恰好在此时被改变呢？我认为当前没有改变的基础，也没有改变的条件，我也不相信自己能如此“幸运”地撞上这种巨变

2关于腾讯

当前腾讯实际持仓占比由上个月底的26.08%上升至27.30%，包含了基金中的腾讯占比，持仓比例正常。占比上升的主要原因是股价上涨。

对于腾讯的态度，上个月的月结中谈的比较多，本月并没有太多新的观点，所以就不浪费篇幅了。在此重申一下我对腾讯的规划：

我会继续持有腾讯。但如果继续下跌，我会非常谨慎的思考后再决定是否继续买入，甚至停止买入，虽然当前腾讯的持仓占比远低于40%。

设置足够的安全边际，为自己留有余地。一旦真的发生了超出自己认知的灰犀牛事件，也可以将全局置于可控的程度，这是正确的投资体系所必备的原则。

3关于基金

本年度大部分浮亏来自于基金，年初至今基金账户收益率-18.32%，跑输沪深300指数。

目前基金持仓同比不变，暂时也没有调整的计划。

Part5本月重要事项

本月重要事项如下：

1. 茅台相关

2. 腾讯相关

3. 洋河相关

4. 陕煤相关

5. 时事相关

下面分别道来。

1茅台相关

茅台发布中报

2022年08月02日晚，贵州茅台发布了2022半年报告。有三个要点值得关注：

1. 业绩披露

报告期公司实现营业收入576.17 亿元，同比增长17.38%；实现归属于上市公司股东的净利润 297.94 亿元，同比增长20.85%；与10天前发布的半年业绩预告几乎无偏差。

不管有多少人对茅台或者白酒仍存在偏见，单从商业模式来看，不依靠大量再投入，营收与利润想增长多少，就能增长多少的公司，在中国，能有几家啊，且拥有且珍惜吧。

1. 基酒产量

报告期完成茅台酒基酒产量4.25万吨，系列酒基酒产量1.70万吨，基酒生产和质量保持稳定。

同比上期，茅台酒基酒产量3.78万吨，系列酒基酒产量1.25万吨，分别增加了12.4%与36%。

实现这个增加的比率，可能由以下三方面的因素叠加达成：产能增加、生产周期变长、年景好。

下面分别讨论下茅台酒与系列酒：

茅台酒:

相比去年，茅台酒新增产能（2022年已经释放）为182.5吨，增加了0.4%。

另外，唐朝老师也有提及，由于2021年重阳节相比2020年提早了11天，所以从2022年2月开始，至半年报节点6月30日，茅台基酒的出酒时间会多出11天。常规情况下，6月下旬正值第五轮大回酒开烤，今年的第五轮取酒很可能提前了11天左右，也就是说到6月30日，第五轮取酒还未结束，但比往年多取了11天。

第五轮大回酒的生产周期为一个月左右，产量约占比15%左右，如果线性推算，今年多出的11天，茅台基酒可以增加5%的基酒产量。

综上，对于茅台酒，去除产能增加与生产周期变长的影响后，剩下的就是好年景带来的产能提高比例。具体为：12.4%-0.4%-5%=7%。

用这个正偏差来预估今年的茅台基酒产量的话，具体为：42742.5*1.3*1.07=5.95万吨左右。

系列酒：

相比去年，系列酒新增产能（2022年已经释放）为6400吨，增加了25.3%。

我对系列基酒的工艺并不了解，但根据报告的产量数据，应该与茅台基酒的生产工艺与周期差别较大。因此，不能按照茅台基酒的方法去推算系列基酒的产量增幅。

我认为，相对比较靠谱的方法，还是按照过去两年的数据，上半年产量大概占比为44%~45%，简单粗暴地去推算今年的实际产能。具体为:1.70/45%=3.78万吨左右。

这只是个大概的推算，实际中可能存在诸多无法确定的因素，比如基酒生产进度是否线性，基酒实际产能的度量与确认标准等。这些具体的问题不搞清楚，上述计算很可能会演化为一个精确的错误。

1. 直销定义

报告中明确指出：直销渠道指自营和“i茅台”数字营销平台渠道，批发代理渠道指社会经销商、商超、电商等渠道。

这也就意味着，“i茅台”平台的全部销售额，均会被计入直销营收。

这与我之前理解的不太一样，以前曾经在大商交流纪要中看到如下这段话：

i茅台上销售的产品并非全部算入直销，如果是直营店发货，算直销渠道收入，如果是经销商发货，就算批发渠道收入。

当时我也认为这种计算是合理的，毕竟i茅台上销售的产品，也要通过实体店（包括直营店与经销商）提货。

但在本期半年报中已经明确了这个问题，无疑这将继续增加直销的占比。

其实计入直销或者批发，只是个会计处理方法而已，并不会改变总营收与总利润，仅会改变其比例结构而已。

2腾讯相关

第四批游戏版号发布

2022年8月1日，国家新闻出版署发布了年内第四批游戏版号，此次共69款游戏获批，版号发放逐渐趋于常态化。但获得新版号的厂商中，仍然没有腾讯和网易这两家龙头游戏企业。

据国家新闻出版署官网信息，2022年分别于4月11日、6月7日、7月12日、8月1日分别发放版号45、60、67、69 款，共计241款版号。有多家游戏公司不止一次获得新版号。

如此来看，只能说明监管机构对游戏版号的控制，是为了从整体上调控游戏产业的发展平衡。如果政策上再不向小公司倾斜，那他们将更难度过严冬。

但政策的倾斜，毕竟不是正常的市场行为，我始终认为，这可以治标，但不能治本。市场的问题终究要回归市场自身去解决才是正道。

腾讯注销回购股份并继续回购

2022年8月4日，腾讯发布证券变动月报表，本期（6月28日~7月14日）共回购1037万股，去掉用于股份期权130,015股与股权奖励计划的6,094,004股，还剩下4,145,981股全部注销。

注销完成后，腾讯的总股本由96.22亿股变为96.18亿股。

在8月17日中报业绩发布后，从8月19日开始，腾讯又恢复了每天的回购行为，回购金额增加至每日3.5亿港币左右。

在股价明显低于内在价值的情况下，持续回购并注销股份，是有利于股东的行为，这点无需多言了。

腾讯发布中报

2022年8月17日，腾讯发布了半年报。

网上的解读一大把，感兴趣的朋友直接去看唐朝老师的解读吧。

3洋河相关

洋河限售股解禁

2022年8月4日晚间，洋河股份发布公告称，公司限售股份约2.49亿股将于2022年8月9日解禁并上市流通，占公司总股本比例为16.55%。

持股人为洋河股份的第二大股东，江苏蓝色同盟股份有限公司，一个管理层和员工的持股平台。

而到了8月9日及之后，数据说明，蓝色同盟并未大量抛售解禁的股份，成交量数据与之前相仿，并无大幅波动。

虽然我对蓝色同盟并无深刻理解，但我认为，管理层和员工持股平台在当前并未出手套现，意在看好公司未来的发展。这样一家员工愿意与之共进退的公司，即使不算优秀，至少也是靠谱吧。所以，这是个加分项。

洋河投资设立基金

2022年8月9日晚，洋河股份发布公告称，公司将共计出资30亿元认购华泰洋河股权投资合伙企业的基金份额。该基金将投向大消费、新经济、大健康、新科技等领域，其中就包括Web3等新兴领域。

众多头部酒企中，洋河是最有投资意识的。一两百亿的资金趴在账上，拿出来做做投资，对股东是好事儿，在这点上，洋河绝对远超茅台。虽说这个私募基金，涉及的都是热点领域，未必符合价投的思想，但30亿对于洋河来说，也不是什么大钱，那去试试水也未尝不可，亏了就当积攒经验，万一碰到一两只大牛股，也是为股东们造福。

洋河发布中报

2022年8月26日，洋河发布了2022年半年报告。

上半年，公司实现营业收入189.08亿元，同比增长21.65%；归属于上市公司股东的净利润68.93亿元，同比增长21.76%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润66.43亿元，同比增长28.54%。

但这样一份业绩，却让洋河的股价，在中报的下个交易日开始，直到今天，一路下跌了15%。

究其原因，可能与其经营活动产生的现金流量净额大幅下降有关。从去年同期的21亿，变成本期的-45亿，增幅-312.77%。

对一家公司而言，现金流被比喻为氧气真是太恰当了。哪怕你有再多的利润，但现金枯竭，公司一样面临窘境。你不能拿着利润去付房租，给供应商付款，给员工发工资，你只能用现金。

对于不同的商业模式，这个问题也要辩证地看待。对于洋河这种账面有着400亿流动资产，其中包括162亿货币资金的企业来说，45亿的当期经营现金流出，确实不是大问题。尤其是唐朝老师已经解读到，对于白酒的几家龙头企业，由于其行业地位的特殊性，它们的账上常年趴着大量的预收账款或合同负债，根本没必要关心其经营现金流数据。

但对于洋河本期经营现金流突然降低，具体是什么原因呢？也需要进行考证。翻阅下洋河2022年1季度报告以及2021年度报告，可以发现，在2022年1季度，洋河的经营现金流是-31亿左右，但2021年底，经营现金流居然达到了153亿，远超2020年同期的40亿。而合并资产负债表中的合同负债，则从2021年底的158亿，逐渐减少为2022年1季度的98亿，以及2022年2季度的79亿。

虽然具体的细节，我还没看，但已经可以说明，去年四季度时，洋河已经收到经销商大量的预付货款（涵盖了2022年上半年的出货），并形成合同负债。在今年的1季度及2季度，在为经销商发货的同时，并未继续收取全部的预付货款。可能是考虑在这样的年景下，适当减轻经销商的经营压力。

4陕煤相关

陕煤7月产销数据

2022年8月11日，陕煤发布了7月份主要运营数据公告。

公司7月煤炭产量1210.95万吨，同比增加8.69%；7月煤炭销量1957.8万吨，同比减少14.81%（其中：自产煤销量1238.82万吨，同比增加12.14%）。

关于陕煤，贸易煤持续减少的话题已经是老声常谈了，贸易煤数据没有关注价值，只需关注自产煤就好了。

不论是7月，还是当年累计，自产煤的产量与销量均保持同比增长。

这其实是由于煤炭的刚需地位决定的。不管煤炭是个多么夕阳的产业，不管有多少光伏、风电、锂电、新能源等热点产业，在想当长的时期内，煤炭都将是重要的民生物资。

市场监督总局严查哄抬煤价

2022年8月5日，十起煤炭领域涉嫌价格违法行为案例被市场监管总局曝光。

2022年7月以来，国家市场监管总局组织3个调查组分别赴山西、内蒙古、陕西开展调查，进一步加强电煤价格监管，明确法律红线，规范电煤价格秩序。通过调查，市场监管总局初步认定18家煤炭企业涉嫌哄抬煤炭价格，3家交易中心涉嫌不执行政府定价。

夏季用电高峰，煤炭价格上行是正常的市场反应。在国际煤炭价格已经高达400美元，国内煤炭价格在政策管控之下，仍然维持极低的价格运行。这到底合理不合理呢？

崇尚自由经济的学者一定认为是不合理的，毕竟这不是正常的市场行为，长期来看，弊端一定显现。但如果只把视线放到这个夏天，如果煤价翻了几倍，电价怎么可能不涨？今年的酷暑之下，电荒将更加严重，居民连使用空调等都无法保障，更不用说仍然在水深火热中的中小企业的复苏了。到那时，恐怕要出现更多的问题。

完全自由的市场经济，是最完美的经济模式，但这需要好多内在与外在因素的配合。在平衡范围内，尚可顺利运行，一旦失衡，便可能引发蝴蝶效应。为了实现快速纠错，适当的行政干预还是必要的。

陕煤发布中报

2022年8月31日，陕煤发布2022年半年度报告。

上半年实现煤炭产量7,157.92万吨，同比增长1.98%；实现归母净利润245.98亿元，同比增长196.60%；实现扣非归母净利润1,50.22亿元，同比增长90.98%。

可以看出，不论是主营业务，还是投资业务，陕煤在今年上半年都赚德盆盈钵满。

投资业务毕竟是辅助，有了就算风落之财，没有也没关系。还有一部分贸易煤，也不算主营业务吧，买来别人的煤再卖出去，加价部分基本都上税了，只对营收有贡献，对利润没什么贡献。主营业务才是陕煤的核心价值。

陕煤是一家主营业务极其简单的公司，把煤挖出来，卖出去，周而复始。正如唐朝老师说的那样，利润增长这么快，并不是说陕煤的生意有什么本质上的变化，而是很单纯的原因：煤价上涨了。尽管在政府的强力管控之下，煤价并没有完全通过市场调节，但这依然非常可观，依然给陕煤带来了丰厚的利润。

展望未来，陕煤这样的公司，属于典型的周期性行业，公司业绩会随着经济周期或国际大宗商品价格周期进行波动。这种公司谈不上长期稳定的增长，价格也会长期收到管控，毕竟，这个行业可以得到的利润，并不完全是其商业模式的优势，全都装进自己兜里，也不太合理。

但这毕竟是块能下黄金雨的云彩。当前手里可能没有锅或者盆，只有一个碗，但也能保证接到金子啊，总比拿个大锅，结果接了一锅雹子要好很多。展望下未来，万一哪天行业的配比平衡变化了，给咱换个盆或者锅，那岂不悠哉快哉！

5时事相关

中美签订审计监管合作协议

2022年8月26日，中美共同宣布双方签署了审计监管合作协议，并将于近期启动相关合作。

中国证监会公开表示，“合作协议依据两国法律法规，尊重国际通行做法，按照对等互利原则”。合作协议的签署，为困扰两国多年的跨境审计监管问题带来希望的曙光，也极大地提振了市场信心。

相关内容，网上有大量的报道。真心希望这个协议在执行层面能够顺顺利利，不要再起什么事端。这两年中概股已经被折腾的体无完肤了，该还给投资者信心了。

俄乌冲突

俄乌冲突已经毫无疑问地被拖入持久战序列。

经过了长期自由市场经济的运营，这个世界已经形成了一种短暂而稳定的平衡。突如其来的战争将这种平衡打破，哪怕只是打破了一点点的边缘，接下来所引发的一系列连锁效应，都将超出我们的想象。两个国家的战争，背后是两大阵营的较量，已经给世界带来了诸多的灾难性变化，比如石油价格、天然气价格、大宗商品价格、粮食安全问题等等。

而当各国政府开始基于意识形态目的，频频制造一些没有任何人受益的对抗政策时，可能就是下坡路的征兆。这种政策除了内耗，没有其他实质性意义。

东欧的动荡，就如同蝴蝶振翅一样，迟早会严重影响到我们的生活，其实现在已经影响到了。我现在已经想象不出，这场战争的收尾方式了，但不管如何，我只它能希望尽快地结束。因为战争即便结束了，要想一切都平静如初，仍然需要相当长的时间。

Part6本月阅读

本月只读了一本书，而且是上个月已经读了一部分的这本书：

《中央帝国的财政密码》

此书以中国历代王朝的经济政策为主线，从秦统一之时开始，直至晚清末年，结合现代经济学理论，以后视镜的角度，分析历朝历代的政策制度之利弊得失，了解经济对政治、社会、商业、民生的巨大影响。

书中史料丰富，逻辑严谨，完整闭环的结构，让我挑不出什么明显漏洞。大量的引用脚注令人肃然起敬，尽管我没有能力与验证这些内容的真伪，但我相信如此细致认真的内容是值得信赖的。

我觉得本书唯一的问题是，只通过财政角度看待历史发展与兴衰，似乎缺少了部分维度。但幸好作者还著有两本书：《中央帝国的哲学密码》、《中央帝国的军事密码》，让我直接产生了继续读下去的欲望。

我读书的速度比较慢，而且没有固定的规律，平时自由散漫惯了，一切随心情。当然，时不时地逼着自己紧张起来，总没什么坏处

Part7本月运动

本月仅去了健身房3次，全部为椭圆机，平均每次50~60分钟，平均每次消耗1000卡路里左右。

八月底去青岛参加了CCOR国际帆船赛，共五天，FR28组别，取得第五名的成绩。这个成绩对于我们这支业余选手组成的团队来说，已然相当的不易。在此也给自己鼓鼓掌，加把劲。

帆船运动对身体的消耗量很大，对于爆发力及心肺功能都是一种挑战，当然也相当于是一种无氧与有氧结合的锻炼。在比赛前，我大概保持每周一两次出海训练的节奏，加上比赛的时间，这在一定程度上，也完成了本月的运动计划。

今日体重为73.6kg，环比上涨0.2kg。

最后，祝大家股市长虹！

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笑叔叔侃投资