本文无任何投资建议
再质押（Restaking）是加密行业发展到当前特定阶段后才出现的新兴赛道，也是这轮周期中的牛市发动机之一，我们只有对其足够了解，才能抓住这种新赛道中蕴藏的新机会。
Restaking（再质押）是DeFi（去中心化金融）深化发展后的一种复杂产品形态，也是以太坊共识机制转PoS后才出现的新型金融衍生品。如果要真正理解再质押，需要先了解很多背景信息和基础概念，因此本文将剥茧抽丝，结合行业发展历程，尽可能深入浅出地剖析再质押赛道，并对龙头项目EigenLayer进行详细分析。
内容总览
01 基础介绍：再质押发展史
1.1 从质押开始聊起
1.1.1 什么是质押？
顾名思义，再质押（Restaking）是质押（Staking）之后再次质押，因此在聊再质押之前，需要先聊一下什么是质押。质押的概念出现于区块链的PoS共识机制（Poof of Staking，权益证明）。目前主要有两个主流的共识机制：PoW（Poof of Work，工作量证明）和PoS（Poof of Staking，权益证明）。简单说，比特币是一个全球化的分布式账本，为了维护这个去中心化系统的运作，需要有人去算账和记账。公共的物品总是没有人愿意负责维护，那么谁会愿意来做这件事呢？比特币设计的原则是：谁维护这个公共系统的运作，谁就可以获得比特币奖励，比特币总量有限，但是发行就是靠这个规则被逐步铸造出来。这个过程就叫挖矿，挖矿的人叫矿工。此时大家有动力去挖矿了，矿工变得很多，大家开始抢夺记账权，那到底谁可以获得记账权进而得到比特币呢？这就需要通过计算机设备计算一个“数学题”，谁先算出来，谁就获得记账权。大家此时比拼的是算力，谁算力占比更高，谁获得记账权的概率也越高，因此这个过程就叫做PoW（Poof of Work，工作量证明）。区块链新王以太坊最开始也是采用的PoW共识机制，但是PoW也存在一些问题，比如消耗大量电力去计算数学题，没有产生任何对现实世界有价值的收益，而且出现了专门用来挖矿的设备以及具有规模化挖矿的矿场企业，趋向中心化了。因此后来出现了PoS共识机制（Poof of Staking，权益证明），就是想要获得记账权的人把代币质押到一个地方当作保证金，谁持有的代币更多和持有得更久，谁获得记账权的概率就越高，这样大家就不用消耗大量的算力来算没用的数学题了。PoS这个机制其实对应着现实世界的运作机制：谁拥有一个企业的股票，谁就更有话语权，大家是靠投入真金白银成为区块链这个公共物品的“直接利益相关者”。用专业术语来说：质押就是让用户质押一定资金作为保证金后成为节点，去维护项目的安全，从而赚取收益，若节点作恶则会罚没保证金。从技术视角看，质押是为了维持去中心化系统的自我运作，从金融视角看，质押可以控制链上经济系统的货币发行，（1）PoW将代币直接奖励给矿工，矿工将链上资产换成现实世界资产买矿机，继续投入挖矿，实现了区块链世界和现实世界的融合；（2）PoS将代币直接奖励给质押者，质押者通过质押资产获取了收益，质押资产变更了具有稳定收益率的“国债”，衍生了各类金融玩法。通过PoW和PoS的对比，我们可以直观了解到什么是质押了。1.1.2 质押方案
（1）独立质押：运行节点，成为质押者，需要32个ETH，这个是最基本的质押模式；（2）质押即服务：运行节点很麻烦，需要一直在线，因此出现了质押即服务，同样需要32个ETH，但无需运行节点，将节点运作的工作委托给第三方运营商；（3）联合质押：32个ETH的门槛还是很高，因此出现了联合质押的平台，不需要 32 个 ETH，每个人可以与其他人一起质押任意数量的 ETH，将节点运作委托给第三方；（4）中心化交易所：使用联合质押的平台还是有一定门槛，用户需要懂得使用区块链应用，同时这类应用可能会存在合约风险，比如智能合约存在漏洞，被黑客攻击等等，因此出现中心化交易所帮助用户进行质押的需求，用户将资金完全交给交易所，交易所进行质押。我们可以看到，这四种方案门槛是不断降低的，操作上也越来越简单，这样就可以触达更多的用户，当然，用户资产面临的风险也是越来越大的，越来越不受用户自己掌控。1.1.3 流动性质押（LSD）
用户将资产质押了之后，资产就被锁在了链上，此时资金利用效率很低，因此出现了流动性质押平台（Liquid Staking Derivatives，LSD），比如Lido，当你质押了1个ETH，平台会1比1给你一个质押凭证，即1个stETH。这类流动性质押平台一般采用的是联合质押模式，用户可存入任意数量的ETH，帮助用户进行节点质押，用户可获得质押凭证，让用户可在 DeFi 中进行交易、借贷、提供流动性等操作，提升了资金使用效率。其实这可以类似银行存款，你将现金存到了银行，银行会给你一个存款凭证，然后你可以继续使用这个存款凭证做其他事情，比如交易、抵押借贷等。1.2 什么是Restaking？
1.2.1 为什么需要再质押？
除了区块链采用的PoS机制需要用户质押资产之外，很多项目也都需要Staking来保证项目安全，比如跨链桥、预言机、数据可用性层、零知识证明等。那么，每上线一个新项目，这个项目就需要用户锁定一定的资金，用户的流动资金就那么多，这就造成了不同项目之间的竞争。各个项目为了项目安全性不得不竞争市场上有限的流动资金，随着不同项目给出的质押收益率越来越高，项目自身承担的风险也越来越高，变成了一个恶性循环。另一方面，用户也只能把有限的资金选择有限的项目质押进去获得有限的回报，资金的利用率较低。随着公链、应用、各类项目越来越多，流动性也越来越割裂。因此，市场上出现了“共享安全性”的需求，需要有一个平台可以将用户质押的资产为多个项目提供安全性，这就是再质押（Restaking）出现的背景。类比现实世界，一些弱小的国家会引入强大国家的军事力量，自己则无需花费更多的资金构建自己专属的军事力量。目前安全性最强的PoS机制公链就是以太坊，以太坊上质押了大量的资金，具有极强的安全性，因此非常值得将以太坊的安全性共享给其他项目。另一方面，再质押可以为stETH这类质押凭证拓展了更多的应用场景，通过各类协议的可组合性，实现了以太坊生态的“金融乐高”。1.2.2 再质押的定义
根据再质押出现的背景以及解决的问题，我们可以给一个再质押的定义：再质押的本质是建立一个共享质押池，从而实现共享安全性。这个共享资金池可以将一份资金同时为多个项目质押保证安全性，从而实现一鱼多吃，让资金与项目的关系从1:1变为1:N。一方面，用户可以获得超额回报，另一方面减轻了项目争抢质押资金的压力。还有一种理解的视角是：Restaking是POS领域的合并挖矿。在PoW机制中，矿工可以通过挖掘使用同样Hash算法的主链和辅链来一鱼两吃，但是合并挖矿只提高了一定收益但没有继承安全性；但在PoS机制中，由于PoS有罚没机制，即作恶者节点的质押资金会被罚没，所以在Restaking中在辅链里作恶的行为会传回主链进行质押金的罚没，在这一点上可以继承主链的安全性。1.2.3 收益
首先，再质押是一个蓝海市场，一切才刚刚出现，是一块大蛋糕。目前，质押在以太坊的 ETH 有将近三千万枚，将近 650 亿美金。保守假设已质押的以太坊里面仅有 10% 拿出来做 Restaking，可以为中间件项目提供 65 亿美金的加密经济安全。以太坊再质押协议是以太坊安全服务的部分化身，既可以为以太坊生态项目提供安全服务，也可以为Cosmos生态、其他高性能L1公链（EVM兼容）生态、甚至为比特币L2项目（EVM兼容）提供安全服务。虽然早期被其他生态项目采用的概率不一定高，但如果真的走出这样的一条路，那么，以太坊会逐渐演化成具有全领域网络效应的底层资产，为整个领域提供安全服务。对于用户来说，质押 ETH 得到 LST （Liquid Staking Token），比如通过Lido等流动性质押协议获取的stETH；第二次质押 LST 得到 LRT （Liquid Restaking Token），用户将stETH这类LST资产委托给流动性再质押协议，协议替用户将LST存入EigenLayer 再质押，获得抵押凭证代币，即LRT资产，LRT可以进行再一次交易、借贷等等的金融操作。每多质押一次，就多了一次利用流动性博取收益的机会。1.2.4 风险
牛市上升周期，风险会被对冲；但是到了熊市，在下行周期，风险就会被放大。这就是以太坊创始人Vitalik所说的“共识过载”：共享安全性后，劣势项目存在风险，最终给以太坊带来不可预知的风险。以太坊未来的终局是成为一条底层链，因此不能太复杂，需要保持简洁性，这类Restaking技术可能会产生连环爆雷从而影响以太坊安全。以太坊质押机制中有50%的罚没风险，再质押协议对节点也有50%的罚没风险。因此，用户资金依旧会遇到资金罚没的风险，但是风险被均摊。这就像传统金融世界中的贷款，如果一个项目没有能力从银行贷款，那么说明这类项目的资质一般较差，风险较高，只能从其他渠道借高利贷。虽然项目给的利率高，但是风险也非常高。再质押赛道的新产品前期靠空投吸引质押资金，后期需要管控项目风险。最关键的是，再质押赛道的产品可以产生正向现金流，这样才能证明其模式具有可持续性。02 项目分析：EigenLayer
2.1 项目定位
EigenLayer是一个基于以太坊构建的协议，为以太坊生态引入了再质押的概念，用户可以将质押的ETH或LST重新质押，以此将以太坊的安全性扩展到以太坊生态中的其他应用。“共享安全性”这个概念并非EigenLayer首创，Polkadot 的插槽方案、Cosmos的链间安全共享、Avalanche 的子网都是安全共享的老玩家了，但EigenLayer首次在以太坊生态引入共享安全性。简单来说，EigenLayer就是一个大型押金接单平台。EigenLayer 提供一个开放市场机制，让购买服务者可以根据自己的风险偏好自由选择自己需要的服务。而EigenLayer作为服务中介，将从 LSD 再次分配到中间件和基础设施中获得收益。除了Restaking业务之外，EigenLayer还有一个产品叫EigenDA，构建在EigenLayer之上。EigenDA 是 EigenLayer 上的第一个 AVS，可以理解为打样的自营 AVS，通过 EigenLayer 再质押提供的共享加密经济安全性，为Rollup 提供经济高效、超大规模吞吐量的数据可用性。目前EigenLayer是再质押赛道的龙头项目，2024年2月加密行业的头部投资机构a16z再次投资了1亿美元，估值可能达到百亿美元。2.2 服务模型
如果想理解EigenLayer的服务，需要先了解一个特殊的概念：主动验证服务（Actively Validated Service，AVS）。AVS是一种区块链应用，它利用以太坊的安全性和去中心化环境，构建了各种服务和应用，比如二层网络、数据层、DApp 和跨链桥等。在EigenLayer出现之前，AVS 必须建立自己的共识机制，面临着巨大的安全和资金挑战；有了 EigenLayer之后，AVS 现在可以利用以太坊的验证机制，简化其启动过程并降低成本。因此EigenLayer不仅简化了 AVS 的设置，还增强了其安全性，为区块链应用开发提供了极大的助力。下图左边，每个 DApps （去中心化应用）如果自建安全服务，假设每个AVS的质押金额是1 billion（10亿美元），则恶意攻击者要破坏 DApps 的成本则就会是 AVS1 中所质押的总金额，也就是 1B。下图的右边，由于新增了 EigenLayer ，每个AVS无需自建安全服务，直接共享了以太坊的安全性，恶意攻击者要破坏单一 DApps 的金额就会变成 130 亿美元，也就是说 EigenLayer 大大增加了破坏成本、提高了安全性。2.3 再质押模式
EigenLayer支持的再质押模式一共有4种：
（1）Native restaking：原生再质押，验证者可以将已经质押在以太坊中的ETH再次质押到EigenLayer中，此时一个ETH同时作为以太坊和EigenLayer的抵押品；这个过程是 L1→ EigenLayer。
（2）LST restaking：LST再质押，用户将自己存入 LSD （流动性质押）协议后得到的 LST（质押凭证，如stETH）存入 EigenLayer 再质押；这个过程是DeFi →EigenLayer 。
（3）ETH LP restaking：ETH金融衍生品再质押，这一种是第一种衍生出来的，即然在以太坊中质押的ETH可以再质押，那么只要包含ETH的金融资产也可以再质押，比如用户在去中心化交易所中提供流动性得到的包含ETH的存款凭证（LP代币）；这个过程是DeFi →EigenLayer 。
（4）LST LP restaking：LST LP再质押，这一种是第二种衍生出来的，即然 LST（质押凭证，如stETH）可以再质押，那么只要包含LST的金融资产也可以再质押，比如用户在去中心化交易所中提供流动性得到的包含LST资产的存款凭证（LP代币）；这个过程是L1 → DeFi→EigenLayer。
从这四种质押模式可以看到，EigenLayer支持和兼容了ETH资产以及ETH衍生出来的一系列资产，这些都被视为有价值的资产，可以用于再质押。
也正是由于EigenLayer的这种开放性，为各种金融协议的套娃留下了发挥空间，更多新资产衍生了出来。
2.4 系统架构
EigenLayer整体可以分为4层，从下向上分别是：（1）以太坊主网：EigenLayer构建在以太坊主网之上，因此最底层的基础是以太坊主网。中间层是AVS 操作员（Operators），即节点运营商，在整个协议中是中间人的角色，Staker 和 AVS 之间的桥梁，它帮助 Staker 管理资金，同时又帮助 AVS 执行具体任务。质押者：为AVS提供资金以此赚取收益，将原生 ETH 或 LST ETH 重新抵押到 EigenLayer 协议的人；AVS 消费者：各种需要使用质押服务来保证安全性的项目；AVS 开发者：在EigenLayer上构建自己的安全服务；总的来说，Staker 投入了资金成本，Operator 投入了资源成本（运行节点所需的资源），AVS 使用前面两者的服务，付出资金成本。
2.5 商业模式
EigenLayer是一个双边平台，一边面向C端用户吸收资金，另一边面向B端客户售卖安全性。EigenLayer的商业模式类似于SaaS模式，不直接面向终端用户提供服务，而是面向基于以太坊的质押安全交易市场，B端项目可以来EigenLayer去采购安全服务。第一层是B2C：EigenLayer先面对用户做资管，让用户赚取ETH PoS激励之外的收益，同时承担了更多的风险；第二层是2B：EigenLayer拿到用户提供的流动性后，先面向节点运营商这个小B，让节点运营商作为中间人，维护网络安全和对外提供服务；第三层是2B：节点运营商给AVS应用提供验证服务，把EigenLayer的流动性保障的安全机制提供给AVS；第四层是2C：AVS有了安全保障后，再向自己的C端提供服务。在这个服务过程中，EigenLayer 主要收取 AVS 服务使用者的安全服务费提成，其中 90% 给 LSD 存款人，5% 给节点运营方，EigenLayer 提成比率为 5%。2.6 安全机制
EigenLayer主要通过罚没机制来提高参与者作恶的成本从而降低风险。在EigenLayer的质押者被证明在参与AVS服务时有作恶行为，则该质押者的资金将会被罚没。管控风险的重点是AVS需要定义客观的、链上可查的、可归因的罚没规则，以避免产生分歧。比如某个AVS里面有800万美金做质押担保，锁定了200万美金，那么则需要50%以上的成本即400万美金才可以拿到200万美金的收入。这一种方式很难实现：如果真的发生了客观事实的损失，不能指望以太坊会通过硬分叉来补偿受影响的各方。2.7 生态项目
围绕着EigenLayer这个元协议，衍生出的最重要的子赛道就是，流动性再质押服务（Liquid Restaking DeFi ，LRD) 。用户将stETH这类 LSD （质押凭证）资产委托给流动性再质押协议，协议替用户将 LSD 存入 EigenLayer 再质押，获得再质押凭证代币，即 LRT（Liquid Restaking Token）资产。由于EigenLayer为了控制风险，面向用户开放再质押的窗口期较短，也就是大多数时候，用户无法直接存入EigenLayer，因此出现了流动性再质押协议（Liquid Native Restaking），用户可以任意时间存入任意金额，并获得再质押凭证，获得流动性，所以吸引了大量用户和资金。Ether.Fi 的锁仓金额能够排第一，有几个显著优势：第一，将ETH兑换为eETH，可立即存入EigenLayer，无需等待EigenLayer的存款窗口期；第二，提供Unstake的退出机制，即 eETH 可以再解质押为 ETH；第三，通过和Pendle协议合作，可将eETH再存入Pendle进行流动性挖矿，可以显著提供收益；（2）Renzo：快速布局多条链，支持将ezETH跨到Blast、Mode这些新兴公链上，不但可以获得再质押收益，同时可以交互多个新公链博取空投，实现一鱼多吃；（3）Puffer Finance：获得了币安投资，融资背景豪华，其再质押功能将节点运营商的门槛降到1 ETH 以下，试图吸引小型节点们的加入；（4）KelpDAO：KelpDAO是Stader Lab旗下的Restaking生态项目，Stader Lab运营多年，口碑不错，因此安全性有一定的保障。除了围绕再质押衍生出来的流动性再质押赛道外，目前还有基于EigenLayer协议构建的各种 AVS 和 Operator 项目，比如自营的EigenDA、模块化赛道的AltLayer。这些项目验证了EigenLayer的可行性和可持续性，因此同样值得关注。03 总结
第一部分是再质押发展史，从质押开始聊起，详细描述了再质押出现的背景、解决的问题以及再质押的价值；第二部分是EigenLayer项目分析，分别从项目定位、服务模型、系统机构、商业模式、安全机制、生态项目各个维度进行了研究。了解了再质押这个新赛道后，我们普通个人该如何参与呢？首先，重点参与EigenLayer项目，一方面可以博取EigenLayer为了获取新用户新资金而发放的空投，另一方面存入的资金也可以获得更高的收益率；其次，也要参与各种EigenLayer的衍生项目，尤其是LRD（流动性再质押协议）子赛道，头部项目也会发行代币，有空投预期。如果说EigenLayer空投是主菜，各类衍生项目则是点心，同样可以大快朵颐。再质押就像套娃一样，将ETH这个原生底层资产反复质押，然后在这个过程中创造了许多新资产。在牛市中，不断发行新资产的过程就是创造泡沫的过程，关键是我们普通个体要积极参与其中，拥抱泡沫，这样才能避免自己已有的资产贬值，同时获得更多的超额收益。··················END··················
你好，我是岳小鱼，一名在路上的产品经理。
会和你聊聊职场和产品经验，也会漫谈生活、电影、读书。
希望我们能一起交流进步。