从分歧到一致——兼论A股未来的方向

文/沧海一土狗

ps：3000字

中央经济工作会议落地以来（2021年12月10日），市场结构大幅调整，如下图所示，市场主要表现出两个结构化特征：

1、元宇宙、新老基建以及地产产业链上涨，以新能源为代表的老的景气板块调整；

2、小票上涨，白马下跌；

从行业基本面的角度来看新能源产业链的杀跌，的确有一些费解，行业并未出现十分明显的不景气迹象。

那么，为什么新能源产业链遭遇这样的一轮调整呢？根子还在于景气二字。

在之前的帖子里《从赛道投资到价值投资》，我们讨论过一个逻辑：

能杀死景气的只有景气，要么是因为自身不景气，要么是因为别人景气。

前者是一个微观逻辑，后者是一个宏观逻辑。

宏观逻辑并不是微观逻辑的简单加总，而是微观逻辑的特殊归纳。

二者的差别在于，简单加总是指单一微观个体的变动不会显著改变宏观观测值；特殊归纳是指单一微观个体的变动会显著改变宏观观察值。

为了方便理解，我们举两个简单的例子：

1、简单加总

找N个人测量体重，然后取加总值或平均值，不难发现，单一个体体重的改变，很难改变总体统计数据，尤其是在N比较大的情况下。这是简单加总的情况。

2、特殊归纳

找N个人测量体重，然后，取中位数个体的体重。这实际上是一种特殊归纳。不同个体之间的体重排序相互依赖。

假设排序在后半区的某个人的体重增加了，那么，很多个体的排序都会变化，这有可能导致中位数个体的体重大幅增加。

不难发现，两种加总方式的差异在于：个体变化对其他个体宏观观测值的影响程度——前者不影响其他个体，后者强烈影响其他个体。

因此，我们可以有两种不同的宏观量，一种是简单加总的宏观量，是微观逻辑的简单穿透；另一种是特殊归纳的宏观量，往往是基于个体之间排序的宏观量。
在现实生活中，后者十分常见。假设一个班级有100人，要选出10人去参加竞赛，为了公平起见，会有一个事前的小测验，前10名才可以拥有参赛资格。

对于任何一个个体而言，单纯知道自己考多少分并不能确定自己能否获得资格，还需要知道别人的成绩。

于是，在这里，我们可以做一个思想实验：

假设同样一个测验，连续考两次。第一次小a考了90分，排第9名，能被录取；第二次小a考了92分，那么，他是否能被录取？

从环比来看，成绩是变好了，第二次比第一次好，但是，这不足以确定最后的结果，还要看大环境——是不是有更多的人第二次考得比第一次好？

作为对偶，还有不同的筛选规则——录取成绩超过80分的考生。

在新的规则下，我们重新再做这个思想实验，会有一个很明确的结果：既然第一次能被录取，并且第二次考的比第一次好，那么，第二次一定会被录取。

两个规则最大的差异在于：别人的表现是否影响自己的录取结果，前者强烈影响，后者不影响。

那么，我们的市场是更偏向于第一种规则——联合定价，还是第二种规则——独立定价呢？

虽然第一种形式算起来简单，也符合我们的直觉，但是，真实的市场是后者。

也就是说，每只股票的价格不是独立决定的，而是，每天放在一起，根据增量讯息来一次大的PK，最后，根据排序结果来确定价格。

但是，我内心深处十分希望市场的定价模式是DCF模型那种模式，只管自己就好了，最多管一个利率，管别人干嘛？
如果是第二种模式，说实话，我们连方程式都不会写了。

然而，经过现实的反复敲打，我们不得不承认，它的定价模式就是后者——你既要看自己是否景气，还要看别人是否景气。

也就是说，本来你已经板上钉钉录取了，突然老师告诉你，还要考察平时交作业情况，你要跳起来反抗，据理力争。你不能单纯地抱着自己这次的成绩单，幻想着自己还被录取。

这是因为游戏规则变了，如果你平时交作业情况不好，这是对你很不利的规则变化。
所以，并不存在一个世外桃源让你跟外界隔绝，心心念念高成长、好公司、深深的护城河并没有什么用，这一次还是要被表现得更好的人挤掉。

当搞清楚市场的联合定价原理之后，就不难理解2021年新能源板块的高估值，也不难理解现在的调整。

去年新能源板块的确很景气，但大环境不给力，别人都考的很烂，所以，拿了一个高估值；今年环境发生了变化，大环境开始变好，个别小兄弟已经开始冒头了，即便自己依然优秀，估值也要调整。

那么，估值要调整到什么位置呢？这一方面取决于自己，另一方面也取决于别人。自己这方面在于，能不能环比再优秀一些；别人那方面在于，他们到底变好到什么程度。

如果他们快速变好，那真的有的难受。

此外，还有一个很有趣的点，如果你擅长“自下而上”的视角思考问题，你会习惯性地从自己身上找原因——自身景气度，结果找来找去找不到，大概率会去怀疑市场，觉得是市场错了。然后，基于一个长期逻辑去抄底。

但是，如果你有一定的“自上而下”的视角，你会观察别人的景气度如何，如果别人景气度回升的比较猛，你会稍微等一等。

视角的不同给市场制造了巨大的分歧。事实上，这两天分歧一直在上演。

一些人卖掉了老的景气板块a，去追新的b或c；但是，另外，也有人觉得老的景气板块a的的确确没有问题，他们抛掉了b或c，去低价接a。两波人激烈冲突，制造了巨大的成交量。

由于分歧巨大，所以，被抛售的a、b、c都很多，于是，很多中间派被吓坏了，他们选择持币观望。

分歧越大，中间派越多，万得全a跌得越厉害。

于是，我们看到了很诡异的一幕：过完年回来，市场鸡飞狗跳，成交量连续放大。

从巨大的成交量来看，a或者新能源板块的景气度的的确确没出现问题，如果是因为它们自身的景气度出现问题，就不会有那么多人抄底了，成交量也不会放量。

最后的情况会演化成：a板块无量下跌，b和c板块上涨，填充a让出来的失地，万得全a反而不会这样抽风。

正是因为调整的根源来自于其他板块景气度回升，并非自身景气度下滑，市场的分歧才这么大，联动性才会那么强。

那么，后续的市场会如何演化呢？还是取决于两点：

1、新能源板块景气度如何变化；

2、其他板块景气度如何变化；

不难发现，抄底新能源的投资者的真正押注的点在于——其他板块的景气度起不来或者程度有限。

也就是说，他们押的是一个宏观逻辑，而非相反。

（ps：如果你押的是微观逻辑，真的需要反思一下自己的交易了）
我们都不是神仙，无法做到真正的预判，唯一所能做的就是买定离手，静待基本面变化。

现在对于a板块最不利的因素是低毒性的奥密克戎，相比于德尔塔，其危害很有可能更多局限在上呼吸道，而肺部较低。

目前，海外已经在交易这个宏观变化了：1、十年美债大幅上行；2、银行股大涨；3、纳斯达克和道琼斯分化。

虽然两边市场无法直接勾连，但是，这不妨碍国内的一些投资者抄老外作业。

抄底a的投资者需要注意海外市场的这个重要变化，跟紧奥密克戎的实际毒性情况而不是感染数据——重质不重量。

总而言之，最近一段时间，A股并没有什么本质性的利空，投资者们是在处理“其他板块景气度能否持续回升”这一重大分歧，大家每天在用真金白银角力，有点杀红了眼的味道——成交量放大到了1.3万亿。

等分歧结束，成交量自然会回落，全a会重新回到上涨轨道，毕竟1月份有一个信贷脉冲行情，现在只是被巨大分歧耽搁了。

ps：数据来自wind，图片来自网络

End

苹果用户请扫二维码，安卓用户可点击链接：

本号唯一的知识星球号

定位：升级认知框架的思维实验室

星球的主体是一系列具备一致性的模型

星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型

这个检验过程就是每日的股市和债市复盘

因此，这一系列模型也是动态升级的

此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评

以及一些跟公众号内容不同的随笔

欢迎加入