科创板IPO被否第二家，一场大型的"卸妆"现场

来源：全景财经（ID：p5w2012）

试点注册制的科创板，正在把好资本市场“入口关”。

9月26日晚间，上交所宣布，科创板上市委员会召开2019年第25次审议会议，对上海泰坦科技股份有限公司（简称泰坦科技）的科创板IPO申请进行审议。结果显示，科创板上市委不同意泰坦科技的IPO申请。

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随后，上交所表示，根据《审核规则》依法终止对泰坦科技的科创板发行上市审核。

意味着，科创板试点注册制以来，继国科环宇之后，泰坦科技成为第2家被上市委否决的科创板拟上市企业。

市场人士分析认为，上市委主动行使“否决权”，是对科创板上市公司高质量负责，也是把好市场“入口关”的客观要求。

值得一提的是，泰坦科技是光大证券保荐上会的第一个科创板IPO项目，却不料突然被否。截止到9月26日，光大证券在科创板IPO的盛宴中，仍“颗粒无收”。

泰坦科技科被否，一场大型"卸妆"现场

泰坦科技成立于2007年10月，早在2015年12月便在新三板挂牌上市，保荐券商正是光大证券。挂牌新三板之初，泰坦科技曾被市场赋予“科学服务第一股”，并将“打破国外垄断”作为公司的使命。

2018年11月，科创板设想刚刚落地，大量新三板优质挂牌企业便蠢蠢欲动，筹划科创板IPO，泰坦科技正是其中之一。

市场对泰坦科技的期许也非常高，但历经5个多月排队、四轮科创板的问询-回复，却突然倒在最后环节，背后的原因值得所有拟上市企业、中介机构警醒。

据科创板上市委的审议结果显示，泰坦科技科创板IPO被否的致命问题是：过度包装、核心技术披露不准确。

泰坦科技不断标榜自己为“基于自主核心产品的专业技术集成服务商”，对此，科创板上市委提出疑问有：

1、泰坦科技未能清晰披露“专业技术集成”的内涵、与通常理解的“技术集成”的差别以及是否属于一站式网络销售的一种方式；

2、泰坦科技超过93%营收来自于科研试剂、科研仪器及耗材的销售，且超过50%的产品为直接采购第三方品牌产品后，直接对外销售，未充分说明“专业技术集成”在经营成果中的体现；

3、而自主品牌产品，泰坦科技全部采用OEM（贴牌生产）方式生产，且仅有2人负责代工厂商现场的工艺指导与品质管控，部分产品更是直接采购代工厂商成品贴牌后对外销售，未充分说明“专业技术集成”在上述业务模式中的体现。

可见，泰坦科技大部分营收来自于“倒卖第三方产品”，而自主品牌产品却全部采用贴牌生产，却多次标榜“专业技术集成”，存在过度包装的嫌疑。

另外，泰坦科技对自身的核心技术的定位为“以核心产品技术为基础，开发出具有市场竞争力的产品，并为创新研发、生产质控实验室提供科学服务一站式技术集成解决方案”。对此，科创板上市委提出的疑问有：

1、泰坦科技的招股书未充分披露生产类核心技术、技术集成服务类核心技术在产品、服务中的具体应用，且未清晰披露相关技术在境内外同行中所处位置；

2、2016-2018年“核心技术相关的产品和服务收入”中，特种化学品收入占比均超60%，而其毛利率却大幅低于整体经营毛利率。

3、泰坦科技将“销售给生产商的特种化学品”收入作为“与核心技术相关的产品和服务收入”，却没有充分披露其原因及合理性，亦未披露其核心技术的先进性。

可见，泰坦科技的“过度包装、自吹自擂”被科创板上市委员会当场戳穿，其科创板IPO之路也正是走向终结。

理想很丰满，现实很骨感

据招股说明书显示，泰坦科技的业务聚焦于科研创新“实验室场景”，以科研试剂、科研仪器及耗材、实验室建设及科研信息化服务三大产品体系为基础，为科研工作者、分析检测、质量控制人员提供科研产品与集成配套服务的科学服务。

而主营业务数据看，泰坦科技就是一家销售科研试剂、仪器设备的企业。但，泰坦科技不断在招股书中强调：

公司是一家是国内科学服务业的领先企业，已发展成为少数能与美国赛默飞（Thermo-Fisher）、丹纳赫（Danaher）、德国默克（Merck KGaA）等国际巨头在局部领域直接竞争的本土企业。

且在招股书中，不断强调“力求技术突破引领、实现产品进口替代”，并直接将上述3大国际巨头作为同行业可比上市企业。

然而，理想很丰满，现实却很骨感。

2016-2018年，泰坦科技的综合毛利率分别为23.71%、22.19%、21.59%，较同行业可比上市公司55%左右的平均值低约33个百分点。

同行业毛利率对比

而且，泰坦科技的核心技术产品：特种化学品的毛利率更低，分别仅有10.72%、13.09%和11.74%，大幅低于公司主营业务整体毛利率。

不仅与国际巨头相差甚远，就算与国内从事科研试剂的5家企业对比，泰坦科技的毛利率依然是处于垫底的位置。

明显低于行业平均的毛利率，或许与泰坦科技的经营模式密切相关。泰坦科技基本上无生产能力，其自主品牌的产品，基本上全部采用OEM（贴牌生产）方式生产，因此第三方代工厂商将分走一大部分利润，从而导致泰坦科技的毛利率明显低于同行。

较低的毛利率，也使得泰坦科技的净利润长期未能突破，与营业收入规模相差甚远。

2018年销售收入突破9亿元，2019年或突破10亿元，2016-2018年的销售收入复合增长率超过50%，而2018年的净利润仅6000万元。

不可否认，将国际一流企业作为奋斗目标，鞭策自身发展的精神值得点赞。但在科创板IPO中披露，则显得“过度包装”，最终引起监管层的层层问询，并导致科创板IPO被否。

销售，远比研发更重要？

泰坦科技的试剂产品覆盖了高端、通用、特种三类用户群体，且研发产品线非常丰富，若全部为自主研发，势必需要持续、巨额的研发投入。

然而，泰坦科技的研发投入却异常“节省”，且占营收比例逐年下滑，低于5%的研发占比，基本上属于科创板拟上市企业的末流。

虽然，2018年销售收入较2017年增长了近40%，但是2018年研发费用相比2017年仅增加了100万元。

而与之形成鲜明对比的是，阔绰的销售费用。2016-2019上半年，泰坦科技销售费用分别为3000万元、5061万元、7143万元、4326万元。销售费用占营收比例分别为7.3%、7.6%、7.7%、8.3%，正在逐年攀升。

如此来看，泰坦科技更像是一家销售驱动型企业，而不像是一家研发驱动型企业。

另外，泰坦科技对研发员工的薪酬，或许更可以反应企业对研发的重视程度。

据招股书显示，2018年，泰坦科技的核心技术人员（不含董事、高级管理人员）的人均薪酬为17.82万元/年，在目前申报科创板的企业中处于垫底水平。而泰坦科技位于上海市，平均薪酬、消费与房价水平均领先全国其他城市。

更值得一提的是，2018年496位泰坦科技的员工平均薪酬仅为7.4万元/年，平均月薪仅为6166元/月（扣除个税、五险一金前），大幅度低于上海市的平均薪酬情况。

且，泰坦科技的496位员工中，研发技术人员占比高达30%，销售人员占比仅40%。

有市场分析人士表示，这样的薪酬水平，在上海市的确没有吸引力，更谈不上吸引人才、留住人才。一旦泰坦科技上市，未来核心研发人员存在流失的风险。

撰文/制表：全小景

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