拨云见日，中行2023白皮书论剑资产配置新逻辑

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2022年以来，在世纪疫情、俄乌冲突、美元超常规加息等因素影响下，全球主要资产持续动荡，给广大投资者的资产配置带来不小挑战。时至2023年，鉴于市场前景扑朔依旧，资产配置的专业价值进一步引起投资者高度关注，由此也成为财富管理机构竞拼服务的重要阵地。

1月16日，中国银行发布《2023中国银行个人金融全球资产配置白皮书》，在对全球权益、债券、外汇、大宗商品等大类资产走势进行回顾与展望的基础上，以“资产配置”为核心，给予不同风险偏好投资者相应建议。同日，中国银行私人银行中心全新推出“中行阿尔法”财富顾问服务模式和“中银投策”十全服务体系，藉“双翼”加持，更好助力客户实现“财富价值最大化”。

财富目标“随市而变”

刚刚过去的2022年，受新冠疫情、俄乌战争、欧债动荡、英债抛售、利率上涨、美联储激进加息、发达经济体高通胀等种种负面因素叠加影响，全球经济举步维艰。进入2023年以来，世界“百年未有之大变局”加速演进，旧常态已被打破，新常态尚未重塑，过往必然性的规律和经验遭遇前所未有之挑战。

在复杂宏观形势下，鉴于全球市场持续动荡，广大投资者的财富目标和收益目标愈加贴近市场，行动更趋谨慎，既给资产配置带来不小挑战，也对财富管理机构的专业服务能力提出了更高要求。

作为中行连续第五年对外发布的投研成果，《2023中国银行个人金融全球资产配置白皮书》（以下简称“白皮书”）基于全面精准的大类资产走势研判，为不同风险承受能力者“量身定制”资产配置解决方案，引导客户在战术策略上驭势而为，以更长远目光穿越市场，挖掘财富新路径。

立足宏观视野，白皮书先就全球宏观局势进行回顾与展望。对于风云变幻的2022年，其定义为“世界百年变局的关键之年”。年内，美欧通胀与美元超常规加息，资产上演通缩行情。全球股市齐下跌，美债历史性熊市，中债波幅创新低，原油倒“V”仍上涨，黄金走“N”涨跌各异。美元一骑绝尘独升值，非美集体疲软齐贬值。总体看，2022年全球呈现“经济的通胀，资产的通缩”典型特征。

对于2023年，白皮书认为疫情虽仍持续，但对全球经济影响将逐渐减弱；俄乌冲突结果悬而未决；美联储加息进程节奏将有所放缓，预计上半年停止加息；中国经济稳中求进，复苏可期，尤其具有“优化防控措施，社会运行秩序逐步恢复常态，市场有望信心恢复；财政货币政策的前瞻性、针对性不断提升，基建和制造业投资保持较快增长，消费复苏；低基数效应有利于GDP实现较好恢复”等三大上行动力。据此综合判断，全球经济或将于2023年下半年企稳。

资产配置“驭势而为”

进入2023年，为便于不同风险类型及资产偏好的投资者“找准”适合自己的定位，白皮书给出新一年的配置顺序——权益、黄金、商品、债券。（图1）

图1：2023 年全球资产配置观点一览表

具体到全球主要市场的权益、债券、外汇、大宗商品等大类资产，白皮书结合宏观政策、经济增长、估值水平、流动性等要素分别进行了走势研判。

权益：优先配置中国股市。白皮书认为，中国经济中短周期有望上行共振，经济复苏盈利改善叠加估值低位，A股有望迎来“戴维斯双击”，上半年估值修复，下半年盈利修复。尤其随着海外紧缩冲击不再，内需托底下国内信用企稳回升，股市收益将以估值驱动为主，建议超配A股和港股。美股方面，鉴于美联储可能像加息过晚一样或紧缩过度，美国经济或步入衰退，建议先低配美股，待美联储政策转向预期形成再恢复标配。

债券：美债先标配再超配。白皮书认为，美国通胀见顶回落，美联储加息结束叠加美国衰退渐进，美债迎历史性投资机会，建议先标配，视联储政策转向预期形成情况提升至超配。中债方面，随着经济复苏，权益性价比提升，中债承压，建议先低配，待触及收益率区间上限再调整为标配。

外汇：人民币中性偏强可标配。白皮书认为，随着疫情防控措施放开，若消费潜能逐步释放，叠加地产投资回暖，中国经济恢复速度加快，有望在全球保持领先地位。在欧美国家货币紧缩停止甚至转向后，国际资本或将重新流入中国，人民币汇率可能更加强势，但考虑到外需减弱致出口转弱，人民币中性偏强，建议标配。美元方面，伴随美国经济、通胀回落，美联储紧缩政策逐步转向，美元难续2022年前三季度强势表现，但在全球衰退背景下，阶段性避险因素对美元仍有一定支撑，建议先标配，待美联储货币政策转向宽松预期形成再调降至低配。

商品：贵金属长期配置价值凸显。白皮书认为，美元信用价值还将折损，这种情况下，黄金将发挥信用标尺作用，长期配置价值凸显，建议先标配，待美元降息预期形成情况择机继续提高至超配。原油供需总体企稳，将维持紧平衡状态，考虑到供给端较强的产能调控能力叠加美元转弱的预期支撑，建议标配。

与此同时，白皮书提供2023年中行资产配置解决方案，其将个人客户风险偏好划分为 C1—C5共5个风险级别，分别对应低风险、中低风险、中等风险、中高风险和高风险5类客群，给予相应投资策略。如针对C4及以上风险偏好客户，提高股票权益类资产配比5%至60%（港股占10%，A股占90%），降低固定收益类资产配比，适度配置现金管理类资产，并提高黄金配置比例5%至10%以对冲美元贬值影响。聚焦权益类二级分类资产选择时，以顺周期的价值风格为主，并适度配置成长风格，金融地产、食品饮料、旅游等困境反转行业，家电、新能源等可选消费，以及稀土、光伏等重点主题。（图2、3）

图2：C4组合战略资产配置

图3：C4 组合战术资产配置

当然，配置方案并非一成不变。中国银行将根据市场走势，在战术层面做不定期调整，适时优化。

譬如，中行在2022年三季度就开始提示黄金的投资机会，并在7月13日三季度策略传导会议上强调黄金的底部建仓机会，上海黄金从此日起到12月15日已有7.11%的收益，年化收益率达17%。

又如2022年四季度，中行认为“全球滞涨阴霾中，A股有望率先筑底”，政策效果从量变到质变演进，即将迎来基本面与股市良性互促。同时，鉴于美元加息进入后半程，美债各期限收益率高企，建议把美债和中资美元债从年初的低配提高至标配，继续看好黄金，看空国内债市，建议降低组合久期。四季度开始，全球股市开启反弹模式，截至11月末，WIND全A已反弹5.94%，市场走向对中行的观点予以认证。

全新服务“双翼加持”

白皮书发布当日，中国银行私人银行中心同步全新推出“中行阿尔法”财富顾问服务模式和“中银投策”十全服务体系。

其中，“中行阿尔法”财富顾问服务模式涵盖三项内容：

一是强调“客户为先”的中银私行阿尔法，通过主动识别客户的“个人、家庭、企业、社会”四维度需求，以更加全球化的财富价值管理能力，更加综合化的商行、投行服务能力，让财富实现有价值的资源配置。

二是强调“驭势而为”的中银投策阿尔法，其立足中国银行私人银行2019年成立的投资策略研究中心推出的“中银投策”全球投资策略服务体系，利用中银集团分布全球的投资策略与资产配置研究团队力量，为客户动态调整优化战略与战术资产配置组合。

三是强调“专业领航”的中银产品阿尔法，在为客户甄选符合市场逻辑、策略丰富、稳定持续的金融机构与优质产品的同时，不断帮其优化资产配置结构，实现资产保值增值。

“中银投策”十全服务体系，由中国银行私人银行投资策略研究中心以“解析全球政经热点，洞察中国经济动态，研判大类资产走势，制定资产配置策略”为宗旨而打造，通过覆盖“日、周、月、季、年”全时间频谱及“股、债、汇、商、房”全资产类别，为客户在全球范围内配置资产提供全流程服务支持。

作为2007年首开国内私行服务先河者，中国银行私人银行为何要推出两项新服务？是否多此一举？非也。这背后，缘于其对财富管理行业之变的深刻思考。

近年来，随着以客户为中心的资产配置时代全面来临，财富管理机构纷纷从产品为导向加速转型为以客户为导向。然而，激烈竞争中的核心优势并非简单取决于某个产品或某项服务，更在于常年积累的专业服务能力与服务体系的实力。

这方面，中国银行私人银行采取“1+1+1”管家式金融服务模式，即一名专属的私人银行家 + 一名专属私人银行投资顾问（IC）+ 一个专业化全球金融服务平台，协同做好对客金融服务，走在市场前列。而藉“中行阿尔法”财富顾问服务模式和“中银投策”十全服务体系“双翼加持”，其将能更好的为客户做好财富保值增值与传承，实现财富价值最大化。

不忘初心，方得始终。据统计，自2007年至2022年三季度末，中国银行私人银行为逾15万名客户提供服务，管理金融资产规模超过2.3万亿元。展望未来，其仍将以面向客户个人、家庭及企业提供全流程、综合化、专业化的全方位卓越服务，与时代奋进者携手共行。

点击阅读原文，下载完整白皮书。

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