中资房企的一波美元债操作，薅了谁的羊毛？
五月份，中国开发商境外发美元债的势头在减弱。
据时代数据统计，截至5月26日，今年赴境外发美元债的中国开发商累计达到51家。其中，A股上市的有12家，港股上市的有37家，美股上市的有1家，未上市的有1家。51家开发商累计发美元债98次，合计386.58亿美元。但是，在五月份发美元债的开发商仅有7家，合计发债7次17.75亿美元。近期来看，年初时开发商们在海外疯狂发债的火热之势或暂时熄火。
年初开发商猛发美元债
2019年初，中国对房地产市场调控依然趋严，内地信贷政策并未放松。于是，中国开发商借着全球资本市场超低的利率环境，纷纷远赴海外发美元债“薅羊毛”。美元债规模飞速上涨，前四个月合计发债366.83亿美元，同比尽管减少了30.97%，但是环比暴增了一倍多。这表明进入2019年后，开发商们面临新一轮的偿债压力，但是这一现象在进入5月份后得到了缓和。
据时代数据统计，截至5月26日，在51家发债房企中，有38家在其公告中表示其发债融资是用来进行公司债务再融资，其中有6家将用于境外债务再融资、2家用于境内债务再融资。此外，还有10家房企并未披露其发债所得款项用途。
国金证券也表示，近期房企猛发美元债并不能认为是房地产融资环境的整体放松，因为从用途来看，近期房企发行的债券多数用于偿还旧债。据国金证券研究数据显示，2019年上半年房企到期的债券总量为2272.68亿（约329亿美元），同比上涨了44.26%。由此可知，巨大的偿债压力是开发商们年初密集发债的重要原因。相较之下，2019年前四个月的美元债发行规模已大大超过所需偿还数额，上半年的还债压力相对减小。
新交所成热门发债地
从境外发债市场的选择看，51家主要发债市场有香港联交所、新加坡证券交易所、德国法兰克福证券交易所和美国市场，而新加坡证券交易所越来越受中国开发商的青睐，发债金额和所占比重越来越高，达到29家共计267.18亿美元。
此外，在美元债期限方面，今年房企发行的美元债期限以2年期和3年期居多。其中，发了2年期美元债的房企有28家，发了3年期美元债的房企有23家，均包括同时发了2年期和3年期美元债的9家房企。
融资成本普遍过高
与此同时，近期境外发美元债的融资成本依然居高不下。5月23日，佳兆业集团公告称，将发行本金总额为4亿美元优先票据，票面利率11.5%，票据将于2023年到期。
另一家江苏房企明发集团今年初完成的两笔合计3.5亿美元的优先票据，票面利率均达到15.5%，成为了今年截至目前为止利率最高的一笔美元债。对此，当代置业副总裁、首席财务官王强表示，目前国家相关政策和监管力度仍未放松，房企融资来源和到款速度也受到影响，公司发行美元债较难，于是才被动接受了较高的利率水平。
据时代数据统计，在已发美元债的51家公司中，除了3家未披露债券利率外，其余48家的平均利率达到8.98%，较2018年的平均值7.83%还增加1.15个百分点。其中，票据利率达到10%及以上的有19家，票据利率在7%-10%之间的有21家，票据利率低于7%的有8家，其中华润置地的利率最低达到3.75%，为已披露的48家中最低。
据同策研究院研究数据显示，美元债融资成本在7%-8%的居多，但是仅仅是单纯货币上的成本，如果加上通道费等费用，基本上都达到10%。
美元利率上涨难阻美元债热度
美元债融资成本较高，除了票据利率以外，还体现在汇率上。因为绝大部分的境外发债的房企的主要业务仍在国内，境外融到的资金依旧要换回国内货币使用。在换汇成本方面，尽管美联储今年3月停止了加息缩表，但是随着进入5月后中美贸易战的持续升温，刺激了美元的避险需求。据Wind数据显示，经过近一个月的上涨，美元兑人民币（CFETS）从4月末的6.73涨至6.90。
美元的上涨自然对房企的偿债增加压力，发债成本也相应增加。但是对于中国房地产开发商来说，境内发债仍趋困难，境外美元债发债流程相对容易。对于下半年的债券到期偿付压力，或将有新一轮的美元债发行到来。
评级缺失严重
中国开发商美元债评级缺失的问题长期存在。据时代数据统计，截至5月26日，在51家发债房企中，仅有18家所发的美元债有评级，其余33家均无评级或未披露评级。对此，光大证券研究报告表示，境外评级的流程相对较长，或使企业错过发债的最佳时间窗口，因此评级缺失比较普遍。
在18家有披露评级的房企中，一共有9家房企的美元债被穆迪投资者服务有限公司评级，其中最好的是远洋集团1月份发行的5亿美元3年期票据和保利地产3月份发行的5亿美元5年期固息债券，均被评为“Baa3”；同时，保利地产的5亿美元固息债券还被惠誉国际信用评级有限公司和标准普尔公司分别给予了投资级“BBB+”和“BBB-”。“BBB-”被市场参与者普遍认为是最低投资级评级。
除此以外，还有15家房企的美元债被惠誉评级，其中只有远洋集团的5亿美元票据被给予投资级“BBB-”，其他均为投机级“BB”及以下；另有3家房企的美元债被标准普尔给予投机级“BB-”及以下；有2家房企的美元债被联合国际给予投机级“BB-”及以下。
综上所述，仅有保利地产的5亿美元固息债券和远洋集团的5亿美元票据被评级机构认可，被认为具有适当的偿债能力，而其他债券持续存在着重大不稳定因素、或不利的商业、金融、经济状况，可能导致发债人没有足够能力偿还债务。
对此，国金证券表示，美元债评级缺失也与评级机构给出的评级级别整体偏低有关，发行人为避免评级过低，通常在事先与投资者沟通一致的情况下，直接放弃境外评级。
数据来源：时代数据、Wind、国金证券研究所、光大证券研究所、同策研究院
大家都在看：