从拼多多的故事谈全球董责险市场趋势
这 是 大 使 学 院 和 你 分 享 的 第 102 篇 心 得 体 验
1 | 拼多多大事记 |
2015.9 拼多多正式上线 |
2016.2 拼多多单月成交额破1000万，付费用户突破2000万。 |
2016.9 拼多多与拼好货宣布合并。 |
2017.10 拼多多近1个月长期占据iOS总榜及购物类第一名 |
2018.7.25 拼多多登陆美国资本市场，在纳斯达克上市 |
2018.8.1 国家市场监督管理总局发布关于拼多多平台涉嫌销售侵权假冒商品的公告。同一天，六家美国律所宣布代表投资者发起针对拼多多的集体诉讼。 |
2018.11.27 拼多多在苹果应用商店下架 |
2019.3 据了解，针对拼多多的证券集体诉讼还未结束，故事未完待续。 |
从2018年7月25日上市到同年8月1日被提起集体诉讼，拼多多可能创造了中概股在美被提起证券集体诉讼的最短时间记录。对比阿里巴巴当年在美被诉的记录（从2014.9.19到2015.1.30），拼多多上市一周后被诉似乎来得比预计的要快很多，这可能与美国律师“蓄谋已久”有关。
赴美上市不仅是资本市场的盛宴，同时也伴随着法律风险的产生，特别是针对中概股的集体诉讼这几年频频见诸报端。这些被提起集体诉讼的中概股公司包括了很多知名中国公司，前有阿里巴巴与京东，最近包括了拼多多与蔚来汽车等公司。据美国斯坦福大学法学院证券集体诉讼中心（Security Class Action Clearinghouse, SCAC）的2018年底数据，近三年在证券交易方面，针对中国公司的集体诉讼共有33家，赴美上市中国公司几乎无一幸免。
因此，在美上市中概股的IPO上市保险与董责险（Director & Officer's Liability Insurance, 简称D&O保险）业务一直以来都是所有涉外责任险业务中被公认为风险最高的业务，无论是外资保险人还是中资保险人过去都遭受了巨额损失。最典型的案例就是阿里巴巴案件，据说若干保险人因阿里巴巴在美证券集体诉讼案件已损失近一亿元美金，基本是当年上市保险单的全部赔偿限额。（相关阅读：他们居然为阿里巴巴“买单”近亿元美金？!）
王大使小课堂
证券集体诉讼制度是美国证券市场监管的重要法律制度安排。这一制度属于美国集体诉讼制度的范围之内。集体诉讼是美国民事诉讼法中一个非常重要也富有争议的法律制度。在传统的民事诉讼程序中,法院审理的是一个原告和一个被告之间的争议。集体诉讼与上述方式不同。在集体诉讼中，集体代表代表全体集体成员向法院起诉。集体代表之外的缺席集体成员不是传统意义上的诉讼当事人，他们不参与诉讼程序。无论判决对集体成员是否有利或者不利，集体诉讼判决约束所有集体成员。
2 | 在美上市海外公司董责险最新趋势 |
现在是D&O保险市场的动荡时期。根据美国保险经纪与咨询公司Woodruff Sawyer最近的一篇文章，外国申报公司（即公司在美国之外但在美国上市的海外公司的总称，包括在美上市中国公司，英文简称"foreign filers"）的D&O保费正在面临着异常急剧的上涨。历史上，与美国同行相比，这些公司受益于打折的D&O保费，但这种情况正在发生迅速且显著的变化，主要是由于过去十年里针对外国申报者的诉讼和赔偿一直在不断增加。
直到最近，即使一家特定的外国公司与美国公司拥有相同的风险敞口，外国D&O保险承保人也有自己的定价模式，从而降低了美国证券交易委员会（SEC）类似风险敞口的保费。外国申报者现在面临着与美国同行同等的保险费率，在某些情况下，下一年的总支出将增加到上一年的两倍或三倍。
为什么是现在？
经过多年创纪录的诉讼，承保人已经达到了一个转折点。近10年来，全球几乎每个地区针对外国申报人的索赔数量和平均结算金额都在增加。市场已经遭受了如此多的损失，以至于之前的定价是不可持续的，促使这些市场调整其定价模式。
为了开始分析这些变化，我们参考了过去10年中针对在美交易外国公司提起的证券类诉讼的相关数据，分为两个五年的部分。以下分析数据来自于Woodruff Sawyer：
集体诉讼申请数量增加41%
前五年（2009年至2013年）和后五年（2014年至2018年）之间的差异是，申请数量增加了41%，几乎每个地区的诉讼数量都出现了大幅增长。
尽管亚洲和太平洋地区因对中国公司提起诉讼而导致的诉讼数量仍然位居榜首（156年案件中有140个诉讼针对中国公司！！！），但经历过最大变化的地区是欧洲、非洲/中东（由于对以色列公司提起诉讼），而且现在它的诉讼成本也在上升。
结案金额大幅增加
正如结案的数量在增长一样，结案支付的金额也在增长，与过去十年的前五年相比，增长了581%。这种变化，从6.57亿美元到45亿美元，意味着保险人预计将面临一个转折点，即保险人必须调整其承保模式，以应对更高频率和更高的损失支付。
更仔细地观察各地区的数据表明，尽管亚太地区拥有最多的赔案，但欧洲支付的总金额最多，平均结案金额最高（不包括巴西石油公司支付的33亿美元的赔案）。
在过去十年中，这些增长，毫不奇怪地导致保险人对他们的D&O保险业务进行了盘点。
最近的续转经验
市场是动态的。拥有近期索赔纪录的公司，例如高科技或生物技术等风险较高的行业，都面临着重大的溢价调整。此外，市场正强制提高自保自留额（Self-insured Retentions），从中小型公司的200万美元到大型或高风险公司的500万美元或1000万美元不等。保险人不愿提供1000万美元的承保能力，宁愿提供较低的保险限额。此外，在最近的续保中，我们发现承保能力过剩变得越来越难找到，成本也越来越高。在某些情况下，保险人更愿意参与超赔层而不是底层保单，这一情形变得更为显著。考虑到结案金额，保险人将较高的起赔点视为“燃烧层（burning layer）”的一部分。
承保人的观点
以下是Woodruff Sawyer公司采访多家D&O承保人所作出的调查报告：
100%的受访者认为，美国上市公司的D&O风险正在上升，87%的受访者认为外国申报者对美国D&O诉讼的风险和成本不太了解。
费率将增加多少？
在我们调查的承保人中，100%的人预计美国上市公司的D&O保险费率将提高。但多少钱？
超过30%：67%
20–30%增加：27%
10–20%增加：6%
不变：0%
对于美国上市的自保公司，64%的受访者预计，D&O自保保留金在未来一年将增加一倍或三倍。
一句话总结：承保美股D&O责任风险，或早或晚都是要加倍偿还的，但有时比预想得还要来的早一些。
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