大华银行看两会：别人看是常态，我们看是干货

年年三月，春寒料峭的北京都会迎来熙熙攘攘的代表委员。一年一度的两会，总是定在一个日子召开，会议议程、审议内容大同小异，连厚厚的政府工作报告，从格式到字数也总是差不多，看起来、听起来，总像是数十年波澜不惊的“常态”。

然而事实上，这些沉闷仅仅是因其事关重大而披上的严谨外衣。当我们用一双慧眼去解构这些常态，实际上能解读出，无数精彩绝伦的干货。这些干货，总理不能直接告诉你，那么就让我们来告诉你。

常态一：年度增长目标“6.5左右”

每年政府工作报告里让人印象最深刻的常规指标，莫过于年度GDP的增长目标。而6.5%这个数字，也已经乏味地三年没有变过了。然而偏偏这个数字，每年从被提出来后，还要被唠叨上一整年。每年都是大同小异的增长目标，和我有关系吗？

但是你可曾想过，这个乏味的数字背后代表着多么惊心动魄的经济发展历程？在过去的5年里，中国国内生产总值的总量已扩大50%以上，从2012年的54万亿人民币，增加至2017年的82 万亿人民币。现在，中国的国内生产总值将近是2001年12月加入WTO时的8 倍，是10年前的3倍。

GDP增长目标，从2011年的8%，逐步下调到目前的6.5%左右，代表中国经济发展思路的转变。此外，中国目前需要在6.5%这个底线的上下增长，以确保劳动力市场处于平衡状态，从而能够吸收创历史新高的820万将在2018年进入劳动力市场的高校毕业生。考虑到往年经济增长都能超出目标，加上潜在势头和动能，这个增长目标很可能会被超过，所以我们维持2018年6.7%的增长预测不变。

常态二：财政赤字控制在GDP的2.6%

财政赤字的描述很容易被看作另外一个惯有的常规指标。反正每年在3%左右浮动，多上零点几个百分点，有什么新意呢？

2017年中国GDP总量约82万亿，哪怕是0.4%的量，也是3000多亿的巨大规模。随着财政赤字目标的降低，财政政策势必将有所收紧。

实际上，这是中国自2013年以来第一次首次下调赤字率。2017年的赤字率目标为3%，实际上并未完成，实际达成约为3.5%。在过去的几年里，其实中国都未完成赤字目标。今年却偏偏设定一个更为艰难的目标，虽然我们预计很有可能无法实现，但可能是中央政府向各级政府展示更严格财政纪律的一个信号和决心。

总理在工作报告中强调各级政府必须执守简朴，力戒浮华，控制开支，将资金和资源用于造福公众。那么看来，各级行政部门，都要勒紧裤腰带过日子喽。

常态三：5.5%的失业率

失业率也是年年必提的一个常规指标——年年都差不多的数字，真的那么重要吗？

其实只要细心的人才能看出来，今年对于失业率的提法，从“登记失业率”变成了“调查失业率”，数字也从4.5%变成了5.5%。

过去，政府把重点放在登记失业率上。虽然两者没有直接的可比性，但以调查为基础的衡量方法无疑更为全面。因为与登记失业率相比，调查失业率将农民工和非驻地工人包括在内，覆盖面更广。其实调查失业率已经广泛应用于其他国家，能更准确地反映当地的实际劳动力市场情况。中国今年引进调查失业率，恰恰是推进“新常态”的一个巨大改变，有助于规划和提供社会服务，如医疗、教育、交通、住房及安全等。

常态四：“合理增长”的货币供应量

光一个货币供应量是什么已经够令人费解了，总是把“合理增长”挂在嘴上，到底什么样的增长才是合理增长？

将增长量模糊掉，以“合理增长”取代，不仅不是含糊其辞的官方措辞，恰恰是今年政府工作报告的亮点。

2017年中国M2货币供应量增长的目标为12%，实际完成增长8.2%。与往年不同，今年的工作报告没有提出货币供应量M2 和社会融资总额的目标。而是重申，货币政策将保持稳健中性，确保货币供应的“闸门”得到适当控制，以确保广义货币供应量、信贷和社会总融资的“合理增长”。

这再一次反映了不再重视数量，转向更重视增长质量的精神，并体现了中央重点防范系统性风险的考量。我们预期2018年的M2和社会融资总额将适度增长，并且随着去杠杆化的加深，社会融资总额增长会与名义GDP增长率一致。

常态五：“面临的挑战”

每年的政府工作报告，都有一大段是讲“面临的挑战”。但看来看去，每年的挑战都是这么些。是这些挑战无法战胜，还是这本来只是一个官方措辞？

今年政府工作报告中提到的中国面临的挑战，包括不平衡增长、增长动力与创新不足、金融系统风险、中小企业困境、贫富差距，环境污染、食品安全等其他领域所面临的困难。这些确实是中国在这一个历史时期，必须长期面对、并且无法轻易解决的问题。

但即使是无太大新意的表述，仍然留给我们很大的解读空间。在经济稳定增长这个背景下，我们预期政府将加快经济改革和结构调整的议程，并寻求防范系统性金融风险的方法。

纵然这份政府工作报告没有太出乎我们意料的内容，但这种“意料之中”本身就可以带给我们不少信息：我们仍然坚持我们对中国利率的展望以及对人民币的预期。跟随美联储的利率趋势，我们预计中国央行将在2018年1季度或2季度至少上调一次基准利率，上调幅度为25个基点。

而在外汇方面，我们注意到中国在今年有可能进一步改革完善汇率制度。我们对人民币的预测仍是：2018年1季度末6.30/美元，2018年2季度末6.35/美元，2018年3季度末6.40/美元，以及2018年年末6.50/美元。在市场情绪波动的情况下，双向弹性仍是显著主题。

转发声明：

以上内容未经授权不可转载，但欢迎转发。在微信对话框中输入“转载”即可了解授权情况。