什么是逆周期因子，它能否助人民币反攻？

上周五晚（2018 年8 月24 日），央行宣布在人民币兑美元汇率中间价定价机制中重启逆周期因子（counter-cyclical factor, CCF）。离岸美元兑人民币汇率当晚骤跌1.32%，创下自2016 年1 月以来美元单日最大跌幅，周五（8 月24 日）收盘报6.8024。人民币兑美元即期汇率8月27日开盘即报6.8080，收盘报6.8171，较上一交易日涨618点，创8月1日以来新高。

那么问题来了。什么是逆周期因子？它对人民币走向有什么影响？

逆周期因子是影响人民币中间价的一个参数指标，是811汇改以来，人民币定价调整的举措之一。这一因子引入之前人民币中间定价采取“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的机制。2017年5月26日，人民币对美元汇率中间价报价模型由原来的“收盘价+一篮子货币汇率变化”调整为“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。

那么逆周期因子如何计算的呢？据2017年央行第二季度《中国货币政策执行报告》，在计算逆周期因子时，可先从上一日收盘价较中间价的波幅中剔除篮子货币变动的影响，由此得到主要反映市场供求的汇率变化，再通过逆周期系数调整得到逆周期因子。逆周期系数由各报价行根据经济基本面变化、外汇市场顺周期程度等自行设定，体现了逆周期因子短期滤平异动、长期反映政策引导预期的基本作用。

此后，逆周期因子先后调整过两次，2018年1月9日，随着我国跨境资本流动和外汇供求趋于平衡，逆周期因子恢复中性；2018年8月24日，逆周期因子再次重启。

那么为什么重启逆周期因子呢？当前在美元坚挺，中美贸易紧张的不确定性环境下出现了“羊群效应”，放大了单边的市场贬值预期，使得人民币大幅贬值，超出了预期和经济基本面。从监管方出发，中国基本面处于基本均衡，但市场仍对人民币过于悲观。如果这种过于悲观的情绪持续或者恶化，有可能会引发类似市场恐慌的情况和更大幅度的跌势及信心丧失的不良后果。因此，时隔7个月再次重启逆周期因子，足见监管层抑制“羊群效应”的决心。

在中间价定价机制中重启逆周期因子后，央行得以在不直接干预外汇市场的情况下，灵活地影响货币价格。应该注意到，逆周期因子并不是要逆转货币价格趋势，而是旨在“缓解顺周期市场行为，稳定市场预期”，我们预期会带来如下影响：

1

使经济基本面在确定中间价中发挥作用，进而影响人民币走势；

2

帮助市场建立对货币未来价值的“理性”预期；

3

优化中间价定价机制的透明度。

我们认为，逆周期因子的重启不会逆转货币下跌趋势。因此，如果美元仍受到美联储紧缩货币政策、中美贸易关系持续紧张以及中国相对宽松货币政策的支持，那么人民币始终会承受压力。但是，随着逆周期因子的重启，人民币贬值速度预期会减缓。

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