深信报复性消费的梁建章，终于在携程第一季度财报发布后扬眉吐气了一回。今年一季度，携程营收达到92亿元，相比疫情前的2019年还要高出13%，同时在这三年间对于各项经营费用的管控使得Non-GAAP口径下，经营利润率达到了28.5%，创下历史新高。积压了三年的出行需求在一季度彻底爆发，淄博烧烤、云南泼水节和上海虹桥火车站首次售罄的火车票，无疑都展示出了一个极度火热的旅游市场。在这种复苏当中，稳坐中国OTA市场头把交椅的携程，手握抽佣收租的法宝，自然赚的盆满钵满。受消费刺激业绩激增的公司另外还有一家，只不过它叫拼多多。在阿里的核心电商业务收入同比减少3%，京东的自营业务也降低4.3%的情况下，拼多多一季度营收大涨58.2%，可问题是它是一支“消费降级”概念股。毕竟今年一季度，居民存款新增15.39万亿元，比过去全年新增存款还多。钱都存起来了，消费如何复苏？与之对应的，是今年号称史上最强的五一假期，高达2.74亿的出行人次刷新了历史记录。全国旅游收入飙升至1481亿，同比几乎翻了三倍。但略微一算，人次平均开支不过540块，比2017年还少了50块钱。一边是积压了三年的旅游热情集中爆发，一边是消费者兜里越来越没钱。这种矛盾交织的报复性旅游撑起了携程漂亮的财报。但在为携程贡献了最多收入的酒店行业里，酒店龙头们正在悄然掀起“供给侧改革”。日后，携程的租，恐怕越来越难收上来了。01
一枝独秀的OTA
“开门即关门”的酒店业哀鸿遍野，中国酒店数量缩水近三成；民航业集体处于半歇业状态，航班取消率一度超过50%，615架飞机停在机场待业。靠着机票和酒店流水赚钱的携程自然也不好过。2020年，携程的营收近乎砍半，净亏32亿。直到2022年末，旅游复苏有了苗头，携程国际业务猛增，携程的出境机票和酒店预订量在第四季度分别增长了200%和140%，一举让携程完成了全年由亏转盈的KPI，还净赚了14亿。第一批出国旅游的有钱人是携程业绩的强心剂，这种势头在今年愈演愈烈。今年一季度，携程的出境业务恢复到了疫情前水平的40%，而行业平均只有15%。携程国际平台Trip.com上的酒店预订量也创下了历史新高，达到了2019年的两倍多。国际业务也因此成了梁建章在财报会议上重点表扬的对象。“强势反弹”的业绩不仅让携程在一众消费复苏概念股里一骑绝尘。就算是和同样受益于报复性旅游的民航、酒店相比，携程的复苏来的也更猛烈一些。过去三年，国内航司按照平均每三天就亏掉一台C919大飞机的速度，一连亏了3000亿，等于是把疫情前十年攒下来的家底全亏光了。到了今年第一季度，全国航班量和旅客量恢复至2019年同期的八成，带动大航司大幅减亏，中小航司实现盈利。但受制于民航的特殊性，供给一时半会儿很难跟得上暴涨的需求。开年至今，航司忙着招聘、增加班次，从空姐到飞机都要重新配。酒店业也终于在今年熬出了头。第一季度，酒店集团们靠涨价实现了翻身。华住营收44.80亿元，净赚10亿元，净利率高达22.32%，远超2019年同期的4.15%；锦江、首旅、亚朵也不遑多让，集体扭亏为盈。和航空公司类似，酒店的供给在一定时间内也是固定的。尤其是在热门旅游目的地，一度出现了酒店房间供不应求的情况。五一期间，酒店能想出“99元睡大堂沙发”的奇招也不足为怪了。面临大规模的“报复性出游”，不管是航司还是酒店都有些措手不及。但对于携程来说，这却是空前的利好。毕竟，订机票和酒店都得上携程，即便是某条航线和某家酒店的预订爆满，平台始终有着弹性更大的供给——全季订满了大不了换如家，大理没票了也可以改去昆明。只有出行才是唯一的刚需，怎么都很难绕过携程。种种迹象表明，报复性旅游的甜头都让携程尝到了。但问题是，携程躺着赚钱的逻辑，是靠低利润的票务去带动高利润的酒店业务，如果酒店不想和携程分蛋糕了怎么办？02
顺风局还能打多久
不可否认的是，报复性旅游潮里，携程是大多数消费者绕不开的平台，这是携程能躺赚的最大利好。携程的收入主要靠住宿和票务支撑，两者加起来超过总营收的80%。从营收规模上来看，票务和住宿相差不大。但从盈利能力来看，卖票远不如卖酒店赚钱。2015年的“提直降代”之后，携程的国内机票预订和火车票的佣金均在2%附近，而酒店的佣金率则能高达15%。作为OTA平台的携程和酒店的关系并不对等，约等于一个是地主，一个是佃户。携程靠酒店抽佣赚钱，酒店们必然苦不堪言，华住创始人季琦就曾明确表示，“不会被OTA卡住流量的咽喉”[1]。对比携程的各业务收入来看，交通票务从2019年第一季度的33.5亿增长至最新的41.5亿，涨幅23.95%，住宿预订业务的涨幅却只有区区的15%。在沸沸扬扬的“酒店太贵”的吐槽里，多少显得有些不合理。无论是酒店涨的价还是新增的预定量，多数还是被酒店自己赚走了，携程并没能独享。早在疫情前，酒店集团就动了和携程脱钩的心思。巨头们亲自下场做私域流量，想方设法地避开携程。“华住会”的会员数量在2017年就突破了1亿，至今，华住酒店集团的客房里有85%都是通过自家APP卖出去的。酒店集团们自己能卖的客房越多，携程赚的也就越少。对于眼下的携程来讲，过去三年加速提升的酒店连锁化率，则让酒店们有了更多和自己掰手腕的底气。疫情三年里，小酒店们入不敷出，只能含泪关门。但酒店集团们却能够趁势抄底，2019年至今，锦江的客房数量则从84.5万间扩张至110.3万间，超过了希尔顿，是目前仅次于万豪的全球第二大酒店集团。与2019年相比，中国酒店个体户数量在2021年下降了32%，而连锁酒店的数量则增长了10%。中国酒店的连锁化率从三年前的26%提升至了如今的39%。如今，国内几大酒店集团的话语权更重了：前10大酒店集团把控着70%的连锁酒店市场，而这一趋势在过去三年中酒店集团抄底“个体户酒店”之后更加明显，尤其体现在其手握的大量储备项目上（已签约未开业的酒店）。例如锦江在2022年底已经开业的酒店有11560家，储备的有4395家；华住中国在营酒店8411家，待开业2544家[2]。酒店行业将越来越集中。这对携程来说，无疑是个坏消息。和海外酒店集团相比，中国酒店的连锁化率提升，还远远没到天花板。根据中泰证券[3]的测算，中国酒店的连锁化率将提高至欧洲（50%）和美国（70%）之间，提升空间还很大。眼下，中国OTA相比酒店更为强势，这一方面就是由于酒店的连锁化率还不够，另一方面，更在于中国的酒店还是太便宜了。目前，中国酒店结构仍以经济型为主，其客房数量占比近60%，“性价比”是消费者选择经济型酒店的最大考量。而OTA平台的信息聚合和搜索能力能够更好地服务于比价，因而消费者和酒店都更依赖于OTA平台。但若从长期来看，随着越来越多的中国人愿意在酒店上花更多的钱，中国酒店结构向中高端转型的趋势不可阻挡。比如华住的中高端酒店占比就从2018年的26.6%提升到了如今的42%。中高端酒店越多，酒店的品牌价值就会对消费者决策产生越大的影响，吸引着越来越多的消费者投向酒店集团的自有渠道。不仅如此，酒店越贵，服务就越非标，专业化管理的难度也就越大。这也就意味着，品牌方的专业化管理能力是难以被OTA平台所取代的——花数千元住高端酒店的客人，自然想要从下订单的那一刻开始，就能享受到品牌提供的差异化服务。说到底，酒店集团和OTA平台就像是坐在天平的两端。一头越强，另一头就越弱。03
内忧外患
在携程2022年的年报里，海外业务成了携程倚仗的第二条腿。整个2022年，梁建章有一大半的时间都在海外，在中国疫情政策放开之后，他曾信心满满地说过“现在是中国旅游公司出海的最佳时机”[4]。早在2015年，携程开始布局国际市场，先后投资了Travelfusion、Skyscanner、Trip.com等多个平台。目前已覆盖了约200个国家，拥有多个海外呼叫中心和当地的机票业务运营牌照。在携程的设想里，做海外业务是顺理成章的一件事——毕竟中国人是全球旅游最大的消费群体，先靠庞大的客源在海外低价拿下旅游资源，然后再做全球旅客的生意。但截至目前，携程的海外业务的大头，仍是靠着收购而来的Skyscanner贡献的机票预订收入。在酒店预订上，携程面临的是比中国更为强势的酒店集团：在美国，以万豪、希尔顿、温德姆为首的六大酒店集团就吃掉了56%的市场份额。这些酒店集团的老客户们多半都是直销，不走OTA平台。根据环球旅讯的数据，酒店在线预订市场上，美国只有40%的订单是靠OTA完成的，而中国的这一比例是70%。海外市场难攻。在本土市场上，美团、抖音来势汹汹，都盯上了酒旅行业这块蛋糕。美团做酒旅，思路是用高频低消（餐饮）带动低频高消。坐拥7亿的庞大流量，美团只用了携程1/5的获客成本，就轻松切进了酒旅行业。数据显示，美团酒旅有80%的客户是从外卖引流而来，最高峰时期，美团一个月能签下6000多家酒店[5]。第一季度的报复性旅游直接把美团的到店酒旅业务送上了百亿规模。据推算，美团的到店酒旅业务营收大约105亿，2022年同期76亿，同比增长约38.2%，较2019年一季度则增长了133%[6]。抖音的本地生活业务则靠着更低的佣金杀入市场。最新数据显示，抖音的住宿软件服务费率上调至4.5%，但和携程比起来还是相形见绌——携程的酒店预定佣金最低10%，最高15%[7]。做外卖的美团和做短视频的抖音都打起了酒旅的主意。这一方面是因为携程自身没流量，人们只有在想要旅行的时候才会打开携程app，而坐拥庞大流量的抖音、包揽本地生活一条龙服务的美团，自然都想“顺手”把同为本地的酒店生意也做了。更为致命的是，这种刷视频时顺便订个酒店的方式，或将改变传统的、目的地型的酒店消费行为——当抖音把1000元一晚的三亚海棠湾威斯汀酒店推到消费者面前时，很少有人能忍住不买：去不去另说，不行还能闲鱼转卖。美团、抖音大张旗鼓地加入了酒旅业务的争夺。而在携程瞧不上的低毛利的低端酒店市场，还有“小角色”同程旅行在暗自发力。过去三年里，同程旅行先后收购同程国旅、同程旅业，整合旅游产业链，再通过微信小程序力推只有携程半价的跟团游项目，成功俘获大批下沉市场用户。这种“旅游业拼多多”的策略，让同程成为了OTA平台里复苏最快的。截至一季度末，同程旅行的月活用户超过了2.86亿，较2019年同期增长了43.6%，营收25.9亿，净赚5个亿。不过携程本就是同程持股20%多的第一大股东，这种苦活累活让小弟做也没什么不好。没有流量壁垒也没有价格优势，左右夹击之下，携程自己转头做起了乡村游。第一季度，携程在全国新增了4家度假农庄，目前已有23家携程农庄在国内12个省市落地。这些农庄美其名曰“乡村振兴”，是携程构建旅游产业链上下游的重要举措。但携程做农庄，意思就和美团做酒店差不多。本可以躺着收租的地主，怎么还要跑来和佃户抢着耕田呢？
[1] “反骨”华住，靠私域再翻身
[2] 锦江酒店、华住集团财报
[3] 中国酒店连锁化率天花板探讨，中泰证券
[4] 对话梁建章：现在是中国旅游公司出海的最佳时机，环球旅讯
[5] 美团大战携程，赢在哪里？
[6] 2023年Q1美团财报解读：拨开云雾 始见月明，走马财经
[7] 涨佣金做团购，抖音酒旅业务向美团靠近，环球旅讯