高瑞东 刘文豪：拜登财政刺激闯关，美债收益率突破1.4%

 Hi~新朋友进来 请关注我们哟

核心观点

事件：

美国时间9月23日，美国参议院多数党领袖舒默表示，白宫和国会就支出法案的框架计划达成一致。截止北京时间9月24日14点，十年美债收益率升至1.43%。

市场：美元指数跌0.4%，黄金跌1.4%；标准普尔指数涨1.21%，道指涨1.48%，纳指涨1.04%。CBOE波动率指数（VIX）跌6.8%，市场risk on情绪升温，避险资产如美债、美元、黄金跌，风险资产涨。

核心观点：

拜登3.5万亿财政刺激计划离通关又进一步，显著提振市场信心，实际利率走高，带动美债收益率上行，叠加美联储Taper节奏加快、债务上限大概率在10月得以上调，我们维持美债收益率震荡上行的判断。

美元方面，美元指数的核心驱动逻辑已经转换为美欧货币宽松程度的相对强弱。6月以来，美联储扩表速度已经开始慢于欧洲央行，叠加美联储缩减购债节奏预计也将明显快于欧洲央行，因而，预计美元指数也将维持震荡上行走势。

正文

3.5万亿财政刺激政策离通关又进一步，美债收益率延续上行走势

我们在9月初就看美债收益率上行，原因有三。第一，拜登3.5万亿财政刺激计划助推市场对美国的经济预期，实际收益率上行带动美债收益率。第二，虽然两党仍在激烈讨论债务上限问题，但最终美国经济利益永远凌驾于党派利益之上，上调债务上限或延长债务上限暂停期是必选项。向前看，美国财政部将继续得以发债，提升国债供给，美债收益率面临上行压力。第三，美国货币环境趋紧大局已定，支撑美债收益率走高。

现阶段，拜登的3.5万亿财政刺激法案已经在众议院投票通过，白宫和国会就支出法案的框架计划已经达成一致。若拜登5500亿美元基建法案及3.5万亿法案成功获准通过，总规模4万亿美元，总时长10年，年均投资额约3500-4600亿美元，于2022年可以落地开始实施。

我们预计，在0.65倍财政乘数下，可大致拉动2022年GDP增长1.24个百分点。因此，现阶段，财政刺激法案离最后通关又进一步，显著提振市场信心，推升实际利率，带动10年美债收益率大幅上行。

另一方面，我们在2021年9月2日发布的《美债交易逻辑已悄然变化——美联储观察系列二》报告中提到，美国债务上限暂停期已于7月31日结束，虽然目前美国两党仍就债务上限的问题进行激烈的谈判，但若因两党分歧而造成美国政府技术性违约则会严重影响经济。

因此，我们判断，对于共和党而言，债务上限问题只是他们与民主党谈判的抓手，在美国经济利益面前，两党会就各自党派利益做出一定妥协，最终在财政余额消耗殆尽之前达成共识。届时，财政部将继续得以发债，增加国债供给，抬高短期利率，其影响或将传导至长端利率。

美国货币政策趋紧速度将快于欧洲，美元指数将维持上行走势

美元指数的核心矛盾已由经济强弱的对比，切换至货币宽松程度强弱的对比。由于美元指数衡量的是美元相对一揽子货币的相对强弱，因而，美元走势的强弱，实际上取决于美国相对全球主要经济体的相对强弱。尤其是，美国经济基本面和货币环境相对欧洲的强弱。

从今年以来的数据来看，7月中旬之前，影响美元指数走势的核心矛盾，在于美国和欧洲经济预期的相对强弱，而疫情走势又是经济基本面的主导矛盾。因而，我们可以看到，7月中旬之前，美元指数基本跟随欧洲与美国的新增确诊之差上下波动。

但7月中旬之后，随着美国和欧洲对于缩减购债的讨论日益增多，货币宽松程度的相对强弱逐渐取代疫情的影响，日渐成为影响美元指数的核心矛盾。因而，我们可以看到，7月中旬之后，美国疫情恶化程度明显高于欧洲，但由于欧洲央行的扩表速度于6月超过美联储，且市场对美联储缩减购债的节奏预期强于欧洲央行，美元指数总体呈现震荡向上的走势，而不是跟随疫情恶化程度下行。

展望来看，一方面，美欧央行扩表速度已经发生逆转，美联储缩表节奏大概率明显快于欧洲央行，预计接下来美国的货币宽松程度整体要弱于欧洲。另一方面，在美国财政刺激对中期经济预期的带动下，美国中期经济走势预计要好于欧洲的整体表现。因而，美元指数在趋势上将会维持上行走势。

End

相关阅读

光大宏观 高瑞东团队

高瑞东首席宏观经济学家，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员。曾任职于中国财政部中美经济对话领导小组办公室、OECD经济部、早稻田大学政治经济学院，专注全球和中国宏观经济与金融市场研究。

赵格格北京大学金融硕士，聚焦国内实体经济、对外贸易、人口预测及中美关系。

刘文豪

 复旦大学理学硕士，聚焦海内外宏观流动性、货币政策。

刘星辰
上海财经大学数量金融硕士，聚焦实体通胀、财政政策。

陈嘉荔
纽约巴鲁克大学定量方法与建模硕士，聚焦美国宏观经济走势、货币和财政政策、政府债务。

杨  康
上海财经大学金融学博士，聚焦实体经济、经济周期以及中观行业研究。

免责声明

本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）宏观研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所宏观研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所宏观研究团队的官方订阅号。

本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。