高瑞东 赵格格：芯片法案、削减通胀法案，透视民主党手牌

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核心观点

本周关注：

8月以来，民主党选情明显好转，其“外交鹰派、内政积极”策略奏效。近期随民主党支持率小幅走高，其在参议院的胜算概率反超共和党，拜登支持率亦止住连续四个月的跌势。民主党选情明显好转，主要受益于其近期打出的三张牌：“芯片法案”、“削减通胀法案”、对华鹰派。

（一）“芯片法案”：两党合作、遏制中国，筑“小院”，建“高墙”。《芯片和科学法案》的蓝本是2020年由两党联合提出的《无尽前沿法案》，却因各方均想“夹带私货”，历经多个版本才最终落地。在中期选举前、两党势不两立的状态下，该法案仍然得到了共和党的支持并通过，这也体现出美国政界对维持美国技术霸权、遏制中国崛起的一致共识。法案总规模约2800亿美元，包括对芯片产业527亿美元拨款、240亿美元税收抵免，及对国家科学基金会、能源部等投入的1699亿美元的科研资金，重点支持人工智能、量子计算、先进制造、6G通信等领域的研发投入。该法案是数十年来美国政府对产业政策的最大干预，以维系美国在高端前沿科技领域的优势。当然，法案中也包含了大量地缘政治色彩的条款，并进一步扩大了对中国芯片的限制范围，与拜登上任以来所推动的“供应链百日审查计划”、《印太经济框架》的“小院高墙”思想是一以贯之的。（二）“削减通胀法案”：民主党党内妥协，独立推动法案通过，为在中选前落实承诺、稳固基本盘。法案蓝本是2021年初拜登提出“重建美好未来”计划，因冲击共和党和民主党保守派曼钦代表的化石能源基本盘利益，一度搁浅。中选来临前，民主党人向党内保守派妥协，并独立推动法案通过，以在中选前落实对新能源和工薪家庭的竞选承诺。法案冠以“削减通胀”之名，实则是在十年内，实现新能源产业投资（3700亿美元）+医保（600亿美元）+降低政府赤字（3000亿美元）。对现阶段美国由于供需不平衡和能源危机所导致的高通胀，无异于隔靴搔痒。而法案资金来源，则是对大公司和富裕家庭的加税，也体现了拜登意图削减美国贫富差距、落实总统竞选承诺。（三）对华鹰派：选举年，中美关系缓和空间整体收窄。近期民主党动作频频，一是佩洛西窜访中国台湾，二是两党鹰派议员联合提出《2022年台湾政策法案》。法案一旦获批，将在军事、经济、文化教育等领域，全面加大美国对中国台湾问题的干涉力度。而就以上两件事，拜登均表示出努力斡旋和调停的姿态，更体现出民主党人在对华鹰派上的政治操弄意图——一方面展示强硬姿态，吸引鹰派选民，另一方面又通过拜登释放烟雾弹，防止挑衅行为引发更大的冲突，突破中美关系的“护栏”，反而不利于其中期选举。然而，无论该法案是否会通过，在中期选举的背景下，预计中美关系缓和空间整体收窄，中国台湾、科技领域可能都成为美国政客继续大做文章的方向。

一、本周关注：芯片、通胀、涉台法案，透视民主党手牌

1.1 民主党选情好转，“外交鹰派、内政积极”策略见效

8月以来，民主党选情明显好转。近期，随着民主党在各州支持率小幅走高，尤其在三大摇摆州（亚利桑那州、宾夕法尼亚州、内华达州）支持率与共和党拉开差距，使民主党在参议院的胜算概率大幅提升至61%，反超共和党，拜登支持率亦止住连续四个月的跌势。民主党选情明显好转，这表明民主党近期“外交鹰派、内政积极”的战略有所奏效。

近期民主党内政外交方面活动明显活跃，体现出“外交鹰派、内政积极”的特点。内政方面，民主党接连推动《芯片和科学法案》和《削减通胀法案》在国会审议通过；外交方面，民主党近期展现明显对华鹰派的倾向，佩洛西窜访中国台湾，“芯片法案”和“削减通胀法案”中也明确指向遏制中国高端科技领域崛起。

1.2 芯片法案：两党合作、直指中国

1.2.1 两党通力合作，一致对外、遏制中国

7月，美国两党合作通过“芯片法案”。7月27日，美国参议院以64票赞成、33票反对，通过总规模约2800亿美元的《芯片和科学法案》，其中以参议院少数党领袖麦康奈尔为首的17名共和党投出赞成票，使得法案可以满足参议院“绝对多数”的60票通过要求；7月28日，众议院以243票赞成、187票反对，通过该法案，其中24名共和党众议员加入民主党阵营投票赞成。

共和党对“芯片法案”展现了合作态度，但对民主党同期推动的“削减通胀法案”，态度则截然不同。8月7日，美国国会参议院以51票赞成、50票反对通过总规模为7400亿美元的《削减通胀法案》，全体民主党赞成、全体共和党反对，双方无一倒戈，并由副总统哈里斯投出关键性一票。

从共和党的角度看来，“芯片法案”是维护美国在全球产业链较高附加值区间霸主地位的必要手段。该法案最初蓝本就是在2020年由两党联合提出的《无尽前沿法案》，目的是重塑美国在高端科技领域的竞争优势，直指遏制中国。在中期选举之前、两党势不两立的状态下，芯片法案仍然得到了共和党的支持，并在参议院投票时候，得到了共和党领袖麦康奈尔的赞成票。

但对“削减通胀法案”，共和党则持有明显的抗拒态度。究其原因，一方面该法案包含对于大量新能源产业的支持，冲击了共和党所代表的化石能源基本盘的利益。另一方面，该法案通过加税筹措资金，并控制药品价格，也与共和党所支持的小政府意识形态不符。参议院少数党领袖麦康奈尔称，该法案的加税内容将“扼杀工作机会”，同时“是对美国化石燃料宣战”。

总而言之，“芯片法案”中美国两党一致对外、意在遏制中国，而“削减通胀法案”则是民主党积累竞选筹码的重要手段、并损伤了共和党利益，因此受到共和党人强烈反对。

1.2.2 “芯片法案”内容：芯片等前沿领域——筑“小院”，建“高墙”

《芯片和科学法案》规模合计2800亿美元，分为三个部分，一是“2022年CHIPS法案”，二是《研发、竞争和创新法》，三是“2022年最高法院安全资金法案”，是一个糅合了2021年的“芯片法案”、2021年《美国创新与竞争法案》的综合性法案。

该法案历经两年重重波折，最终落地。2020年6月，参议院民主党领袖舒默和共和党参议员托德·杨共同提出《无尽前沿法案》，提出向人工智能、量子计算、机器人技术、先进通信和先进制造业等10个关键技术领域投入1000亿美元拨款。2021年1月，“芯片法案”作为国防授权法案(NDAA)的一部分通过，但并未落实资金分配。而后，民主党在2021年以《无尽前沿法案》为蓝本、纳入“芯片法案”，提出《美国创新与竞争法案》（USICA），此后历经反复协调、扩充、削减，最终在2022年8月落地。

但与遭到共和党强烈反对的《削减通胀法案》不同，《芯片和科学法案》所经历的波折，只是因为各方都认识到，在对华强硬逐步成为共识的美国议会中，该法案最终一定会得到通过，因此各州议员、各方势力均想在法案中“夹带私货”——法案规模从160页的《无尽前沿法案》，扩充至2021年2376页的《美国创新与竞争法案》，且在2022年参众两院均提出了各自版本的竞争法案。最终为平衡各方利益、消除分歧、尽快通过，民主党将《美国创新与竞争法案》削减至1054页的《芯片和科学法案》，踢出中期选举前的“临门一脚”。

法案规模合计2800亿美元，分为三个部分，一是“2022年CHIPS及ORAN[1]投案”，二是《研发和创新法》，三是“2022年最高法院安全资金法案”。当然，作为一个维护美国技术霸权的法案，其中也包含了大量地缘政治色彩的条款，与拜登上任以来所推动的“供应链百日审查计划”、《印太经济框架》的“小院高墙”思想是一以贯之的。

（一）芯片行业：527亿美元拨款、240亿美元税收抵免，及一系列投资限制的条款。

资金方面：5年内投资390亿美元，激励半导体企业在美国建设工厂，每个项目最高可得到30亿美元的补贴。另外130亿美元用于研发（包括为国防部提供20亿美元用于相关研发），5亿美元提供国际信息通信技术安全和半导体供应链活动。

税收方面：为制造半导体和相关设备的资本支出提供25%的投资税收抵免，将对应240亿美元的税收抵免。

政策方面：联邦政府成立一个跨部门专家工作组，以协调环境保护等问题，确保资金尽快落地。总统科技顾问委员会(PCAST)正在酝酿一项半导体报告，包括建立国家微电子培训网络，降低半导体创业公司的准入门槛等，建造第一台“zettascale超级计算机”，从而帮助落实芯片法案。该报告预计将在秋季发布。

投资限制：禁止受到美国补贴的企业10年内在中国大陆扩大生产和投资比28纳米更先进的芯片。如果是扩大在中国大陆的现有工厂设施，且属于“传统半导体”领域(28纳米及以下制程芯片)，可能允许芯片厂商继续在中国大陆投资。

配合芯片法案，美国近期进一步扩大了对中国芯片产业的打击范围。此前美国已禁止在未经许可的情况下向中芯国际出口10纳米及以下技术的芯片设备，但尚未就14纳米及以下技术的芯片设备出口进行明文限制。但据彭博社7月30日报道，美国两家芯片厂商证实已收到美国商务部通知，要求他们不要向中国供应用于14纳米及以下芯片制造的设备。

（二）《研发和创新法》：向NSF、DOC、NIST、DOE[1]部门投入1699亿美元的研发资金，投资时间约为5年。

该部分对NSF、DOC、NIST、DOE四大部门一共投入了1699亿美元的资金，用于重点支持包括人工智能、量子计算、先进制造、6G通信、能源和材料科学、半导体、基础能源科学等领域的研发投入，并且授权商务部建设20个“区域技术中心”，授权国家标准与技术研究院建立国家数据库，进一步提升美国国内的供应链弹性等等。法案也提到授权NASA启动重返月球的阿尔忒弥斯计划等，但并未对NASA分配资金。

整体来看，法案号称是美国历史上对于公共研发（R&D）规模最大的五年投资，以提振美国围绕着芯片等高端技术领域的研发。《纽约时报》评论称，该法案是“数十年来美国政府对产业政策的最大干预，旨在加强美国的产业和技术优势以对抗中国。”

（三）2022年最高法院安全资金法案：向美国法警局提供了1030万美元，向美国最高法院提供了910万美元。

1.3 削减通胀法案：中选逼近，民主党仓促交卷

1.3.1 民主党向曼钦妥协，中选前回馈选民、稳固基本盘

民主党独自推动“削减通胀法案”在国会通过。8月7日，该法案在国会参议院通过，其中民主党全部赞成、共和党全部反对。8月12日，众议院以220票赞成、207票反对通过该法案，投票结果完全按照党派分布划线。接下来，该法案将送往白宫，由总统正式签署成为法律。

“削减通胀法案”前身正是拜登政府上任后所提出的“重建美好未来”法案。2021年，拜登政府上任后，在3月和4月相继提出2万亿美元美国就业计划与2万亿美元美国家庭计划，后来进一步将两个法案进一步合并打包并拆分为了5500亿元基建法案和3.5万亿“重建美好未来”法案（又称BBB法案），并且在11月率先通过5500亿元基建法案。3.5万亿法案基本完整落实了拜登对于能源和气候问题的设想，包含了对于新能源行业的大量援助和支出，和对石油和天然气行业超额排放甲烷的费用规定。

然而，在经历了两院长达半年多的拉锯、拜登多次妥协并削减法案规模、众议院在2021年11月已经通过缩水版的1.7万亿BBB法案之后，12月美国民主党参议员曼钦却最终“反水”，拒绝通过拜登大规模财政刺激方案，也使得该法案因为缺失关键一票而意外搁浅。曼钦反对该法案，一方面是为了稳固其在红州西弗吉尼亚州的支持率，另一方面则是因为曼钦持有煤炭公司股权，并且接受了大量的化石能源行业捐款，与传统能源利益深度绑定。

时隔9个月后，民主党通过妥协、换取民主党参议员曼钦同意，在中期选举之前推动该法案通过。在中选之前，民主党为了能够积累竞选筹码、拉高支持率，向党内保守派势力曼钦做出妥协。根据法案，联邦政府要想开发新的风能和太阳能，需要首先满足拍卖石油和天然气钻探权的条件。此外，曼钦还赢得了2022年秋天推动独立立法、加快能源项目审批的承诺。

1.3.2 “削减通胀法案”内容：新能源+医保，落实拜登竞选承诺，积累筹码

该法案为何冠以“削减通胀”之名？据8月7日拜登于白宫发表的声明表示，该法案将通过降低赤字和降低普通家庭的每年数百美元的能源成本，来削减通胀。去年以来，美通胀持续高企，刷新历史记录，也倒逼美联储加速加息，遏制通胀。

然而，美国通胀的根源，来自于疫情冲击下，美联储通过大幅扩表，支撑财政部发行天量现金补贴刺激居民消费，叠加俄乌局势下能源、粮食价格飙涨等因素。该法案目前所包含的新能源补贴、医保等政策，对于现阶段由于供需不平衡和能源危机所导致的高通胀，无异于隔靴搔痒。美国国会预算办公室（CBO）认为，该法案对2022年和2023年的通胀问题起到的作用可能微不足道。

法案实则落实拜登对新能源企业和工薪家庭的竞选承诺。从支出端来看，该法案总支出规模约为4300亿美元，一是对新能源方面的巨大投入，这是对在总统竞选中曾大力支撑拜登的新能源基本盘的回馈。该部分投资约为3700亿美元，包括对新能源汽车的税收减免，及对太阳能电池板、风力涡轮机等清洁能源的投入。

二是涉及到600亿美元的医保支出，包括老年人处方药自付费用限制为每年2000美元，奥巴马《平价医疗法案》涵盖的1300万美国人的健康保险费将减少800美元。拜登在白宫声明中提到，“我竞选总统时承诺让政府再次为工薪家庭服务，这就是该法案的作用”。

此外，法案预计将在10年内削减约为3000亿美元的联邦政府赤字。

而法案的主要筹措资金来源，则是对大公司和富裕家庭的加税计划。其中包括，对年利润超过10亿美元的企业15%的最低企业税，且承诺不会对年收入低于 40万美元的人增税——一定程度上来说，这也是拜登为了减少美国国内贫富差距，所做出的努力。

该法案同样表明了美国在高端技术制造的“排华”倾向。法案规定，能够享受新能源税收抵免的汽车，必须要使用在美国与之达成自由贸易协议的国家精炼或加工的矿物建造，电池中要有很大一部分是在北美制造或组装。大容量电池和关键矿物均处于白宫所圈定的四大核心供应链之一，实际上从上任以来，拜登就持续拉动加大对新能源等供应链的管控，拉动日韩相关企业赴美建造工厂。

1.4 鹰派外交：选举年，中美缓和空间整体收窄

近期，民主党在对华关系中明显展露鹰派倾向。一方面，美国众议院议长佩洛西窜访中国台湾。虽然行前拜登表示军方明确反对，但民主党人佩洛西的访台计划最终成形。另一方面，两党议员联合提出《2022年台湾政策法案》，意图通过立法的方式，进一步干涉中国内政。

两党鹰派议员联合提出《2022年台湾政策法案》。6月16日，美国国会参议院跨党派小组提出《2022年台湾政策法案》，跨党派小组包括民主党参议员兼参议院外交关系委员会主席鲍勃梅南德斯，和共和党参议员林赛格雷厄姆。这两名议员均是对华较为强硬的鹰派议员，也曾经在2022年4月，和其他四位国会议员组成的美国国会代表团一起访问中国台湾，梅南德斯曾于2022年2月提出将台北在华盛顿的驻所更名为“台湾代表处”的提案。

《2022年台湾政策法案》一旦获批，将进一步加大美国对中国台湾问题的干涉力度。法案长达107页，集结了近年几乎所有涉台法案重点，包括重申美国对台政策、加强防务伙伴关系、应对网络宣传、促进中国台湾地区融入和参与国际组织、加强发展和经济合作、支持教育交流等九项内容。一旦获得通过，将一次性在军事、经济、文化教育等全方位领域，加大美国对中国台湾问题的干涉力度，提升所谓的“美台关系”。其中，在对台军售方面，法案计划在四年内授权45亿美元用于外国军事融资，优先考虑台湾的援助请求。

法案还计划赋予中国台湾“主要非北约盟友”地位，并将用于支持其防卫的年度战争储备，从2亿美元增加到5亿美元。所谓“非北约盟友”(major non-NATO ally，简称MNNA)，有资格获得美国提供的物资和贷款，并允许美国在其境内设立战争储备仓库。2022年7月，美国取消阿富汗的“主要非北约盟友”地位，目前还有18个盟友，即阿根廷、澳大利亚、巴林、巴西、哥伦比亚、埃及、以色列、日本、约旦、科威特、摩洛哥、新西兰、巴基斯坦、菲律宾、卡塔尔、韩国、泰国和突尼斯。

2002年9月30日美国国会在通过“2003年财政年度外交授权法案”时，要求将中国台湾“视为实际上的非北约盟友”。2003年8月29日，时任总统布什向国会提交信件，将中国台湾视为“非北约盟友”。此次法案提出要赋予台湾“主要（major）非北约盟友地位”，意图进一步提高美国对中国台湾地区的战略重视程度。

拜登表示出努力斡旋和调停的姿态，更体现出民主党人在对华鹰派上的政治操弄意图。美国参议院外委会原定于在当地时间8月3日下午就该法案进行表决，但外委会临时以梅南德斯参与院会事宜为由，延迟审议法案。据彭博社8月4日消息，拜登政府正试图游说民主党参议员避免这项法案通过。据Politico，白宫担心该法案可能会颠覆他们对中国作出的维持“一个中国”政策的承诺，这是对中方“一个中国”立场的外交承认。

而7月21日，针对佩洛西筹划访台，美国总统拜登也曾表示五角大楼反对该计划。这更体现出民主党人和拜登在此事件上的政治操弄意图——容许佩洛西访台和推动涉台法案，展示强硬姿态，吸引鹰派选民；同时又通过拜登努力斡旋和调停的表现，来释放烟雾弹，以防止民主党的挑衅行为引发更大的冲突，突破中美关系之间的“护栏”，反而不利于其中期选举。

然而，无论该法案是否会通过，在中期选举的背景下，预计中美关系缓和空间整体收窄，中国台湾、科技领域可能都成为美国政客大做文章的方向。目前，民主党人目前选情整体承压，中期选举中，共和党有较大概率夺回众议院、甚至夺回参众两院。如若两党在议会形成对峙，或者是共和党全面掌权国会，均会激化白宫鹰派政策的释放节奏。

对此，我方也要尽早做好政策预案，一方面加快国内产业升级的步伐，加大“卡脖子”核心技术的攻关；另一方面，加大对外开放的脚步，以更高水平的开放姿态、来对抗逆全球化的寒流。正如总书记所讲，“孤举者难起，众行者易趋”。我们相信，以时间换空间，历史必将站在中国的一方。

二、全球观察

2.1海外疫情：欧洲疫情有所缓和

随着奥密克戎毒株新亚型BA.4和BA.5的扩散得到控制，欧洲疫情有所缓和。截至8月12日，英国、法国和德国日均新增确诊病例数（7天移动平均）分别为0.8万例、2.4万例和4.4万例，较上周明显下降；美国、日本日均新增确诊病例数（7天移动平均）分别为11.1万、20.6万例，较上周略有下降。韩国日均新增确诊病例数（7天移动平均）为12.1万例，较上周均略有上升。

2.2金融与流动性数据：法德国债收益率上行，美债收益率与通胀预期保持稳定

法德10年期国债收益率上行，美债收益率与通胀预期保持稳定。8月12日，美国10年期国债收益率收于2.84%，较上周上行1BP；10年期国债隐含的通胀预期较上周上行1BP。法国10年期国债收益率较上周上行19个BP至1.55%，德国10年期国债收益率较上周上行19个BP至0.98%。

美国10年期和2年期国债期限利差与上周持平。美国10年期和2年期国债期限利差为-0.41%，与上周持平。美国AAA级企业期权调整利差较上周下行4BP至0.58%，美国高收益债期权调整利差较上周下行34BP至4.21%。

美联储资产规模有所上升，欧央行资产规模下降。美联储资产规模（8月10日）较8月3日增加45.18亿美元至8.879万亿美元；欧央行资产规模（8月5日）较7月29日减少185.0亿欧元至8.746万亿欧元。

2.3全球市场：大宗商品价格与全球股市普遍上涨

大宗商品价格均有所抬升。工业品方面，DCE焦炭、SHFE螺纹钢、DCE铁矿石、LME铝分别上涨6.0%、2.8%、1.0%和0.5%。农产品方面，CBOT大豆、CBOT小麦、CBOT玉米分别上涨3.2%、3.6%、5.0%。原油方面，ICE布油和NYMEX汽油分别上涨3.5%和6.9%。

全球股市普遍上涨。美国股市方面，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别上涨2.9%、3.3%和3.1%。欧洲股市方面，英国富时100、法国CAC40指数、德国DAX和俄罗斯RTS分别上涨0.8%、1.3%、1.6%和4.1%。亚洲股市方面，日经225、韩国综合指数和上证指数分别上涨1.3%、1.5%和1.5%。

2.4央行观察：美联储、英国或将继续加息以遏制通胀

美联储加息或将持续。8月11日，美国7月CPI同比增长8.5%，前值为9.1%，略好于市场预期。但戴利、卡什卡利等美联储官员表示，美联储要“宣布”战胜通胀还为时过早，不排除央行在9月份的下一次货币政策会议上连续第三次加息75个基点的可能性。

英国央行或进一步加息以遏制通胀。8月9日，英国央行副行长戴夫-拉姆斯登表示，英国央行可能将不得不在当前高位上进一步加息，以应对通胀压力，使通胀率从目前的9%以上回落到2%的目标。

泰国央行近四年来首次加息。8月10日，泰国央行货币政策委员会将基准利率从0.50%上调25个基点至0.75%，该利率自2020年5月以来一直保持不变，为近四年来首次加息。

阿根廷央行加息950基点。8月11日，阿根廷7月CPI环比上涨7.4%，同比增长71%，创20年新高。为此，阿根廷央行将基准利率上调950个基点至69.5%，创近3年最大加息幅度，也是年内第八次大幅上调基准利率。

2.5海外新闻：拜登签署《芯片和科学法案》

美国前总统特朗普遭FBI搜查住宅。8月8日，美国联邦调查局对美国前总统特朗普位于佛罗里达州的海湖庄园进行了搜查，特朗普因此成为美国200多年历史上首个被FBI搜查住宅的前总统。13日，据美国有线电视新闻网报道，特朗普涉嫌违反《反间谍法》、妨碍司法公正以及非法处理政府文件三项联邦罪名，如被定罪，将面临最高10年监禁。

拜登签署《芯片和科学法案》。8月10日，拜登签署《芯片和科学法案》，标志该法案正式确立为法律。法案的最关键内容为划拨527亿美元用于芯片的国内制造，以及为美国国内的芯片工厂提供25%的投资税收优惠。同时，法案规定，禁止获得补贴的公司在中国大幅增产“先进制程”芯片，以围堵中国芯片产业。

日本完成内阁改组。8月10日，日本首相岸田文雄完成内阁改组和自民党高层的人事调整。外务大臣、内阁官房长官、财务大臣等五个内阁关键位置官员留任，总务大臣寺田稔、法务大臣叶梨康弘等九人首次入阁。此外，19名内阁成员中，安倍派和麻生派各有四人，茂木派和岸田派各有三人，派别相对平衡。

欧盟对俄煤炭禁令正式生效。今年4月，欧盟决定对俄罗斯实施煤炭禁运，给各成员国120天的过渡期，过渡期已于8月11日结束。禁令生效前，欧盟各成员国加快煤炭进口，3月至5月间欧盟向俄罗斯进口的煤炭同比增加28%。禁令生效后，尽管欧盟各国已经加大煤炭储备，但随着近期欧洲遭遇极端高温，进一步推升电力消费需求，欧盟后续不得不面对煤电价格继续上涨的问题。

三、国内观察

3.1 上游：原油价格环比下跌，铜价环比上涨，铝价环比上涨

原油价格环比下跌，环比跌幅缩窄。2022年8月以来，WTI原油价格环比下跌7.87%，跌幅相对上月缩窄5.21个百分点，最新月均价格为91.56美元/桶；布伦特原油价格环比下跌7.37%，跌幅缩窄3.16个百分点，最新月均价格为97.37美元/桶。

铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2022年8月以来，铜价环比由上月的-16.64%转正为本月的4.89%，库存同比下降46.68%，降幅相对上月扩大6.52个百分点。铝价环比由上月的-6.3%转正为本月的2%；库存同比下降78.43%，降幅扩大0.96个百分点。

3.2 中游：高炉开工率下跌，水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降

高炉开工率环比下跌。2022年8月以来，高炉开工率为74.47%，较上月降低1.74个百分点，较2021年同期提高0.12个百分点。

水泥价格指数环比下跌。8月以来，全国水泥价格指数环比下跌0.92%，跌幅缩窄4.72个百分点，华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：-3.17%、-2.92%、-0.06%、0.13%、-0.81%以及-1.65%。

螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2022年8月以来，螺纹钢价格环比由上月的-9.63%转正为3.63%；螺纹钢库存同比下降26.84%，跌幅相对上月缩窄15.9个百分比；钢坯库存同比上涨45.95%，增幅缩小70.92个百分点。

3.3 下游：商品房成交面积跌幅缩窄，猪价、菜价、水果价格环比下跌

商品房成交面积跌幅缩窄。2022年8月以来，商品房成交面积增速为-24.15%，跌幅相对上月缩窄8.87个百分点；其中，其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：-28.69%、-19.02%以及-30.94%，同比变动幅度分别为-22.97、17.82以及12.98个百分点。

土地供应面积同比增幅扩大。百城土地供给面积同比上涨7.7%，增幅缩小8.41个百分点；成交土地面积同比上涨15.11%，增幅扩大2.78个百分点；溢价率4.89%，较上月上行了1.65个百分点。

猪价、菜价、水果价格环比下跌。2022年8月以来，猪肉价格环比下跌0.03%至29.13元/公斤，环比由正转负；蔬菜价格环比下跌0.61%至4.56元/公斤，同比由正转负；水果价格环比下跌2.66%至6.83元/公斤，跌幅缩窄0.42个百分点。

乘用车日均零售销量同比由正转负。8月以来，乘用车日均零售销量同比由正转负，由上月的13.34%转负为本月的-11.38%，批发销量同比由正转负，由上月的43.78%转负为-13.07%。

3.4 流动性：货币市场利率下行，国债利率下行

货币市场利率下行，债券市场利率下行。2022年8月以来，R001较上月末下行31bp至1.13%，R007较上月末下行25bp至1.45%；DR001较上月末下行23bp至1.04%，DR007较上月末下行28bp至1.35%。一年期国债利率较上月末下行6bp至1.8%，十年期国债利率较上月末下行2bp至2.74%；一年期AAA+企业债利率较上月末下行6bp至2.06%，十年期AAA+企业债利率较上月末下行1bp至3.48%。

四、下周财经日历

五、风险提示

风险提示：全球疫情反复，国际局势进一步升级。

End

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光大宏观 高瑞东团队
高瑞东光大证券董事总经理，首席宏观经济学家，研究所副所长，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员，中国证券业协会首席经济学家委员会委员。曾任职于中国财政部中美经济对话领导小组办公室、OECD经济部、早稻田大学政治经济学院，专注全球和中国宏观经济与金融市场研究。赵格格中国人民大学数学学士，北京大学金融学硕士，5年宏观研究经验，聚焦实体经济、人口问题及中美关系。在《Economics Letters》、《中国金融》等发表文章多篇。对古代经济史、地缘政治博弈尤感兴趣，通过缜密推理，不断提升对社会运转本质的认知。刘文豪

复旦大学理学硕士，聚焦于海内、外流动性和资产配置研究，3年证券投资研究经验。在校期间曾多次荣获国家奖学金、数学类竞赛国际国家级奖项，毕业以来先后任职于公募基金、证券公司的投资、研究部门，曾覆盖宏观经济、利率策略以及资产配置等研究领域。

刘星辰
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，3年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策、共同富裕等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。陈嘉荔
加拿大韦仕敦大学lvey商学院，工商管理学士，美国巴鲁克大学Zicklin商学院，定量方法与建模硕士。曾任职于Morgan Stanley 宏观市场风险研究部，瑞士再保险瑞再研究院。聚焦美国宏观经济、货币和财政政策、政府债务等。杨  康
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金，数据分析能力强，财务功底扎实，CPA六门考试一次通过，中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
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