高瑞东 杨康：收入持续改善，收支压力明显缓和

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核心观点事件：2022年10月，全国一般公共预算收入同比增速为15.7%，扣除留抵退税因素，同比增速为14.5%；一般公共预算支出同比增速为8.7%。10月，政府性基金预算收入同比增速为-2.7%；政府性基金预算支出同比增长-18.2%。核心观点：10月一般公共财政收支压力明显缓和。收入端，增值税、企业所得税修复较快，消费税超季节性增长；支出端，增速维持高增，向卫生健康和债务付息倾斜较多，基建类支出继续维持低位；政府性基金层面，受土地市场边际转暖带动，10月收入与支出的降幅均显著收窄，但收支压力仍大。总体来看，狭义财政退坡、准财政接力基建的观点在10月得到进一步验证。展望2023年，财政背景更为复杂，一则，经济面临的需求侧与外部环境挑战更为凸显；二则，财政资源更为稀缺，地方债务压力掣肘加杠杆空间。预计财政基调持续积极，中央或打开赤字空间，发力或主要向需求侧与居民端集中，预算内资金对基建支撑减弱，基建稳增长仍依赖准财政资金的支持。收入端：增值税、企业所得税修复较快，消费税超季节性增长10月一般公共预算收入同比增速为15.7%，较9月的8.4%回升7.2个百分点。拆分结构来看，10月，非税收入继续高增，增值税、企业所得税修复较快，消费税超季节性增长，个税增速有所下滑。10月土地市场景气度有所转暖，10月政府性基金预算收入增速为-2.7%，跌幅相比上月收窄16.5个百分点，其中，国有土地使用权出让收入同比增速为-3.8%，跌幅相比上月收窄22.6个百分点。支出端：狭义财政对基建支出继续减弱10月财政发力再次加速，一般公共预算支出增速为8.7%，相比上月上行3.3个百分点，主要向卫生健康领域倾斜，债务付息支出压力也较大，基建类支出增速则继续维持低位。具体来看，10月基建类支出增速为-0.9%，其中农林水事务、城乡事务、节能环保支出增速为负，交通运输支出增速为正，主要与10月以来的新增专项债主要投向交通运输领域有关。10月政府性基金支出同比增速为-18.2%，跌幅较上月收窄22.2个百分点，主要与新增专项债限额加快发行有关，10月新增专项债发行规模为4279亿元。此外，受土地市场回暖带动，与土地收入有关的支出也恢复较快。10月与国有土地出让金收入有关的支出增速为-22.9%，降幅较上月收窄11.3个百分点。广义财政：广义财政接力，将成为基建项目的主要资金来源10月广义财政与狭义财政分化显现，广义财政支出增速（3mma）升至1.5%，狭义财政支出增速（3mma）降至-4.1%，主要受到了政府性基金支出大幅回落的拖累。具体来看，10月广义财政支出增速上行，主要受到了准财政工具中抵押补充贷款（PSL）的带动。10月抵押补充贷款净增加1543亿元，相比去年同期增加2009亿元。风险提示：疫情形势变化超预期，政策落地不及预期。

1、财政收支压力明显缓和

事件：2022年10月，全国一般公共预算收入同比增速为15.7%，扣除留抵退税因素，同比增速为14.5%；一般公共预算支出同比增速为8.7%。10月，政府性基金预算收入同比增速为-2.7%；政府性基金预算支出同比增长-18.2%。核心观点：10月一般公共财政收支压力明显缓和。收入端，增值税、企业所得税修复较快，消费税超季节性增长；支出端，增速维持高增，向卫生健康和债务付息倾斜较多，基建类支出继续维持低位；政府性基金层面，受土地市场边际转暖带动，10月收入与支出的降幅均显著收窄，但收支压力仍大。总体来看，狭义财政退坡、准财政接力基建的观点在10月得到进一步验证。展望2023年，财政背景更为复杂，一则，经济面临的需求侧与外部环境挑战更为凸显；二则，财政资源更为稀缺，地方债务压力掣肘加杠杆空间。预计财政基调持续积极，中央或打开赤字空间，发力或主要向需求侧与居民端集中，预算内资金对基建支撑减弱，基建稳增长仍依赖准财政资金的支持。

2、收入端：增值税、企业所得税修复较快

10月一般公共预算收入同比增速为15.7%，较9月的8.4%回升7.2个百分点；10月政府性基金预算收入同比-2.7%，降幅较9月的-19.2%收窄16.5个百分点。10月，一般公共财政预算收入继续改善，主要受到中央财政收入的带动，10月中央财政收入同比增长23.7%，比上月上行19.4个百分点。
一般公共预算收入：增值税、企业所得税修复较快，消费税超季节性增长10月，留抵退税对财政收入的拖累减弱，扣除留抵退税影响之后，10月全国一般公共预算收入同比增速为14.5%，略低于自然口径，相较上月扣除留抵退税后的增速8.4%上升6.1个百分点。国家税务总局数据显示，截至11月20日，今年已退到纳税人账户的增值税留抵退税款达23097亿元，大规模留抵退税存量留抵税额集中退还基本完成。拆分一般公共预算收入的分项来看，10月财政收入的贡献项主要集中在增值税、消费税、企业所得税，土地和房地产相关税收增速由负转正。
非税收入层面，10月非税收入增长19.5%，相比上月回落20.2个百分点，持续处于较高增速区间。今年1-10月，全国非税收入累计增长23.2%，持续保持较高增速，在税收收入面临较大压力时发挥了压舱石作用。10月，增值税、企业所得税修复较快，消费税超季节性增长。10月企业所得税同比增长12.6%，相较上月上行24.8个百分点，一方面源于2021年10月企业所得税的低基数，另一方面，10月工业生产保持恢复态势，规模以上工业增加值同比增长5%。10月个人所得税同比增速为2.7%，较上月有所下滑。增值税层面，留抵退税效应继续减弱，增值税收入增速持续恢复。10月，增值税收入增速为12.2%，主要与上年同期的低基数有关。车辆购置税层面，受车辆购置税减半征收政策影响，10月车辆购置税收入同比降低36.7%，继续对税收收入形成拖累。车购税减征政策影响下，今年我国汽车销量持续高增。根据乘联会数据，10月国内乘用车市场零售184.0万辆，同比增长7.3%，较上月环比回落4.3个百分点。地产相关税收层面，在一系列地产支持政策指引下，10月地产市场景气转暖，带动土地和房地产相关税收增速由负转正。10月，土地和房地产相关税收同比增长0.8%，相比上月的-4.1%上行4.9个百分点，其中10月契税同比为4.0%，较上月回升15.9个百分点，主要源自低基数与地产市场恢复转暖的带动；土地增值税同比下降1.2%，较上月回落3.0个百分点；房产税、城镇土地使用税收入增速分别为2.2%、-2.2%，分别较上月回落1.7、0.2个百分点。

政府性基金预算：土地出让市场有所转暖，政府性基金收入降幅收窄

10月土地出让市场景气度有所转暖，相关财政收入降幅收窄。10月政府性基金预算收入同比增速为-2.7%，跌幅相比上月收窄16.5个百分点。其中，中央政府性基金收入同比增速为24.6%；地方政府性基金收入同比增速为-3.8%，主要源自土地出让收入市场得到恢复，10月国有土地使用权出让收入同比增速为-3.8%，跌幅相比上月收窄22.6个百分点。

3、支出端：狭义财政对基建支出继续减弱

10月财政发力再次加速，政府性基金预算支出增速降幅收窄。10月一般公共预算支出增速为8.7%，相比上月上行3.3个百分点，其中中央本级财政支出增速为5.5%，地方财政支出增速为9.6%；政府性基金预算支出增速为-18.2%，跌幅相比上月收窄22.2个百分点，主要受到了专项债限额发行的影响。

一般公共预算支出：社保、卫生健康支出持续高增，基建类支出持续为负

从一般公共预算支出的结构来看，10月的财政支出继续向卫生健康领域倾斜，基建类支出增速持续为负，债务付息支出增速持续高位。具体来看，10月一般公共预算支出增速较高的前三类分别为：卫生健康、债务付息和社保就业，对应增速为43.6%、18.4%、13.9%；支出增速靠后的三类分别为：科学技术、节能环保、农林水事务，对应增速为-30.8%、-13.3%、-1.7%。10月基建类支出增速为-0.9%，相比上月有所上行，但与上半年相比仍处低位。其中，农林水事务、城乡事务、节能环保支出增速为负，交通运输支出增速为正，主要与10月以来的新增专项债主要投向交通运输有关，一般公共预算作为配套财政资金，配合专项债支持重点项目开工建设。

政府基金预算支出：新增专项债限额逐步发行，支出增速降幅收窄

10月政府性基金支出同比增速为-18.2%，跌幅较9月的-40.3%收窄22.2个百分点。根据以收定支原则，专项债资金加快发行与使用，是推动政府性基金支出提速的原因，10月政府性基金支出增速降幅的收窄一定程度与专项债限额发行有关，10月新增专项债发行规模为4279亿元。此外，受土地市场回暖带动，与土地收入有关的支出也恢复较快。10月与国有土地出让金收入有关的支出增速为-22.9%，降幅较上月收窄11.3个百分点。

4、收支节奏：公共财政收支压力边际缓和

整体来看，10月财政收支不平衡压力明显缓和。具体来看，10月一般公共预算收入为20246亿元，一般公共预算支出为15945亿元，财政收支差额为4301亿元，差额由负转正，财政收支压力明显缓和。10月一般公共预算收入进度为9.6%，略高于过去五年同期均值9.1%；一般公共预算支出进度为6.0%，略高于过去五年同期均值5.6%。今年1—10月，一般公共预算收入累计进度为83%，显著低于过去五年同期均值的89%，按照当前收入进度，完成全年收入预算安排存在一定难度。政府性基金层面，收支进度继续大幅低于往年同期。10月政府性基金预算收入为6268亿元，政府性基金预算支出为5551亿元，财政收支差额由负转正。10月政府性基金预算收入进度为6.4%，显著低于过去五年同期均值8.8%；政府性基金预算支出进度为4.0%，也显著低于过去五年同期均值6.5%。政府性基金收支进度均明显偏弱。向前看，土地市场虽有所转暖，但年内边际修复空间有限，政府性基金收支完成年初预算存在较大压力。

5、广义财政：准财政继续支撑强基建

10月广义财政与狭义财政分化显现，广义财政支出增速（3mma）升至1.5%，狭义财政支出增速（3mma）降至-4.1%，主要受到了政府性基金支出大幅回落的拖累。具体来看，10月广义财政支出增速上行主要受到了抵押补充贷款（PSL）的带动。10月抵押补充贷款净增加1543亿元，相比去年同期增加2009亿元。

6、风险提示

疫情形势变化超预期，政策落地不及预期。

光大宏观 高瑞东团队
高瑞东光大证券董事总经理，首席宏观经济学家，研究所副所长，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员，中国证券业协会首席经济学家委员会委员。曾任职于中国财政部中美经济对话领导小组办公室、OECD经济部、早稻田大学政治经济学院，专注全球和中国宏观经济与金融市场研究。赵格格中国人民大学数学学士，北京大学金融学硕士，5年宏观研究经验，聚焦实体经济、人口问题及中美关系。在《Economics Letters》、《中国金融》等发表文章多篇。对古代经济史、地缘政治博弈尤感兴趣，通过缜密推理，不断提升对社会运转本质的认知。刘文豪

复旦大学理学硕士，聚焦于海内外流动性和资产配置研究，3年证券投资研究经验。在校期间曾多次荣获国家奖学金、数学类竞赛国际国家级奖项，毕业以来先后任职于公募基金、证券公司的投资、研究部门，曾覆盖宏观经济、利率策略以及资产配置等研究领域。

刘星辰
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。杨  康
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金，数据分析能力强，财务功底扎实，CPA六门考试一次通过，中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。顾皓阳
复旦大学化学系本硕，辅修经济学，注册会计师，具备多年新能源领域科研经验，曾获国家奖学金、复旦大学优秀学生等荣誉。聚焦中观行业和产业政策，致力于结合宏观视野与产业认知，把握经济规律，挖掘产业机会。査惠俐
上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。

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