高瑞东 杨康:疫情感染高峰已过,Q1经济修复或超预期
自2022年12月上旬防疫政策大幅优化以来,我国疫情感染数据上升较快,达峰速度超出预期。截至1月上旬,疫情搜索指数已明显降温,全国第一波疫情感染高峰或已过去,居民出行、货运物流以及线下消费呈现出加快复苏态势,我们预计2023年Q1经济将加快复苏,修复速度或超出市场预期。
居民出行方面,截至1月12日,12个样本城市地铁客运量、百城拥堵指数(7DMA)分别较前期最低点回升116.7%、15.6%,恢复至2019年同期的85.9%、96.2%;货运物流方面,截至1月12日,货运综合指数已恢复至前期最低点的112%,邮政快递日揽收和投递量分别较前期低点回升32.0%、39.9%;线下消费方面,复苏加快,春节档电影票房预测或近百亿,线下旅游或迎来春节假期小高峰。
自2022年12月上旬防疫政策大幅优化以来,我国疫情感染数据上升较快,达峰速度超出预期。截至1月上旬,疫情搜索指数明显降温,第一波高峰或已过去。
从疫情搜索指数来看,全国第一波疫情感染高峰或已过去。2022年12月中上旬疫情优化初期,全国多地迎来感染高峰,疫情搜索指数快速上升,于12月20日左右达到峰值。12月底以来,伴随主要城市迈过峰值,疫情搜索指数开始快速下降,进入感染曲线后半程。分区域来看,京津冀先于长三角、粤桂闽区域到达峰值,目前均已大幅回落。虽然春运临近,但预计对疫情扩散影响有限。
伴随疫情达峰后回落,居民出行、货运物流以及线下消费呈现出加快复苏态势,工业生产虽略有修复,但仍处低位震荡。
居民出行:随达峰进度快速修复,逐步接近往年同期水平。疫情搜索指数与居民出行活动呈现明显负相关。2022年12月底以来,伴随主要城市迈过疫情感染高峰,居民出行活动开始快速修复,与城市疫情达峰步伐保持一致。截至1月12日,12个样本城市地铁客运量、百城拥堵指数(7DMA)分别较前期最低点回升116.7%、15.6%,分别恢复至2019年同期的85.9%、96.2%,国内航班执飞数(7DMA)也较前期低点反弹超200%,达到2022年同期水平的92.2%。
货运物流:达峰后快速修复,但春节临近,恢复高度或有限。随第一波疫情迈过峰值,货运指数开始快速修复,截至1月12日,铁路货运量、全国航班货运量、港口吞吐量、高速公路通行量分别较前期低点反弹18.8%、43.8%、45.7%、41.1%。快递物流方面,截至1月12日,全国邮政快递日揽收和投递量分别较前期低点回升32.0%、39.9%。向前看,随春节临近,邮政快递从业人员逐步返乡,邮政快递或进入季节性下降阶段。
工业生产:临近春节,进入传统淡季,工业生产持续在底部波动。高频数据显示,制造业相关指标继续在底部波动。从主要开工率指标来看,部分开工率指标仍处于低位运行;从产量数据来看,相关指标也仍在低位震荡,复苏态势相对不明显。
线下消费:春节档电影票房预测或近百亿,春节假期线下旅游迎来小高峰。元旦后电影消费缓慢复苏,但受到上映电影较少的影响,与往年同期相比,仍处于历史较低位置。向前看,电影消费或发力春节档期,票房预测逼近百亿。旅游消费方面,春节期间旅游产品的预订量同比上涨45%,人均旅游花费同比提升了53%,春节期间机票订单同比增长约15%,春节线下旅游或再迎小高峰。
风险提示:疫情反复超预期,消费复苏力度不及预期。
一、疫情走势:全国第一波高峰或已过去
从疫情搜索指数来看,全国第一波疫情高峰或已过去。12月以来,疫情防控举措大幅优化下,全国受疫情影响的地区、人员范围快速上升。由于无症状感染数已不再公布,借助疫情搜索指数(例如“疫情”、“发烧”、“线上问诊”搜索量)可以一定程度监测全国疫情感染情况。从全国疫情搜索指数来看,12月中上旬疫情管控优化初期,全国多地迎来感染高峰,疫情搜索指数快速上升,于12月20日左右达到峰值。12月底以来,伴随主要城市迈过疫情峰值,疫情搜索指数开始快速下降,截至1月12日,全国疫情搜索指数已下滑至峰值的7.1%,发烧指数也已下滑至峰值的2.6%,疫情相关搜索指数明显下降。分区域来看,京津冀先于长三角、粤桂闽区域到达峰值,目前均已大幅回落。疫情搜索指数来看,京津冀疫情感染进度更快,于12月7日左右达到峰值,此后疫情搜索指数开始降温,截至1月12日,疫情搜索指数已降至峰值的6.2%左右,第一波感染高峰或已过去;长三角地区感染进度相对较慢,于12月15日左右到达峰值,截至1月12日,疫情搜索指数已降至峰值的5.6%左右。此外,百度疫情搜索指数也可用来预测全国各地疫情走势。该搜索指数大概包含356个城市,包括了直辖市、省会城市、地级市和少量省直管县,基本能反映全国的情况。以这356个城市为全样本,我们可以计算全国城市的搜索指数达峰进度。统计发现,截至1月12日,100%的城市均已达峰,目前均处于达峰后回落趋势中。在百度搜索指数口径下,1月12日已有84.1%的城市回落至峰值的1%左右,全国第一波感染高峰已经迈过。从部分省份公布的感染率数据来看,与疫情搜索指数基本对应。根据河南省数据,截至2023年1月6日,河南省新冠病毒感染率为89.0%,其中城市89.1%、农村88.9%,主要以BA.5.2变异株为主。从发热门诊数据看,2022年12月19日就诊人数达到高峰,之后持续下降。综合研判认为,河南省已顺利渡过疫情高峰,实现平稳有序转段。预计到本月底,每日新增感染人数将维持在较低水平。从目前全国感染进度来看,春运或对疫情感染影响有限。一方面,1月7日今年春运开启,但1月7日全国大部分地区疫情感染已经迈过高峰,春运人员的流动对疫情传播的影响大幅减弱;另一方面,前期感染形成的免疫屏障对于变种毒株仍有一定防护效果,短期内再次引发二次大规模传播的可能性不大。
二、居民出行:随达峰进度加快复苏,逐步接近往年同期水平
从疫情搜索指数与居民出行活动关系来看,呈现出明显的负相关关系,但是疫情达峰与居民出行见底时间并不统一。观察全国疫情搜索指数与12城地铁客运量、百城拥堵延时指数的走势相关性后,我们发现,疫情搜索指数与居民出行活动明显负相关,随着疫情达峰,居民出行通常降幅较快;随着疫情搜索指数达峰后回落,居民出行活动开始修复。但从二者达峰和见底时间来看,时间并不统一,通常疫情达峰更早,一般达峰后回落至峰值的80%左右时,居民出行开始见底回升。从近期居民出行活动表现来看,12月底以来,伴随主要城市迈过疫情感染高峰,居民出行活动开始快速修复。截至1月12日,12个样本城市地铁客运量(7DMA)明显回暖,相较12月31日回升44.2%,相较于最低点(12月23日)回升116.7%,恢复至2019年同期的85.9%。百城拥堵指数(7DMA)也有所复苏,截至1月12日,相较12月31日提升10.6%,相较于最低点(12月24日)回升15.6%,恢复至2019年同期的96.2%。
三、货运物流:疫情达峰后开始快速修复,但春节临近,恢复高度或有限
伴随全国第一波疫情迈过峰值,货运指数已开始快速修复,全国邮政快递投递量和揽收量也在前期下挫后开始迅速回升。货运物流方面,航空、公路、铁路、港口货运指数均快速回升。从货运综合指数来看,伴随疫情感染快速上升,12月28日全国货运综合指数(7DMA,下同)到达最低点,此后伴随人流恢复,货运综合指数开始回升,并于1月12日恢复至前期最低点的112%。具体分项来看,公路、航班、港口货运恢复较为明显,截至1月12日,铁路货运量、全国航班货运量、港口吞吐量、高速公路通行量分别较前期低点反弹18.8%、43.8%、45.7%、41.1%。快递物流方面,截至1月12日,全国邮政快递日揽收和投递量分别较前期低点回升32.0%、39.9%。由于快递揽收投递与劳动力供给相关性较强,12月以来,疫情快速达峰时期,劳动力供给下降较快,对应邮政快递揽收、投递量快速下降,全国疫情于12月20日左右到达峰值,对应邮政快递揽收、投递量12月21日达到最低点,此后伴随疫情达峰后回落,快递物流开始快速回升。截至1月12日,全国邮政快递日揽收和投递量分别较前期低点回升32.0%、39.9%。向前看,伴随春节临近,邮政快递从业人员逐步返乡,邮政快递或进入季节性下降阶段。
四、工业生产:临近春节,进入传统淡季,工业生产持续在底部波动
高频数据显示,制造业相关指标继续在底部波动。从主要开工率指标来看,部分开工率指标仍处于低位运行。螺纹钢方面,1月13日当周螺纹钢开工率为36.72%,比2022年12月30日下行5.9个百分点,与2022年和2021年同期相比也处于低位;1月11日,石油沥青开工率为26.6%,相较2022年12月28日下行0.9个百分点,也明显低于2021年同期水平。汽车轮胎开工率、PTA开工率也表现出类似的效应,相关开工率指标持续在底部波动。虽然第一波疫情已经迈过峰值,但是春节临近,工业生产进入传统淡季,节前相关指标难以大幅回暖。五、线下消费:春节档电影票房预测或近百亿,春节假期线下旅游迎来小高峰
元旦假期后电影消费缓慢复苏,但受到上映电影较少的影响,与往年同期相比,仍处于历史较低位置。截至1月8日当周,电影观影人次达到1022.25万人,相较12月11日当周提升205.9%,电影票房达到4.44亿元,相较12月11日当周提升276.3%。但从同比数据来看,线下电影消费与票房仍处于低位。电影或发力春节档期,票房预测逼近百亿。春节档期,多部备受关注的电影集中上映,包括排行中国电影票房总榜第5位的《流浪地球》的前传电影《流浪地球2》,张艺谋领衔当红青年演员沈腾、易烊千玺供献的《满江红》,以及动画片《熊出没》的年度大电影《熊出没.伴我“熊芯”》等。根据猫眼专业版汇总的第三方媒体预测数据(2023年1月14日),春节档期7部电影将收获98.9亿的票房收入,基本与去年春节档期票房持平。
六、风险提示
疫情反复超预期,消费复苏力度不及预期。End
20230112-核心通胀企稳回升,关注需求回暖后的结构性通胀
光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士,聚焦海内外流动性以及大类资产配置。在校期间曾三次获得国家奖学金,多次获得数学类竞赛国际、国家级奖项,毕业后前后任职于公募基金公司、证券公司的投资、研究部门,曾覆盖宏观经济、利率策略以及大类资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士,4年宏观研究经验,聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金,擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题,在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
CPA,经济学博士,北京师范大学本科,上海财经大学硕博,聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金,数据分析能力强,财务功底扎实,CPA六门考试一次通过,中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
复旦大学化学系本硕,辅修经济学,注册会计师,具备多年新能源领域科研经验,曾获国家奖学金、复旦大学优秀学生等荣誉。聚焦中观行业和产业政策,致力于结合宏观视野与产业认知,把握经济规律,挖掘产业机会。
上海财经大学理学学士,上海交通大学应用统计学硕士,曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向,致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息,定性与定量结合进行资产配置研究。
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