茅台咋了？股价跳水，两天蒸发千亿！引发上交所深夜紧急发函！

来源：综合自中国基金报 华尔街见闻 第一财经资讯

昨晚，贵州茅台连夜收到了上交所的监管工作函！

5月7日深夜，贵州茅台披露了上交所发出的监管工作函,通告如下：

事起何故，竟引得上交所深夜发文！

1

千亿茅台再落一子，营销公司成祸首

5月5日，贵州茅台集团营销有限公司正式挂牌，而这也是茅台集团直属公司中最年轻的一个。

2018年年底召开了茅台经销商大会为其成立做了直接准备，经过今年3月和4月相关方案分别审议后，茅台营销公司正式成立。

图片来源：贵州茅台官微

从业内人士以及酒业媒体的报道来看，茅台营销公司主要针对团购、商超等终端客户，跟茅台现有的经销渠道错位发展。

工商信息显示，茅台营销公司成立于2019年4月30日，注册资本为10亿元，经营范围包括茅台酒及其系列产品、葡萄酒及果酒、配制酒、其他酒等酒、饮料的销售。

值得注意的是，茅台集团持有茅台营销公司100%股权，也就是说，茅台营销公司是茅台集团的全资子公司，而与贵州茅台则没有任何股权关系。

茅台营销公司的董事长为向平，向平是贵州茅台总经理助理，总经理则由原茅台集团对外投资合作管理公司董事长王胜彬担任。

茅台营销公司下设党群办公室、纪检监察室、业务物流客服部、财务部、自营网络管理部和终端事业部等6个二级机构。

投资者不禁要问，茅台营销公司成立的初衷又是什么呢？

为何贵州茅台不自己成立营销公司，而是借助茅台集团旗下的营销公司卖酒，这是一个关键的问题，在投资者看来，如果贵州茅台成立营销公司，那相应的利润就留在了贵州茅台，符合全体股东的利益；而茅台集团成立营销公司卖酒，那有一部分利润就与贵州茅台无关了。

2

利益被分化，投资者炸锅

在广大投资者看来，茅台成立营销子公司有认为有两个利空：

一是集团蚕食鲸吞渠道利润。茅台的渠道扁平化将由茅台集团主导，渠道的丰厚利益，也将被茅台集团完全抢走；

二是未来茅台提价动能枯竭，差价越大，集团利润越丰厚。

有投资者在微博上评论表示：

贵州茅台集团层面成立了营销公司，相当于把一部分预期进上市公司的净利润转移到了集团层面，这是昏招，茅台集团是上市公司的最大股东，还要来和上市公司争夺利益。

长期投资茅台的人都知道，有别于可口可乐的量增价不变，茅台酒长期看是出厂价不断上涨，且产量不断提高的，这就是量价双增的双驱动模式。

对此，深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长但斌表示，他认同第一个影响。而对于“未来茅台提价动能枯竭，差价越大，集团利润越丰厚。”他表示不会影响。

但是但斌同样就此事发表了自己的看法。

对于中小投资者来说，贵州茅台未来近两万吨增量中，渠道价差利润的消失，直接损害的是投资者的利益。

但斌因此也表示称：“关键是合法不合法！”

事实证明，茅台此次的做法也的确是缺乏妥当，才会引起小股东的强烈反弹，而这个反弹，也让茅台不得不重新考虑自己的做法。

3

散户状告茅台，上交所连夜出函

一位名为“茅台900元真不算高”的微博用户致电茅台股份公司质问，还实名向上交所公众热线发送了投诉信。

他连连质问贵州茅台：

谁都知道茅台酒是当前的紧俏货，谁有货源谁赚钱！贵州茅台酒股份有限公司堂堂一个万亿市值的上市公司，为什么不能自己卖酒，而是用自己的销售子公司？

贵州茅台酒股份有限公司下属的茅台酒销售有限公司作为招标主体，公开向全国商超招标直销600吨茅台酒，请问哪一家商超不拚个头破血流才能拿到经销权？

是否涉嫌利益输送？

茅台集团今年准备实现营收千亿的目标，我们作为股份公司的小股东是欣赏和支持的，但是股份公司的利润难道就不算集团的利润吗？

对此，贵州茅台股份公司董秘樊宁屏表示：“如果交易金额超过董事会可以决定的金额，那就会召开临时股东大会，大股东会回避，我们会按照规则来。”

对于这位投资者的投诉，上交所也给极大的重视，最新进展是：这位投资人给上交所打了电话，答复如下：“投诉邮件昨天收到了，已转交监管部门，他们会跟上市公司联系，最终会统一回复的口径，用邮件回复你，但时间不确定”。

5月7日深夜，贵州茅台披露了上交所发出的监管工作函。

我部注意到，近日有多篇媒体报道公司控股股东中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司（以下简称集团或控股股东）成立营销公司一事，投资者对此也比较关注。根据本所《股票上市规则》第17.1条的规定，现就有关事项要求如下。

监管函主要提及四个方面问题：

一、投资者关注，控股股东成立营销公司并全资控股情况下，是否拟全盘直销经营上市公司的茅台酒配额，是否可能形成金额较大的关联交易。就此，请公司控股股东说明在集团层面成立营销公司的主要考虑、拟开展的商业活动及具体经营模式、是否有经营上市公司茅台酒的计划。

二、请公司控股股东说明是否已就茅台酒销售有关事项与上市公司进行沟通洽谈，是否已形成相应方案计划。如是，请说明具体安排。

三、公司定期报告显示，公司营销网络布局正经历调整，经销商数量有所削减。请公司说明，上市公司营销渠道建设的具体规划安排，以及本次控股股东成立营销公司与公司前述“营销体制调整”之间的关系；并区 2 分集团营销渠道、公司自身直销渠道和经销商渠道等，说明未来年度内公司对茅台酒各类销售渠道投放的计划。

四、请公司说明与集团营销公司之间是否可能新增关联交易，以及需相应履行的决策程序和信息披露义务。如是，请进一步披露交易类型、预计交易量、交易金额、定价原则和依据、与第三方客户之间交易定价的差异（如有）及原因，并审慎评估新增关联交易对上市公司经营与业绩的影响。

4

分析师怎么看“茅台营销公司”？

随着茅台集团营销公司的成立，千元目标股价或许面临着不小的考验。

国际投行博恩斯坦（Bernstein）将贵州茅台目标价从1089元降至916元，相当于打了85折，将上市公司评级从“跑赢大盘”下调至于“符合市场表现”。

理由是，母集团的新销售公司可能损害其收入和公司治理。

不过，华创证券董广阳团队建议投资者和茅台管理层之间互相理解：

1、建议投资者应充分理解贵州政府以及茅台管理层，在过去一年为了茅台经营更加廉洁，为了茅台价格更加稳定，所下的巨大决心和做出的巨大努力。

2、建议投资者充分理解茅台管理层在平衡多方利益上的努力，在统筹集团产品组合营销上的必要性。包括给了股东巨大的投资收益、上交税收对当地财政的贡献等，没有多方的平衡也就无法持续的发展。

3、目前并未了解股份公司与集团营销公司将以什么样的销量和定价去对接，相应的关联交易金额有多大，是否会在股东大会上有议案要予以表决。我们也建议茅台集团及实际控制人，能进一步去理解资本市场对公司治理方面的关注，以及国有企业资本运营的方式手段创新。

而在市场表现方面，投资者们正在用脚投票。

上市公司股价也连续下滑。5月6日、5月7日茅台连续两个交易日下跌，分别下跌6.98%和1.77%。

5月6日可能受大盘拖累，但5月7日A股三大股指齐齐收涨，茅台却逆势下跌。贵州茅台的市值近两个交易日也蒸发了千亿市值。

5月8日，毫无疑问，茅台同样告跌收盘。

事实上，投资者的担心不无道理，因为营销公司的出现，最大的问题可能是导致茅台长期利益持续受损，对集团来说，出厂价越低越有利，所以完全失去了持续提价的动力和兴趣。随着集团利益在渠道中越来越大，茅台的长期提价动力将不断弱化，茅台的弱提价效应时代或将来临。

对于茅台集团成立营销公司这一布局，你怎么看？茅台这只在股市中屹立多年的巨兽，会因为此次风波而遭受到打击吗？

往期精选

注：▷ 点击题目可直接阅读文章

回复关键词查看精选文章

理财 | 深度解析

聚焦 | 资产配置 | 荐读

识别底部二维码关注搏实资本

▼ 点击阅读原文，有好货!