博时基金，平庸难改

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出品 | 妙投APP

作者 | 刘国辉

头图 | 视觉中国

今年以来主动权益基金业绩修复，表现不错的产品中，曾豪、王凌霄管理的博时成长精选截至5.12日收益率达到31.58%，在主动权益基金榜中名列榜首。作为一家“债强股弱”的头部公募，博时基金主动权益产品排名到靠前位置近几年里是比较罕见的。

此外，博时基金沙炜、李洋、吴鹏、王晗、蔡滨、姚爽、陈曦等管理的产品，业绩也都还不错。

产品	基金经理	2024.1.1-5.22收益率	截止2024Q1重仓股
博时成长精选	王凌霄	31.81%	淮北矿业、平煤股份、中远海能、中海油、洛阳钼业、藏格矿业、神火股份、洛阳钼业H股、江西铜业股份、中国石油股份
博时优势企业	李洋	22.20%	长江电力、中国宏桥、浙能电力、天山铝业、华润万象生活、中海油、华润燃气、国电电力、申能股份、招金矿业
博时研究回报	沙炜	17.14%	紫金矿业、中国石油、洛阳钼业、中海油、中国移动、金诚信、中国铝业、华恒生物、福耀玻璃、中国有色矿业
博时研究慧选	吴鹏	19.83%	中海油、株冶集团、紫金矿业、中国宏桥、中际联合、招商银行、浙能电力、华通线缆、华鲁恒升、藏格矿业
博时港股通红利精选	赵宪成	16.40%	中海油、中国石油、中国神华、中国移动、中国财险、中国电信、南芯科技、邮储银行、工商银行、建设银行
博时ESG量化选股	刘钊	13.67%	东鹏饮料、三花智控、拓普集团、农业银行、分众传媒、中国银行、鸣志电器、建设银行、工商银行、福耀玻璃
博时战略新材料	王晗	14.35%	紫金矿业、中集安瑞科、山东黄金、铂科新材、爱丽家居、东方电缆、中国动力、华峰铝业、拓普集团、中矿资源
博时产业新动力	蔡滨	9.57%	中国石油、紫金矿业、贵州茅台、长江电力、宁德时代、神火股份、中国移动、TCL科技、分众传媒、赛轮轮胎

今年以来博时基金业绩表现不错的产品

今年博时基金多位基金经理在资源、能源股上集中持仓，把握住了市场机会。博时基金有多位擅长周期股的选手。蔡滨、沙炜、王凌霄、吴鹏、李洋、王晗过往都在能源、钢铁、化工等周期股上有较多持仓。今年能在周期股牛市中有所表现，也是研究实力的一种体现。

不过短期业绩不太能说明问题。中长期来看，博时基金主动权益产品业绩比较平庸。从海通证券发布的基金公司权益类基金绝对收益排行榜来看，截至2024.3.29的近十年、近五年基金公司权益基金平均收益率排名中，博时均未进入前50名。

今年业绩的改善，还是难以改变博时权益投资长期平庸的局面。投资者在投资时还是要多看中长期表现。

#01买主动权益基金，博时可能不是好选择

规模在很大程度上是实力的反映。截至去年底，博时基金主动权益规模约为755亿元，在行业中排名19位，拖累整体规模，而博时整体非货基金管理规模位于行业第七位。主动权益规模与整体规模极其不相称，凸显了博时在头部基金公司中主动权益较弱。

与易方达、富国、广发、中欧等主动权益大厂相比，目前博时基金主动权益存在几大弱点。

首先，即使是博时比较优秀的基金经理，长期业绩也较逊色。博时缺少能拿得出手的基金经理。

目前博时主要的权益基金经理包括陈鹏扬、曾豪、田俊维、蔡滨、吴渭、沙炜、肖瑞瑾等，在全市场都不算出众。截至今年5.15日，蔡滨最好的产品是9年多实现160%的收益，年化收益约12.3%。沙炜接近9年的产品收益为86%，年化约8.16%。陈鹏扬接近9年的产品，收益率106%，年化为9.3%左右。肖瑞瑾接近7年的产品收益为82%，年化约9.2%。而且这些基金经理近两年里都在亏损状态。

对于投资者来说，各类风格上都有市场上更优秀的基金经理可选择，所以博时的权益基金经理普遍管理规模较低，去年底仅有的百亿基金经理曾鹏，今年一季度规模降至89亿元，使得博时基金成为头部基金公司中少量没有百亿权益基金经理的公司。

曾鹏作为科技投研团队的负责人，管理超过11年的代表作博时新兴成长，截至目前收益只有52%。他在牛市表现还不错，不过熊市里跌幅较大。虽然是博时管理规模最大的主动权益基金经理，不过89亿的规模在全行业排不上位次。而且这样的规模还是靠挂名管理十余只基金来实现的，看得出博时是想立起曾鹏来撑门面的，因此曾鹏名下既有全市场基金，又有科技基金、消费基金、半导体基金、军工基金，并有其他基金经理联合管理。

科技基金经理肖瑞瑾2019年参与管理的两只产品业绩排名均在权益基金前20之列，是博时权益投资少有的高光时刻。不过可惜成名后被过度消费，自2019年开始之间他连续新发或接管了13只基金，规模最高时为160亿元，2020-2021以及有AI行情的2023年本应该有较好回报的年份，他的收益都一般。新管的大量基金基本都在亏损，规模也下滑到59亿元，较高峰期少了百亿。

总体来说博时的基金经理锐度大都不高，持仓上都是行业配置均衡，持股集中度也不高，在成长中偏稳健。博时多数基金经理不是靠押宝单一赛道博出位的选手，这很不错，只是单有均衡还不够，还需要相对更优秀的业绩。否则基民还是不会买账。

其次，内部培养优秀基金经理的能力还较弱，多靠外部引进。但目前博时对于优秀基金经理的吸引力比较弱。目前只有陈鹏扬、蔡滨、沙炜、肖瑞瑾算是博时自己培养的，其他主要的基金经理基本都是靠外部引进。

在整体投研不够强的情况，难有更多优秀基金经理加盟。从博时大本营所在的深圳来看，流动的基金经理主要流向了招商基金、景顺长城、鹏华基金等公司，如陈金伟加入了鹏华，张仲维加入了景顺长城，蔡宇滨加入了招商基金。同是招商局旗下的招商基金，近年来引进了朱红裕、翟相栋、蔡宇滨、陆文凯等实力不错的选手，但博时基金并未在市场上招揽到多少绩优基金经理来补充实力。

相反，博时在近两年里还经历了优秀基金经理的流失，如博时自主培养的成长风格选手兰乔管理博时军工主题曾在2020年收益率104%，此后在2022年中离职创办私募。曾任博时研究部总经理的价值风格选手王俊曾有不错表现，也在2021年初离职，去宁银理财任副总经理。

另外在风格上，多集中在均衡成长风格，在深度价值、质量价值等方面缺少优秀的基金经理，与头部大厂大多有多种风格的基金经理相比，体现了主动权益实力上的差距。

按照基金经理的风格与持仓偏好，博时基金主动权益部门设立了权益投资一部、二部、三部、四部与境外投资部。

部门	主体风格	投资总监	成员
权益投资一部	风格偏大盘	曾豪	姚爽、王凌霄、吴鹏
权益投资二部	偏向于均衡成长	陈鹏扬	田俊维等
权益投资三部	偏好高端装备、机械、军工、周期等	蔡滨	沙炜、王晗、陈西铭等
权益投资四部	偏好科技、新能源等	曾鹏	肖瑞瑾、郭晓林等
境外投资部	港股投资	曾鹏	赵宪成等

博时基金权益投资部门构成

从几个部门的构成看，大多是大盘价值与成长风格，风格的多元化不足。这是公司在人才结构上的不足，也是实力不够强的直接体现。

没有多元化的风格，不仅导致在某些行情下博时基金可能集体表现不佳，也使得基金经理之间相互学习、相互赋能的空间变窄。近两年的熊市中，表现最好的风格是深度价值风格，不过博时并没有这类风格的基金经理，也导致在这两年里博时几乎没有表现出色的基金经理。

#02动荡之后权益实力受损，管理层缺少权益投资背景

作为行业里老五家的公司，博时1998年就成立，至今也是行业头部公司。为什么一家历史悠久的头部公司，主动权益没有发展起来呢？

首先，纵观主动权益较强的公司，基本上都股东与管理层稳定，战略上对于主动权益非常重视，一直致力于投研体系的建设。而博时基金则经历过一段时间的管理层与核心投研团队的动荡。

早期博时基金也以主动权益见长，在创始人肖风担任总经理的十多年里，管理风格跟现在头部公司一样，较早提出价值投资理念，对不同基金经理按风格进行分组，鼓励基金经理按风格投资，并注重长期考核，给基金经理充分时间来表现，这段时间博时涌现了不少业绩不错的基金经理，包括肖华、归江、王璟、高阳、邓晓峰、吴任昊、杨锐、夏春等。

基金经理	优秀业绩
肖华	管理的博时价值增长2003年收益率34.35%，成为收益冠军
夏春	2011年以-7.94%的收益率位列偏股型基金首位
邓晓峰	任职期间收益达190%，相比沪深300的超额收益达到133个百分点
高阳	管理基金裕隆任职回报达到387.2%
归江	创建并管理国内规模最大和长期业绩最佳的国家社保基金股票专户

博时基金昔日明星基金经理业绩

2007年，博时主动权益产品规模曾一度超过2200亿，仅次于华夏基金成为行业第二。2007年底，招商证券作为大股东接手了博时基金，博时也加入到招商局金融集团的框架中。

但新股权结构的确立，并没有让博时稳定住行业地位，而是在2007年以后牛短熊长的市场行情中，业绩与规模逐渐下滑。2008年降至行业第三，2009年滑落至第五。2010年偏股产品亏损额居行业第一。到2011年，主动权益管理规模较2007年高峰期下滑了约一半。

基金公司大多会因为市场风格、团队建设等原因，经历一段时间的业绩低迷期，这时候最重要的是稳定团队，等待行情的恢复与业绩的复苏。就像最近几年里包括汇添富、广发等基金公司业绩也是下滑明显，但团队是稳定的，公司基本盘还在。如果不能稳定住团队，频频出走，影响信心，也招不来优秀人才来替代，就会进入恶性循环，业务持续下滑。

而博时团队没能稳定住，在2010年左右，进入频繁的高管与核心基金经理离职期，人事危机频发。核心原因在于公司灵魂人物肖风撤退，没有找到足够优秀的接班人，以及公司没能拿出有效措施来稳定住核心的基金经理团队。

创始人兼总经理肖风2009年就有了离职传闻，并于2011年正式离职，经过过渡期后加入了万向集团。离职原因有猜测是肖风与大股东存在矛盾，不过肖风对此否认，并表示股东对管理层充分信任，离职主要是想做一些“有意义的事情”。

到底有怎样的公司内斗，外界不得而知，但可以看到的是，2011以后几年低迷的市场行情中，博时基金颇为动荡。

知名基金经理大多出走或奔私，几乎没有权益大将可用。肖华产品逐渐平庸，处于行业平均水平，2006年离职成立私募尚诚投资，算是明星公募基金经理奔私第一人；高阳2008年离职加盟鹏华基金；归江与王璟2010年成立了信璞投资；夏春2012年离职去了刚成立不久的英大基金任副总，此后又奔私；邓晓峰2014年加盟高毅资产任首席投资官，吴任昊也成为高毅合伙人；2006年加入博时的刘彦春在动荡期也是业绩中下游的选手，他也于2015年离职，加入了景顺长城，此后逐渐业绩复苏成为顶流。

高管层面，2010年出任博时副总裁长达9年之久的李全辞职，主管投资的副总裁杨锐、负责市场营销的副总经理李雪松也在肖风离开后于2012年选择相继离职。

面对这样的复杂局面，接替肖风出任总经理的原中投公司高管何宝并没能稳定住局面，反而因为奖金分配、管理制度等原因而被逼宫，仅任职1年8个月就在2013年离职。叠加当年涉案金额高达10亿元的马乐老鼠仓案被爆出，博时基金站在了风口浪尖。来自大股东招商证券的吴姚东临危受命接任总经理，做了一些改革，如细化基金经理风格小组、优化改良公司的股票池与投资流程等，但没有明显改观。

2015年，股东招商局金融集团选派的江向阳任总经理，那时研究员都走得差不多了，权益实力大大削弱，只剩下当时初出茅庐的陈鹏扬、蔡滨、沙炜、肖瑞瑾等。江向阳曾任证监会办公厅副主任、招商局金融集团副总经理，他上任后在股市调整的情况下，发力固收业务，逐渐坐上了公募债基龙头的位置，只是在最近才被同在招商局集团系统的招商基金以微弱优势超越。固收的基本盘稳固，终于稳定住了博时的规模与行业地位。

其次，投研实力的提升不是一天两天就能完成的。主动权益疲弱的局面要有所改变，需要在投研上有较丰富经验的管理人才带队，提升投研整体水平。头部权益大厂如富国、中欧、广发、汇添富、景顺长城等，很长时间里都是优秀投研人员绩而优则仕，担任总经理。而博时在很长时间里并非如此，从肖风到何宝、吴姚东、江向阳，都不是做二级市场投资出身，在如何管理权益团队上，可能相对还是弱一些。

江向阳逐渐改良权益投研体系，提出“投研一体化”和“投研四互”（互联、互通、互信、互促）改革方案，由基金经理与各级别研究员照各人专长统一划分为产业研究小组，强化沟通与投研决策，形成对基本面与估值的深入研究，旨在改善基金经理与研究部的沟通互动关系，形成合力提高投研水平，改变研究部成果与基金经理投资两张皮的局面。

这取得一些成效，主动权益规模有所回升，2018年在市场大跌的情况下，由王曦、过钧管理的股债平衡基金博时鑫瑞当年收益9.87%，成为当年偏股型产品的收益冠军。2019年肖瑞瑾管理的产品异军突起，算是为博时赢得了一些荣光，不过两年牛市里太多基金经理星光熠熠，博时的基金经理略显黯淡，主动管理规模也并没有形成突破。

股东招商局金融集团不满于博时权益较弱的局面，2021年，博时基金经过市场化选聘，引进了鹏华副总经理高阳为总经理。江向阳升任董事长。出身博时的高阳在鹏华基金任职期间主管权益投资，捧红了王宗合、梁浩等基金经理，博时寄望于这位曾在博时效力过的经理人把博时的主动权益做强。不过2021年之后的市场行情可谓艰难，博时基金主动权益规模下滑明显，2023年底，任职期未满的高阳离开，加盟天弘基金任总经理。博时的主动权益还是没能迎来质变。

长周期来看，博时的主动权益还是较十年前的动荡期有进步，只不过同行底子更好，进步更快，在公募行业，不进则退，而博时的投研只能算是平稳进行，还没有找到能够实现突破的路径，又遇到两年以上的持续下跌行情，更加剧了困局。

#03债强股弱局面难改观

博时要改变主动权益较弱的局面，一方面要有在投研上有较高专业性的管理团队，另一方面要逐渐提升基金经理整体水平。

高管层面，目前博时新任总经理依然空缺，由江向阳暂时代理。4月19日，财联社报道称，原招商银行总行财会部总经理张东将出任博时基金总经理，正在走审核流程。张东曾任招行零售银行部副总经理、财富管理部总经理。如果成真的话，预计还是不能对博时的权益投资提升有太大帮助。

张东在零售金融和财富管理上的工作背景，可能对于博时基金的渠道建设上有一定帮助。不过博时作为头部公司，渠道不算是短板，短板还是在主动权益投研方面。资管是专业性很强的工作，张东在这方面缺少直接的管理经验。能否拿出有效果的投研水平提升与人才培养、激励策略，可以继续观察。

博时如果想继续在权益上发力，还需要在权益管理上有足够经验与见地的人才来执掌权益部门。

基金经理层面，目前整体实力不强，只有少量基金经理值得关注的。还是需要通过外部引进等方式增加优秀选手，提升整体投研水平。

目前博时有一些基金经理还是不错的，比如与陈鹏扬在同一组的田俊维，近两年里每年同类排名都能进前10%，擅长在TMT、军工、消费、制造等板块寻找能出业绩、成长性好的中小票，体现出了不错的选股能力。

其次是成长风格的蔡滨、沙炜，都是多行业筛选景气度高资产的选手，有在周期股中筛选成长股的能力，比较适合行情全面复苏时获取超额收益。

此外还有今年表现出色的曾豪、王凌霄。二人2021年从华宝基金跳槽而来，曾豪持仓上均衡成长风格明显，是个重视行业景气与公司成长性、持仓周期较长的选手，比较能够达到市场平均水平以上的收益。新人王凌霄2022年开始管理产品，擅长周期判断，在今年实现业绩爆发。

只不过优秀选手数量较权益大厂相去甚远，博时的主动权益团队还是略显单薄，如果没有优秀选手持续加入，后续疲弱局面还是很难反转。

*以上分析讨论仅供参考，不构成任何投资建议。

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