凯莱英为何跌跌不休？

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作者 | 张贝贝

头图 | 视觉中国

凯莱英近期的处境有些艰难。

 1）营收、利润双降。财报显示，2023年公司营收、归母利润同比增速分别为-23.7%和-31.28%；2024Q1单季度营收、归母利润同比增速分别为-37.76%和-55.27%，是凯莱英自2016年A股上市以来，交出的最为糟糕的业绩，也是唯二出现负增速的两个年份。

2）市场情绪悲观。凯莱英作为国内领先的CXO企业之一，8成业绩来自海外客户的情况，使之受到美《生物安全法案》事件扰动较大，市场情绪悲观。

在公司业绩以及市场均不给力的情况下，公司股价跌跌不休，年初至今股价累计跌幅达34%。这或许也是明星基金经理葛兰管理的中欧基金在2024Q1减持凯莱英的重要原因。

那么，2024年2季度公司的业绩增长和市场情绪能有所好转吗？这将会直接影响公司在资本市场的走势。接下来详细看下。

#01业绩增长承压或将继续

凯莱英作为国内领先的化药生产外包CXO企业，凭借较强的业务能力，于2021年11月-2022年2月新冠疫情期间承接了多笔具有“一过性”特点的某大型制药公司的新冠相关小分子大订单。

其中，有超6成小分子大订单在2022年度交付，带来业绩高基数。所以，2023年大订单交付金额下降的情况下，公司营收、归母利润增速有所放缓，也可以理解。

只不过，在同类企业药明康德2023年也有特定小分子大订单承接，且营收、利润双增的情况下，凯莱英2023全年营收、利润负增长的对比差异就比较明显了。

进一步分析看，上述是由多业务发展和主要集中单一业务经营模式决定的，药明康德作为综合服务外包商，化学小分子业务收入占比仅5成，受到波动相对较小；而凯莱英主营依赖的化学小分子业务收入占比超8成，业绩受到波动较大。

这也是凯莱英近几年开始拓展小分子之外的新兴业务的重要原因。目前凯莱英新兴业务有化学大分子业务（括寡核苷酸，多肽等）、制剂业务、生物大分子（ADC等抗体偶联物）、合成生物技术（药用酶开发平台）等板块，但大多板块处于产能和业务爬坡期。

（资料来源：公司2023年报）

展望未来，凯莱英的小分子、新兴业务业绩增长承压均较大。

1）小分子业务（收入贡献85%）：2023年前三季度公司仍有新冠相关的小分子大订单交付，2024年没有相关订单的情况下，也决定了2024年1季度、2季度以及3季度仍面临高基数的情况，业绩增长承压仍会存在。

2）新兴业务（收入贡献15%）：结合2024年4月公司的交流纪要，投融资环境遇冷的情况延续至今，影响了以国内业务为主的新兴业务。从这个维度看，在国内投融资情况未有明显改善的情况下，公司的新兴业务增长也将有所承压。

2024年1季度公司新兴业务收入同比下降29.30%，也可侧面验证上述观点。

注：开源证券研报中提到国内投融资情况仍阶段性承压，与管理层交流提到的的观点相符。具体数据如下：2024年1-3月中国医疗健康产业融资额合计约138.79亿元，同比下滑22.80%。

#02市场情绪短期难改善

美国《生物安全法案》最新版要求美国公司在2032年之前结束与药明康德等CXO企业的合作，较之前给予了国内CXO企业8年缓冲期，并不是靴子真的落地。且2024年是美国的大选年，政客为了选举需求或会不断炒作中美脱钩的话题，上述法案未来仍可能会有调整。

凯莱英作为国内领先的化药生产外包CXO企业，与药明康德类似，大多数业绩也来自海外客户（2023年，公司海外客户收入贡献81%）。参考5月份通过的美国最新版《生物安全法案》新增了“药明生物”，若未来地缘政治风险进一步蔓延，凯莱英可能也会受到波及。

即，凯莱英头顶上仍悬着“达摩克利斯之剑”，市场情绪短期难缓解。且在上述背景下，美国药企在新订单外包时，可能会调整合作多个国外CXO供应商以分散未来可能面临的脱钩风险，凯莱英后续拿到美国客户新订单的难度可能会提高。

#03小结

总的来说，在地缘政治风险和国内投融资情况尚未看到明显改善的情况下，凯莱英的业绩增长承压仍会存在。值得注意的是，虽然公司布局了多肽业务和市场关注较高的合成生物业务，但在上述业务业绩贡献较小的情况下，更多是短暂性的博弈机会，不宜恋战。

*以上分析讨论仅供参考，不构成任何投资建议。

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