董事长解除留置，百润股份估值为何没反应？

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出品 | 妙投APP

作者 | 李昱佳

头图 | 视觉中国

董事长刘晓东因涉行贿被留置87天后，于5月23日解除留置，但这一事件对百润的影响无法立刻消散。

市场仍然担心其管理层不稳定、决策效率和战略执行受阻、声誉和品牌形象受损，所以前期被连累的股价并没有立刻回弹。妙投认为，以下两点预期可能会进一步加重市场对百润基本面的担忧，继续压制其估值回升。

（1）业绩下滑，定增终止，现金流吃紧

公司前不久发布的2023年报及2024Q1财报业绩很差：2023Q4，总营收及归母净利润同比分别增长-14.9%、-33.37%。今年一季度降幅收窄，归母净利润同比仍然下跌9.8%，情况很不乐观。

（数据来源：choice数据）

另外，在董事长刘晓东被留置期间，百润原计划募资20.25亿元的定增计划宣布终止，该计划旨在扩建产能和研发检测中心。

公司解释称，终止定增是综合市场环境和公司项目进度考虑的结果，不会对正常运营和可持续发展造成重大不利影响。

但是从下表可以看出，今年一季度，百润的经营性现金流净额约2.71亿元，期末现金及现金等价物总额约15.38亿元，低于期末18.25亿元的短期负债额，流动性已经吃紧了。

没有了定增募资兜底，如果百润的经营情况不能快速扭转，会进一步加重投资者和经销商对它的担忧，从而限制经销商拿货积极性以及二级市场估值的回升。

（数据来源：choice数据）

（2）今年靠威士忌翻身无望

2024年一季度，百润的存货期末价值增至历史新高，存货周转天数也从2023年的218天进一步增加至291天。

不过这并不是RIO鸡尾酒卖不动了，细扒存货明细可以看到，存货金额和周转天数的增长来自自制半成品，即威士忌熟成项目存货增加导致的。

（数据来源：choice数据）

百润股份自2016年决定加码烈酒业务，并于2021年建成崃州蒸馏厂生产威士忌等烈酒。预计今年第四季度将发布威士忌成品酒，公司称计划同时推出以威士忌为基酒的预调鸡尾酒新产品。

然而，威士忌业务的前景并不明朗，尽管国内市场对威士忌的需求在增长，但国内威士忌市场约80%被海外企业占据，国产威士忌品牌面临着与国外成熟品牌竞争的巨大挑战。

这意味着前期百润需要像最初打造RIO一样花费巨额营销费用做投放，进行消费者培育，积累品牌认知，才有可能在威士忌酒行业占据一席之地，这个过程可能至少要花费2年时间，所以今年大概率无法在报表端贡献业绩增量。

至于基本盘预调鸡尾酒方面，百润推出高性价比产品500ml清爽，对标大众消费者。目前铺货进行中，后续需进一步观测销售旺季动销情况。

*以上分析讨论仅供参考，不构成任何投资建议。

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