讯飞医疗“流血”上市缘何？
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出品 | 妙投APP
作者 | 张贝贝
头图 | 视觉中国
“AI+”概念持续赋能各个行业，医疗领域也不例外。
作为科大讯飞（002230.SZ）旗下唯-一家AI赋能的智慧医疗业务主体，主要利用语音识别、图像识别、自然语言理解等技术，提供人工智能医疗解决方案的讯飞医疗欲踩着风口上市。
1月26日，港交所更新了讯飞医疗呈交的招股书，拟在香港联交所主板上市。
结合科大讯飞公告，“讯飞医疗分拆上市后，将可利用资本市场独立开展股权和债权融资以应对持续研发投入和市场拓展的资金需求，减轻公司财务负担，也使得科大讯飞未来可以将更多资源倾向通用大模型研发和其他战略新兴方向。”
则，讯飞医疗的分拆上市，确实能为科大讯飞减负。
但更关键的是，讯飞医疗是否也具备了“自食其力”的潜力。详见下文。
#01“AI+医疗机构”业务模式有变现基础
AI人工智能在医疗健康领域的应用主要包括药物研发（也称“制药”）、医学影像、精准医疗、临床辅助决策（也称CDSS）、健康管理、医疗信息化(包括电子病历、电子处方、智慧药房、医疗支付等)等领域。
目前国内AI医疗的应用端主要以医学影像、医疗信息化、CDSS等提供辅助支持的应用为主，可为医疗诊疗提供效率。据东吴证券研报，当前CT影像、CDSS等领域为当前应用走向成熟期的领域；智慧病案、药物研发、基因检测等属于刚度过萌芽期，正快速发展的阶段。
从这个维度看，讯飞医疗主要为医疗机构提供电子病历、医学影像以及CDSS等服务产品的业务经营，有望快速发展。且由于是提供辅助支持类的服务产品，售卖出去就能“收钱”的经营模式，具有“变现”基础，只要后续能覆盖支出就行。
注：CDSS实际上是一个大的医学知识库,它的中文叫临床决策支持系统,也称临床辅助决策支持系统,是一个基于人机交互的医疗信息技术应用系统,旨在为医生和其他卫生从业人员提供临床决策支持,通过数据、模型等辅助完成临床决策。
公开资料显示，讯飞医疗从2016年成立并推出首款产品智能医疗产品“云医声”以来，开始有收入实现。且业务不断拓展下，2022年、2023年前三季度收入金额分别达到4.72亿元人民币和3.24亿元人民币，同比增速分别为26.68%和29.00%。
结合公司2022年单4季度业绩占比较高，而前三季度收入只占当年总收入比例约53.3%推算，则2023年全年收入预计或约6.08亿元（同比增速28.8%）。
再参考2023年12月公司的最近一次融资估值已经达到约84亿元（对应22年收入约18倍PS）看，讯飞医疗目前符合港交所“市值营业额测试”上市标准，即上市时市值不低于40亿港元，近一年收入不少于5亿港元。
则，要是讯飞医疗业务发展没有大的“硬伤”，冲击IPO还是有较大可能性的，这也是科大讯飞有底气将其分拆出来独立上市的重要原因之一。
注：云医声APP是科大讯飞专为医生打造的一个临床工作好助手,会诊管理、通讯录、历史病历、医学指南、今日手术一目了然。
除此之外，讯飞医疗在业务发展上也“可圈可点”，未来有“自食其力”或者说有实现“自负盈亏”的潜力。
#02业务布局有合理性
目前，讯飞医疗的业务收入主要来自基层医疗服务、医院服务、患者服务和区域管理平台解决方案四大块。其中，基层医疗机构服务、医院和区域管理平台解决方案所属的医疗机构服务为主要业绩来源，近几年合计收入贡献均超80%。
这与国内医疗人工智能下游客户“医疗机构+患者”构成相一致。据弗若斯特沙利文数据，2022年国内医疗人工智能为医疗机构提供的服务行业市场规模52.46亿，占比约为76%。
同时，在行业内处于领先地位。招股书显示，2022年讯飞医疗凭借收入规模登上中国医疗人工智能行业的榜首，市占率为8.7%，超排名第二、三、四、五名分别为6.8%、2.1%、2.0%和2.0%的市占率。
则，讯飞医疗的业务主要来自医疗机构的布局具有一定的合理性。
进一步拆分看，基层医疗机构服务为主要业务。
2021年、2022年以及2023年前三季度，公司基层医疗机构服务分别实现收入2.16亿元、2.98亿元和1.66亿元，占营收总额比例为57.9%、63.2%和51.1%，远超医院服务和区域管理平台解决方案服务。
关键是，公司基层医疗机构服务的竞争力，以及未来业务发展如何呢？这将对讯飞医疗的整体业绩有较大扰动。接下来详细看下。
#03ToG交易，间接背书
从业务模式看，基层医疗机构服务业务线由智医助理（为基层医疗机构医生提供AI辅助诊断及治疗建议）及慢病管理（为高血压及高血糖等慢病建立分级管理模式）组成，“买单者”是各地卫健委。
据招股书：“公司主要与当地卫健委签订协议，向其及其监管的基层医疗机构提供基层医疗机构服务。公司通过远程支持及现场协助提供支持，亦于项目实施后提供持续服务，包括软件更新及医学知识图谱更新。”
即讯飞医疗的主要业务是ToG模式，而与政府卫健委的合作也将为公司产品销售间接背书。
其中，讯飞医疗在基层医疗机构服务包括智医助理和慢病管理。业务发展情况如下：
1）智医助理：行业领先地位。
2022年，公司的智医助理创收2.17亿元，撑起了讯飞医疗收入的“半壁江山”。
且弗若斯特沙利文数据显示，公司的智医助理是目前全球首个且是唯-一个通过国家执业医师资格考试(综合笔试)的智能解决方案。且从行业地位看，2022年公司智医助理的收入位居中国基层医疗机构临床决策支持系统（简称CDSS）市场的第一名，市场份额达到76.6%。
2）慢病管理：产品力较强，销售额有望保持稳定增长。
2022年公司在甘肃省部署了针对高血压、糖尿病、COPD和中风的慢病管理。且随着甘肃省实施慢病管理工具，规范管理率由实施前的51%提高至71%，糖尿病控制率则由实施前的52%提高至68%，产品力较强。
同时，慢病管理产品使用后，医生和患者均有受益。
一方面，基层医疗机构的医生可使用公司提供的电子病历将进行风险分层，并能外呼非正常健康状况的患者以及在一段时间内未上传其状况的患者，进行用药或医疗咨询提醒。
另一方面，患者可以通过使用公司的血压计和血糖仪等智能硬件，在家中进行日常测量，测量结果将自动上传，供医生审核和进行病人管理。
（资料来源：公司招股书）
从上可看出，采用ToG业务模式，且市占率较高的讯飞医疗，具有较高的护城河壁垒。未来更多的是，公司产品销售在下游客户中的渗透率提升。
参考招股书中截至2023年9月末，讯飞医疗产品共覆盖426个区县的52000家基层医疗机构，189家三级医院及35家二级医院，在国内基层医疗机构和医院机构的渗透率均在个位数看，未来公司产品的销售增长空间很大。（截至2022年末，国内共有979768家基层医疗机构及36976家医院）
除此之外，公司近期与机构合作开发业务持续推进，未来的产品天花板有望进一步提升。如今年5月25日，讯飞医疗与京东健康签订战略合作协议，实现刚需人群以更低的价格享受更高端的助听服务；6月15日，爱尔眼科与科大讯飞在长沙市爱尔眼科总部签订战略合作框架协议，探索人工智能技术在眼科领域更广泛的应用场景等。
#04小结
总结看，讯飞医疗所在的AI+赛道前景较好，且公司主要为医疗机构提供电子病历、医学影像以及CDSS等服务产品的业务模式已经实现收入“变现”，以及公司主要是ToG交易，政府间接背书下，有望助力公司产品持续放量，并驱动下游市场的渗透率提高，带来更多市场空间，讯飞医疗的投资价值还是值得关注的。
但要注意的是，讯飞医疗实现“自负盈亏/盈亏平衡”后，才能算真正的“自食其力”。所以，未来重点关注公司何时能“盈亏平衡”，届时或才会有更大的“飞翔天地”。
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