从打新明源云浅析科技中的消费股—SaaS
Abby
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上周小伙伴在美港股打新群里问为何选择明源云，我简单说了两句，这篇文章来详细阐述云计算产业链以及为何 SaaS 是科技中的消费股。关于美港股打新的请看 理财探索—幼儿园级别的港美股打新攻略（下）
很多人看文章误以为我是金融 er，其实我本职工作是 IT 互联网，而且十多年一直是 To B 企业服务这个领域，甚至最近几年就是在 SaaS领域，但今日文章更多是站在投资的角度去看 SaaS。
我们很多小伙伴可能会进入这样的误区，就是越在哪家公司工作越不会买自家股票，这个错误曾经我也犯过，我们身在局中，看到了诸多细节，很容易陷入细节中，而投资还是要站在更高更长远的角度去看行业逻辑，看公司基本面。比如一位朋友在爱尔上班就不买自家股票，而爱尔是我战略级长期股票，只买不卖。
江湖规矩，先放结论：
随着 5G 发展，云计算增长会越来越快，但目前确定性最高的是 IDC、服务器以及 SaaS
云计算的投资基本观点要看美国，投资方向和投资标也要看美国，一定要研究美国市场
美股的云计算，其商业模式和现金流，在大 A 只有白酒可以比得上，也就是大 A 如果未来能走出来一些优秀的云计算企业，就是等于是白酒股的顶级商业模式。从全球来说，19 年三季度开始，受益于 5G 网络的建设，全球的云计算巨头开启了新一轮的资本投入，未来这个趋势仍将伴随 5G 建设持续下去。根据亚马逊今年财报，其云计算业务在 2020 年上半年营业利润为 64 亿美元，增长 48%，基本这个数字也能验证云计算的高景气度。
我做了一张表来阐述整个云计算产业链，搞清一家企业在产业链上所处的位置，基本也就知道不同位置的企业该如何投资了。
基础设施部署时间顺序依次为 IDC，光模块和服务器。IDC 从建设到交付需 1.5 年，需提前启动。多数云计算厂商会在 IDC 交付后将光模块一次性部署完毕，而服务器则按需上架，类似于先把房屋的硬装完成，然后再按需购买家具家电，所以在基础设施这里我重点关注 IDC 与服务器。
以浪潮信息举例，作为基础设施也就是上游，它与下游是线性对应的关系，云应用也就是表格中的中游发展会带动存储、服务器这类需求。未来流量爆发，增长很确定，但这类资产模式较重，商业模式没有那么好，其下游都是电信运营商和互联网网巨头，以至于净利率不高，才 2%左右，其目前市场占有率在 30%～40%。
接下来咱们说中游，很多人分不清 IaaS、PaaS 和 SaaS，简而言之可分别理解为，灶台、灶台+食材和直接点餐即可，这其中很少公司单独做 PaaS 多是 IaaS+PaaS 和 SaaS+PaaS 的模式，所以 PaaS 就不详谈。
关于IaaS不必多说，巨头们的游戏，目前格局已定。国外市场为亚马逊、微软和谷歌，国内市场基本为阿里云，华为云和腾讯云。
也因此我们的重点布局就是要放在 SaaS 上，这里引用张磊《价值》中的一段话：
一个商业机会，不应看它过去的收入、利润，也不能简单看它今天或明天的收入、利润，这些纸面数字很重要，但并不代表全部。真正值得关注的核心是，它解决了什么问题，有没有给社会、消费者提升效率、创造价值。只要是为社会疯狂创造价值的企业，它的收入、利润早晚会兑现，社会最终会给予它长远的奖励。
作为从业者，SaaS 对于企业真正价值就是四个字：降本增效。帮助企业降低了开发成本与部署成本，各种办公软件也极大提升了工作效率，降低了沟通成本，比如疫情期间的钉钉～
传统软件转云过程中分为两个阶段：
从传统 IT 软件的 license 转为订阅模式
从 SasS 转为 PaaS，美国大厂都具备很强的 PaaS 能力
在这里我们以美国企业传统软件转云代表Adobe为例，在转云之前，营收收入保持在 45 亿美元以下，转云后突破了营收天花板，19 年年报收入达到 110 亿美元。盈利能力中净利润率、ROE 得到了快速提升，从转云之前的 15%提升到了现在的 30%以上，此数字可见云化的魅力。
Adobe 在这里不止是转云代表，同时也是专用型软件，特征是其市场占有率比较高，转型期较快，很多原来的客户会自动变成高粘性订阅模式，客户留存率很高。相应的研发费用和销售费用以及维护费用都可以迅速缩减，使得净利润率达到原来无法触及的水平。所以这类软件财务特征：收入增速慢，利润增速快。多多观察现金流、ROE，对于估值的判断是采用云收入占比，前期估值的提升主要随着云化收入占比而变化，后期估值提升就是随着净利润率的变化而变化。
国内典型公司有服务建筑行业的广联达，服务金融行业的恒生电子，以及服务医院的卫宁健康等，典型特征就是细分领域 IT NO.1.
文中开头提的明源云也是这类企业，它是服务地产行业 ERP 的龙头企业，后来逐渐云化。目前头部开发商在明源云的业务持续增加，尤其是在线看房购房等需求。在 ERP 这边基于客户场景的需求也在持续做服务，云化速度缓慢进行中，预计 30%业绩增速，招商这边做出的预估市值是 400～500 亿（此市值预估来自于招商 TMT）
第二类我们以 SaaS 圈的扛把子Salesforce为例，也属于通用型软件。在这里我可以推荐一本书叫《云攻略》（回复“云攻略”可获取英文电子版）讲述 Salesforce 的发家史，这本书曾在我前东家被奉为圣经，当年基本人手一本。这类企业的典型特征是收入和现金流增长非常快，但是利润增长缓慢甚至常年亏损，原因是公司需要不断去投入研发和销售来占领市场，典型的通用型公司销售费用率普遍在 30%-40%以上。
从长远来看，这类企业最为核心的指标为净值客户留存率与公司 NRR 的留存率。NRR 是净金额留存率，该指标超过 100%代表公司的产品能留存客户，并且还能使客户的付费不断成长。公司的核心收入来源来源于高净值付费客户，这里只有中大型企业才具备相应的付费能力，所以这部分客户才是软件公司需要拓展到的核心客户。
其次平台化的模式，Salesforce 已经走出平台化的模式，通过平台将整个生态链大同，这也是这类 SaaS 企业都想做的模式。平台的粘性比纯 SaaS 要更重一些，国内有企业是买产品打折赠送平台，就为了推广平台。
国内典型公司就是金蝶和用友，这里以用友网络为例，用友以满足客户需求为导向，其私有云占比是相对比较高的，这也是最被投资圈诟病的地方，不太符合公有云的产业趋势，但其实阿里目前也有 30%的私有云，这是产业发展的阶段性问题。大企业能做数字化转型但还不太能接受核心数据公有化，更期望是私有云的模式，但长期来看，早晚客户会全部变成公有云。用友不擅长做细分和垂直领域，更擅长横向扩展，ERP 短期发展不存在太大竞争。2019 年云业务收入 20 亿，今年中报显示增速 60%，也就是 32 亿，如果按照 16 倍 PS 也就是 512 亿估值。（不含传统软件业务）hhh，这里自己可以算下可以布局的股价啦，我就不说啦～
这里说明下，对于高增长科技公司都是采用 PS 估值法，10 倍 PS，就是市盈率 33 倍左右。举例说明，一家公司 10 亿收入，净利润 30%，就是 3 亿净利润，那么给予 33.3 倍估值，就是 100 亿市值。而这个 100 亿市值，除以销售额 10 亿，就是 10 倍市销率。
很多人会问那不同公司按照多少 PS 来计算？
参考类似的美股企业
资深分析师进行建模后，咱们散户来参考 😊
最后总结下软件云化后三个维度变化：
商业模式变化：从一次性付费转为按需阶段性使用；
产品形态的变化：云化之后更多的是数据资产的价格，增值服务价值都会得到大大的提升；
服务能力：云化后，需要对产品进行运维和持续的开发；
此文个人观点，仅供参考，文中股票示例而已。第一次尝试行业分析文章，资料查询耗费时间巨大，为了不影响阅读，我反复缩减，控制在 3000 字。烦请多多点赞和在看哦
参考文章/资料：
公众号：月球密探阿波罗《科技股中的消费股：SaaS 投资机会全拆解》
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