《证券市场导报》2024年第1期目录及摘要
目 录
2024年1月号（总378期）
发行上市与企业成长
数字经济与中小企业生存：促进或抑制？
张红伟 王莉莉 陈小辉
法治与监管
证券虚假陈述的危险信号理论
邢会强
并购业绩承诺与企业精准扶贫
——基于外部监督的调节作用
张俊瑞 曹泽勇 宋沛欣
问询函监管对股东并购决策投票行为的影响
王思雨 范合君
产品与市场
法治建设与债券信用利差
——基于新《证券法》审议通过的准自然实验研究
甄红线 李佳
注册制改革与股票市场波动性
——来自创业板的证据
区俏婷 林巧龙
● 发行上市与企业成长
数字经济与中小企业生存：促进或抑制？
张红伟 王莉莉 陈小辉
摘要：数字经济发展浪潮下，促进中小企业生存是中国经济高质量发展的重要路径。本文在理论分析基础上，结合采用因子分析法构建的2014—2021年城市数字经济发展指数和中小企业生存能力指数，实证检验了数字经济对中小企业生存的影响及其机制。研究发现，数字经济发展对中小企业生存具有显著的正向作用。这一结论在进行多种稳健性检验后仍成立。机制分析发现，数字经济发展具有融资约束缓解效应和代理成本节约效应，即数字经济通过优化中小企业自身融资能力和外部融资环境缓解融资约束，通过减少信息不对称和管理者决策过程中的非理性降低代理成本，进而促进中小企业生存。异质性分析发现，数字经济发展对东中部地区、制造业和管理效率高的中小企业的正向促进作用更显著。
关键词：数字经济；中小企业；融资约束；代理成本；高质量发展
●法治与监管
证券虚假陈述的危险信号理论
邢会强
摘要：在我国证券法上，危险信号开始被用来论证证券虚假陈述的有关责任人未勤勉尽责。危险信号理论的引入，有助于优化签字即担责的执法逻辑，科学精准地打击违法者，但我国对该理论的运用尚处于起步阶段。美国证券法上运用危险信号理论的司法实践有助于我们更好地判断危险信号，提升危险信号理论的确定性和可预期性。危险信号虽因场景而异，甚至因人而异，但也有一定的边界，其应是发行人自身发生的一项具体事实，需具有警示性，需与被告的主观过错直接相关，并需达到一定的金额或比例。危险信号也是一把双刃剑，既可以用来论证被告未勤勉尽责，也可能因其已被发行人主动披露而导致不够审慎的投资者败诉。
关键词：危险信号；信息披露；虚假陈述；勤勉义务；过错推定
并购业绩承诺与企业精准扶贫
——基于外部监督的调节作用
张俊瑞 曹泽勇 宋沛欣
摘要：作为中国特色社会责任的核心内容，精准扶贫体现了企业可持续发展的重要精神。然而，企业并购情境下的业绩承诺可能诱发甚至加剧管理层追求短期业绩达标。本文以2016—2021年中国A股上市公司为样本，探讨了并购业绩承诺对企业精准扶贫行为的影响。研究发现，签订并购业绩承诺会通过增加业绩压力和代理成本显著抑制企业参与精准扶贫。机构投资者、媒体和分析师等外部监督主体对两者关系具有非对称的影响，机构投资者持股和媒体报道会缓解业绩承诺的负面影响，而分析师关注则会加剧这一负向关系。此外，“虚高”与“非虚高”业绩承诺均会抑制企业精准扶贫，企业产权性质、业绩承诺完成情况对企业精准扶贫行为存在异质性影响。本文对完善业绩承诺监管、改善企业精准扶贫以及健全外部监督机制具有重要的参考意义。
关键词：并购；业绩承诺；企业精准扶贫；外部监督；非对称影响
问询函监管对股东并购决策投票行为的影响
王思雨 范合君
摘要：本文以2015—2020年沪深A股上市公司重大资产重组事件为样本，研究问询函监管对股东并购决策投票行为的影响。研究结果表明，当公司收到并购重组问询函后，全体股东投票参与率、中小股东投票参与率均显著提升，同时全体股东投赞同票比例和中小股东投赞同票比例均显著降低。调节效应检验结果显示，公司并购经验越少或产品市场竞争程度越低，收到并购重组问询函后，全体股东投票参与率和中小股东投票参与率越高；高管持股比例越低，收到并购重组问询函后，中小股东投票参与率越高，全体股东投赞同票比例和中小股东投赞同票比例越低。
关键词：问询函监管；重大资产重组；股东投票；并购决策
●产品与市场
法治建设与债券信用利差
——基于新《证券法》审议通过的准自然实验研究
甄红线 李佳
摘要：强化投资者保护是新《证券法》的立法核心。本文基于新《证券法》审议通过的准自然实验，构建双重差分模型，探究法治建设对债券信用利差的影响。研究发现，新《证券法》审议通过显著降低了公司债信用利差。进一步分析发现，提升债券流动性与降低债务违约风险是主要作用机制；异质性分析发现，从债券特征看，当债券融资依赖度高、债券契约条款少、承销商声誉差时，法治建设对公司债信用利差的降低作用更强；从公司层面看，这一影响在投资者交易意愿低、投资者保护力度弱、信息披露质量差以及违法违规风险高的公司中更为显著。本研究对于推进法治中国建设、保障债券投资者合法权益以及防范化解债券违约风险具有重要的启示意义。
关键词：投资者保护；证券法；法治建设；信用利差
注册制改革与股票市场波动性
——来自创业板的证据
区俏婷 林巧龙
摘要：本文基于主板及创业板存量股票2018—2022年的数据，利用双重差分模型对创业板注册制改革是否影响其存量股票波动性这一因果关系进行识别，并在运用“反事实估计量”克服平行趋势违背问题的基础上进行估计。“反事实估计量”估计结果显示，创业板注册制改革短期提高了存量股票的波动性，但从长期看取得了降低存量股票波动性的显著成效。机制分析显示，投资者情绪的变动、价格涨跌幅限制的放宽及定价效率的提高是创业板注册制改革影响存量股票波动性的主要途径。异质性分析显示，易成为炒作标的的股票对政策冲击更为敏感，其波动性短期上升的幅度更大，但长期下降的幅度也更明显。
关键词：注册制；创业板；存量股票；波动性；反事实估计量
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