洋河股份21年年报学习笔记

洋河21年的年报披露很久了，最近终于啃完，结合唐朝先生《手把手教你读财报新准则升级版》对洋河21年的年报做个梳理。

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总体印象

21年洋河营业收入253.5亿元，同比增长20.14%；归母净利润75.08亿元，同比增长0.34%；扣非归母净利润73.73亿元，同比30.44%；拟每10股分红30元（含税）,共计45.19亿元，占净利润的60.19%。

乍一看洋河交出的这份成绩单貌似不怎么及预期，营收规模虽仍处于行业第三的位置，但其归母净利润已被泸州老窖（归母净利润78.39亿元）超越。年报仔细读下来，可以看得见洋河已重拾增长。

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三大表

一、资产负债表：
21年简化资产负债表：

20年简化资产负债表：
21年洋河总资产678亿元，增加139亿元，同比增长26%；净资产425亿元，增加40亿元，同比增长10%；负债253亿元，增加99亿元，同比增长64%。资产增加的139亿，主要来自：类现金，增加137亿；投资资产，减少21亿元；存货，增加19.5亿。类现金的增加主要是经营活动产生现金流量净额的大幅增加；投资资产的减少主要是因为部分信托出现问题，公司大幅减少信托规模；存货的增加主要是公司根据销售情况进行的正常备货。
负债增加99亿，主要是合同负债（旧准则：预收款项）增加77亿元；其他流动负债增加12亿。公司增加的负债都不是因为缺钱而借的有息负债。年报P155，合同负债明细
年报P158，其他流动负债明细：

合同负债158亿元，占21年营收的62%，其中预收货款116.45亿元，占21年营收的46%。上市酒企中我想除了茅台可以让供应商提前半年打款，其他酒企应该都没有这样的能力，那么这个数据就说明了洋河推迟确认了部分已实现的销售收入，目的是为了能够顺利完成股权激励目标而做的储备。
鸟瞰负债表，并未发现什么异常，且合同负债大幅增长说明洋河销量十分强劲，酒卖得不错。
二、利润表：近三年利润表核心数据：
21年营收重新恢复增长，同比增长20%，超额完成股权激励15%的目标，也完成了20年的经营目标。营业利润率有所下滑，主要是此营业收入计算口径包含了公允价值变动收益、投资收益和资产减值损失等非主营业务，而洋河21年的公允价值变动收益首次出现负收益的情况。但是老唐营业利润率（营业利润率=（营业收入-营业成本-三费）÷营业收入），便能反映主营业务的盈利能力。洋河的费用率、毛利率、净利率均保持基本稳定。年报P165~P166,投资收益、公允价值变动收益、信用减值损失、资产减值处置情况
公允价值变动收益一方面是中银证券的股价波动带来的影响，另一方面是信托出现信用问题带来的影响。
而信托的问题，直接导致洋河在投资方面回归保守。公司在授权管理层购买理财产品的公告中披露：基本上可购买的非保本理财产品的上限约为21亿元，保本类理财产品的上限为约170亿。意味着洋河也要和其他白酒企业一样账户趴着的大笔资金只能去买保本类理财产品。
三、现金流量表：现金流量表没啥好说的，公司收到的都是真金白银。

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其他

1、分季度营收

2、销量及瓶单价

3、财务指标分析

通过这些分析来判断老唐估值法三大前提：

利润是否为真？——是

利润是否可持续？——是

维持当前盈利水平是否需要大量资本支出？——否

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估值

洋河22年1季度营收130亿，归母净利润50亿，合同负债97.66亿。由于白酒企业有“一季定全年”的说法，19年、20年、21年一季度归母净利润占比均为50%以上，那么取占比50%来估算22年全年归母净利润，50÷50%=100亿，当年合理估值为100×27.5=2750亿，买入点为2750×0.7=1925亿。

未来三年的估值，以100亿为基数，23年增长12%、24年增长12%、25年增长12%，则25年归母净利润估算为100×1.12×1.12×1.12=140.5亿；140.5×27.5=3864亿；买入点为3864÷2=1932亿。

卖出点当年净利润的50倍开始卖出，即100×50=5000亿。

财报小白，有不妥之处还请不啬赐教，先行感谢！

利益声明：本人持有洋河股份，此文仅为本人的学习记录，不是投资推荐，请保持独立思考！

参考资料：

1、洋河股份2021年年度报告2、唐朝 ，《手把手教你读财报新准则升级版》

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