背靠乳业大户，毛利率“秒杀”同行，这家包装龙头要上市了！
作者：巴比伦
来源：格隆汇IPO研究院
近日，山东新巨丰科技包装股份有限公司（以下简称“新巨丰”）开启申购，拟登陆创业板上市，保荐人为中信证券。
新巨丰的发行价格 18.19 元/股，发行市盈率为51.87倍，高于行业最近一个月平均静态市盈率 （15.43 倍），高于可比公司 2021 年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润的平均静态市盈率（ 32.31倍），超出幅度为60.54%， 存在一定的泡沫。
本次公开发行股票数量不超过6300万股，占发行后总股本的比例为15%，上市之时新巨丰的市值在76亿元左右。基于近期打新情绪较好，首日或有一定的上涨空间。
新巨丰成立于2007年，这家公司的主营业务为无菌包装的研发、生产与销售。
根据招股书，公司实际控制人为袁训军及郭晓红夫妇。本次发行前，北京京巨丰的股东为袁训军、郭晓红夫妇，袁训军和郭晓红分别持有北京京巨丰 50%的股权，袁训军、 郭晓红夫妇通过北京京巨丰间接持有发行人 26.54%的股权；同时，袁训军是发行人股东西藏诚融信、珠海聚丰瑞的普通合伙人、执行事务合伙人，袁训军通过西藏诚融信、珠海聚丰瑞实际控制发行人 10.20%的股权，袁训军、郭晓红夫妇对发行人合计实际控制的股权为 36.74%。
值得注意的是，新巨丰闯关A股资本市场的道路也颇为曲折，早在2017年6月，新巨丰曾冲击沪市主板，但首次IPO未果，如今转道创业板，终于距离上市只有一步之遥，细看其经营发展还是存在一些痛症。
图片来源：证监会官网
增收难增利？
新巨丰的主要产品为辊型无菌包装。
简单来说，无菌包装在液体包装产品中是一种技术含量较高的材料，可有效保存液体的营养成分，具备无需冷藏、保质期长、遮光、隔热、无菌、成本低、便于运输等特点，广泛应用于液态奶和非碳酸软饮料等食品的包装容器中。
图片来源：官网
事实上，这门生意存在一定的市场空间，要知道，无菌包装的下游行业属于食品和饮料等消费品领域，而下游行业景气程度与社会消费品零售总额的关联度较高，除去疫情的扰乱，消费升级下，随着下游乳业和非碳酸饮料需求量的稳健增长，无菌包装市场整体规模呈上升趋势。
报告期内，新巨丰实现营业收入分别为9.35亿元、10.14亿元、12.42亿元，受益于发展红利，增长较快；不过，净利润分别为1.16亿元、1.69亿元、1.57亿元，出现了一定的波动。值得注意的是，近三年公司进行了两次现金分红，合计1亿元现金红利（含税）。
报告期内，新巨丰的主营业务毛利率为 30.48% 、34.47% 、27%，虽整体高于可比公司的水平，但呈现一定的波动。
具体来看，枕包是其优势产品，公司核心液态奶客户对这一产品的需求不断上升，导致这一收入规模不断提升。不过2021年其占比有所下降，主要系当年公司进一步加大了对砖包、钻石包产品的销售力度。
报告期内，新巨丰的产能利用率分别为71.72%、77.59%、82.58%，逐年增长，不过并未饱和。而本次IPO拟募资5.4亿元，主要用于50亿包无菌包装材料扩产项目、50亿包新型无菌包装片材材料生产项目等。
第一大客户也是股东
事实上，新巨丰的客户集中度较高，主要受下游液态奶行业集中度高所致，客户主要为伊利、新希望、夏进乳业、欧亚乳业、庄园牧场、广泽乳业、菊乐食品、海河乳业等国内知名液奶生产商。
报告期内，公司来自前五名客户的销售收入占主营业务收入的比重为 91.78%、89.16%和 89.95%，其中，对伊利的销售收入占主营业务收入的比重超七成，存在一定的业务依赖。
引发关注的是，根据招股书，2015年8月，伊利持有发行人 20%的股权（2016 年 10 月稀释至18%），成为关联方，双方之间的交易构成关联交易；2020年3月，伊利对外转让 13.2%的股权，持股比例降为 4.80%，不再属于持有新巨丰 5%以上股份的法人；2021年3月后，根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》等法规规定，自 2020年3月变更之日起 12个月后，双方不再构成关联方，双方之间的交易不再构成关联交易。
要知道，新巨丰与伊利的业务合作已有近12年，龙头客户具有一定的稳定性，不过一旦相关业务合作发生重大不利变化，或将直接影响其盈利能力和股东的利益。它依旧需要加大客户开拓，保持经营业绩的确定性。
卷不过外资品牌？
放眼市场竞争格局，目前国际无菌包装公司仍在行业中占据主导地位，利乐、SIG 等外资供应商有着较大的话语权。相比之下，新巨丰等国内无菌包装供应商还没有太多的存在感。
事实上，国际无菌包装企业进入中国市场后，通过灌装机与包装材料捆绑销售的策略，使得乳制品企业从灌装机到包装材料供应都产生高度依赖，一度占据中国无菌包装市场90%以上的市场份额。
公开数据显示，2020年，国内液态奶市场无菌包装供应商销售量市场份额分别为：利乐占比为 61.1%，SIG占比 11.3%，纷美包装占比 12.0%，新巨丰占比为 9.6%（2018 年、2019 年的占比分别为8.9%、9.2%），其他供应商合计占比为 6.1%。
虽然新巨丰自称为内资控股第一大无菌包装材料供应商，但相比之下，公司成立时间较短，在资金、人力资源、技术积累等方面还是存在一定的短板。若想提升市场竞争力，需要加强研发水平，丰富产品类别，拓宽销售渠道，驱动产品应用领域多元化，进而提升盈利能力。
报告期内，新巨丰的研发费用分别为 22.19 万元、438.61万元、832.39万元， 占营业收入的比例分别为0.02%、0.43%、 0.67%，占比较低，研发费用率均明显低于可比公司的均值，亟待进一步提升。
新巨丰预计，2022年1-9 月实现营业收入约11.21-12.08亿元，同比增长约 30.00%至 40.09%。由于今年上半年大宗商品价格较高，对公司成本有一定影响，上半年净利润较同期略有下降，但6月以来大宗商品价格回落趋势明显，预计2022年1-9月公司净利润约 1.11-1.32亿元，同比变动约-5.24%至12.68%。
结语
在消费的驱动下，无菌包装行业有着一定的成长空间，新巨丰等国内入局者有望借着国产替代的东风而获得发展机遇。不过，对比之下，基于自身技术、工艺、材料等方面的弱势，其后期表现仍需谨慎观望。
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