靠疫情扭亏、专利诉讼获赔22亿，国产测序龙头来袭！
作者：周周
来源：格隆汇IPO-A股打新
“国产测序第一股”来了！
华大智造（688114.SH）将于今日开启申购，其发行定价87.18元/股，对应的市盈率为74.47倍，远高于可比上市公司的平均市盈率水平（31.06倍）。
按发行后总股本推算，公司的发行总市值约360亿元，在科创板处于较高水平。
近期虽然新股市场情绪尚可，但科创板仍存在破发的情况，周一上市的恒烁股份首日直接跌近25%，可见对于新股，投资者还是保持一定的理性，股价上涨的背后除了考虑估值，更要有基本面的支撑。
对于华大智造而言，其估值不低，虽然“国产测序仪第一股”的光环为其带来了较大的关注度，但回到基本面，剔除疫情带来的收入，公司本身的基因测序仪业务的增长趋势并不明显。在该领域，海外巨头具有一定的先发优势，华大智造如何抢夺蛋糕是一个值得关注的问题。
IDG、金石入股
华大智造于2016年由MGI HK独资设立，注册资本为1000万美元，总部位于深圳。
2019年、2020年，公司完成12亿美元的两轮融资，引入华泰紫金、松禾资本、IDG资本、CPE、华兴新经济基金、中信证券、金石投资等国内多家知名投资机构。
来源：企查查
截至目前，实控人汪建通过智造控股、华瞻创投合计持有公司52.30%的股份，其同时也是华大基因（300676.SZ）的实控人。
华大基因是一家市值约250亿元的上市公司，其主营业务为通过基因检测、质谱检测、生物信息分析等多组学大数据技术手段，提供研究服务和精准医学检测综合解决方案，为华大智造的下游公司。
此次IPO，华大智造的主承销商为中信证券，中金公司和瑞银为其联席主承销商。
同时，公司也吸引了多家重量级机构参与战略配售。公告显示，央企投资基金、泰康人寿、中保投基金等均在其中，能够吸引多家保险机构介入，华大智造究竟有何看点？
抢占海外巨头蛋糕
华大智造是一家基因测序仪、配套试剂及耗材研发商，主要提供实时、全景、全生命周期的生命数字化全套设备。截至2021年12月31日，公司共拥有2050名员工，其中研发人员约占35%。
公开信息显示，华大智造在《赛迪科创独角兽百强（2022）》中位列第一名。
目前，公司已形成基因测序仪业务和实验室自动化业务两大板块，并围绕全方位生命数字化布局了如远程超声机器人等新兴领域产品。
来源：官网
其中，公司的基因测序仪业务具备独立自主研发的能力并已实现临床级测序仪的量产，包括基因测序仪及配套设备、测序配套试剂、数据处理系统，用于高通量测序中的文库制备、测序反应和数据分析等。
来源：招股书
所谓基因测序技术（DNA Sequencing），是指获得目标DNA片段碱基排列顺序的技术，其中又以相对低成本的高通量测序技术为主流，代表厂商包括Illumina、Thermo Fisher和华大智造。
华大智造表示，其测序仪DNBSEQ-T7系列产品的测序成本已降至约 500 美元。
（人类基因组测序的成本变化，美国国家卫生院National Institutes of Health）
由于境外基因检测技术起步较早，境外供应商占据较大的市场份额。数据显示，2019年在全球基因测序仪供应商市场中，Illumina 市占率高达74.1%，Thermo Fisher约为 13.6%，华大智造仅约3.5%。，三家合计占据90%以上的市场份额。
近年来，华大智造的业务逐步向海外转移，大陆及港澳台地区的销售占比从2019年的90.66%下降至2021年的45.69%。
一方面，对海外市场的渗透，可以提高公司的国际品牌知名度与影响力，公司的产品性能与海外巨头相比差距不大，有一定的替代空间；另一方面，公司在国内的关联交易收入占比超过30%，业务往海外拓展业务可以更好地降低公司关联交易的比例。
专利诉讼获赔22亿元
业绩方面，2019年-2021年，华大智造分别实现营收10.91亿元、27.80亿元和39.29亿元，年均复合增速高达89.77%；对应的归母净利润分别为-2.44亿元、2.61亿元和4.84亿元。
虽然公司的营收呈现快速增长的态势，利润在2020年扭亏为盈，但目前公司累计未弥补亏损仍高达约17亿元。同时，近三年累计研发投入16.52亿元，占总营收的比例超过20%，预计未来还将持续投入大量的研发，因此公司分红的可能性不大。
值得注意的是，报告期内公司的收入大幅增长与疫情不无关系。
2020年及2021年，公司与新冠疫情相关的收入分别为19.85亿元和23.44亿元，占当期营业收入的比例分别为71.41%和59.67%，主要来自实验室自动化业务板块。
而与疫情不相关的收入大部分来自于基因测序仪业务板块，2020年其下游对仪器设备的新增需求减少，导致公司基因测序仪器收入整体下降。
剔除疫情的影响，2018年-2021年，公司的实验室自动化业务收入分别为1337.11万元、5897.33万元、1.11亿元和1.65亿元，年复合增速约为133.26%，可见该业务的发展势头比基因测序仪更强。
报告期各期，华大智造的主营业务毛利率分别为52.07%、74.99%及 66.63%，呈现一定的波动。2020年毛利率上升较多，主要是由于实验室自动化业务收入及毛利率增加所致。
整体来看，公司综合毛利率与迈瑞医疗较为接近，高于科华生物、低于新产业。其中，公司仪器设备产品毛利率远高于可比公司相关业务平均毛利率；试剂耗材产品毛利率略低于可比公司。
预计2022年1-9月，公司营业收入为32.81亿元至34.41亿元，同比增长15.26%至20.88%；归属于上市公司股东的净利润为18.93亿元至20.23亿元，同比增长3倍以上，但扣非后归母净利润却同比减少17.40%至34.08%。
究其缘由，净利润同比大幅增加，主要原因为公司于2022年7月与Illumina就美国境内的所有未决诉讼达成和解，并收到Illumina支付的3.25亿美元净赔偿费（折合人民币约22亿元），该费用为非经常性损益，因此扣非后归母净利润同比大幅下降。
本次IPO，公司所募资金主要将用于年产仪器650台、配套试剂38.3万套、配套芯片23.7万张的“华大智造智能制造及研发基地项目”，以及年产仪器1000套、年产试剂耗材10万套的“基于半导体技术的基因测序仪及配套设备试剂研发生产项目”。
事实上，目前公司产品的产能并未完全利用，即便是疫情所需耗材和仪器，其产能利用率也仅为8成左右，更何况本次募资扩产的项目还包括基因测序仪的配套设备试剂，未来公司新增产能如何消化是个问题。
结语
目前来看，基因测序是一个替代空间较大的领域，在缺乏先发优势的情况下，入局者只能加大新品研发力度，通过降本增效、提高运营效率，来保证自身的竞争力。
就二级市场而言，华大智造固然是一个相对稀缺的标的，但并不意味着市场能给予其高估值，且暂时来看生物医药板块整体投资情绪不高，市场风格何时切换具有一定的不确定性，公司上市后或难有太大的表现。
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