信创风又起！市值赶超母公司？这家网络设备龙头喊你上车！

作者：胖姐

来源：格隆汇IPO-A股打新

近期，“信创”成了资本市场的热点，板块添了不少新股，表现也是相当亮眼，慧博云通、麒麟信安上市首日股价均涨超200%，永信至诚股价不断创新高，可见市场当前对于该板块保持一定的乐观情绪。

今日，信创板块又将迎来一只新股，锐捷网络（301165.SZ）将开启申购，其在业内被认为是“ICT基础设施龙头”企业，由A股上市公司星网锐捷（002396.SZ）分拆而来。

本次发行上市，锐捷网络的定价为32.38元/股，对应44.97倍市盈率，略高于可比上市公司的平均市盈率水平（42.86倍）。

预计融资规模约为22亿元，按发行后总股本计算，公司的发行总市值约183.98亿元。

事实上，锐捷网络在2020年就开启了上市的计划，直到今年9月才获得证监会的批准，上市之路颇为坎坷。

不过，来得早不如来得巧。

在这个数字经济时代，网络设备、网络安全已经成为各行各业不可或缺的服务，尤其是在自主可控的大背景下，锐捷网络赶上了“信创”这一风口！

01

市值赶超母公司

锐捷网络的前身锐捷网络有限成立于2003年10月，由星网锐捷和Finet投资共同设立。

公司的法定代表人为黄奕豪，其同时也是星网锐捷的董事长。

截至发行前，星网锐捷持有公司51%股份，为直接控股股东，其背后的电子信息集团为间接控股股东，福建省国资委为实际控制人。

此外，公司实施员工持股计划的持股平台锐进咨询持有公司49%股份，其为星网锐捷的一致行动人。

自2020年上半年，星网锐捷便开始筹划分拆事项。

值得一提的是，截至2022年11月4日，母公司星网锐捷的总市值约为122.14亿元，如今锐捷网络的发行市值已超母公司的总市值。

02

综合毛利率持续下降

锐捷网络成立至今，一直聚焦于ICT基础设备及行业解决方案，主营业务为网络设备、网络安全产品以及云桌面解决方案的研发、设计和销售。

（锐捷高校极简以太全光网络解决方案，官网）

据统计，公司在中国以太网交换机市场市占率连续3年排名第三（前二为紫光股份旗下新华三集团、华为）；2022年1-6月在中国企业级WLAN市场占有率为20.65%，排名第三，其中Wi-Fi 6产品出货量连续3年排第一。

（锐捷全光无线星空解决方案，官网）

此外，公司于2015-2020年连续6年在中国企业级终端VDI市场占有率排名第一，2021年在中国本地计算IDV云桌面市场占有率第一。

其中，公司50%以上的营收均是来自交换机。公司表示，今年上半年在高端数据中心交换机领域取得突破性进展，200G/400G数据中心交换机产品收入增长迅猛，同比增长7.78倍，市场份额达66.18%。

来源：官网

目前，公司数据中心交换机入围了中国移动、中国电信、中国联通数据中心交换机集采，在阿里巴巴、腾讯和字节跳动等大型互联网企业客户中也得到了规模应用。

报告期内，公司中国数据中心交换机市场占有率由2019年的8.64%提升至2022年1-6月的17.10%。

受益于市占率的提升，锐捷网络的经营业绩也有了较大的增长，其营收由2019年的52.2亿元增长至2021年的91.88亿元，三年复合增速约32.67%，不过公司的归母净利润却呈现一定的波动，2020年下滑了24%，2021年有所回升。

值得一提的是，锐捷网络存在依赖税收优惠的风险。报告期各期，公司享受的税收优惠金额均过亿，占当期利润总额的比例约50%。

公司预计2022年前三季度业绩进一步增长，可实现营收72.56亿元至78.82亿元，同比增长21.36%至31.82%；预计净利润4.93亿元至5.25亿元，同比增长20.32%至28.34%。

锐捷网络的主营业务收入主要来源于网络设备、网络安全产品、云桌面解决方案，其中网络设备收入由2019年的72.34%上升至2022年上半年的82.28%，而网络安全产品和云桌面的收入占比较小，均不足10%，“网络安全概念”属性不高。

报告期内，公司的综合毛利率由45.43%下降至36.94%，主营业务毛利率也是连续两年下降，于2022年上半年才略有回升。

锐捷网络表示，毛利率的下降主要原因是公司产品结构有所变化，2020年以来受新冠疫情影响，在线办公、电子商务等线上业务需求增长，公司数据中心交换机产品机在运营商及互联网企业市场得到规模应用，营业收入快速增长，但其需求较为集中，单个客户采购的金额规模较大，因此毛利率水平低于其他产品。

按不同业务分类，网络安全产品企业的毛利率普遍高于网络设备企业，锐捷网络的网络安全业务占比较低，综合毛利率在可比公司中处于较低水平，仅高于紫光股份、中兴通讯，远低于迪普科技、启明星辰、奇安信、天融信、深信服等。

03

研发费用率不及同行

目前，公司网络设备产品所需的主要原材料包括芯片、元器件、光模块、电路板、电源模块等，其中芯片为核心零部件，其占原材料采购成本的5成左右。

事实上，公司的芯片严重依赖进口，尚无自研芯片的能力。而行业内部分如思科、华为和Juniper等网络设备厂商已经拥有自研芯片的能力，其高端产品主要应用自研芯片。如此一来，锐捷网络在自主能力上略逊一筹。

研发方面，截至2022年6月30日，锐捷网络共拥有7212名员工，其中一半以上是研发工作人员，占比高于同行业可比上市公司，可见公司在自主创新及研发投入方面较为重视。

不过，报告期内公司的研发费用率在16%左右，低于同行业水平。公司表示，主要是由于其营收规模基数较大所致。

而在收入规模较大的几家可比公司中，锐捷网络的研发人员2021年平均薪酬低于深信服。

在软硬件方面，锐捷网络的模式与Arista较为类似，Arista为纽交所上市公司，是三年四倍的“牛股”，其凭借开放化的软硬件架构，受到互联网企业和运营商的青睐，近年来与华为一同蚕食巨头思科的市场份额。

锐捷网络也算得上交换机领域的“黑马”，不过若要对标Arista，其在这条赛道上还有很长一段路要走。

04

结语

总体来看，锐捷网络在国内交换机市场的地位不容忽视，本次发行估值不算高，且近期板块整体走势较好，有一定风险偏好的投资者可以考虑参与申购，中长期来看，可以持续关注公司市占率情况以及在成本控制方面是否有所改善等问题。

来源：同花顺

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