区县城投债有多稳健？

摘要

截至2023年3月13日，存量信用债估值及利差分布特征如下：

城投债：

• 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在4.3%以下；收益率超过10%的城投债出现在贵州地级市及区县级、广西地级市、云南地级市、甘肃地级市、青海地级市；其余区域中，天津、东北三省等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率以下行为主，尤其是区县级平台中短债。其中，收益率下行幅度超10BP的包括2-3年江苏区县级非永续、2-3年浙江区县级永续、1-3年四川区县级非永续、1年内湖北区县级非永续、2年内江西区县级非永续城投债等。

• 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在5.3%以下；收益率高于10%的品种出现在天津省级、贵州地级市及区县级、广西地级市、吉林区县级、甘肃地级市、青海地级市及区县级；其余的云南、陕西等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率基本下行，且幅度普遍大于公募城投债。其中，下行幅度较大的有2-3年湖南区县级非永续、1-2年江苏区县级永续、1-2年河南区县级非永续、2-3年重庆区县级非永续城投债，分别下行55.54BP、32.35BP、21.54BP、20.45BP。

产业债：民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债中，除1年内国企非永续品种，其余品种收益率均呈现下行，尤其是民企公募债和国企私募债下行幅度较大；地产债收益率同样以下行为主，国企主体收益率普遍下行较多，而1年内及1-2年民企公募地产债收益率分别上行45.51BP、17.54BP。

金融债：估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具。与上周相比，金融债收益率总体以下行为主。具体来看，租赁公司债收益率多下行，1-2年私募非永续品种下行超40BP；普通商金债中，1年内及3-5年品种收益率上行，1-3年中长债收益率均下行，幅度在5BP左右；国股大行“二永债”收益率均下行，尤其是2-5年品种，中小行3-5年二级资本债下行幅度超10BP；此外，中长期限证券公司次级债同样表现不错。

风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险

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正文

截至2023年3月13日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债中，除1年内国企非永续品种，其余品种收益率均呈现下行，尤其是民企公募债和国企私募债下行幅度较大；地产债收益率同样以下行为主，国企主体收益率普遍下行较多，而1年内及1-2年民企公募地产债收益率分别上行45.51BP、17.54BP。

金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具。与上周相比，金融债收益率总体以下行为主。具体来看，租赁公司债收益率多下行，1-2年私募非永续品种下行超40BP；普通商金债中，1年内及3-5年品种收益率上行，1-3年中长债收益率均下行，幅度在5BP左右；国股大行“二永债”收益率均下行，尤其是2-5年品种，中小行3-5年二级资本债下行幅度超10BP；此外，中长期限证券公司次级债同样表现不错。

公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在4.3%以下；收益率超过10%的城投债出现在贵州地级市及区县级、广西地级市、云南地级市、甘肃地级市、青海地级市；其余区域中，天津、东北三省等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率以下行为主，尤其是区县级平台中短债。其中，收益率下行幅度超10BP的包括2-3年江苏区县级非永续、2-3年浙江区县级永续、1-3年四川区县级非永续、1年内湖北区县级非永续、2年内江西区县级非永续城投债等。

私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在5.3%以下；收益率高于10%的品种出现在天津省级、贵州地级市及区县级、广西地级市、吉林区县级、甘肃地级市、青海地级市及区县级；其余的云南、陕西等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率基本下行，且幅度普遍大于公募城投债。其中，下行幅度较大的有2-3年湖南区县级非永续、1-2年江苏区县级永续、1-2年河南区县级非永续、2-3年重庆区县级非永续城投债，分别下行55.54BP、32.35BP、21.54BP、20.45BP。

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本报告分析师

尹睿哲  SAC执业证书编号：S1090518110001

李豫泽  SAC执业证书编号：S1090518080001

研究助理

胡依林  [e-mail]