实盘周记2022/11/5（腾讯联通成立合营公司、电视台入股快手、伊利业绩说明会）

本周指数走势

本周股市集体回血，大概跟最近的防疫政策有关，虽然官方没有发布相关文件，但预期已经提前反映在了股价上。有传言称明年三月份左右会有变动，不过消息真假无法判断，宏观波动不影响长期持股，我们不去追政策追热点，全程关注企业基本面即可。

从大盘来看中证800上涨6.3%，十年期国债收益率有所上涨，综合下来使股市吸引力回到黄金级。不过目前市场依然是显而易见的低估，有钱的话可以继续加，没钱就满仓享受股价波动。

注：①股市吸引力指数=(1/中证800PE)/十年期国债收益率，代表股市相比债市的吸引力大小。

②PE分位点为10年期分位点，代表当前估值在历史10年中处于什么样的位置。

本周交易

无

目前持仓

下表中腾讯控股、古井B单位为港币，其他标的单位为人民币亿元。

注：①持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化； 

②仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。  

本周收益

本周沪深300上涨6.38%，实盘净值上涨10.84%。

2022年内收益从上周的-29.70%，变成本周的-22.09%。

目标股票操作计划

注：①净利润为预期净利润，如预测难度较大，则选取最近4个季度的净利润加总。

②分众传媒采用席勒市盈率法估值，净利润选取为近十年净利润的平均值。

③公司市值在建仓点时买入，每跌到一个加仓点翻倍增持，最终在理想买点翻倍增持后仓位达到上限。

④腾讯控股、古井B建仓加仓点单位为港币，其余数值单位均为人民币，基金的数值为基金净值。

强烈申明

本文为我个人投资记录，文中任何操作或看法，不作为投资推荐。市场有风险，投资需谨慎。

本周重要事项

腾讯控股

1. 市场监督管理总局批准联通和腾讯新设合营公司。

10月27日市场监督管理总局公布《2022年10月17日-10月23日无条件批准经营者集中案件列表》，其中包含了联通创新创业投资有限公司与深圳市腾讯产业创投有限公司新设合营企业案。

具体内容是联通旗下的全资子公司联通创投和腾讯子公司腾讯产投成立合营新公司，新公司由联通创投、腾讯产投、有关员工持股平台分别持股48%、42%、10%。

新公司主营内容分发网络（CDN）和边缘计算业务，立足于自主研发，形成完整的CDN/MEC平台能力、运营能力和产品创新能力。目前该合营企业的组建正在推进过程中，尚未完成设立登记，长远看有利于放大双方优势，壮大CDN、边缘计算产业链。

简单那来说就说成立一个合营公司，大概率是做云计算相关的业务。11月2日不知什么原因在媒体上被引爆，市场中解读比较激烈，当天下午2点中国联通股票涨停。最近又频繁传出国资入股腾讯的谣言，使得市场上风声鹤唳草木皆兵。

此次联通和腾讯成立合营公司主要是在云业务上，并不是市场中所谓入股。但看这一件事笔者认为是中性偏利好的事件，此前在云计算、大数据业务上就有华为和电信的合作，阿里和联通的合作等（云粒智慧）。

腾讯在云业务领域一直是行业第三名的水平，虽然每年都是双位数级别的增长，但其他行业内对手也保持着很高的增速，市场占有率提升并不快。与联通合作后开展更多的业务往来，未来是有很多想象空间的。

其次，此次反垄断二司无条件批准了国内两大通信巨头的合作，变相的也说明反垄断的风波已经慢慢过去，“绿灯”投资案例正在一个个到来。国家是希望行业越来越好的，当下很多领域被大洋彼岸的国家卡脖子，愈发认识到发展的重要性。像腾讯阿里这样的企业虽然在国内已经是巨头级别，但全球化的开发程度还处于初期，未来发展空间巨大，怎么可能一棒子打死，企业做大对国民经济而言是百利无一害的。

单看此次联通和腾讯合作是一件合作双赢的利好事件，但是最近有关国资入股的传闻并没有因此而消退，会不会在未来成为一种趋势很难说。根据爱企查的消息，10月28日北京快手科技有限公司新增股东北京广播电视台。

快手做为国内的短视频头部公司，目前已经出现这种情况，说明最近市场上的传闻并非无中生有，叠加会议后国内出现了大大小小的事件和新事物，短期内如何发展很难预测。关于这件事在《关于传闻中信入股腾讯的看法。》中讲到一些，内容删删改改已经很纯洁了，大体结论还在。目前来看一些不确定性依然存在，但没有办法这是无法改变也不得不承受的，需要继续对宏观和企业跟踪观察，发生不可逆事件后才能下定论。

但我相信国内的经济一定会越来越好，中华人民是最勤奋的民族，在我们的努力下一定会越来越好，任何上层政策我都无条件支持，必将引领我国走向世界第一强国！

伊利股份

1. 伊利三季度业绩说明会上一些有价值的信息。

①公司前三季度业绩表现如何？对四季度展望如何？对明年展望如何？

前三季度由于疫情影响，线下消费场景减少，消费信心降低。公司在奶粉、奶酪等品类的表现不错，依然保持了快速增长。在液奶经营上遇到一些挑战（不增不减），常温奶还未恢复到3月份以前的水平。

四季度经销商进货意愿不错，开始备战春节旺季，有利于拉动四季度业绩。四季度收入增速会较三季度有明显改善，利润率同比会提升，依然维持全年利润率不下降的目标。

2021年伊利净利率7.9%，今年前三季度净利率8.58%。如果采取公司口径来计算，假设四季度营收同比增长15%达到293亿，全年净利率与去年一致，则2022年净利润=(939+293)*7.9%=97.3亿，同比增长11.5%。四季度净利润16.5亿，同比增长117%。即使悲观情况下四季度营收同比仅增长10%，则全年净利润约96.4亿，同比增长10.4%。

2023年伴随宏观政策的利好，政府稳增长、促消费政策的出台，尤其是二十大强调要扩大内需，增强消费对经济发展的基础性作用，很可能会带来需求的上涨。同时公司加强数字化渠道建设，预计2023年会给公司带来更大的增量。

展望未来，儿童和老人是消费潜力非常大的两个群体。儿童白奶QQ星以“原生DHA”为卖点，增速超过30%，儿童奶粉和老年功能奶粉今年都增长的不错。2023年内生收入增速有望比今年更快，公司的利润率水平有望重新回到上升的趋势。

②之前对2025年实现净利率9~10%的目标还存在吗？

没有改变，目标到2025年实现净利率9~10%，内生收入希望能够实现两位数的复合增长。

③销售费用率方面，三季度有所提升，用在了哪些方面？四季度及未来如何规划？

由于疫情的原因，一些本来要在上半年播出的综艺节目没有办法录制和播出，所以推迟到了三季度进行投放，因此三季度在报表上体现也相对多一些。

销售费用主要投入到价盘稳定和品牌建设方面，未来依然注重长期发展，同时加强新媒体营销等手段，加强精细化运营提高ROI。

四季度销售费用率会有一定的下降，主要原因为去年四季度冬奥会存在一次性的费用支出，同时今年四季度营收提高，降低销售费用率。2023年综合考虑疫情、消费者渠道偏好和投入转化等因素，预计销售费用率是有望下降的。

④澳优乳业三季度经营状况如何？

澳优二季度开始并表，二季度进行了渠道方面的梳理（清库存），三季度库存恢复的比较健康了。同时，澳优存货公允价值的调整主要体现在二三季度，四季度基本上就不体现了。预计在四季度会对整体业绩也有一定的贡献，且今年不需要计提商誉减值。

⑤今年金典的增速要慢于白奶，原因是什么？是否是消费降级？未来如何实现高端化？

今年前三季度，金典实现了中个位数的增长，对比伊利纯牛奶的表现略逊一筹。主要原因为疫情影响导致送礼场景有所减少（伊利白奶主要是自饮，金典还兼具送礼的属性），同时消费信心降低导致消费单价有所降低，白奶的购买占比有所提升。预计金典在四季度表现会好一些。

同时，疫情影响下并没有带来严重的消费降级，而是具有消费分化的姿态。仍有一些消费者肯花钱，对新品类、新产品喜欢尝试，对此公司上市了金典有机娟姗、金典有机A2牛奶等产品。一些消费者在日常消费中更追求性价比，公司在电商渠道上市了多种规格的白奶大包装产品，满足不同消费者的不同需求。

目前中国的人均居民水平仍有很大的提升空间，消费者的消费能力以及购买健康食品的意愿仍有很大的增长潜力。随着国内消费的逐步恢复，消费结构仍然有改善的空间。

⑥安慕希今年表现如何？未来增长空间有多大？

相较于常温白奶，安慕希的刚需属性弱一些。由于消费场景和消费信心的缺失，前三季度安慕希的销售额有一定下降，但是明显好于行业，市占率仍在提升。三季度的降幅已经有所缩窄，四季度会进一步改善。

未来会在安慕希的基础上增加更多的创新玩法，目前公司上市了清甜菠萝、芒果燕麦、丹东草莓、新疆哈密瓜等原产地水果系列，还增加了零食属性、畅饮属性的产品，例如：勺吃奶酪爆浆球、气泡酸奶等，开发更多消费场景。今年上市的新品已经突破20亿，预计新品全年贡献将超过15%。

⑦公司奶粉业务增长很好，但目前出生人口呈下降趋势，未来如何增长？

目前由于疫情导致了生育需求推迟和人口出生率下滑，公司判断疫情减弱后被推迟的生育需求会有所释放。

今年公司婴幼儿奶粉业务实现同比20%以上的增长，增速第一，线下婴粉内生份额为10.9%。其中，一段奶粉市场份额提升更快，说明公司获客能力在进一步增强。前三季度金领冠珍护增长接近30%；有机奶粉、羊奶粉增长均超60%，QQ星儿童奶粉实现翻倍以上增长。领婴汇系统和千县万镇项目效果显著，母婴渠道销售收入大幅增长（前三季度，母婴渠道增长近30%，收入占比已提升至75%）。

放眼未来，之前提出2021-2025年婴幼儿奶粉业务复合增速20%以上的目标依然不变。

⑧原奶价格今年和未来会如何变化？

三季度原奶价格同比降幅基本与上半年保持一致，预计四季度仍然维持这一趋势。全年来看，奶价有小幅下跌。预计23年奶价仍将保持稳定，与22年相比不会有太大波动。

⑨目前低温酸奶的销售情况如何？未来如何规划的？

从行业的尼尔森数据看，前三季度低温酸奶的行业下滑是超过两位数的，估计全年也应该是两位数下降，因为行业的规模在萎缩，整个低温乳企的盈利能力是有下降的。

低温酸奶行业已经持续下滑两三年，今年伊利的低温酸奶业务也是下滑的，主要原因在于近两年因疫情导致的消费场景和消费力的缺失。目前重点在于加强品牌建设，比如聚焦在畅轻品牌，培养消费者对低温酸奶功能性和健康属性的认知。

⑩奶酪和鲜奶业务目前发展如何？未来如何规划？

今年公司的奶酪和低温鲜奶都还是增长不错的，金典鲜牛奶前三季度有超过40%的增长，奶酪业务今年前三季度有30%以上的增长，处于行业第二。

今年低温鲜奶行业增速有所放缓，公司的市场份额提升很快。目前进行了一些积极但不失理性的投入（精准营销），最终希望找到真正喝巴氏奶的消费群体。目前低温鲜奶业务仍然是亏损的，希望明年能够减亏（不一定，说不准）。

在奶酪行业目前还是教育消费者的阶段，培养消费习惯和认知。过去通过儿童奶酪棒实现快速增长，今年有所放缓，尤其是低温奶酪棒。常温奶酪棒还处于铺货期，所以增长比较快。

总体来看公司对四季度和明年的发展还是很乐观的，虽然三季度业绩有所下滑，但仔细阅读财报后即可发现是费用相关的问题，并非经营出现问题。全年净利润仍然有可能双位数增长，明年疫情如果出现转折点，需求提高有可能带动业绩继续增长，看好伊利的发展。虽然增长速度慢了些，但乳制品作为国民刚需产品，面对经济波动等诸多不确定性实现稳定增长，这样的去周期产品并不多见。

2. 伊利发布回购股份公告，本次回购股份将依法全部予以注销并减少公司注册资本。

回购资金总额：不低于10亿元，不超过20亿元。

回购价格：不超过人民币46.83元/股。

本次回购股份的目的：由于受到国内外宏观环境和证券市场波动等多种因素的影响，近期公司股票价格波动幅度较大，公司投资价值存在一定程度的低估。基于对公司未来发展前基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可，为维护公司投资者尤其是中小投资者的利益，经综合考虑公司经营情况、财务状况以及未来盈利能力的情况下，根据中国 证监会以及上海证券交易所的相关规定，公司拟实施股票回购，回购股份将用于依法注销减少注册资本。

本周收盘后伊利股价27.73元，周内最低跌到25.24元。以平均回购价格30元/股计算，如回购10亿元可回购3333万股，占总股本0.52%；如回购20亿元可回购6666万股，占总股本1.04%。

海康威视

1. 截至10月31日，海康共回购股份2319万股，占总股本的0.2458%，消耗资金6.57亿元。

距离上次披露首次回购情况仅过去20天，20天里花费了4亿多人民币回购。要知道本次回购议案的回购金额为20~25亿元，目前已经消耗了约30%的资金，海康每次出手即是大手笔。也从侧面反映出管理层认为当下股价的绝对低估，在低估区间将子弹快速打出。

本周学习

1. 无，这周忙时间较少，大部分时间在关注宏观经济。还欠着一堆股票基金三季报没看。

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