投资周记2023/6/4（洋河2014年报学习问题拾遗、五月小结）

本周指数走势

注：①股市吸引力指数=(1/中证800PE)/十年期国债收益率，代表股市相比债市的吸引力大小。

②持股综合吸引力是以增长确定性为权重，综合所有持股的买入倍数。

本周交易

无

目前持仓

下表中腾讯控股、古井B、美团单位为港币，其他标的单位为人民币。

本周收益

本周沪深300上涨0.28%，实盘净值上涨0.56%。

2023年内收益从上周的-1.80%，变成本周的-1.25%。

注：①收益率计算采用基金净值法，忽略资金进出对收益率的影响。

②不含打新股、打新债收益。

目标股票操作计划

注：①净利润为预期净利润，单位为人民币。

②分众传媒、陕西煤业采用席勒市盈率法估值，净利润选取为近十年净利润的平均值。

③腾讯控股、古井B、美团除净利润外其他数值单位为港币，基金的数值为基金净值。

④买入倍数=当前市值/理想买点，代表当前市值所对应的买入吸引力，数值越小吸引力越大。

强烈申明

本文为我个人投资记录，文中任何操作或看法，不作为投资推荐。市场有风险，投资需谨慎。

洋河2014年年报学习问题拾遗

cijk：《洋河的存货、基酒梳理 1》

问：请问2019年基酒产量多少，还是16万吨吗？

钟雨：是的，公司按照基酒战略储备规划，16万吨产能将会稳定相当一段时间。（参考2019年业绩说明会）

年报披露的白酒生产量是生产的商品酒数量。

问：公司年产基酒16万吨，销量21万吨成品酒，基酒库存会越来越少吗？

钟雨：尊敬的投资者：您好，公司16万吨的基酒是以酒度60度计算，而公司主导产品酒度主要是40.8度，如折算成酒度为40.8度的成品酒，应该为23.89万吨。（参考洋河2019年网上）

1吨60度的基酒可以变为1.49=23.89/16吨40.8度商品酒。所以21年生产量204,331.95吨对应消耗基酒13.7万吨，同时根据第一条信息，是否可以判断21年储存基酒约为2.3万吨。但是根据22年和21年的年报显示，基酒的储存量只增长了3900多吨。

做了个表格，蓝色为推测数据，黑色为年报数据，矛盾的数据是红框中的。

科先生：问题应该是这个16万吨，每年应该有差异。

不考虑挥发和渗漏，每年商品酒销量，然后通过1.49的比例，得到当年销售的基酒数量，然后根据每年基酒库存的变化，反推导当年的基酒生产量。

萧瑟：产能≠产量，16万吨是开足马力的最大产量。

蓝猫：产能不等于产量，1.低端没有储藏价值，2.养窖。

芒果的芒：当年的基酒生产量直接用商品酒生产量按1.49比例算不可以吗？

科先生：应该也可以吧。

芒果的芒：还有个问题，既然浓香生产伴随大量的低端酒，那五粮液和老窖是怎么处理呢？感觉五粮醇和泸特卖的并不足以消化普五和1573生产伴随的低端酒啊。尤其是五粮液的低端品牌，貌似并不是很有名气。

大笨牛：这就是浓香最大隐患啊，日常天天喝酒的，以后只会越来越少。白酒企业财报可能有滞后性，经销商是前线，等经销商撑不住了，才会开始在财报显示出来。

腾讯会议讨论：五粮液还做了很多贴牌，把低端酒卖给别人。还可能搭配捆绑销售，例如以898的价格销售普五，但必须附带买一些其他低端酒。还有可能五粮液和泸州老窖的窖池有优势，高端酒出酒率高，低端酒出酒率低，需要销售的低端酒也少。

芒果的芒：根据科先生的思路，反推了一下洋河基酒产量，一年只生产13万吨多，并没有16万吨@CikJ＃公众号：CikJ小书房 。

蓝猫：13万吨，差不多符合@芒果的芒#公众号:小凌记 最近两年变化不大。

芒果的芒：用成品酒实际产能(149275+44143)/1.49=129,810，竟然还小于13万吨，同时不知道钟雨说的16万吨跟着几个数字有什么关系。

还有个问题，实际产能是否等于产量？既然设计产能远高于实际产能，那么公司随时可以扩更大的产能，此时的实际产能就基本是销量？

萧瑟：实际产能是商品酒产量。设计产能指最大包装产能。

芒果的芒：差了4000吨是什么呢？

cikj：4000吨有可能是贵酒和厚工坊的产能。

芒果的芒：设计产能21万吨，实际产能13万吨，管理层说的基酒产能16万吨是啥意思？

蓝猫：基酒产能16万吨，产量13万吨。商品酒产能32万吨，产量20多万吨。

商品酒的设计产能和基酒产能没有对应关系。

商品酒随时可以加大产量，取决于市场需求。基酒取决窖池年龄和生产的优质酒比例是否加大产量。

基酒和商品酒的实际产量有大致对应关系(1:1.5)，因为商品酒是基酒兑水而来。

基酒设计产能是窖池多少决定，商品酒设计产能是包装机器设备决定，只要多造房子多买设备，设计产能可以很快扩张。这两个没有对应关系。

萧瑟：商品酒设计产能特指包装能力，和基酒生产是两回事。

cikj：披露的设计产能其实是包装产能。

芒果的芒：多谢三位!@蓝猫-#公众号:蓝猫书院 @CikJ＃公众号：CikJ小书房 @萧瑟  #公众号 木云中 

蓝猫：洋河2012年交易性金融资产15亿，2023年2亿，到2014年报改为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，没有数据披露。12.13年的交易性金融资产是啥？14年为何笋子没有数据？

萧瑟：

cikj：我刚刚根据22年年报披露的基酒储存量62.3万吨和存货中半成品价值135.8亿算出基酒单位成本2万元/吨，2013年的当年基酒产量是不是优点太多了，27万吨。

蓝猫：你这张图不是白酒生产量对应基酒产量13.68万吨，怎么是27万吨？

cikj：生产量是13.68万吨，再加上基酒增长的量14万吨。

蓝猫：基酒单价成本2万元/吨，你是怎么算的？

cikj：22年年报披露的基酒储存量62.3万吨和存货中半成品价值135.8亿算出基酒单位成本2万元/吨。22、21/20年都披露了，基酒储量和半成品价值，算出来的单位成本基本都是2万元每吨。

蓝猫：库存商品少了1.3万吨，这个也要考虑，这个是小的影响。

cikj：确实，这个也要考虑，我没考虑到。

蓝猫：我用你的数据算了一遍，的确存在较大差异，没有找到合理的解释。

腾讯会议讨论：推测存货半成品中包含但不全是基酒，或有外购基酒。

暂未解决

林云天：请问一下这两处的说法是否矛盾，究竟高端的库存怎么样？是否缺乏高端基酒，还是说市场需求不足，当下基酒完全可以满足应对。

科先生：高端的基酒储存是足够了，但是需要时间去储存，可以大概按照平均2013年左右扩建技改投产，现在才10年时间，还需要10年的时间才能勾兑梦9，所以高端商品酒即库存还是缺乏的。

林云天：从原材料到成品需要10年的时间，那就是说基酒是够多的，只不过存储的时间还不够，那就是说可以满足未来的市场需求。但是他说的是可以满足当前及未来的需求。

科先生：是的，也是当前的需求，目前洋河高端，并不是畅销，当然有个原因是公司并没有大力推广。

书海纵游：财报P108第一个表格显示应收账款计提坏账准备为212万，P109第（2）小项却写道“本期计提坏账准备金额35.73万”，请问两个数字为何不一致？其他应收款也有类似情况。

萧瑟：108页是坏账准备余额。

期初余额2767784.88－本期核销1002151.47+本期计提357301.55＝期末余额2122934.96。

书海纵游：P107货币资金中为何有冻结资金？

回到现在：P111、112有说明，子公司苏酒集团有侵权责任纠纷，有两个账户余额分别为6694216和33735.07，加起来就是107页冻结的6,727,951.07。

P155也有说明。

书海纵游：P159关键管理人员报酬本期发生额为1437.26元，理解不了。

cijk：你看48页高管报酬的合计数，就是关键管理人员报酬。

书海纵游：看见了，原因是p159的表格上面单位应该是万元，表格上的单位打的是“元”。

方隅：P17披露委托理财情况，主要是银行理财产品和信托产品，合计19.7115亿元。

根据P115中其他流动资产，包含银行短期理财产品4.52亿元，短期信托理财产品9.933亿元，P125其他非流动资产中一年以上的信托理财产品为3.55亿元，其他地方未披露信托理财产品，4.52+9.933+3.55=18亿，和披露的19.7115亿相差1.7亿元，请问这1.7亿元在哪里？

回到现在：这个P17的其实有1.213亿当期已经收回了，最终的就是看5000多万差在哪里了。

腾讯会议讨论：紫金财富5000W还剩三个月内到期，可能披露在货币资金里了。

书海纵游：P143收到的其他与筹资活动有关的现金和支付的其他与筹资活动有关的现金表格中分别有22亿和17亿的票据融资业务，请问这两笔现金流动是否与资产负债表中17.5亿的应付票据有关？

回到现在：我理解，“收到的其他与筹资活动有关的现金”中的票据融资22亿与P107的“期末公司已背书或贴现且在资产负债表日尚未到期的应收票据”中终止确认的2,264,850,652.56对应。

cijk：2014年洋河的存款利率达到了5.36%，2015年达到了6.5%，是不是有些异常的高了？

腾讯会议讨论：在当时的背景下有可能，余额宝存款利率达到6点多。

芒果的芒：P11的商品酒库存量和P114的存货库存商品为什么对不上？2014年库存量由19,826 吨降低到10,848.57吨，存货库存商品却从918,265,369.70上涨到1,028,507,493.05。这两个地方的库存是指同一批货物吗？如果是的话只能说2014年的库存中高端酒更多。

腾讯会议讨论：是一一对应的。

芒果的芒：蓝天蓝海限售股解除限售条件是什么？2012年、2013年、2014年都有91,935,000股限售，到2014年还几乎把所有不限售的27,138,504股全部质押了，这样做的目的是什么？既然是持股平台，不是每一个人都缺钱吧？

腾讯会议讨论：质押的目的就是为了融资，这里可能是质押给银行后开银票，P126有应付票据17.5亿。

限售问题暂未解决。

暂未解决

芒果的芒：P111其他应收款中与工商银行有纠纷，计提了大量坏账，发生了什么事？

穿山（作业）：https://caifuhao.eastmoney.com/news/20180518142455245530520

蓝猫：P129经销商尚未结算的折扣和P125负债账面价值与计税基础差异，数据不同，是何带来？

腾讯会议讨论：有可能是预提费用。

蓝猫：P133，递延收益下的政府补助满足什么条件进入营业外收入？

腾讯会议讨论：钱收到的时候进入银行账户，记一笔负债，开始使用的时候进入营业外收入。

呵呵：2014年的洋河资产负债状况分析中，为什么要把2013年的长期股权空着，而实际上2013年的时候明明有长期股权这一科目且不为0？

落花有意：P105 会计准则变更了，9.7亿调整为可供出售了。

大笨牛：2014年7月1日起执行新长期股权投资准则了，相应调整变更年度期初数。

呵呵：洋河2014年现金流量表中的投资支付的现金73亿，2013年仅24亿。请问这73亿到底主要花在哪里？看了一下财报所有的投资可能支出,感觉还是有很大一部分差距

1）对外部企业投资新增1.7亿--长期股权投资

2）持有金融企业股权新增了3亿--可供出售金融资产

3）交易性金融资产 0亿

4）持有至到期资产 0亿

5）委托理财新增了19.7亿

6）一年以上的信托理财产品 约3.5亿。

【另外，也想咨询一下 5）和6）是并列关系还是包含关系】？

cikj：因为当年的投资活动是滚动进行的，所以你用“投资支付的现金”减去“收回投资收到的现金”才是当年金融资产的增加值。

2014年当年支付73.18亿，收回55.75亿，金融资产应该应该增加17.43亿。

这是我总结的14/13年金融资产，计算一下数据基本吻合，委托理财和信托之间我感觉是交叉关系。

呵呵：请问， 这个滚动的怎么理解呢？我开始的时候也想着是不是两者相减，但是想了一下投资支出的现金 该怎么理解呢，是不是当年真实发生的交易是支出，回本的是之前的收入和现金，虽然能抵消，但是真实新增的应该是客观真实发生的吧？我觉得这个点是关键。

cikj：年报资产负债表披露的是截止12月31日时间点的资产状况，中间增减变动过程不披露。

本周学习

1. 阅读洋河2014年年报。

五月小结

1. 四月底从北京搬家回临沂，五月初在找房子，整个上旬一直在适应新城市的变化。

2. 四月底的“年报潮”还没看完，目前只看了分众年报、腾讯一季报、美团一季报、洋河年报，还有剩下的伊利、蒙牛、格力、美的没有看。另外还有洋河群的学习，整个月被推着前进。

3. 四月底搬家前发烧了一次，五月初发烧了一次，五月上旬发烧了一次，前两次阳没阳不知道，反正第三次是二阳的，频繁生病+大量财报积压让这个月过得迷迷糊糊。

4. 财报群学习了洋河2022年年报、2013年报、2014年年报。

5. 刷了一部剧：《漫长的季节》，力荐！

6. 由于临沂的图书馆下午五点钟就关门，所以新生活压力比北京小多了。晚上可以逛逛超市，拼拼积木，劳逸结合才应该是常态。

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