造假？我国酒店业巨头债务压顶，股价还能涨多久

撰文|蜜姐&编辑|杰儿

中秋十一将至，旅游业正面临2020年最大规模的一次复苏。然而，正值双节+上市风口的我国酒店业巨头华住集团，却被做空机构盯上了。

上市前夜（9月21日晚），做空机构博力达思研究（Bonitas Research）一份报告震惊业内，直指华住集团谎报其酒店投资组合的所有权以制造虚假财务报表。

博力达思认为，经测算，华住集团在2019年资产负债表上进行了20亿元利润的造假。

有趣的是，尽管诸多纷扰，也难以抵挡华住集团股价一路上涨。截至9月25日收盘，华住集团的股价已经比上市首日上涨了约7.1%。

我国酒店业巨头，底气到底有多少？回看华住集团历年财务情况，蜜姐看到了些情况，与蜜友们分享下。

01

9月早些时间，华住公布了其未经审计的2020年第二季度财报：净收入19.53亿元，同比下降31.7%；净亏损5.48亿元，同比下滑189.4%。

一季度更惨，财报显示，截至2020年前3月，华住集团实现净收入20.13亿元，但集团出现经营亏损8.57亿元，出现净亏损21.58亿元，归属于本公司净亏损21.35亿元。

截至6月30日，华住的现金及现金等价物为36.99亿元，流动负债143.51亿元，资产负债率为92%。

今年因为很天鹅影响，酒店业受打击惨重，出现亏损和下滑其实能理解。

那么纵向比较，撇开2020年，华住集团表现如何呢？

如下图，据东方财富统计的数据，按年度来看招股书披露的2017-2019这三年，华住集团的成长能力表现比较迷，大起大落。

这三年，华住集团营业收入约82.29亿元、100.63亿元、112.12亿元，同比增速约22.3%、11.4%、-15.7%。

净利润分别约为12.28亿元、7.16亿元、17.69亿元，相应的同比增速约53.8%、-41.7%、147.1%，对应的净利率约14.9%、7.1%、15.8%。

营收增速是年年下滑，利润则方面则大起大落，有些不稳定。

更让人担忧的是财务风险。

可以看到，这三年，华住集团的资产负债率节节攀升，2017年还是64.39%，2018年就涨到73.66%，2019年继续大涨至85.84%，负债平均每年上升10个百分点的节奏。

到了2020年，外部形势急转直下，华住集团的负债率达到了90%+，这个水平，在一直以高负债闻名著称的房地产行业里，部分房企看到了可能都会黯然。

02

很多蜜友可能并不熟悉华住集团，但如果提到汉庭、桔子、花间堂，你们可能就秒懂了。

华住集团的前身就是汉庭，创始人季琦也是一个“传奇人物”。

1999年，季琦与梁建章、沈南鹏、范敏共同创建了携程旅行网，并称“携程四君子”。2002年，他又联合创办如家快捷酒店，曾任首席执行官。

2005年，季琦再次创业，创立了汉庭。再然后，成长为了如今的华住。据其官网介绍，自2005年创立以来，华住集团已在在全国400多座城市，运营4000多家酒店。

另一个口径招股书披露，截至2020年6月30日，华住集团拥有6187家在营酒店，2375家酒店正在筹备中，合计共有599235间酒店客房。

旗下酒店品牌几乎涵盖了所有客群。比如经济型宜必思、汉庭等；中端市场全季、桔子水晶、桔子精选、宜必思尚品等；以及高端市场禧玥、花间堂等，其中不乏通过收购等“拿来”的品牌。

从“汉庭”到“华住”，扩张速度着实很快。蜜姐的感觉是，某天发现这个酒店/民宿不错，过段时间，咦，被华住收购了。同样的场景，反复上演。

快到什么程度？2017年，2017年华住旗下有3746家酒店，到2019年增至5618家，复合年增长率为22.5%。以新增酒店数量来看，这个扩张速度在全球公开上市的酒店集团中，华住集团应该是最快的。

当高速扩张遇到了行业黑天鹅，结果会如何？

03

实际上，这并非华住集团首次上市，公开资料显示，华住在2010年已在纳斯达克上市，整体股价走势图略魔幻，前期缓慢爬坡，中期大幅飙升，后期震荡前行。总的来看早期的投资者应该是赚到钱了的。

在蜜姐看来，如今，无论是酒店业还是美股对中概股的态度，都已今非昔比。再加上华住集团逐年攀升的负债率，多一个融资渠道，也是给自己降低部分风险。

何况如今的港股也今非昔比了。同程艺龙、中国飞鹤等在美退市回归香港，阿里巴巴、网易及京东等在香港二次上市，以及蚂蚁、农夫山泉……港股的活力与投资者信心都再上一个台阶。

华住集团选择这个时间点在港二次上市，可谓是“最好的时候”。

根据招股书信息，华住二次上市募得的资金有40%将用于支持公司的资本支出及开支，以加强公司的酒店网络，包括新酒店开业以及现有酒店的升级及持续维护；

约30%将用于偿还公司债务，约20%将用于增强公司的技术平台，包括公司的“华住会”，剩余10%将用于一般公司用途。

从这个用途比例来看，华住集团的还债压力似乎不小。

同时蜜姐看到，与一般新股“中签难”不同，华住集团一手中签率达到100%，这就意味着，投资者只要“打新”就能成功，认购倍数约3.39倍。

财务表现一般，外部环境复杂的前提下，虽然目前股价涨势还行，但后续华住集团如何给投资者进一步信心？这个问题还需要答案。

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在交易费用不为零的情况下，不同的权利配置界定会带来不同的资源配置；

交易费用的存在，不同的权利界定和分配，则会带来不同效益的资源配置，所以产权制度的设置是优化资源配置的基础（达到帕累托最优）。

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