上市首日涨幅超131%！“隐形正畸第一股”时代天使，好还是贵？

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撰文|蜜姐&编辑|杰儿

6月16日，被称为国内“隐形正畸第一股”时代天使，上市首日，涨幅超131%，最高一度摸到了490港元每股。

资本市场反响强烈，到底是真好还是真贵？

01

首先来看行业情况和对标已上市的同类型公司。

对比发达国家，我国的隐形矫治市场目前仍处于起步阶段。

据灼识咨询报告显示，我国是全球第二大整体隐形矫治市场，预计国内零售销售收入将由2020年的15亿美元增至2030年的119亿美元，复合年增长率达23.1%。

因此隐形矫治也被市场认为是黄金赛道之一。

而国元证券预估，未来10年，国内的正畸市场年复合增长率约为14%左右，到2030年市场规模约为2000亿元。

国内隐形矫治市场，有两大巨头，一是刚上市的时代天使，另一大巨头是美股上市公司阿莱技术公司旗下的隐适美。

据第三方的统计数据显示，2020年，时代天使和隐适美的国内市场占有率分别为41%和41.4%。

对标隐适美的上市公司阿莱技术，近十年来涨幅超25倍，而从IPO到最高点647美元算起，涨幅一度在50倍左右。也难怪投资者们对时代天使热捧。

隐适美进入国内市场的近十年，国内市场的份额增长迅速。尤其是随着人们经济收入水平提高、对医美的接受程度和需求提高，国内正畸市场的潜力充满了想象空间。

不过，截至6月16日，隐适美所在公司的市盈率为105倍，而时代天使的市盈率为362倍，是否值得？

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再来看时代天使的成色如何。

招股书显示，2018-2020年，时代天使的收入为4.885亿元、6.459亿元和8.165亿元，净利润分别为5820万、6770万和1.51亿元。

同期毛利率高达63.8%、64.6%和70.4%。如此高的毛利率，堪称“印钞机”。

业务方面，时代天使主要有三大支柱：数字化辅助案例评估支持及矫治方案设计服务、隐形矫治器、云服务平台。

产品方面，主要是生产四种隐形矫治器：时代天使标准版、时代天使冠军版、时代天使儿童版以及COMFOS。

从招股书披露的基于业绩记录期的建议零售价格，四款产品分别为3.2万、4万、2.6万和2.4万。

蜜姐想起此前有位朋友分享，说自己全家老小在一家牙科医院治疗和矫正牙齿前后花了十多万，以往大家印象中愿意花费更多的是种植牙，但随着观念的改变和隐适美、时代天使们对市场的培育，动辄花费数万元矫正牙齿已越来越常见。

从时代天使四款产品的价格和其2020年70%左右的毛利率来看，无论是哪种产品，挣钱能力杠杠的。

从收入渠道来看，时代天使大部分产品是通过直销给医院和牙科诊所获得。

2018-2020年，时代天使通过公立医院及私立诊所的直销产生收入分别占其提供隐形矫治方案总收入的89.0%、70.1%和66.4%。

03

最后来看其风险提示。

第一，时代天使在风险提示方面，指出其业务极大地依赖牙科医生。

一方面，我国牙医尤其是正畸牙医数量相比发达国家，差距较大；另一方面，也使得时代天使需要花巨资维持渠道关系和优势，其2018-2020年的销售及营销开支占营收的比例在17%-19%。

同时，受疫情影响，时代天使隐形矫治器的利用率在2020年明显下滑为74%，而2018年时为99.6%。

而2019年其利用率也明显下滑为76.9%，时代天使的解释是彼时其新建的自动化生产线处于调试阶段导致利用不足。

第二，相比销售及营销费，其研发费用的占比并不突出，2020年还有所下降。

2018-2020年，时代天使的研发费用占同期收入的比例分别为10.3%、12.5%及11.4%。

第三，客户矫正牙齿一般来说，一辈子就矫正一次，复购率极低，也在一定程度上影响正畸业务的增长。而作为老对头的隐适美，不仅在美国占有较高的市场份额，进入我国后，也成为了两大巨头之一。

而时代天使的收入主要依赖于国内市场，目前要出海难度也非常大。

时代天使，尽管在好的赛道和蓝海市场，但面临国内外的竞争对手，未来增长压力依然不小。

当然，时代天使积极谋求上市，也是希望能加快发展的步伐。

时代天使在无锡获得一地块的使用权，目前在该地块建设其创美基地，其中包括新的生产设施及一个研发中心，建筑面积约为126,000平方米。

据招股书预计，创美基地内的新生产设备一旦全面投入使用，到2026年，预计年设计产能约为100百万个隐形矫治器。而已设立前几条自动化生产线的创美基地也将于今年年底开始投产。

另外，作为消费者值得注意的是，招股书里面提到的一个细节。

时代天使直销给公立医院的产品平均售价为11200元，提供给私立诊所的平均售价为8000，向分销商销售的平均售价为8000，这可能与大部分人感觉中的价格差异有不小出入。

当然，如果在具体选择的时候，也需要考虑医院的医疗水平及信誉等问题。

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今日词汇：公司估值

公司估值：指对公司内在价值进行评估，是公司进行投融资、交易的前提。常见的有市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率估值法及DCF估值法等。

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