医美真暴利吗？看完伊美尔招股书，真相很残酷
The following article is from 蜜姐财经 Author 蜜妹儿
撰文|蜜妹儿&编辑|凯
国内医美连锁龙头之一的伊美尔要赴港上市了！看到港交所的披露，有点意料之外，也在情理之中。
医美行业如今风头正盛。男人喝酒，女人医美，这两大经济已经蔚为壮观，资本市场也给予高度认可。
此时不上，更待何时？
01
不怕蜜友们笑话，多年前蜜妹第一次听到伊美尔这家美容整形机构的名字时，还以为是莆田系。因为广告真的很多，各种LED大屏、公交站台、电梯、地铁站……简直无孔不入。
后面我研究后才知道，它并非莆田系，而是源于北京，创始人之一甚至和蜜妹还是同行——都当过记者。哎，自叹弗如啊……
1997年，当蜜妹还在三四线县城挖泥巴玩时，伊美尔便成立了。当时的大多数国人可能和蜜妹一样，别说医美，美容都很少听说。
当过记者的汪永安此时就了解到一种激光强脉冲皮肤治疗仪，可以快速改善皮肤状态，便拉着同行李镔将这款设备引进国内，起名为光子嫩肤治疗仪。
24年过去，伊美尔如今的服务不仅包括了医疗美容非手术服务如注射美容诊疗及能量美容诊疗；还有医疗美容手术服务如美容整形手术等。
伊美尔深耕北京，辐射北方。
目前在我国北部五个城市拥有并经营9家医疗美容机构，其中北京5家、天津1家、青岛1家，济南1家，西安1家。如此来看，规模好像并不是很大？
获客情况如何呢，从招股书里披露来看，伊美尔持续经营业务的活跃客户——在相关期间至少购买过一次医疗美容诊疗的客户，2018年为70467人，2020年增加到86629人。
2020年一季度这一数据为22097人，2021年一季度增幅较大，达到45694人，当然增幅大可能也和2020年一季度的黑天鹅有关。
信达证券的数据显示，2020年医疗美容行业市场规模约1500亿元，14-19年复合增速为24%。如果以活跃客户的增速来对比，伊美尔的增速似乎没有跑赢整个市场。
当然这么比肯定不合适，可能人均消费更多呢。下面我们来看下伊美尔的具体营运数据。
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如下图，招股书数据显示，2018-2020年，伊美尔的持续经营业务收益分别为6.61亿元、7.39亿元、8.11亿元，2019、2020年增速分别为11.8%、9.7%。
2020、2021一季度营收分别为1.24亿元、2.71亿元，同比增速118.5%。
值得注意的是，2018、2019年，伊美尔的利润都是负值，分别亏损了1亿元、1.2亿元，真是收入越多，亏得越狠啊。说好的暴利行业呢？
2020年，伊美尔才扭亏为盈，实现净利润828.6万元，今年一季度，继续实现正盈利1005.3万元。但这一盈利的持续性如何还有待观察。
从营收类别来看，伊美尔的收入来源有集中化的趋势。
如上图，在2018-2020年，伊美尔的医疗美容非手术服务营收占比逐渐增大，分别为68.2%、69.9%、73.9%，今年一季度更是达到了76.7%。
医疗美容非手术主要包括注射美容诊疗（比如打玻尿酸、肉毒素等等）、能量美容诊疗（比如射频、热玛吉等等）以及少量其他。
医疗美容手术服务营收占比则在逐年减小，2018-2020年分别占比27%、25.4%、22.8%、今年一季度进一步缩小至19.9%。
毛利率方面，2018-2020年，伊美尔有些不稳定，时增时降。
总的来说，降低主要因为每次诊疗的平均费用减少，而注射物成本比较稳定，以及员工成本增加。升高则是因为黑天鹅后经济的全面复苏。
03
实话说，从伊美尔并不亮眼的招股书里，蜜妹似乎很难看到医美产业到底有多疯狂。
虽然Frost&Sullivan统计显示，2009-2019年我国医美渗透率不断提升，从0.1%提升至3.6%，约为日本的1/3，美国的1/5，韩国的1/6。
市场规模不断扩大的同时，竞争也在加剧。根据艾瑞咨询统计，国内正规医美机构数量达13000家，整形医院、门诊部、诊所科室三者大致相当；同时行业内私立医疗美容机构占据80%以上份额，终端竞争市场化程度高。
图片来源：信达证券研究开发中心（特此感谢）
截至2020年，国内上市规模体量较大的连锁医疗机构收入规模约8-9亿元，占比行业市场规模0.6%左右，目前终端医美机构仍较为分散。
此外，因为机构良莠不齐，艾瑞咨询数据，在全部9万+的医美机构中，合法机构仅1.3万家，合法占比仅14%。在合法医美机构之中，还有2000+家存在超范围经营的情况，因此合法合规医美机构预计仅不到1.1万家）。
正规机构仍面临获客难、口碑沉淀慢等难题，导致营销费率提升，新客抢夺过程中终端价格下降，导致物资耗用成本率及医生等人员费率提升，能不能赚钱，目前还不好说。最终蛋糕分到伊美尔的身上有多少，也不好说。
但另一方面，投诉成为伊美尔悬在头顶的达摩尔之剑。
招股书风险提示的第二大条，伊美尔就说“我们在经营过程中可能成为客户投诉、申索或法律诉讼的对象”。
中国消费者协会官网投诉数据显示，2015年到2020年，全国消协组织收到的医美行业投诉5年间增长近14倍。虚假宣传、非法行医是涉诉医美机构的两大突出问题。
具体到伊美尔，据澎湃报道，近五年来伊美尔全国各地的分支机构发生的大大小小的医美事故至少几十余起，仅青岛的伊美尔国宾整形外科医院就至少发生6起医美事故。
看到这里，蜜妹忍不住感叹一句：医美，想说爱你还真不容易啊！
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拉弗曲线描绘了政府的税收收入与税率之间的关系，当税率在一定的限度以下时，提高税率能增加政府税收收入，但超过这一限度时，再提高税率反而导致政府税收收入减少。因为较高的税率将抑制经济的增长，使税基减小，税收收入下降。
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