主题｜2021年中报总结

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2021年中报总结

（2021第4期）

本篇主要整合中信策略及十四个行业小组2021年中报回顾及总结报告，借此梳理下半年及未来投资机会，供投资者参考。

2021年上半年，A股整体盈利维持高增长，剔除新股的可比口径下，全部A股/非金融净利润同比增速分别为43.6%/80.1%，其中2021Q2单季度增速分别为35.7%/42.9%，盈利亮眼，但是结构分化持续加剧；海外市场（MSCI China）整体盈利增速同比+39.5%，环比+13.0%，板块间结构性差异凸显，传统经济业绩快速修复，成长制造景气持续向上。展望下半年，我们预计中证800/非金融板块2021年净利润增速高达+18.0%/+36.3%。另一方面，海外对中国市场一致预期整体未发生明显变化，当前MSCI China指数2020-2021年盈利复合增速预测为9.4%。

行业方面，2021年上半年，银行收入增长触底回升，行业估值底部明确，具有配置价值；有色金属行业利润高歌猛进，中长期配置价值凸显；医药行业实现恢复性增长，下半年成长确定性高；新能源汽车行业盈利大幅提升，景气持续向好；消费产业中报表现一般，景气还在恢复之中、短期超预期空间有限，仍需耐心等待；军工核心标的业绩加速释放，行业进入黄金发展期；煤炭行业业绩全面向好，预期不断改善；公用事业行业盈利有所分化，但景气前景明确；农林牧渔行业中，生猪养殖业绩低迷，但头部企业估值已具备吸引力，另种业景气向上；物业管理行业收入规模和盈利能力双增长趋势有望持续。

整体市场：工业亮眼，结构分化

A股方面，2021年上半年A股盈利维持高增长，全部A股/非金融上半年净利润同比增速分别为43.6%/80.1%，其中2021Q2单季度增速分别为35.7%/42.9%，即使剔除低基数影响依旧十分亮眼。但盈利结构分化显著，Q2上游资源品贡献了最主要的盈利增量，带动工业板块盈利强度明显高于消费/医药/TMT，新能源车、半导体等热门赛道的盈利也十分亮眼。

全A/非金融盈利增速维持高位

资料来源：Wind，中信证券研究部    注：样本剔除上市不满一年的新股

大类行业中

21Q2工业板块维持高增速，消费回调明显

资料来源：Wind，中信证券研究部    注：样本剔除上市不满一年的新股

工业板块内部，上游资源品（钢铁/煤炭/化工/有色）和基础商品中的石油石化贡献了主要增量

资料来源：Wind，中信证券研究部    注：样本剔除上市不满一年的新股

海外市场（MSCI China）整体盈利增速同比+39.5%，环比+13.0%，呈现板块间结构性差异凸显，传统经济业绩快速修复，成长制造景气持续向上的状态，特别是上游原材料净利率修复明显。

2021H1 MSCI China一级行业盈利增速

资料来源：Wind，中信证券研究部

展望下半年，我们预计中证800/非金融板块2021年净利润增速高达+18.0%/+36.3%，需注意高基数下、非金融板块2021Q3单季度同比增速转负的可能。另一方面，海外对中国市场一致预期整体未发生明显变化，当前MSCI China指数2020-2021年盈利复合增速预测为9.4%，市场小幅上调传统经济板块的业绩预期，而在“新经济”板块中，市场整体上调对于耐用消费品（主要是运动服饰）、物业、技术硬件设备（主要是面板和消费电子）以及半导体等板块的盈利一致预期，同时下调对于汽车与零部件、消费者服务、医药等板块的一致预期。

中证800盈利预测更新

资料来源：Wind，中信证券研究部预测

MSCI China各板块盈利一致预期

资料来源：Bloomberg一致预期，中信证券研究部

行业：下半年多个行业预期乐观

行业方面，2021年上半年，银行收入增长触底回升，行业估值底部明确，具有配置价值；有色金属行业利润高歌猛进，中长期配置价值凸显；医药行业实现恢复性增长，下半年成长确定性高；新能源汽车行业盈利大幅提升，景气持续向好；消费产业中报表现一般，景气还在恢复之中、短期超预期空间有限，仍需耐心等待；军工核心标的业绩加速释放，行业进入黄金发展期；煤炭行业业绩全面向好，预期不断改善；公用事业行业盈利有所分化，但景气前景明确；农林牧渔行业中，生猪养殖业绩低迷，但头部企业估值已具备吸引力，另种业景气向上；物业管理行业收入规模和盈利能力双增长趋势有望持续。

各行业中报总结及推荐标的

资料来源：中信证券研究部

风险因素

高基数导致2021Q3单季度同比增速转负的可能；全球疫情反复；中美摩擦加剧；海内外宏观流动性超预期收紧；海外疫情蔓延持续超预期，中国及全球宏观经济修复不及预期。利率中长期下行、股市大幅下跌、保单销售持续低迷。房地产企业的信用风险。部分企业盈利能力被大幅吞噬的风险。电力、燃气需求低于预期；煤价高于预期；来水不及预期；上网电价低于预期；城燃毛差低于预期。光伏装机需求不及预期；行业整体竞争加剧；成本下降不及预期；军队武器装备建设节奏低于预期，军民融合政策支持低于预期，军工领域国企改革进度慢于预期等。宏观经济出现波动，影响煤炭需求和煤价；安全监管因素放松，产量转为宽松，压制煤价；自然灾害，贸易摩擦风险，政策变动风险，动物疫病爆发等；部分地区疫情反复；自然灾害；旅游管控超预期趋严；出游心理恢复慢于预期。并购的投后整合风险；尾部公司甚至腰部公司独立成长性被证伪，面临估值滑坡的风险；城市服务业务带来的应收款风险。经济增速下行压力下消费恢复进度低于预期；疫情不断扰动影响消费释放等。新能源汽车销量不达预期；终端价格竞争加剧；成本降幅不达预期；新能源汽车政策波动；技术进步不及预期；原材料价格波动。新药研发风险、市场竞争风险、药品招标降价风险、个股业绩不达预期风险。宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。金属价格波动风险；产业政策变动风险。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

2021-8-31｜《A股市场2021年中报回顾：工业盈利维持高位，市场结构分化加剧》，作者：裘翔，秦培景，杨家骥

2021-9-07｜《海外中资股专题—2021年中报总结（上）：上游亮眼，赛道分化》，作者；杨灵修，联系人：徐广鸿

2021-9-05｜《新能源汽车行业2021年中报总结：行业景气持续向好，盈利大幅提升》，作者：宋韶灵，敖翀，王喆，李超，刘海博，李景涛，尹欣驰，李鹞，吴威辰，滕冠兴

2021-9-02｜《银行业2021年中报回顾：银行中报的启示》作者：肖斐斐，彭博

2021-9-05｜《医药行业每周医览药闻：2021年医药中报业绩总结：疫情后整体实现恢复性增长，成长高确定性成为下半年布局的核心估值支撑》，作者：陈竹，刘泽序，宋硕，沈睦钧

2021-9-05｜《房地产行业2021年中报总评：虚实之间去杠杆，去掉虚火可持续》，作者：陈聪，张全国，李宗儒

2021-9-03｜《物业管理行业2021年中报点评：纵横双维高成长，整合时代大潮来》，作者：陈聪，张全国，李宗儒

2021-9-07｜《军工行业专题—21H1财报总结：核心标的业绩加速释放，大订单落地确保远期估值》，作者：付宸硕，陈卓

2021-9-01｜《煤炭行业2021中报总结：中报业绩全面向好，市场预期仍在改善》，作者：祖国鹏

2021-9-05｜《消费产业2021年中报总结：Q3仍需消化疫情影响，关注边际趋势》，作者：姜娅，李鑫，薛缘，盛夏，徐晓芳，冯重光，杨清朴

2021-9-06｜《光伏行业2021年中报业绩总结：增长韧性犹在，景气持续修复》，作者：华鹏伟，林劼，华夏

2021-9-07｜《社会服务行业2021年中报总结：波动中修复，紧抓边际改善趋势》，作者：姜娅，杨清朴，刘济玮

2021-9-07｜《公用事业行业2021年中报总结：新能源高增火电承压，板块长期景气前景明确》，作者：李想，武云泽

2021-9-06｜《食品饮料行业2021年中报总结：透过中报我们看到了什么？》，作者：薛缘，顾训丁，蒋祎

2020-9-06｜《有色金属行业2021年中报总结：行业利润高歌猛进，把握中长期配置主线》，作者：李超，敖翀，商力，拜俊飞

2020-9-06｜《农林牧渔行业2021年中报总结；生猪养殖低迷，种业景气向上》，作者：盛夏，彭家乐，朱欣頔

2021-9-07｜《保险行业中报综述：三个角度参与保险股投资》，作者：童成墩，邵子钦，田良，薛姣，陆昊

相关研究

上述内容系对历史报告摘要的汇编，其内容均节选自中信证券研究部已经发布的研究报告，仅供汇总参考之用；上述内容不应被视为发布新的证券研究报告，或对节选的已外发研究报告的重新发布；若因对报告的节选而产生歧义的，则应以报告发布当日的完整内容（包括相关风险提示等）为准。