主题｜透析2022年1月经济数据

Original 中信证券研究中信证券研究 2022-10-26

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透析2022年1月经济数据

（2022第2期）

2022年1月，由于春节假期邻近和冷冬天气原因，制造业进入了生产淡季，构成PMI的主要指标都出现了不同程度的回落，反映制造业景气扩张放缓的态势。从供需结构来看，受到假期消费相关的行业带动，生产指数维持在扩张区间，但市场需求尚未明显恢复，新订单指数在荣枯线下进一步下滑。尽管1月PMI各项指标普遍探底，但在“稳增长”政策积极出台的背景下，企业对未来生产经营的预期较为明朗乐观。金融数据显示实体贷款投放创下历史单月新高，且都超出市场预期，反映了“稳增长”政策初见成效。2月是经济数据的真空期，金融数据成为验证稳增长落地情况的最好参考，市场对于政策稳增长的信心有望进一步强化。预计随着相关政策不断深化实施，经济预期有望进一步修复。

1月经济数据概况

2022年1月经济数据一览

资料来源：Wind，中信证券研究部（点击看大图）

相关图表

投资策略

固收：宽货币政策仍将持续，短期利空出尽后可能存在交易机会

当前债券市场关注宽信用的持续性，10年国债到期收益率已经回到了降息之前的位置，10年期国债到期收益率与1年期MLF利率利差明显收窄，在宽货币政策仍将持续的背景下，短期利空出尽后可能存在交易机会。

银行：景气度显著提升，建议关注全年维度配置价值

1月金融数据超预期，实体贷款投放创单月历史新高，反映了“稳增长”政策不断发力初见成效，当前国内经济运行正处于宏观政策加码对冲内生动能不足的再平衡阶段，随着相关政策不断深化实施，经济预期有望进一步修复。近期银行板块景气度显著提升，反映“稳增长”和市场寻求低估值区域共振的影响，银行从快速上涨期步入平稳表现期，预计3月份之后在经济预期稳定后逐渐步入基本面驱动的行情区间，建议关注全年维度配置价值。

个股选择可遵循两条线索：1）优质银行：估值溢价有望延续，盈利领先带来持续阿尔法收益，如招商银行、平安银行；2）改善银行：盈利弹性源自收入端稳定增长和拨备端充足有效，叠加当前中低估值则股价存在重估空间，包括兴业银行、邮储银行、南京银行和江苏银行。

工程服务：看好龙头企业，维持行业“强于大市”评级

结构端看，社融同比多增主要来自新增人民币贷款和政府债券的贡献，贡献比例分别为39%及37%。我们推测政府债券新增和基建投资相关，叠加2021年专项债发行的后置，预计2022年上半年基建投资同比增长较快。人民币贷款方面，居民短贷及中长贷同比少增，显示居民消费和房屋销售仍然疲弱，进一步提升了基建投资必要性。

稳增长预期持续增强下，看好工程服务龙头企业，维持工程服务行业“强于大市”评级，推荐低估值龙头中国建筑、中国中铁、鸿路钢构、东珠生态，建议关注中国交建、中国电建、中国能建、精工钢构、志特新材、山东路桥、中国化学、华设集团、中天精装。

重卡：当前仍具有较高投资价值，无需过于悲观

我们预测2022年重卡销量约115万辆。在基建刺激、库存消化、环保升级等因素影响下，重卡行业销量有望在2022年Q1-Q2恢复到相对正常的水平，全年销量或将呈现前低后高的走势。重卡国六升级将带动重卡平均单价显著提升，国六的技术升级也将成为重卡行业格局进一步优化的契机，叠加重卡行业长期的高端化趋势，我们认为当前重卡行业仍具有较高的投资价值，无需过于悲观。

继续重点推荐受益于高端车型放量、市场份额提升的中国重汽（H）和中国重汽（A），发动机行业地位稳固、新能源布局领先的潍柴动力，受益于半挂车市占率提升、美国市场需求增长的中集车辆；建议关注智能网联布局领先的一汽解放，AMT技术领先的福田汽车。此外，在国六后处理产业链上，我们重点推荐轻卡EGR龙头、新能源业务快速放量的隆盛科技、后处理系统综合供应商威孚高科、车用尿素龙头龙蟠科技、重型车EGR冷却器龙头银轮股份。

航空机场：新一轮供需主导的航空周期或将开启

2022年春运政策端注重精细化管控，我们预计春运期间民航发送量或同比增25%~37%。Q1航司业绩或将受到需求偏弱以及高航油成本的双重压力，2月5日起国内航司开始征收燃油附加费有望对冲部分成本增量，料Q2需求或复制去年同期强劲反弹趋势，航司有望迎来净利润亏损迅速收窄。辉瑞特效药获批或进一步加强国际线开放预期，我们预计2022Q3国际线或迎来松动。“十四五”运力增速或降至5%~6%，其中2022年或仅为2%~3%，若需求快速恢复将释放票价的市场化弹性，我们认为新一轮供需主导的航空周期或将开启。同时国际线开放将推动机场免税价值的回归。

强烈建议关注或将受益于需求快速修复、2023~24年净利率或恢复至5%~10%周期高点的三大航，首推国航，关注股价回调带来的布局机会。同时建议关注随航班量回升基本面修复的华夏航空。上海机场重组后或迎来非航业务双向发展，虹桥优秀的有税区经营或带来公司流量变现的第二成长曲线，随国际线开放公司免税价值或回归，继续推荐。

风险因素